هل شاهدت استطلاع BIS Triennial 2022؟

• تقلص التداول بنحو 20٪ إلى 5.2 تريليون دولار يوميًا في مشتقات أسعار الفائدة من أبريل 2019 إلى 2022.
• أدى الانتقال إلى تقارير RFR إلى انخفاض قدره 1.4 تريليون دولار في النشاط اليومي في التقييم العالمي للحسابات المالية وحده ، مما يفسر الكثير من الانخفاض.
• تم إجراء مسح BIS عندما كانت الأسواق تشهد على الأرجح درجة من النشاط المتزايد ، على الرغم من أن بيانات Clarus تظهر أن هذا كان بعيدًا عن المعتاد في الـ 24 شهرًا الماضية.
• لقد ألقى بنك التسويات الدولية (BIS) الشفافية بشأن حجم الجزء غير المواجه للسوق من النشاط ، والذي قد يمثل أكثر من 2 تريليون دولار كل يوم.

أحجام مشتقات بنك التسويات الدولية في أبريل 2022

أحدث بيانات مسح BIS انه متاح الان. يتم إجراؤه مرة كل ثلاث سنوات ، ويقدم لمحة سريعة عن أحجام التداول اليومية عبر أسواق العملات الأجنبية وأسواق أسعار الفائدة.

آخر مرة ، مرة أخرى في أبريل 2019، كانت مشتقات أسعار الفائدة هي التي تصدرت العناوين الرئيسية. بلغ متوسط ​​الأحجام اليومية (ADV) 6.5 تريليون دولار. ارتفعت أحجام IRD بشكل صاروخي منذ عام 2016 عندما كانت الأحجام أقرب إلى 2 تريليون دولار في اليوم. أدى ذلك إلى جلب أحجام افتراضية يتم تداولها في IRDs تساوي مشتقات العملات الأجنبية لأول مرة.

شهد أبريل 2022 رقمًا قياسيًا آخر في ADVs للمشتقات ، ولكن هذه المرة كان كل النمو في مشتقات العملات الأجنبية. تقلصت أحجام IRD لأول مرة على الإطلاق في هذه الاستطلاعات. هذا الانخفاض في نشاط IRD هو إلى حد كبير استجابة للانتقال من IBORs إلى RFRs.

للتوضيح ، أدى الانتقال إلى RFRs إلى اختلاف في نوع المنتج الذي يتم تداوله. لا يوجد بحاجة إلى تداول FRAs في عالم RFR، مما أدى إلى انخفاض في ADVs FRA من 1.9 تريليون دولار في عام 2019 إلى 0.5 تريليون دولار فقط في عام 2022.

هذا التخفيض بمقدار 1.4 تريليون دولار في أحجام FRA هو في الواقع أكبر من الانخفاض العام الذي رأيناه في ADVs للأسعار:

• بلغت الأحجام 6.5 تريليون دولار يوميًا في أبريل 2019.
• وقد انخفض هذا المبلغ إلى 5.2 تريليون دولار في أبريل 2022.
• لا يزال هذا أعلى بكثير من النشاط في عام 2016 (2.7 تريليون دولار).
• يُفسَّر الانخفاض البالغ 1.3 تريليون دولار في ADVs منذ عام 2019 بشكل رئيسي من خلال انخفاض نشاط تقييم الموارد الحرجية.

تعني هذه البيانات الأخيرة أن أسواق أسعار الفائدة قد تفوقت مرة أخرى على أسواق أسعار الفائدة من حيث معدل الدوران النظري اليومي:

يشير BIS إلى أن ظروف السوق منذ عام 2019 كانت أكثر تقلبًا. أظن كلنا نتفق!

مكرر توضيح أن تداولات أبريل 2022 تميزت بسبب التوترات الجيوسياسية حول الغزو الروسي لأوكرانيا، وكذلك المخاوف من استمرارها بشكل متزايد ارتفاع التضخم مع البنوك المركزية حول العالم معدلات التنزه. كان ، مع ذلك ، قبل "صدمة مذهبة"الأسواق الأخيرة والانتقال إلى معدلات أعلى.

لذلك من الممكن أن يكون أبريل 2022 قد شهد مستويات مرتفعة من النشاط الأساسي أكثر مما قد يكون مرتبطًا بفترة "نموذجية" (عادية؟). يسلط هذا بالطبع الضوء على قيود استخدام لقطة في الوقت المناسب لقياس النشاط ، بدلاً من مراقبة الأحجام يوميًا / أسبوعيًا / شهريًا.

ومع ذلك، فإن مؤشر اعتماد ISDA-Clarus RFR يظهر أن أبريل 2022 كان في الواقع أقل حجم شهر هذا العام لمشتقات أسعار الفائدة. إذا كان هناك أي شيء ، كانت الأسواق "تأخذ استراحة" في أبريل - كما نظرنا في تعليقنا في ذلك الوقت.

