يقول خبير قانوني إن توقعات منصة FTX غير مدعومة بـ "افتراضات قابلة للتطبيق"

نظرًا لأن قائمة الشركات الاستثمارية الموقرة التي تركتها عيون سوداء بسبب انهيار FTX تزداد يومًا بعد يوم ، فقد طلبت The Block من خبير قانوني فحص عرض تقديمي لعام 2020 أنتجته بورصة العملات المشفرة المفلسة بحثًا عن علامات التحذير التي ربما تكون قد فاتتها.  

هذا الأسبوع ، صندوق الثروة السيادية السنغافوري تيماسيك أعلن شطب مبلغ 275 مليون دولار من الرهانات على شركات FTX - مع طمأنة القراء أنها قامت بـ "العناية الواجبة واسعة النطاق". أشارت شركة سيكويا في وادي السيليكون إلى عملية الاجتهاد "الصارمة" في 9 نوفمبر ، عندما أعلن أنها خفضت إلى الصفر استثمارًا بقيمة 213.5 مليون دولار في FTX.  

ولكن هل كانت هناك علامات حمراء فاتها داعمو FTX الممتازون - والتي تشمل أيضًا BlackRock و Tiger Global Management و SoftBank؟ يعتقد ذلك جورج موريس ، الشريك في شركة المحاماة Simmons & Simmons.

عرض تقديمي تم إنتاجه بواسطة FTX في فبراير 2020 لجولة التمويل من السلسلة B وحصل عليه The Block يعرض العديد من التوقعات التي يصفها موريس بأنها "لا أساس لها". كان سطح السفينة جزءًا من خطة لجمع ما يصل إلى 50 مليون دولار بتقييم 1 مليار دولار - على الرغم من أن الجولة كانت في النهاية أكبر بكثير.

في حين أن العروض الترويجية غالبًا ما تكون المرحلة الأولى فقط من عملية العناية الواجبة ، فإن الوثيقة تعطي إحساسًا بالرؤية الجريئة والبعيدة في بعض الأحيان التي قدمها الرئيس التنفيذي السابق لشركة FTX Sam Bankman-Fried للمستثمرين. 

ولم يرد ممثلو وسائل الإعلام في Bankman-Fried و FTX على الفور على طلبات للتعليق.  

الإيرادات والتكلفة 

أخبر موريس - وهو متخصص في التشفير ومقره لندن وهو أيضًا المحامي المعين من مجلس الإدارة لمجموعة الضغط CryptoUK - The Block أن الادعاءات التي قدمتها FTX في منصة العرض التقديمي "مهمة للغاية ولا تدعمها أي افتراضات قابلة للتطبيق أو العمليات الحسابية." على وجه الخصوص ، لا تتناسب أرقام الإيرادات لعامي 2021 و 2022 مع الأحجام والرسوم المتوقعة ، "مما يعني أنها لا تبدو مرتبطة بأي شيء محدد" ، على حد قوله.

تتضمن منصة العرض التقديمي أيضًا توقعات للتكاليف - مثل الإيجار وكشوف المرتبات والتسويق - وتوقعات أرباح صافية صحية تبلغ 327 مليون دولار في عام 2022. وقدرت FTX أن كشوف المرتبات ستكلف 7.65 مليون دولار فقط في نفس العام ، وهو ما من غير المرجح أن يدعم حتى 100 موظف ، حسب موريس. كان FTX حوالي 300 موظف وقت انهيارها بحسب التقارير. وقال موريس: "يبدو أن التكاليف التي تدعم رقم الأرباح هذا أقل من الواقع بشكل كبير".  

مجموعة FTX's Series B ليست الأولى التي تنتجها شركات Bankman-Fried التي تخضع للتدقيق. 2018 الملعب سطح السفينة أعدتها Alameda Research وعدت المستثمرين المحتملين "بعوائد عالية بدون مخاطر" على القروض التي تدفع معدلات فائدة سنوية تبلغ 15٪. قال تايلر جيلاش ، الرئيس والمدير التنفيذي في شركة هيلثي ماركتس غير الربحية ، لـ The Block إن اللغة في منصة Alameda يمكن أن تثير علامات تحذير قانونية رئيسية ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن رواد الأعمال الذين يطلبون الأموال يجب أن يكشفوا عن المخاطر بشكل مناسب. "هذا أحمر وامض قال جيلاش ، عضو سابق في مجلس الشيوخ وعضو هيئة الأوراق المالية والبورصات. "من المحتمل أن تكون هذه الأنواع من الوثائق معروضة في قضايا المحاكم." 

