غرف المقاصة على وشك تحويل مقايضات الليبور بالدولار الأمريكي. ماذا تريد ان تعرف؟

تتمثل الخطوة الحاسمة في الانتقال النهائي إلى USD SOFR في التحويل المادي لمبادلات OTC المعلقة المقاصة من USD LIBOR إلى USD SOFR. غرف المقاصة (CCPs) توفر هذا كخدمة لتخليص المشاركين وهي "الخطوة الأخيرة" الحاسمة في الابتعاد عن LIBOR. تذكر أن الدولار الأمريكي هو آخر عملات ليبور. لا مزيد من الليبور بالدولار الأمريكي ، ولا مزيد من سعر ليبور الكامل.

تتضمن الفقرة الأخيرة من هذه المدونة أمثلة عملية في كل من CME و LCH لأولئك الذين يحبون التفاصيل!

تحويل؟

أولاً ، بعض أفكاري حول الاهتداء:

• منذ أن عرفنا تاريخ توقف الليبور بالدولار الأمريكي، فإن الخطر على مقايضة سعر الفائدة بالدولار الأمريكي قد توقف عن كونه مقابل ليبور وانتقل إلى SOFR + سبريد لجميع عمليات التثبيت التي تحدث بعد 30 يونيو 2023.
• تمت معايرة الانتشار عبر احتياطات ISDA وتم نشره في الخامس من مارس 5:

• لا ينبغي أن يغير CCP الذي يحول المقايضة أفكار المشاركين في السوق من حيث عوامل الخطر الأساسية الخاصة بهم.
• كان التدفق النقدي لأي تثبيت ليبور بالدولار الأمريكي بعد نهاية يونيو 2023 محكومًا بمؤخرات SOFR المركبة بالإضافة إلى فارق النقاط منذ مارس 2021.
• يجعل حدث التحويل هذه حقيقة واضحة. بدلاً من الاستمرار في مقايضات LIBOR ، يقوم CCP "بإعادة تسجيل" الصفقة بحيث تشير صراحةً إلى SOFR + السبريد الاحتياطي ISDA.

---

شيئين يجب ملاحظتهما في هذا المنعطف:

• لماذا يزعج CCP عناء إعادة حجز كل تلك الصفقات؟ أحدث التقديرات حوالي 500,000 عقد سيتم تحويلها. تغطية LCH هذا حقا حسنًا في استشارتهم لذلك لن أضيف أي شيء:

• هذا يختلف عن "مزاد SOFR" الذي تناولناه بالتفصيل مرة أخرى أكتوبر ٢٠٢٠. كان ذلك عندما غيرت CCP منحنيات الخصم الخاصة بها من الصناديق الفيدرالية إلى SOFR. أدى ذلك إلى خلق "مخاطر جديدة" حقيقية للسوق كانت بحاجة إلى التحوط - حيث تم الآن احتساب مخاطر خصم المشاركين في السوق على تدفقاتهم النقدية في SOFR ، ولم يعد في الصناديق الفيدرالية. تحويل الصفقات من LIBOR إلى SOFR التمثيل لا يحمل أي تغيير في ملف تعريف المخاطر.

---

• لا تشترك التجارة المتراجعة على وجه التحديد في نفس الخصائص مثل مقايضة SOFR القياسية في السوق. لأسباب فقدت منذ فترة طويلة في legalese و ردود التشاور، تعتبر تواريخ السداد الخاصة بمقايضة ليبور مقدسة. لكن لا يتم نشر تثبيت SOFR اليومي في الوقت المناسب لتتمكن من سداد مدفوعات اليوم نفسه. لذلك ، بشكل عام ، هناك فجوة سداد لمدة يومين للتداولات المتراجعة مقابل SOFR OIS القياسي. ولكن هناك أيضًا حالات حافة (والتي قد تكون شائعة جدًا) ، حيث قد تكون الاختلافات بين التداولات القياسية SOFR OIS والتداولات الاحتياطية أكبر - وأكثرها شيوعًا هي فترة IMM "القصيرة" لمدة 84 يومًا على سبيل المثال.
• إذن كيف يمكن لـ CCP "تحويل" التداولات؟ هناك عدة طرق مختلفة يمكن من خلالها تحقيق ذلك:
  • دائمًا ما يتم ترحيل السعر الثابت من المقايضة القديمة إلى أي مقايضات جديدة.
  • يتمثل أحد الخيارات في إنهاء المقايضة القديمة بعد حدوث آخر تدفق نقدي لـ LIBOR ، وإعادة حجز باقي المقايضة من تاريخ تثبيت SOFR الأول حتى تاريخ الاستحقاق.
  • أو قم بإنهاء مقايضة LIBOR القديمة ، وحجز صفقة تداول مماثلة من تاريخ البدء إلى تاريخ الانتهاء ، ولكن مقابل SOFR.
    • بعد ذلك ، قم بإيقاف جميع التدفقات النقدية المؤرخة مسبقًا حتى لا تتكرر مرة أخرى!
    • وإما أ) حجز التدفق النقدي على المقايضة الجديدة لآخر تدفق نقدي معروف مرتبط بـ LIBOR.
    • أو ب) حجز فترة واحدة لمبادلة LIBOR مقابل SOFR لتدفقات LIBOR النقدية النهائية (على سبيل المثال ، أي تثبيتات مستحقة التسوية قبل 30 يونيو وأي تثبيت جديد يتم إجراؤه قبل 30 يونيو).
• إلخ. أنا متأكد من أن هناك بعض الطرق الأخرى لهندسة تدفقات نقدية متطابقة تقريبًا بحيث يكون التحويل خاليًا من المخاطر قدر الإمكان.
• هناك إيجابيات وسلبيات من الأساليب المختلفة.
• تشمل الاعتبارات قابلية التوسع والدقة والمفاهيم الإجمالية والبنود. حتى إلقاء نظرة على محاسبة التحوط، لأنه في النهاية يكون للمحاسبين القول الفصل دائمًا!
• ربما بسبب حجم المراكز ، يمكن أن يتسبب اختلاف اليومين في تواريخ الدفع بين التداولات المتراجعة و SOFR القياسي في حدوث فرق صافي القيمة الحالية (طفيف إلى حد ما) للمحافظ. سوف تقوم CCPs بإجراء تحويلات NPV من الفائزين إلى الخاسرين بحيث يظل الجميع كاملين في التمرين.
• هذه ليست المرة الأولى التي يقوم فيها CCPs بتحويل الصفقات. لقد أجروا نفس التمرين لصفقات GBP و CHF و JPY LIBOR في عام 2021. مدونة هنا.

