كيف قام Kwasi Kwarteng بزيادة هامشك الأولي

• زاد الهامش الأولي لمقايضات الجنيه الإسترليني بنسبة تصل إلى 65٪ بسبب الميزانية المصغرة.
• حدثت 5 من أكبر 6 تحركات على الإطلاق في أسعار الجنيه الإسترليني خلال سبتمبر 2022 ، منذ الميزانية المصغرة.
• نحن ننظر إلى نماذج الهامش الأولي وكيف تغيرت IM بمرور الوقت.
• من الإنصاف القول إن أسواق مقايضة الجنيه الإسترليني لم تشهد شهرًا مثله من قبل!

بالنسبة لأولئك الذين يعرفون ، فإن هذه المدونة تكتب نفسها إلى حد كبير. كتب Tod مدونة مشابهة جدًا منذ 6 سنوات:

دعنا نتدخل في التحليل ونلقي نظرة على السيناريوهات التي تدفع الآن الهامش الأولي لمقايضات GBP SONIA التي تم مسحها في LCH.

أرقام

الهامش المبدئي مطلوب

بعد الصدمة والرهبة من الميزانية المصغرة ومن ثم الالتفاف المذهل ، الهوامش الأولية بالنسبة لمقايضات أسعار الفائدة المقاصة مركزيًا في أسواق الجنيه الإسترليني ، فقد تغيرت بشكل أساسي.

تذكر أن هذه المقايضات تخضع ل مقاصة التفويضاتلذلك إذا كنت نشطًا في هذا السوق ، فقد شعرت بهذا الألم. ما مقدار الهامش المبدئي مقدمًا الذي يجب ترحيله الآن؟

نحن ندير التحليلات في سحر تجده في الخارج.

احصل على مقايضة ثابتة بالجنيه الإسترليني

الهامش الأولي المطلوب لتداول مبلغ 100 مليون جنيه إسترليني مستقل 10 سنوات للحصول على مقايضة SONIA الثابتة عند LCH يقف الآن عند 7.180 مليون جنيه إسترليني (ما يعادل حوالي 86 نقطة أساس من المخاطر). من تشارم:

عرض ؛

• تأخذ LCH متوسط ​​أسوأ ست حركات تاريخية لحساب الهامش الأولي على المقايضة.
• بالنسبة لمقايضة الاستلام الثابتة ، فهذا يعني النظر إلى الفترات التي زادت فيها الأسعار (يخسر المستلم المال عندما ترتفع أسعار الفائدة).
• هذه هي تحركات السوق على مدى فترة 5 أيام - ما يسمى بـ "متجه PnL" لمدة 5 أيام.
• بشكل لا يصدق ، كما نقف اليوم ، كانت 5 من تلك التحركات الستة الأسوأ على الإطلاق 6 أيام لمقايضة الاستلام الثابت في سبتمبر 5 ، كنتيجة لصدمة الميزانية المصغرة.
• والأمر الأكثر إثارة هو أن كل هذه الحركات الخمس كانت أكبر في الحجم من أي زيادة سابقة في المعدلات.
• كان أسوأ يوم سابق يعود إلى 17 يونيو 2013. هل يتذكر أحد السبب؟
• لم يتسبب أي شيء آخر في ارتفاع الأسعار إلى هذا الحد في مثل هذه الفترة القصيرة من الزمن.

دفع مبادلة الجنيه الاسترليني الثابتة

الهامش المبدئي المطلوب لتداول مبادلة SONIA المستقلين 100 مليون جنيه إسترليني 10 سنوات مدفوعة الأجر الثابت عند LCH يقف الآن عند 5.308 مليون جنيه إسترليني (ما يعادل حوالي 63 نقطة أساس من المخاطر). من تشارم:

