إن هبوط سوق العملات المشفرة في عام 2022 مليء بالمشاريع المفلسة. إلى جانب الظروف الكلية الصعبة ، يواجه مستثمرو العملات المشفرة فترة صعبة. تم إصابة DeFi بنفس الدرجة من السوء ، على الرغم من أن بروتوكولاتها الرئيسية كانت تعمل بشكل جيد بشكل مدهش على عكس الأداء الذي شوهد في صدمة السوق الأخيرة عندما ضرب جائحة Covid في مارس 2020.
هناك عامل داخلي ثالث جعل السقوط أسوأ - تخفيض كبير في المديونية للنظام. إذا كان هذا يحدث بالفعل ، فكيف نقيسه؟
عادةً ما يكون المقياس الأكثر مباشرة لقياس رأس المال المخصص في DeFi هو إجمالي القيمة المقفلة (TVL). انخفض كل من سعر Ethereum وكذلك في DeFi بالدولار بنحو 75 ٪ من أعلى مستوياته على الإطلاق. من المنطقي النظر في أنه إذا انخفض سعر الأصول المقفلة في DeFi ، فإن مقياس TVL ينخفض بالتساوي:
انخفاض DeFi في السعر ، بالتساوي ينخفض مقياس TVL:
تسمح قابلية تكوين DeFi بإيداع رأس المال في عدة بروتوكولات ، مما ينتج عنه زيادة في حساب الدولارات بواسطة مقياس TVL.
على سبيل المثال ، يمكن للمستثمر إقراض مليون دولار في ETH في Compound ، واقتراض 1 ألف DAI ونشرها كسيولة في تجمع DAI في Curve ، أو حتى إعادة إقراضها إلى Compound. تبلغ قيمة TVL 500 مليون دولار ، لكن المستثمر جلب مليون دولار فقط.
⍺ DeFi Alpha: عوائد SuperCharged Stablecoin مع المكثف و FiatDAO
عندما ينخفض سعر ETH ، سيبدأ المركز المركب في زيادة مخاطر التصفية ويمكن سحب السيولة من أجل سداد القرض ، مما يترك تدفقًا خارجيًا لرأس المال قدره 1.5 مليون دولار.
ينتج عن هذا دورات يتم فيها إزالة السيولة من سلسلة من البروتوكولات عندما يتحول السعر ضد المراكز المجمعة. يحدث هذا في الغالب عندما يكون هناك انخفاض كبير في الأسعار في الأصول المشفرة. لماذا ا؟
DeFi هي بطبيعتها آلة ذات رافعة مالية طويلة
تتمثل حالات الاستخدام الرئيسية لرأس المال الخامل في DeFi في توفير السيولة ، إما لأولئك الذين يسعون إلى تداول أصلين (من خلال توفير السيولة في DEX) ، أو أولئك الذين يسعون إلى وضع طويل / قصير مع الرافعة المالية (عن طريق الإيداع في بروتوكول الإقراض). وعادة ما تستمر تلك الرافعة المالية لفترة طويلة. هذا متأصل في DeFi لأن أولئك الذين ينقلون رأس المال إلى البروتوكولات هم أولئك الذين يحتفظون بأصول تشفير في المقام الأول ، وبالتالي لديهم نظرة إيجابية للأصل الذي يحتفظون به.
يلبي عرض بروتوكولات DeFi هذا السلوك: أفضل بروتوكول من TVL هو MakerDAO ، حيث إلى جانب USDC ، يعتبر ETH هو الأصول المودعة الأكثر بروزًا. يعادل إيداع ETH والاقتراض DAI التعرض لفترة طويلة لـ ETH: يمكن للمرء أن يقترض أكثر إذا زاد سعر ETH ، بينما يتعين على المرء إضافة المزيد من الضمانات أو سداد القرض إذا انخفض ETH. يحدث الشيء نفسه مع بروتوكولات الإقراض مثل Compound أو Aave.
على الرغم من قيامهم بإقراض مبالغ كبيرة من العملات المستقرة ، إلا أنها في الغالب عاطلة في حين أن هؤلاء المودعين لا يقترضون ETH أو BTC ، مما قد يمثل اختصارًا مقابل هذه الأصول.
يؤدي هذا الخلل في تحديد المواقع على المدى الطويل / القصير إلى حدوث حلقة من ردود الفعل تؤدي إلى انكماش TVL سريعًا بالقيمة الاسمية عندما تبدأ الأسعار في الانخفاض ، ويجب بيع أصول العملة المشفرة من أجل سداد القروض.
يتم تمكين المزيد من النفوذ عندما ترتفع الأسعار منذ تضخيم قدرات الاقتراض. يمكن العثور على أفضل قياس لهذا النوع من النشاط في الأسعار المدفوعة في بروتوكولات الإقراض مثل Compound أو Aave.