إذن من سيتأثر بالتحول؟

إذا قمت بإلغاء المقايضات ، فمن المحتمل جدًا أن تتأثر بأحداث التحويل هذه. يجب أن تضمن نقاط التحكم الحرجة أن التجار والعملاء قادرون على معالجة الكميات الهائلة من التعديلات والإنهاءات التجارية. لذا ، في حين أن الحدث لا يغير مخاطر السوق - فإنه ليس شيئًا سنشهده في بيانات حقوق السحب الخاصة! - تحمل قدرًا كبيرًا من المخاطر التشغيلية في جميع أنحاء الصناعة.

ومن المثير للاهتمام ، أن CCP والمشاركين في السوق قد اختاروا تحويل جميع التداولات في نفس الوقت - "ضربة كبيرة" ، بدلاً من تعديل المقايضات برمجيًا بعد تواريخ سداد LIBOR النهائية. يجب أن يكون هذا بسبب اعتبارات المخاطرة ، وإلا فقد يتم تعديل آلاف المقايضات يوميًا لمدة 6-12 شهرًا القادمة (حتى يتم سداد آخر 12 شهرًا من دفع الليبور في 30 يونيو 2024 على أي حال). وماذا ستفعل بدون كوبونات؟ (كلاهما تمديد سم و مواد LCH التعامل مع الحالة المحددة لكوبونات صفرية لأي قراء مهتمين).

نظرًا لأن جميع التحويلات ستحدث عندما تكون الأسواق "مغلقة" ، فإنها تستهلك أيضًا الكثير من عطلات نهاية الأسبوع للأشخاص في جميع أنحاء الصناعة. هذا وحده يجعل "ليبور" كلمة قذرة في معظم الدوائر هذه الأيام!

ما هو حجم التحويل؟

أذكر من مدونة الأسبوع الماضي التي نراها الآن كلها تقريبًا جديد مخاطر التداول خارج البورصة طويلة الأمد مقابل SOFR:

ومع ذلك ، فإن هذا لا ينظر إلى المخزون المعلق من الصفقات التي لا تزال موجودة. لا تزال الفائدة المفتوحة في IRS المرتبطة بالدولار الأمريكي مهمة للغاية في CCPs:

عرض ؛

• كان هناك أكثر من 47.2 تريليون دولار من المراكز المقاصة المرتبطة بـ USD-LIBOR المعلقة حتى فبراير 2022.
• وقد انخفض هذا في الأشهر الـ 12 الماضية ، ليقف حاليًا عند أكثر من 33 تريليون دولار. (هذا رقم أقل مما ستراه مقتبسًا من CCPs / Risk.net وما إلى ذلك بسبب منهجية البيانات لدينا في Clarus).
• من المحتمل أن يكون الانخفاض نتيجة للجريان الطبيعي مع نضوج التداولات ، مع بعض جوانب تقليل المخاطر / الإنهاءات التي تم طرحها.
• ومن المثير للاهتمام أنه لا يوجد دليل على إعادة تحميل المواقع التي لم يتم توضيحها إلى المقاصة. سيؤدي هذا إلى زيادة الفائدة المفتوحة.
• لذلك من المحتمل أن ينظر المشاركون في السوق في عملية تحويل CCP لتحويل ليبور الدولار الأمريكي المعلق إلى SOFR لمراكز المقاصة ...
• ... والاعتماد على احتياطات ISDA لمحافظهم غير المقاصة.

في حين أن تحويلات CCP ستحدث في تواريخ محددة ، وسيتوقف نشر LIBOR بالدولار الأمريكي اعتبارًا من يونيو 2023 ، فإن هذا لا يستبعد التحويل المستقبلي للصفقات التي لم يتم مسحها. لا يزال يتعين إدارة المحافظ "المنقطة" بالمخاطر حتى تاريخ الاستحقاق.

ما هي عمليات التحويل؟

تفاصيل ما سيحدث معروفة منذ بعض الوقت. على سبيل المثال ، وثيقة التعليم الطبي المستمر مؤرخة في أغسطس 2022:

أكثر من LCH الدليل الأخير هنا:

شيء صغير:

• ستقوم LCH بتحويل بعض التداولات في 21 أبريل ولكن سيتم تحويل معظمها في 19 مايو.
• سيتم تحويل CME أيضًا في 21 أبريل ، مع حدوث التشغيل الثاني في 3 يوليو.
• تقدير LCH سيتم تحويل 500,000 عقد. هذا بالمقارنة مع حوالي 300,000 في المرة الأخيرة للجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والين الياباني.
• تغطي Risk.net و Financial News التفاصيل هنا و هنا.
• سيتم تحويل CME إلى مقايضة SOFR جديدة تبدأ من الأمام (أي نفس السعر الثابت للعقد الأصلي مقابل SOFR + السبريد الاحتياطي) ، مع أي تدفقات نقدية متبقية مرتبطة بـ LIBOR محجوزة كمقايضة قصيرة الأجل.
  • تخيل مقايضة ليبور بـ CME 3 ملايين دولار أمريكي لمدة 5 سنوات عند 1.5٪ ، بدءًا من 9 مارس 2023.
  • تحدث عمليات تثبيت ليبور التمثيلية (أي "الصالحة") بالدولار الأمريكي في 7 مارس 2023 و 7 يونيو 2023 ، مما يؤدي إلى إنشاء تدفقات نقدية صالحة مرتبطة بـ LIBOR في 9 يونيو 2023 و 9 سبتمبر 2023.
  • سيتم تحويل هذا إلى مقايضة SOFR جديدة تبدأ من 9 سبتمبر 2023 ، وتستمر حتى 9 مارس 2028 بمعدل ثابت بنسبة 1.5٪ مقابل SOFR + 26.161 نقطة أساس.
  • وسيكون هناك مبادلة متبقية بسعر ليبور بالدولار الأمريكي مقابل 1.5٪ ثابتة من 9 مارس 2023 حتى 9 سبتمبر 2023.
  • تم إنهاء مقايضة ليبور الأصلية.
• ستقوم LCH بتحويل كل مقايضة LIBOR إلى مقايضة SOFR (+ سبريد احتياطي) بنفس التواريخ (والسعر الثابت) مثل المقايضة القديمة. سيتم بعد ذلك حجز صفقة مقايضة أساس "التراكب" لمدفوعات LIBOR النهائية.
  • تخيل تبادل ليبور بقيمة 3 ملايين دولار أمريكي لمدة 5 سنوات عند 1.6٪ ، بدءًا من 9 مارس 2023.
  • تحدث عمليات التثبيت التمثيلية لليبور بالدولار الأمريكي في 7 مارس 2023 و 7 يونيو 2023 ، مما يؤدي إلى إنشاء تدفقات نقدية صالحة مرتبطة بـ LIBOR في 9 يونيو 2023 و 9 سبتمبر 2023.
  • في مايو ، سيتم تحويل هذا إلى مقايضة SOFR جديدة تبدأ بأثر رجعي بدءًا من 9 مارس 2023 ، وتستمر حتى 9 مارس 2028 بمعدل ثابت 1.6٪ مقابل SOFR + 26.161 نقطة أساس.
  • وستكون هناك تجارة جديدة على أساس "التراكب" لتكرار تثبيتات LIBOR التمثيلية - بدءًا من 9 مارس 2023 ، وتستحق 9 سبتمبر 2023 في سعر LIBOR المسطح مقابل SOFR + 26.161 نقطة أساس.

بالنسبة إلى بورصة شيكاغو التجارية ، سيقومون أيضًا بتحويل جميع عقود اليورو دولار المعلقة إلى SOFR في 14 أبريل. رائع!

باختصار

• ستبدأ شركات CCP قريبًا في تحويل آخر عقود LIBOR OTC المعلقة إلى عقود SOFR.
• سيحدث هذا التحويل بحيث تكون التداولات المتبقية مساوية لـ SOFR + فروق الأسعار الاحتياطية ISDA.
• إذا كان لديك اقتباس واحد من هذه المدونة ، فيجب ألا يغير ذلك من المخاطر في السوق.
• ستقام هذه الأحداث خلال عطلات نهاية الأسبوع في 21 أبريل و 19 مايو و 3 يوليو.
• ستحدث بعض التدفقات النقدية المرتبطة بـ LIBOR ، ولكن لن تكون هناك "مخاطر" مرتبطة بـ LIBOR في المقاصة بعد الآن.

• محتوى مدعوم من تحسين محركات البحث وتوزيع العلاقات العامة. تضخيم اليوم.
• بلاتوبلوكشين. Web3 Metaverse Intelligence. تضخيم المعرفة. الوصول هنا.
• المصدر https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know