عرض ؛

• أسوأ ستة تحركات على مدار 5 أيام لمقايضة ثابتة للأجر - أي الأوقات التي تنخفض فيها الأسعار كثيرًا.
• كانت أسوأ 4 أيام بالنسبة لأسعار المملكة المتحدة في جميع أنحاء نتيجة استفتاء خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. يا لها من صدمة كانت!
• في حين انهارت أسعار الفائدة بسبب بنك ليمان ، بسبب أزمة الديون الأوروبية ، بسبب جائحة COVID (!) فإنها لم تحرك الإبرة (في أسعار الجنيه الإسترليني) بقدر خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي.
• لكن انتظر ، لدينا يومان في عام 2022 سيجريان أيضًا التخفيض - يونيو وفبراير من هذا العام. فبراير أعتقد أنه كان الغزو الروسي لأوكرانيا. يونيو أنا أكافح لتحديد السبب؟
• بشكل حاسم ، ليس لدينا أي ظهور للتواريخ منذ الميزانية المصغرة. ال تحركات جامحة في السعر كانت اتجاهًا واحدًا - وبالتالي لم تتأثر مواقف الرواتب الثابتة حتى الآن بالسياسة المالية للحكومة.

يتغير الهامش الأولي بمرور الوقت

• دفع ثابت تم إجراء المقايضة أعلاه اعتبارًا من 4 أكتوبر. يمكننا أن ننظر إلى نفس المقايضة في الأول من سبتمبر ، قبل شهر واحد. وجدنا أن لها نفس تواريخ السيناريو تمامًا التي تقود الهامش الأولي (كما ينبغي ، لا توجد أحداث حديثة قد غيرت اقتصاديات مركز الدفع الثابت):

تختلف ناقلات PnL الدقيقة اختلافًا طفيفًا لأننا الآن عند مستويات مختلفة من أسعار الفائدة. هذا يعني أن DV01 (وبالتالي خصم التدفقات النقدية) تحدث بمعدلات مختلفة ، كما هو الحال مع التحولات النسبية لأسعار الفائدة. كل هذه تغير نواقل PnL.

ومع ذلك ، فإن التحول إلى ملف استلام ثابت المبادلة ، وكانت السيناريوهات بالطبع مختلفة في الأول من سبتمبر - الميزانية المصغرة وفوضى السوق التي تلت ذلك لم تحدث بعد!

بشكل لا يصدق ، حتى في الأول من سبتمبر ، كان لدينا أربعة سيناريوهات في عام 1 تقود الهامش الأولي على مقايضة الاستلام الثابت! من 2022 إلى 15 أغسطس من هذا العام ، تم إجراء التخفيضات ، كما حدث في 17 يونيو.

يخبرنا هذا أن عام 2022 كان عامًا متقلبًا بشكل لا يصدق بالنسبة لمقايضات الجنيه الإسترليني. يشهد المشاركون في السوق تحركات قياسية طوال الوقت بشكل متكرر. قد يكون هذا بسبب حقيقة أن أسعار الفائدة الآن أعلى من أي وقت مضى منذ بنك ليمان. يتم تمثيل النهاية الوحشية للسوق الصاعد للدخل الثابت بشكل جيد من خلال مخطط Bloomberg طويل الأجل لمقايضات SONIA التي تبلغ 10 سنوات:

قد يكون أيضًا نموذجًا محددًا - هل تستخدم نقاط التحكم في السداد حركات مطلقة أو نسبية لدفع الهامش الأولي ، هل تزن تحركات السوق الأخيرة بقوة أكبر؟ هذه كلها قرارات إدارة المخاطر التي يجب على CCP (وإلى حد ما المنظمين) اتخاذها.

بالنسبة لأسواق مقايضة الجنيه الإسترليني ، يحدث هذا التقلب الأساسي على خلفية انخفاض أحجام مقايضة الجنيه الإسترليني. هذا سيناريو غير عادي.

سلسلة الوقت الأولي للهامش

الآن دعنا نعود إلى الأول من أغسطس 1 ونلقي نظرة على أ استلام ثابت المقايضة ومتطلبات الهامش المبدئي لها 4.36 مليون جنيه إسترليني:

كانت تحركات السوق التي تسببت في حدوث أشد أحداث الذيل حوالي 50-55 نقطة أساس على المنحنى:

كان الوضع المعاكس (السداد الثابت للمبادلة) في الأول من أغسطس لا يزال مدفوعًا بأحداث عام 1 (خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي) ، مع متجهات PnL مشابهة جدًا لمركز تلقي ثابت أعلاه:

ومع ذلك ، منذ ذلك الحين ، تباينت متطلبات الهامش المبدئي لهذين المركزين بشكل كبير.

