تقييم المخاطر لرجل أمن DeFi. ملاحظة: عملت كمدقق أمني ومهندس في مجال blockchain لمدة ثلاث سنوات وشاركت في عمليات التدقيق والتحقق الرسمي من بروتوكولات التمويل اللامركزي مثل Aave وBancor وmStable والتي تضمنت أيضًا تقييم المخاطر الاقتصادية. اعتبر هذا تقييمًا مجانيًا لمخاطر Tether لم تطلبه Tether.
تعكس هذه المقالة رأيي الشخصي وقد عُرف عني أنني مخطئ في بعض الأحيان. اسمحوا لي أن أعرف في التعليقات إذا لاحظت أي أخطاء فاضحة.
USDT s التيثرtعملة قادرة شهدت نموًا هائلاً منذ بداية دورة الصعود المستمرة. يوجد الآن ترتيب بحجم USDT متداول أكثر مما كان عليه خلال ذروة دورة 2017-2018. هذا يجعل الأمر يستحق إعادة التحقق مما إذا كانت أسواق التشفير قوية ضد الإمكانات صدمة السيولة المرتبطة بالقيود.
في هذه المقالة أحاول أن أتطرق إلى الأسئلة التالية:
- كيف يمكن أن يحدث فقدان الثقة في التيثر على المدى القصير؟
- من الذي سيحصل على أكبر عدد من الطلبات إذا حدث تعطل متعلق بـ Tether؟
- هل ستكون أزمة الثقة في الحبل أ حدث البجعة السوداء* من شأنها أن تؤثر بشدة على السوق؟
* لغرض هذا المقال ، نستخدم "البجعة السوداء" للإشارة إلى حدث ضخم يفاجئ معظم الناس. بعد كل شيء ، يصر 95٪ من الأشخاص في مجال التشفير على أن التيثر بخير. إذا كنت غير راضٍ عن هذا التعريف ، فلا تتردد في التفكير فيه على أنه حدث بجعة بيضاء.
"ما قد يكون مفاجأة بجعة سوداء للديك الرومي ليس مفاجأة البجعة السوداء لجزاره."
- نسيم نيكولاس طالب
في 2018، وجد Hasu أن USDT شكّل 29٪ من سيولة البيتكوين. منذ ذلك الحين ، أصبح الوضع أكثر تعقيدًا. لا يقتصر الأمر على وجود 12 ضعفًا من التيثر في التداول. تهيمن أزواج USDT الأساسية أيضًا على الأسواق الفورية في البورصات المركزية (CEX) حيث تتواجد تمثل ما يقرب من 65٪ من حجم التداول. علاوة على ذلك ، ازداد تعقيد السوق بشكل كبير بسبب انتشار منتجات TradFi المرتبطة بالتشفير وبروتوكولات DeFi والمشتقات المضمونة من USDT. ومع ذلك ، يركز هذا التحليل على أسواق CEX و DeFi التي ستتأثر بشكل مباشر بصدمة التيثر.
المشهد المستقر للعملة
اعتبارًا من 17 يونيو 2021 ، العملات المعدنية المستقرة بالدولار الأمريكي لها سقف سوقي إجمالي قدره 106.2 مليار دولار أمريكي و USDT لديها حصة 61٪ من تلك الفطيرة.
الآن ، أين يقع كل هذا الـ USDT؟ تتعقب CryptoQuant $ 7.25B USDT في تبادل احتياطيات USDT. ومع ذلك ، هذا لا يحسب USDT على Tron blockchain والذي يمثل نصف عرض USDT. وفق قائمة تيثر الغنية، 17 مليار Tron USDT تحتفظ بها Binance وحدها. تُظهر القائمة أيضًا 12.8 مليار دولار أمريكي في محافظ تبادل Huobi. هذا ما يقرب من 30 مليار دولار أمريكي عقدت من قبل اثنين فقط من التبادلات. وبالنظر إلى هذه الأرقام، فإن القيمة التي قدمتها CryptoQuant تبدو أقل من قيمتها الحقيقية. التقدير الأكثر واقعية هو أن ما يقرب من 75٪ من إمدادات Tether (64 مليار دولار أمريكي) موجودة في البورصات المركزية.
ومن المثير للاهتمام أن جزءًا صغيرًا فقط من تلك USDT يظهر في دفاتر الطلبات الفورية. أحد الأسباب المحتملة هو أن حصة كبيرة موجودة في المحافظ لضمان مراكز المشتقات، وخاصة العقود الآجلة الدائمة. سوق العقود الآجلة لـ CEX هو في الأساس كازينو حيث يراهن المتداولون على أسعار العملات المشفرة بكميات هائلة من الرافعة المالية. وهذا ضخم: تداول العقود الآجلة على Binance وحدها أنتجت 60 مليار دولار حجمًا خلال الـ 24 ساعة الماضية. من المهم أن نفهم ذلك تطبيقات USDT للعقود الآجلة تعتمد بنسبة 100% على USDT، بما في ذلك الضمانات والتمويل والتسوية. ترتبط الأسعار بأسعار الأصول المشفرة من خلال حوافز ذكية، ولكن في الواقع، USDT هو الأصل الوحيد الذي يتغير فعليًا بين المتداولين. ولذلك، فإن هذا السوق يخلق طلبًا مرتفعًا على سيولة USDT.
فيما يتعلق بـ DeFi ، 2.19٪ من المعروض من USDT مقفل في عقود ذكية وفقًا لـ Glassnode. مرة أخرى ، من المحتمل أن يكون الرقم الحقيقي أعلى نظرًا لأن Glassnode لا يمكنه تتبع جميع بروتوكولات DeFi عبر جميع سلاسل الكتل. سنفترض قيمة ~ 5٪ والتي تبدو متوافقة مع الأرقام الموضحة بواسطة بروتوكولات Ethereum DeFi الرئيسية: تراكمي سيولة USDT على Aave, مركب و Uniswap 1.73 مليار دولار.
باقي العبوة
ينظر السوق إلى USDT بشكل مختلف عن العملات الأخرى المستقرة "الأكثر أمانًا". هذا التمييز يكون واضحًا في بعض الأحيان في التبادلات. على سبيل المثال، FTX تعتبر USD و USDC و BUSD مكافئة بينما يتم التعامل مع USDT كأصل منفصل.
مع وضع ذلك في الاعتبار ، دعونا نلقي نظرة على توزيع USDC و BUSD ، ثاني وثالث أكبر عملات معدنية مستقرة. وفقًا لـ CryptoQuant ، هناك ما مجموعه 1.59 مليار دولار أمريكي و 5.02 مليار دولار أمريكي في احتياطيات الصرف، أو 6.7 ٪ و 52 ٪ من العرض ، على التوالي (كما هو الحال مع USDT ، من المحتمل أن تكون الأرقام الحقيقية أعلى إلى حد ما مما أبلغت عنه CryptoQuant ، على الرغم من إصدار USDC و BUSD على عدد أقل من سلاسل الكتل ويجب أن يكون من السهل تتبعهما)
إلى جانب حقيقة أن حصة USDC الموجودة في البورصات المركزية صغيرة نسبيًا ، فقد وجدت أنه من الملاحظ أن السيولة في دفاتر أوامر USDC / USDT و BUSD / USDT على في الخارج تكون البورصات ضعيفة بشكل عام من ناحية البيع ، أي ليس هناك الكثير من السيولة المتاحة لحاملي USDT الذين يريدون "صرف النقود" إلى عملات معدنية مستقرة أكثر أمانًا.
لنلقِ نظرة على إحصائيات DeFi. تقارير Glassnode أن 17.22٪ من المعروض من USDC محجوز في عقود ذكية. مرة أخرى ، لا يأخذ Glassnode إلا البيانات من Ethereum blockchain ، ولكن يتم استخدام USDC في سلاسل DeFi الأخرى أيضًا ، بما في ذلك نسخة مربوطة من USDC على Binance Smart Chain مع 1.8B العرض. سيولة USDC على Aave و Compound و Uniswap تضيف ما يصل إلى 8.14 مليار ، أو 4.7 مرة أعلى من USDT. بالنظر إلى هذه الأرقام ، يبدو من المعقول افتراض أن 25٪ على الأقل من USDC "مغلق" في عقود DeFi الذكية.
عند 0.55 ٪ ، فإن تبدو نسبة BUSD المغلقة في العقود الذكية أقل بكثير ولكن مرة أخرى البيانات من Binance Smart Chain مفقودة هنا. هناك 768 مليون دولار أمريكي مغلق فطيرة و 2.26B المتاحة للاقتراض كريم، مما يدل على أن BUSD مستخدمة بكثرة في Binance Smart Chain. 30٪ من المعروض من BUSD في العقود الذكية يبدو وكأنه تقدير معقول.
سيولة فيات
الروابط بين أسواق العملات المشفرة والعالم النقدي "القديم" لطالما كانت مهتزة. مؤخرًا ، Binance فقدت شريكها المصرفي بالدولار الأمريكي. وبالتالي ، فإن تداول الأوراق المالية متاح فقط في مجموعة فرعية من البورصات.
بالنظر إلى كتب أوامر USDT / USD و BTC / USD و ETH / USD على Bitfinex و Coinbase و Binance US و Kraken و FTX و Gemini ، التي تمثل 60% من حصة سوق الصرف النقدي، لقد وجدت إجمالي 203 مليون دولار في المزايدات في نطاق -2٪ عمق. لاحظ أنني لم أحسب حساب اليورو والون الكوري الجنوبي ، بالإضافة إلى أنه قد يكون هناك مشترين يتطلعون إلى الحصول على العملات المشفرة بسعر مخفض في حالة تعطل USDT. من المحتمل أن يكون إجمالي عروض السيولة النقدية على العملات المشفرة في البورصات الورقية أقرب إلى مليار دولار أو في مكان ما في أقل عشرة أرقام.
ما مقدار السيولة النقدية الموجودة في السوق بشكل عام؟ من الصعب أن أقول. قد يكون من الجيد أن المؤسسات تقف في طوابير في مكاتب OTC بمليارات الدولارات الأمريكية ، وعلى استعداد لشراء تراجع (على الرغم من التدفقات الخارجة الأخيرة من صناديق الأصول الرقمية أقترح خلاف ذلك). تتعثر المياه بشكل أكبر بسبب حقيقة أن المستثمرين المؤسسيين يمكنهم التعرض للعملات المشفرة عبر الأدوات في الأسواق الخاضعة للتنظيم مثل مشاركات الثقة بتدرج الرماديمخزون MicroStrategy صناديق الاستثمار المتداولة في البورصةو العقود الآجلة CME. تقرير تدفق أموال الأصول الرقمية الأسبوعية في Coinshares يقدم نظرة ثاقبة لتلك الأسواق. لكنني أعتقد أنه من الآمن أن نقول إن السيولة النقدية "الحقيقية" يلعب دورًا صغيرًا نسبيًا في أسواق العملات المشفرة الفورية وهو المكان الذي ستحدث فيه معظم الحركة خلال عمليات بيع USDT الرئيسية.
تحليل الأداء
حتى لو لم تكن التقديرات المذكورة أعلاه دقيقة للغاية ، فهناك بعض الاختلافات البارزة بين التوزيعات الثابتة للعملة. أولا، توجد حصة أكبر من عرض USDT في البورصات المركزية. إنها إلى حد بعيد العملة الأكثر سيولة واستقرارًا في عالم CEX، وعلى هذا النحو، فهي ضرورية لصانعي سوق التبادلات. يعمل USDT أيضًا بمثابة "شريحة بوكر" التي تمنح الدخول إلى سوق العقود الآجلة الدائمة. من ناحية أخرى، يتم تجنب USDT إلى حد كبير بواسطة بروتوكولات DeFi ويحصل على استخدام أقل في هذا المجال.
على العكس من ذلك ، فإن USDC بمثابة احتياطي للدولار الأمريكي في DeFi وكأصل ملاذ آمن ، مع وجود جزء كبير من العرض مقفل في العقود الذكية والجلوس في محافظ blockchain (وهذا بالتأكيد يتطابق مع تجربتي التجارية الشخصية: بشكل حدسي ، الأكثر أمانًا طريقة تخزين القيمة في التشفير هي الاحتفاظ بـ USDC في دفتر الأستاذ).
BUSD مزيج من الاثنين. Binance - أكبر بورصة للعملات المشفرة - تقدم نسخة مضمونة من BUSD من العقود الآجلة الدائمة والعديد من أزواج BUSD الأساسية لذلك يتم استخدام جزء كبير من المعروض من BUSD في Binance. من ناحية أخرى ، تحظى BUSD بشعبية كبيرة على Binance Smart Chain وتتمتع بسمعة أفضل من USDT ، لذا فهي تستخدم أيضًا باعتبارها SOV و "DeFi dollar".
كما رأينا، إذا اختار حاملو USDT في البورصات المركزية الركض من أجل الخروج، فإن سيولة USD/USDC/BUSD المتاحة لهم على الفور ستكون صغيرة نسبيًا. ستتم مطابقة ما يقرب من 40 مليار USDT المحتفظ بها في البورصات مع "سيولة خروج" ربما تصل إلى 10 مليارات تقريبًا من إجمالي العملات الورقية وUSDC/USDT (دون مراعاة حقيقة أن مزودي السيولة سيهربون من السوق في حالة عمليات بيع USDT - المزيد على هذا لاحقا).
السبب الرئيسي وراء سعر USDT يمكن الانهيار هو أن غالبية حاملي USDT لا يمكنهم "الجري مباشرة إلى البنك". وفقًا لنفسها ، تعمل Tether فقط مع "مستثمرين محترفين". إذا حدث حدث يضر بالثقة على نطاق واسع في Tether - مثل حملة القمع من قبل السلطات، أو الكشف عن قنبلة من اللوائح الجارية أو الانهيار العشوائي العشوائي في سعر USDT - فلا يمكن للغالبية العظمى من المتداولين بيع USDT الخاص بهم إلا في الأسواق الفورية وفي الأسواق. DeFi AMMs، إما لأصول التشفير الأخرى أو العملات المستقرة أو العملات الورقية. وكما أظهر "انهيار فيروس كورونا" في مارس 2020، سيشتري المتداولون في الغالب عملات معدنية ثابتة وأوراق مالية في أوقات عدم اليقين. ونحن نعلم بالفعل أنه لا يوجد الكثير من السيولة المتاحة للقيام بذلك.
لماذا يعتبر ربط التيثر هشًا
لكي نفهم تمامًا سبب انهيار سعر USDT تحت ضغط بيع مرتفع ، دعنا أولاً نلقي نظرة على كيفية الحفاظ على الربط بشكل طبيعي. الطلب على USDT مدفوع بفائدته في عالم CEX. في أوقات ارتفاع الطلب ، ينكسر ربط USDT صعودًا مما يخلق فرصة للمراجحة حيث يمكن للمتداولين شراء USDT حديثًا من Tether بسعر 1 دولار وشراء العملات المشفرة أو الدولار الأمريكي بسعر مخفض.
عندما ينكسر الربط لأسفل ، فإن هذا يخلق أيضًا فرصة للمراجحة حيث يمكن للمتداولين شراء USDT بسعر أرخص ، مما يساعد على استعادة الربط (تحليل مفصل لفرانسيس كوبولا).
في ظل الظروف العادية ، حتى إذا انخفض سعر USDT إلى أقل من 1 دولار لفترة طويلة ، يجب على المراجعين في النهاية شراء USDT المخفض واستعادة الربط. بشكل حاسم ، يتطلب هذا الثقة في Tether: يجب أن يكون المراجحة واثقًا من إمكانية استرداد USDT في النهاية على قدم المساواة ، أو على الأقل أعلى من سعر الشراء. المشكلة هي أن هذا غير مضمون وفقًا لشروط الخدمة Tether's TOS و لا يُعرف Tether تمامًا بأسلوب إدارتها المختص والمسؤول مالياً. وبالتالي ، من الخطورة أن تساعد المراجحة في الحفاظ على الربط في أوقات ضغوط البيع القوية.
لاحظ أن انهيار سعر USDT يمكن أن يحدث سواء كان Tether مذيبًا بالفعل أم لا. على المدى القصير ، لا يهم سوى ما يعتقده السوق.
لقد رأينا أن هناك الكثير من النقود الحقيقية والعملات الثابتة في النظام. إذن بعد كل شيء ، حتى لو انهار USDT بين عشية وضحاها ، ما مدى سوء ذلك؟ ألن يتم التخلص من USDT وتنتقل كل هذه القيمة إلى أصول أخرى مثل Bitcoin؟ حسنًا ، دعنا نفكر في ذلك.
فكرة أن القيمة "ستنتقل من USDT إلى أصول أخرى" إذا أصبحت Tether فجأة عديمة القيمة تستند إلى سوء فهم أساسي لكيفية عمل الأسواق ، فضلاً عن الدور المهم الذي تلعبه السيولة النقدية في عملياتها.
عندما تتبخر السيولة
تخيل ماذا سيحدث على الفور إذا تم الإعلان عن أن نصف الدولارات الأمريكية في العالم الحقيقي مزيفة. كما سيذكرنا مستخدمو البيتكوين 1,000 مرة على الأقل يوميًا، فإن السعر هو دالة الندرة. إذا أصبحت الدولارات الأمريكية نادرة فجأة بمقدار الضعف، فستكون قيمتها أيضًا مضاعفة. بعبارة أخرى، يستطيع الأشخاص الذين يملكون الدولارات أن يشتروا كل شيء بسعر أرخص بمرتين (عجائب الانكماش!).
الآن ، دعنا نتخيل نسخة لعبة مثالية من سوق العملات المشفرة. يتم تداول أصلين فقط في هذا السوق: رموز التشفير ورموز الدولار الأمريكي. في هذا النموذج ، تكون جميع الرموز المميزة للعملات الرقمية قابلة للتبادل لأن أسعارها بالدولار الأمريكي ترتبط ارتباطًا وثيقًا (هذا قريب جدًا مما يحدث في الأسواق الحقيقية). قد يتخيل DeFi Bros بدلاً من ذلك ملف منتج ثابت AMM مع جميع الرموز المشفرة (BTC ، ETH ، ...) في الاحتياطي 1 وجميع الرموز التي تشبه الدولار الأمريكي في الاحتياطي 2.
دعنا نعوض ببعض الأرقام من القسم الأول من هذه المقالة في سوق الألعاب لدينا. نبدأ بسوق متوازن. الآن ، بشكل مفاجئ ، تم العثور على 57.8٪ من المعروض من التوكنات بالدولار الأمريكي (بما يعادل حصة Tether من إجمالي السيولة النقدية في أسواق العملات المشفرة) بلا قيمة. نظرًا لأن التوكنات "الحقيقية" بالدولار الأمريكي أصبحت الآن أكثر ندرة بنسبة 57.8٪ ، فيجب أن يتم تداولها على الفور بعلاوة قدرها 136٪. لكن هذه مجرد البداية! سيحاول حاملو رموز الدولار المزيفة التي لا قيمة لها الآن التخلص من هذه الرموز المميزة في السوق ، بما في ذلك الرموز "الحقيقية" بالدولار الأمريكي ، مما يؤدي إلى زيادة علاوة هذه الرموز. بمعنى آخر ، ستصبح الرموز المميزة للعملات المشفرة أرخص وأرخص من حيث العملة الرمزية بالدولار الأمريكي.
هذا ليس كل شيء بالرغم من ذلك. سوف يهرب مزودو السيولة بالدولار الأمريكي وصناع السوق من أسواق العملات المشفرة - ففي نهاية المطاف، لا أحد يريد أن يتم إغراقه من قبل حاملي العملات الرمزية المزيفة بالدولار الأمريكي ويتركوا يحملون أكياسًا لا قيمة لها. سننظر إلى موقف تصبح فيه الرموز المميزة بالدولار الأمريكي غير متاحة ببساطة. لكن هذه الرموز مطلوبة لضمان الوظائف الأساسية للسوق: صناعة السوق، والمراجحة، وسداد القروض، وما إلى ذلك. وبدونها، يتجمد السوق ببساطة.
بالطبع ، السوق الحقيقي أكثر تعقيدًا من ذلك بكثير ولن يتصرف تمامًا كما هو موصوف. لكن المحصلة النهائية هي: إذا تم اكتشاف أن جميع USDT عديمة القيمة غدًا ، فإن الأسعار الورقية لجميع الأصول المشفرة ستنهار وسيشهد السوق صدمة سيولة مع اختفاء معظم السيولة بالدولار الأمريكي.
إذا انهارت الأسواق بسبب فقدان الثقة في Tether، فماذا سيحدث بعد ذلك؟ حسنًا، يعتمد الأمر على مقدار قيمة احتياطيات Tether عندما يتم قول وفعل كل شيء. بعد كل شيء، إذا تمكنت شركة Tether بالفعل من دفع مبلغ 62.7 مليار دولار نقدًا في أعقاب الانهيار، فسيتبين أن الذعر كان غير عقلاني. يمكن استعادة الثقة في Tether وسوف تتعافى الأسواق في النهاية.
هذا يطرح السؤال التالي: ما هي قيمة احتياطيات التيثر إذا حدث انكماش حاد؟ للإجابة على هذا ، سيكون من المهم معرفة كيفية القيام بذلك بالضبط ظهر 62.7 مليار دولار أمريكي إلى حيز الوجود في المقام الأول.
عادة ما يُفترض ضمنيًا أن تدفق الدولار الأمريكي إلى حسابات Tether المصرفية يتطابق مع عرض USDT 1: 1. ولكن إذا نظرت إلى التيثر انهيار الاحتياطيات، وتحديداً الموقع الكبير في "الأوراق التجارية" ، يمكنك أن ترى بسهولة أن التيثر يمكن أن تشارك في الخدمات المصرفية الاحتياطية الجزئية. يعني "الاحتياطي الجزئي" في هذا السياق أن Tether قد تلقت جزءًا صغيرًا فقط من 62.7 مليار دولار أمريكي من ودائع العملاء. كان من الممكن إنشاء جزء بسيط من عرض USDT عن طريق إصدار قروض USDT بدون تدفقات مقابلة. بشكل أساسي ، ستستفيد Tether من ودائع عملائها ، وهذا هو بالضبط كيف تنشئ البنوك التجارية الأموال الورقية في TradFi.
عملية الإصدار ربما تعمل على النحو التالي. تخيل شركة خيالية اسمها "Paolo Co." وهي شركة تابعة لـ "دلتا بنك" ، على سبيل المثال ، مملوكة بشكل مشترك لمديري Tether التنفيذيين (تمامًا مثل تبين أن Tether و Bitfinex لهما نفس المالكين). تقوم Tether بشراء الأوراق التجارية من شركة Paolo Co، باستخدام عملة USDT المسكوكة حديثًا. تقوم شركة Paolo بعد ذلك باستثمار USDT المقترض في أسواق العملات المشفرة. تذهب الورقة التجارية إلى احتياطيات Tether. سيؤدي هذا إلى أن تكون جميع عملات USDT "مدعمة بنسبة 100% بالاحتياطيات"، بالإضافة إلى أنها ستجعل سلة احتياطيات Tether تبدو وكأنها صندوق لسوق المال مما يجعل معظم العقول في عالم العملات المشفرة الساذج في حالة راحة.
قد يكون هذا تخمينًا ، لكن ليس من المنطقي تجاهل مخاطر البجعة السوداء المحتملة لمجرد أننا لا نملك كل التفاصيل المتعلقة بعمليات Tether. يجب أن يطلب السوق دليلًا على الدعم المناسب من Tether ويفترض الأسوأ عندما لا يتم تقديم هذا الدليل. ليس العكس!
أنا لا أشك في ذلك بعض قام المستثمرون بسك واسترداد USDT مقابل الدولار الأمريكي (هناك أدلة غير مؤكدة لديهم) ، ولكن بالنظر إلى تاريخ Tether في المشاكل المصرفية والمسائل القانونية ، أجد صعوبة في تصديق أن المستثمرين المؤسسيين قد قاموا حرفياً بتحويل 62.7 مليار دولار أمريكي إلى Tether. بالنسبة لي ، يبدو تفسير الاحتياطي الجزئي أكثر واقعية.
ضع في اعتبارك أنه تمامًا مثل TradFi ، فإن أسواق التشفير هي لعبة حيث هدف الجميع هو زيادة الأرباح. تعمل Tether في زاوية مبهمة من سوق غير منظم حيث يميل الناس إلى تصديق أي شيء تقوله ، لذلك لديها الكثير من الفسحة لخرق القواعد. وضُبط تيثر مرارًا وتكرارًا وهو يكذب. في ال كلمات المدعي العام في نيويورك:
إذا كان لا يزال لديك أي شك في أن Tether قادرة على مراقبة المحاسبة الإبداعية فيديو كوفيزيلا الممتاز.
يبقى السؤال ، لماذا من المحتمل أن تعرض Tether والبورصات السوق بأكملها للخطر؟
المخاطر الأخلاقية هو سبب معروف للأزمات المالية في أسواق TradFi: تربح البنوك دائمًا خلال فترات الصعود ولكن دافعي الضرائب ينقذونها عندما تنهار الأسواق ، لذلك ليس لديهم حافزًا كبيرًا للتصرف بمسؤولية من المفترض أن يكون هذا أسوأ في الأسواق غير الخاضعة للتنظيم بسبب الافتقار إلى الرقابة والمساءلة.
جزء من المشكلة هو أن مخاطر الذيل الدهني يتم نقلها إلى حد كبير إلى حاملي USDT. لا تتحمل البورصات التيثر ولا المركزية مسؤولية استرداد USDT على قدم المساواة. لذلك ، في حالة حدوث إلغاء ربط USDT ، سيكون المتداولون في USDT والعملات المشفرة أول من يتخلى عن قيمة أصولهم. بالطبع ، يمكن أن تؤدي التأثيرات غير المباشرة إلى إفلاس البورصات أيضًا ، لكنها على الأقل ستكون في مكان أفضل بكثير من المخادعين. كانت هناك مناسبات متعددة حيث تقاسم حاملي الخسائر بينما واصلت البورصات عملياتها.
في رأيي ، من المحتمل أن تؤدي أزمة الثقة في التيثر إلى حدث البجعة السوداء وإعادة تنظيم السوق. في حين أن هناك فرصة أن يتصدى اللاعبون الكبار للأزمة عن طريق إعادة شراء كميات كبيرة من USDT لاستعادة الربط ، أو من خلال طمأنة السوق بنجاح أنه يمكن استرداد جميع USDT على قدم المساواة ، لا توجد طريقة للتأكد من حدوث ذلك ، ما لم تضع ثقة كبيرة في Tether والشركات التابعة لها.
يخلق إصدار Tether (المفترض) للاحتياطي الجزئي رافعة مالية خفية في "الطبقة الأساسية" لأسواق العملات المشفرة. في رأيي ، المخاطر النظامية الناجمة عن هذا أمر غير مقبول. حقيقة أن معظم الجهات الفاعلة في السوق لا تعترف ببساطة بالمخاطر ، وفي بعض الأحيان تبذل قصارى جهدها للدفاع عن Tether بدلاً من تحميلها المسