هل تعرف ما فعله وقف ليبور للأحجام؟

كنت أرغب في متابعة اثنتين من مدوناتنا لعام 2022 لتقدير التأثير على الأحجام الإجمالية في أسواق الجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري لإيقاف سعر الليبور (والذي كان قبل 7 أشهر فقط ، صدق أو لا تصدق!).

1. فك نهاية الليبور في البيانات
2. ما هي اللعبة النهائية للنقاط الأساسية؟

جميع البيانات الموجودة في هذه المدونة مأخوذة من CCPView، وينظر في تأثير وقف سعر ليبور على أحجام التداول في مشتقات أسعار الفائدة وحدها.

الأحجام الإجمالية

من خلال إلقاء نظرة على الأحجام الإجمالية لمنتجات الأسعار في هذه العملات الثلاث ، يظهر أن الأحجام الإجمالية أصبحت الآن أقل في عالم ما بعد ليبور:

عرض ؛

• الأحجام الشهرية لجميع منتجات الأسعار بالجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري منذ يناير 2020. يتم عرض الأحجام بالمكافئات النظرية (بملايين الدولارات الأمريكية).
• يغطي هذا العقود الآجلة لمعدلات الفائدة قصيرة الأجل (عقود STIR المستقبلية) ، IRS ، FRAs ، OIS ، المقايضات الأساسية ، التضخم ، مقايضات القسيمة الصفرية ... قائمة تمامًا!
• كما لدينا لاحظت سابقا، لقد اختفت IRS من بياناتنا ، وتم استبدالها الآن بـ OIS.
• لا توجد FRAs.
• مقايضات الأساس الوحيدة التي لا تزال تُتداول في الجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري هي JPY TIBOR. يتم تداول هذه مقابل فترات زمنية أخرى لـ TIBOR (على أساس 3s6s) ومقابل RFR (TONAR).

منتجات تختفي

لتحديد مقدار الانخفاض في الأحجام ، دعنا أولاً نلقي نظرة على الخسارة المطلقة التي تنتج عن توقف المنتجات التالية عن التداول:

• تقييم المخاطر
• المقايضات الأساسية

عرض ؛

• الأحجام النظرية لجميع مقايضات FRAs و Basis المتداولة بالجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري.
• في عام 2020 ، تجاوز متوسط ​​الأحجام الشهرية لهذه المنتجات 2.5 تريليون دولار.
• كان هذا يتألف من حوالي 2 تريليون دولار في FRAs ، والتي هي في الأساس منتجات قصيرة الأجل ، و 0.5 تريليون دولار في المقايضات الأساسية (على المدى الطويل).
• في عام 2021 ، بعد أن تم بالفعل تأمين فروق ISDA وفهم خطط تحويل CCPs إلى فروق RFR + ، انخفضت هذه الأحجام بشكل كبير.
• بلغ متوسط ​​الأحجام الشهرية لـ FRAs في عام 2021 0.7 تريليون دولار فقط ، بانخفاض قدره 66٪.
• انخفض نشاط المبادلة الأساسية بنسبة مماثلة تقريبًا ، وهو انخفاض بنسبة 64٪ إلى 168 مليار دولار شهريًا.

من المحتمل أن يقلل هذا المبلغ من الانخفاض في أحجام OTC للأسباب التالية:

• لا يتم تداول JPY FRAs. لقد تم تداولهم دائمًا كمقايضات ذات فترة واحدة ، وبالتالي تظهر كأحجام IRS في تقارير CCP.
• مع تشغيل البنوك المركزية هذا العام ، كان من الممكن أن تكون فترة ممتازة للأحجام في المنتجات قصيرة الأجل ، ولا سيما لخدمات مطابقة FRA. أنا متأكد من أنهم حققوا أداءً جيدًا بالدولار الأمريكي على أي حال ، ولكن ما كان يمكن أن يكون بالجنيه الإسترليني والفرنك السويسري….

على أي حال ، دعنا ننتقل بمقدار 2.5 تريليون دولار من الأحجام المفقودة حتى الآن ونأخذها كنقطة بداية.

انخفاض نشاط OTC

من الواضح أننا رأينا زيادة كبيرة في نشاط OIS مثل تعد RFRs الآن المنتج القياسي للتداول. ومع ذلك ، هل دخلت منتجات OIS بالكامل في مكان أسواق مصلحة الضرائب المتداولة سابقًا؟ لنلقِ نظرة على البيانات:

هذا المخطط لا يبدو سيئا للغاية! دعونا نلقي نظرة على البيانات.

• الأحجام النظرية لجميع مقايضات IRS و OIS المتداولة بالجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري.
• في عام 2020 ، كان متوسط ​​الأحجام الشهرية في هذه المنتجات أكثر من 7.2 تريليون دولار ، وهو أكبر بكثير مما هو عليه في مقايضات الأساس وتقارير التقييم المالي.
• بدأ تحول RFR بشكل جدي في عام 2021 لهذه العملات.
• في عام 2021 ، كان متوسط ​​الحجم الشهري لهذه المنتجات متطابقًا تقريبًا عند 7.1 تريليون دولار.
• الآن ، في عام 2022 ، بعد توقف LIBOR ، نمت أحجام OIS إلى حد ما مقارنة بأحجام OIS في العام الماضي ، لكنها لم تحل محل أحجام IRS تمامًا.
• في عام 2022 ، بلغ متوسط ​​الأحجام الشهرية الآن 5.7 تريليون دولار.

لذلك نرى انخفاضًا إجماليًا قدره 1.5 تريليون دولار في الأحجام الشهرية منذ عام 2020.