لذلك ، في حين أن خلفية السوق من المحتمل أن تسببت في مزيد من التداول (كما يتضح من زيادة نشاط العملات الأجنبية) ، فقد أظهرت الأشهر الأخرى هذا العام مستويات أعلى من النشاط. نعم ، انخفضت مفاهيم IRD المتداولة منذ عام 2019 ، ومن المحتمل أن يكون الانخفاض أكبر إذا كانت الأسواق الأساسية أقل تقلبًا.

ما الذي تغير في الاستطلاع؟

• إصدار 2019 السابق تميز تقرير بنك التسويات الدولية (BIS) بزيادة كبيرة في "التداولات غير السوقية". لقد كان هذا ورد في التعليق على بيانات BIS، ولم يتم تفصيلها مسبقًا في البيانات.

لم يمنع ذلك خبراء البيانات المغامرين بشكل خاص من محاولة تقدير مقدار الضغط الذي "أدى إلى تضخيم" بيانات BIS. هذه تقرير عن CCP12، المكتوبة باستخدام بيانات Clarus ، تُظهر أننا اعتقدنا أن أرقام 2019 تضمنت ما يقرب من 50٪ من الأحجام المتعلقة بالصفقات غير السوقية.

الآن ، لدينا ملف الجواب الفعلي من الe BIS. نود أن نشكرهم (ووكلاء التقارير) لإدراكهم أن هذا عنصر مهم في البيانات ولأخذ الوقت والجهد لتحسين البيانات التي يتم نشرها. إنه يحسن بشكل كبير الشفافية في أسواق المشتقات. البيانات الأولية مثيرة للاهتمام:

في Clarus ، نركز أيضًا على أحجام "تكوين الأسعار". هذا هو السبب في أننا نادرا ما ندرج مجلدات FRA في تحليلنا. خطى بنك التسويات الدولية (BIS) خطوة أخرى إلى الأمام وحدد 3 أنواع مختلفة من التداولات غير السعرية:

1. تداولات الأطراف ذات الصلة - تم نشرها منذ فترة ، وانخفضت قليلاً من 1.4 تريليون دولار في عام 2019 إلى 1.2 تريليون دولار في عام 2022. ونحن نميل إلى استبعادها في تحليلنا لإحصائيات بنك التسويات الدولية.
2. تداولات متتالية - أعتقد أنه يمكننا أن نتفق جميعًا على أن هذه الصفقات لا تشكل سعرًا!
3. تداولات الضغط - لا ينبغي اعتبار الصفقات المكافئة اقتصاديًا التي يتم ضغطها إما في صفقات جديدة أو نقلها بين الأطراف المقابلة تشكيلًا للسعر.

ستلاحظ في الرسم البياني أدناه أن بنك التسويات الدولية يعتبر فقط بعض أحجام FRA على أنها لا تشكل سعرًا. نميل إلى الذهاب إلى أبعد من ذلك حيث يتم التعامل مع أكثر من 95٪ من هذه الأحجام عبر تشغيل وسيط "جلسات مطابقة الحجم"مع منحنى متوسط ​​السوق منشور مسبقًا.

فيما يتعلق بـ "تكوين الأسعار" ، فإننا نميل إلى إزالة:

• 1.2 تريليون دولار من تداولات الأطراف ذات الصلة
• بالإضافة إلى 461 مليار دولار من الصفقات المتتالية
• و 337 مليار دولار من صفقات الضغط.

بشكل عام ، قد يشير ذلك إلى أن ما لا يقل عن 2.0 تريليون دولار من الأحجام كل يوم لا تشكل سعرًا في IRD! إذا قمت بتضمين FRAs أيضًا ، فهذا أشبه بـ 2.5 تريليون دولار! لذلك ، ما بين 38-48٪ من الأحجام لا تشكل أسعارًا في مشتقات الأسعار.

هذا أقل إلى حد ما مما توقعناه في عام 2019. سيكون من المثير للاهتمام مراقبة هذا على مر السنين على النحو التالي:

• Brexit تغيير نماذج الحجز. هل سيكون هناك المزيد من "تداولات الأطراف ذات الصلة" حيث تقوم المحاور الأوروبية بنقل المخاطر إلى الشركة الأم لإدارة المخاطر؟
• SACCR لنسبة الرافعة المالية ينقل رأس المال التنظيمي إلى نموذج حساس للمخاطر ، بدلاً من أساسه النظري الإجمالي. هل سيقلل هذا من هوس الصناعة بالضغط؟
• • نظام GSIB لا يزال لديه عنصر حساسية تجاه المفهوم الإجمالي. هل سيستمر هذا في تحفيز استخدام الضغط والعودة إلى التداولات؟

سيكون من الجميل أن نرى رأس المال التنظيمي السائقين من خلال البيانات. شكرا مرة أخرى لبنك التسويات الدولية لزيادة الشفافية.

قدم مسح 2022 أبعادًا جديدة إلى "الصفقات التي تواجه السوق" المنفصلة بشكل أكثر وضوحًا ، أي التعامل مع العملاء والكيانات الأخرى غير ذات الصلة التي تساهم في تكوين الأسعار في السوق. كان هذا استجابة للنمو الهائل في حجم الأعمال في مسح 2019 (الرسم البياني 1) ، عندما لاحظ المتعاملون في العديد من الولايات القضائية أن "الصفقات غير المواجهة للسوق" ساهمت بشكل كبير في معدل دوران الأعمال. وتشمل هذه الصفقات الضغط.

معدل دوران مشتقات أسعار الفائدة خارج البورصة في أبريل 2022

ماذا تظهر بيانات كلاروس؟

للتحقق من صحة بيانات BIS ، يمكننا استخدام CCPView بالنسبة لمشتقات أسعار الفائدة - يمكن التعبير عن ذلك كـ ADV باستخدام خيارات القائمة المنسدلة الخاصة بنا:

عرض ؛

• مجلداتنا الشهرية من CCPView معبرًا عنه بمتوسط ​​الحجم اليومي شهريًا لكل منتج.
• في أبريل 2019 ، سجلت CCPView قيمة ADVs بقيمة 2.6 تريليون دولار.
• في أبريل 2022 ، سجلت CCPView قيمة ADVs بقيمة 2.1 تريليون دولار.
• هذه المجاميع أقل من بيانات BIS لأننا ننظر فقط إلى الأحجام التي تم مسحها. الفرق (3.13 تريليون دولار) هو مزيج من غير واضح مشتقات و نشاط غير مكون للسعر.
• فيما يتعلق بمعدلات النمو ، تُظهر بياناتنا أن نشاط التداول الواضح انخفض بنسبة 20٪.
• يتماشى هذا إلى حد كبير مع مسح BIS الذي أظهر انخفاضًا بنسبة 19 ٪ في إجمالي الأحجام.

على أساس المنتج ، انخفضت قيمة ADVs في المقاصة من 792 مليار دولار في عام 2019 إلى 261 مليار دولار في عام 2022 - وهو انخفاض أقل بكثير في النشاط مقارنة بأرقام بنك التسويات الدولية. هذا أمر مثير للفضول حيث تم مسح 100 ٪ تقريبًا من FRAs لبعض الوقت.

يتيح لنا جمع البيانات معًا النظرة العامة عالية المستوى التالية:

أعتقد أن هذه طريقة رائعة جدًا لتلخيص سوقنا في الوقت الحالي. إنها تظهر أن:

• بلغ النشاط في IRDs التي تم مسحها 2.1 تريليون دولار في أبريل 2022 (تم العد الفردي). كان هذا أقل بنسبة 20٪ عن عام 2019.
• زاد النشاط في IRDs غير المحصنة فعليًا - من 712 مليار دولار في عام 2019 إلى 1.13 تريليون دولار في عام 2022.
• يفترض هذا النمو في الأسواق غير المقاصة أن جميع الأنشطة غير المواجهة للسوق التي أبلغ عنها بنك التسويات الدولية لا تزال غير واضحة. ربما يكون هذا افتراضًا بسيطًا للغاية بالنظر إلى أن بعض تداولات الضغط سيتم مسحها بالتأكيد.

يذكرنا التحليل أنه لا يزال من الصعب الحصول على شفافية مناسبة للجزء غير الواضح من الأسواق. SDRView يساعد، ولكن هذا مخصص فقط لجزء "الأشخاص في الولايات المتحدة" من الأسواق. آمل أن يكون إيurope وغيرها من الولايات القضائية سوف تحذو حذوها في النهاية.

باختصار

• تقلص النشاط في مشتقات أسعار الفائدة بنحو 20٪ خلال السنوات الثلاث الماضية ، ليبلغ 3 تريليون دولار في اليوم.
• يظهر هذا الانخفاض في النشاط في أحدث مسح كل ثلاث سنوات BIS ومزيد من التوضيح باستخدام كلاروس سي سي بي فيو البيانات.
• لأول مرة لدينا شفافية BIS في الضغط وأحجام متتالية ، وهو أمر مرحب به للغاية.
• من الواضح أن الانتقال إلى RFR قد أثر على أحجام التداول.
• لا يوجد دليل على أن هذا التحول قد أثر على السيولة.
• بدلا من ذلك هناك نشاط أقل بكثير في FRAs. هذا يرجع إلى متطلبات إدارة المخاطر الأقل تعقيدًا لتداول RFR.