بروتوكولات الإقراض كأداة رئيسية للضغط
تأتي الأسعار المدفوعة عند إقراض العملات المستقرة من تلك التي يتم رفعها لفترة طويلة مقابل أصول التشفير الخاصة بهم. لهذا السبب ، من المثير للاهتمام بشكل خاص التحقق من تقلب أسعار العملات المستقرة بمرور الوقت اعتمادًا على أداء سعر الأصل الأكثر إقراضًا ، ETH. هنا يمكنك رؤية معدلات الإقراض الناتجة بعد إيداع DAI في البروتوكول المركب:
كان تدفق رأس المال إلى DeFi هائلاً خلال 2020-2021. هذا وحده يمكن أن يفسر كيف تقلصت الغلة بشكل عام خلال هذين العامين.
كما يمكن رؤيته باللون الأحمر ، هناك بعض الارتباطات بين الأسواق الهابطة والانخفاضات في العائد. بشكل مختلف ، تميل العوائد في الأسواق الصاعدة إلى الحفاظ على مستوياتها. يعود سبب الانخفاض الحاد في APY إلى عمليات التخلص من المديونية التي ناقشناها من قبل.
يحدث موقف مشابه مع DEXs مثل Curve. هنا هو APY التاريخي لمجمعه الأكثر شعبية: 3pool (يتألف من DAI و USDC و USDT):
كما يمكن رؤيته باللون الأخضر ، فقد تم الحفاظ على العائدات حول 12٪ - 6٪ خلال السوق الصاعدة الأولى ، وبين 2٪ - 5٪ خلال السوق الصاعدة الثانية. يمكن رؤية اللون الأحمر كيف أنه بمجرد انخفاض سعر ETH ، انهارت العائدات نتيجة لذلك.
في حين أن رأس المال المنشور في Curve لا يستخدم للاستفادة من فترة طويلة ، فمن المنطقي أن يتبعوا عوائد أسواق الإقراض. يحدث هذا بسبب تحكيم كلا العائدين ، إذا كان المستثمر الجديد على استعداد لنشر رأس المال في عملات مستقرة وكان عائد المنحنى أعلى ، فسيتم نشره في المنحنى قبل المركب ، مما يقلل من عائد المنحنى عندما يكون أعلى.
سيحدث نفس الشيء في الحالة العكسية. هذه رؤية مبسطة قليلاً ، لأن مخاطر كل خيار مختلفة ، وهذا من شأنه أن يوازن ملف المخاطر / المكافأة لكل بروتوكول.
العديد من الثيران وقليل من الدببة
في السوق الصاعدة ، يكون الشراء طويلاً. خلال ذروة السوق الصاعدة ، كان المقترضون يدفعون أكثر من 10٪ سنويًا ليكونوا قادرين على الاستفادة من BTC أو ETH في بروتوكولات الإقراض هذه. بينما الآن في السوق الهابطة الحالية ، يمكن للمرء اقتراض عملات مستقرة بأقل من 2 ٪ سنويًا. أصبح فتح مركز طويل أمرًا رخيصًا.
يحدث العكس مع البيع على المكشوف. في الجزء العلوي ، كان سعر BTC أو ETH رخيصًا نسبيًا ، لأن ذلك سيتطلب إيداع عملات مستقرة يتم دفعها ما بين 5-10 ٪ سنويًا لإقراضها ، في حين أن معدلات الاقتراض BTC أو ETH لم تكن كبيرة.
[المحتوى جزءا لا يتجزأ]
لذلك في المستقبل ، قد يكون المؤشر الرئيسي لسوق صاعد لـ DeFi هو زيادة عائدات الإقراض المستقر من بين معظم بروتوكولات الإقراض. وبالمثل في المرة القادمة التي يدفع فيها المقترضون أسعارًا عالية مقابل الإسطبلات من بين معظم بروتوكولات الإقراض ، يمكن للمرء أن يفترض أن DeFi عاد إلى المسار الصحيح في دورة عالية الاستدانة. يمكن أن يساعد ذلك في تقييم متى تكون هناك حاجة إلى تدابير احترازية ، مثل تقليل التعرض أو التحوط.
إذا كان البيع على المكشوف في DeFi سيكون أكثر انتشارًا ، فسيتم تقليل عدم التوازن الموصوف وسيتم تقليل شلالات التصفية بسبب الإفراط في المديونية بشكل كبير. قد يكون الحل المحتمل هو أن تبدأ صناديق التمويل التقليدية التي لا تكون دائمًا في الغالب من العملات المشفرة الطويلة في استخدام DeFi.
لقد ارتبطت الرافعة المالية والتمويل ارتباطًا وثيقًا لمئات السنين. مع بناء DeFi على رأس البنية التحتية للتشفير ، فمن المعقول أن نفهم أن مستخدميها الأوائل لديهم تحيز طويل ويميلون إلى الحصول على ائتمان فوق هذه الأصول. في النهاية ، ينعكس هذا بقوة على عائدات العملات المستقرة التي تعد الأداة الرئيسية المستخدمة للوصول إلى هذه الرافعة المالية.