ربما يكون سطح الملعب من السلسلة B من FTX أقل إثارة. على الرغم من أن بعض الإسقاطات قوية ، إلا أن معظمها "غير ضار نسبيًا" ، كما قال موريس. "انطباعي العام هو أن العرض قد تم تجميعه بعناية من وجهة نظر إدارة المخاطر لتجنب المطالبات الجريئة."

تحرك بسرعة وكسر الأشياء 

ومع ذلك ، برز عنصران آخران في المجموعة أمام موريس: الافتقار إلى الوضوح بشأن الوضع التنظيمي لشركة FTX والطبيعة المتسارعة للرفع على ما يبدو.

"لا يوجد تعليق فيما يتعلق بالاستراتيجية التنظيمية ، والتي لا يمكن شطبها كدليل على تلك الأوقات منذ أن كانت FTX تقدم المشتقات ، والتي كانت تخضع لفترة طويلة قبل فبراير 2020 لنظام تنظيمي قائم ومعروف ، والذي يثير التساؤل حول مدى تعقيدها في ذلك الوقت من منظور قانوني ، "قال موريس.  

وأضاف أن قلة الاهتمام بالتنظيم أمر غريب في المجموعة التي تفاخرت فيها FTX أيضًا على نطاق واسع بنموها في مجال مشتقات التجزئة. "قد يشير هذا إلى أن استراتيجية تهدف إلى الحصول على وضع منظم لم تكن شيئًا يتم النظر فيه في فبراير 2020 ، أو ربما لم يعتقدوا أن هذه كانت رسالة حاسمة لإيصالها إلى المستثمرين في ذلك الوقت." 

أخيرًا ، هناك مسألة التوقيت. قبل السوق الهابطة لهذا العام ، كان جمع الأموال عملية محمومة لشركات التشفير. في يونيو ، أخبر أندريه براسوفينو ، شريك Accel ، موقع The Block أن سوق رأس المال الاستثماري يستثمر في الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة في عام 2021 كانت "معاملات مفرطة" ، مع الداعمين باستمرار في "وضع اللحاق بالركب". وصفت آمي وو ، الرائدة السابقة في FTX Ventures ، مؤخرًا في 5 نوفمبر ، كيف يتم توقيع أوراق الشروط في كثير من الأحيان في غضون 24 ساعة خلال السوق الصاعدة. هي استقال أقل من أسبوع بعد إبداء تلك التعليقات. 

جداول زمنية صارمة 

كانت الجداول الزمنية التي يبدو أن FTX قد توقعت من المستثمرين الالتزام بها كانت عدوانية بالمثل.  

"تجدر الإشارة إلى أن الجدول الزمني لإكمال الزيادة كان قصيرًا للغاية - تم إنتاج المجموعة في وقت ما بعد 6 فبراير 2020 (بالنظر إلى التواريخ على الرسوم البيانية للمستخدم المتوسط ​​اليومي في الشريحة السادسة) ولكن كانت العروض الإرشادية بحلول 20 فبراير 2020 ، مع إغلاق الجولة في 28 فبراير 2020 ، "قال موريس. وأضاف أنه إذا تم الإبقاء على هذه المواعيد ، فإنها لن تترك "فرصة تذكر للقيام بأي قدر كبير من العناية الواجبة إلى أي حد قبل تنفيذ الجولة". 

ما حدث بالضبط لجهود جمع التبرعات من السلسلة B لشركة FTX في فبراير 2020 غير واضح ، لكن من الجدير بالذكر أنه جاء على أعتاب تفشي جائحة Covid 19 - الذي أصاب الأسواق المالية لبعض الوقت بالصدمة. في وقت لاحق ، على الرغم من ذلك ، أدت عمليات إغلاق Covid حول العالم إلى ازدهار تجارة التجزئة في كل من الأسهم والعملات المشفرة.  

نجحت جولة FTX's Series B في تسجيلها في النهاية 900 مليون دولار بقيمة 18 مليار دولار في يوليو 2021.  

© 2022 The Block Crypto، Inc. جميع الحقوق محفوظة. يتم توفير هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط. لا يُعرض أو يُقصد استخدامه كمشورة قانونية أو ضريبية أو استثمارية أو مالية أو غيرها.