إضافة ذلك إلى التخفيض السابق البالغ 2.5 تريليون دولار ، يترك لنا تخفيضًا جيدًا بمقدار 4 تريليون دولار في الأحجام الشهرية حتى الآن. وهذا فقط في منتجات OTC.

دعنا ننتقل الآن إلى العقود الآجلة.

ضجة

وبالمثل انتقلت العقود الآجلة لسوق المال من LIBOR إلى العقود القائمة على RFR. كيف تساعد الأحجام؟

عرض ؛

• الأحجام النظرية لجميع عقود STIR المتداولة عبر منتجات العقود الآجلة للجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري. كما نعلم، كان الجنيه الإسترليني مشهدًا تنافسيًا، لذلك كان هناك الكثير من العقود المتنافسة!
• في عام 2020 ، كان متوسط ​​الأحجام الشهرية في هذه المنتجات أكثر من 10.6 تريليون دولار ، أكبر بكثير مرة أخرى من أحجام IRS و OIS OTC.
• في عام 2021 ، زادت هذه الأحجام بشكل كبير ، لتصل إلى أكثر من 12.7 تريليون دولار.
• الآن في عام 2022 ، انخفضت الأحجام إلى 7.7 تريليون دولار.

حتى مع نشاط البنوك المركزية في هذا المجال ، أدى وقف سعر ليبور إلى خفض الأحجام بشكل كبير. دعنا نسمي هذا انخفاضًا بنسبة 34٪ (متوسط ​​عامي 2020 و 2021 نظرًا لزيادة الأحجام بشكل كبير) ، مما يعني انخفاضًا آخر في النشاط قدره 4 تريليون دولار.

مجموع التشغيل لدينا الآن يقف عند 8 دولارات أمريكية للحد من النشاط من توقف LIBOR.

و بعد…

ومع ذلك ... عملت عملة ليبور واحدة! لا تزال عملة ليبور واحدة ... وهي بالفعل والدهم جميعًا. إذا قمنا بتشغيل نفس البيانات ، ولكن بما في ذلك الدولار الأمريكي:

عرض ؛

• الأحجام الشهرية لجميع منتجات الأسعار بالجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري و USD منذ كانون الثاني (يناير) 2020. تظهر الأحجام في معادلات نظرية (بملايين الدولارات الأمريكية).
• يغطي هذا العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل (عقود STIR الآجلة) ، IRS ، FRAs ، OIS ، المقايضات الأساسية ، التضخم ، مقايضات القسيمة الصفرية ... ولكن هذه المرة مقسمة إلى فئات الأصول "OTC" و "ETD (العقود الآجلة)".
• يؤدي تضمين الدولار الأمريكي إلى تغيير القصة حقًا ، على الرغم من أن التأثيرات تختلف تمامًا بين OTC ("المقايضات") و ETD ("العقود الآجلة").
• في OTC ، بلغ متوسط ​​الأحجام الشهرية في عام 2020 28 تريليون دولار. في عام 2021 ، انخفض هذا بنحو 8٪ إلى 25.6 تريليون دولار.
• في عام 2022 ، زاد متوسط ​​هذه الأحجام الشهرية في OTC إلى ما يزيد عن 28 تريليون دولار.
• وبالتالي ، فإن أحجام التداول خارج البورصة أعلى بنسبة 5٪ ، مما ينتج عنه 1.34 تريليون دولار إضافية في الأحجام الشهرية.
• من الواضح أن هذا كله مدفوع بأحجام الدولار المتزايدة ، نظرًا لأننا نعلم أن العملات الأخرى قد انخفضت بنحو 4 تريليون دولار أمريكي خلال نفس الفترة الزمنية.

ومع ذلك ، يمكن القول إن أحجام التداول خارج البورصة هذه هي في الحقيقة مجرد خطأ تقريبي مقارنةً بالانفجار في نشاط تداول العقود الآجلة الذي رأيناه نتيجةً لـ زيادة اعتماد SOFR في أسواق العقود الآجلة بالدولار الأمريكي.

• بلغت الكميات الشهرية من STIRS في عام 2020 73 تريليون دولار.
• في عام 2021 ، ارتفع هذا المبلغ إلى 83 تريليون دولار.
• في عام 2022 ، يبلغ هذا الآن 124 تريليون دولار!

يمكنك أن تنسى كل شيء عن التخفيض الضئيل بمقدار 8 تريليون دولار من نشاط الجنيه الإسترليني والفرنك السويسري والين الياباني عندما يضيف الدولار الأمريكي 45 تريليون دولار شهريًا في النشاط ...

باختصار

• كان هناك انخفاض بقيمة 8 تريليون دولار أمريكي في النشاط النظري الشهري في مشتقات أسعار الفائدة نتيجة لإيقاف عملات ليبور الجنيه الإسترليني والين الياباني والفرنك السويسري.
• تم تقسيم هذا الانخفاض في النشاط بالتساوي بين منتجات OTC و ETD.
• ومع ذلك ، فقد تضاءل هذا الانخفاض في النشاط بسبب الانفجار في نشاط تداول الدولار الأمريكي.
• لا سيما في ETDs (العقود الآجلة) ، يزدهر نشاط تداول أسعار الدولار الأمريكي.
• ما مقدار هذا الحجم الذي سيكون مستدامًا بعد يونيو 2023 ، تاريخ التوقف النهائي لـ USD LIBOR؟
• اتبع بياناتنا لمعرفة ذلك. تواصل معنا ل اشتراك CCPView.