الغاء الاعجاب إيسدا سيم، ترحيل الهامش الأولي غير متماثل بين الدافعين والمستلمين لنماذج الهامش الأولي CCP. ما يعنيه هذا كله هو أن مكالمات الهامش الأولية أصبحت غير متماثلة بشكل لا يصدق منذ الميزانية المصغرة:

عرض ؛

• منذ الأول من أغسطس ، زاد الهامش الأولي المطلوب لمقايضة الاستلام الثابت بنسبة 1٪!
• زاد الهامش الأولي المطلوب لمقايضة الدفع الثابت بنسبة 14٪ خلال نفس الفترة الزمنية (نظرًا لارتفاع الأسعار ، من المتوقع أن تكون التحركات النسبية في الأسعار أعلى في بيئات الأسعار الأعلى).
• كانت الرسائل الفورية المطلوبة لمركز الدفع أو الاستلام الثابت متطابقة تقريبًا في بداية سبتمبر.
• الآن ، يجب ترحيل 35٪ أكثر من الرسائل الفورية للاحتفاظ بـ Receive Fixed GBP IRS من الموضع المكافئ ولكن المقابل لمركز الدفع الثابت.

لتوضيح هذا سلوك متوقع:

• تم إملاءه بواسطة نموذج الهامش الأولي الذي تم اختياره من قبل CCP.
• يمكن التنبؤ به - ولهذا السبب كنت أعرف أن الأرقام ستجعلها مدونة ممتعة.
• لا يمكننا "اختلاق" سيناريوهات لنموذج يعتمد على الملاحظات السابقة. لذا فإن عدم التناسق هذا متوقع ، ومن المحتمل أن يكون قد تم رؤيته سابقًا لصالح تلقي صفقات ثابتة.
• عليك فقط إلقاء نظرة على عدد الأحداث الأخيرة التي تشق طريقها إلى عمليات بيع الدخل الثابت لترى أنه في السابق كانت جميع تحركاتنا الكبرى المخاطرة يتحرك مع توجه الأسعار إلى الأسفل.

ومع ذلك ، نحن بحاجة إلى أن نضع في الاعتبار ما يلي:

• يعد نشر المزيد من الرسائل الفورية أكثر تكلفة.
• المزيد من الرسائل الفورية يقلل من الرافعة المالية.
• يمكن أن تجعل بعض المراكز (في هذه الحالة الدفع الثابت) أكثر جاذبية نسبيًا.

هامش التباين

أخيرًا - هذا ليس هامش التباين هنا. كل المقالات لقد قرأت عن UK LDI مرتبطة بهامش التباين. نحن لا نتحدث عن VM في مدونة اليوم.

هامش التباين (VM) هو سحب السيولة الضروري للاحتفاظ بالمراكز الخاسرة عندما تكون الأسواق شديدة التقلب. لقد كتبنا عن الفرق بين VM و IM خلال COVID Pandemic سابقًا. VM هي تسوية نقدية يومية فعالة لتحركات السوق ، ويمكن إعادة استخدامها بشكل حاسم. الهامش الأولي هو تكلفة التمويل طويل الأجل المرتبطة بامتلاك مركز ، ولا يمكن إعادة ترحيله. لذلك تعتبر الرسائل الفورية باهظة الثمن عادةً. قد يكون السحب اليومي المفاجئ للسيولة لـ VM مكلفًا للغاية ، اعتمادًا على الموارد المتاحة لك (واتجاه محفظتك).

باختصار

• زاد الهامش الأولي لمقايضات الجنيه الإسترليني بنسبة تصل إلى 65٪ بسبب الميزانية المصغرة.
• حدثت 5 من أكبر 6 تحركات على الإطلاق في أسعار الجنيه الإسترليني خلال سبتمبر 2022 ، منذ الميزانية المصغرة.
• عندما يقول متداولو مقايضة الجنيه الإسترليني إنهم "لم يروا يومًا مثله من قبل" ، فإن نماذج الهامش الأولي تثبت أنهم على حق!
• كان عام 2022 عامًا متقلبًا بشكل لا يصدق بالنسبة لأسعار الجنيه الإسترليني.
• لكن كما فعلنا تم تدوينه مسبقًا، لم تكن الأحجام كبيرة.
• يشير هذا إلى أن ظروف التداول صعبة للغاية في هذا السوق المعين.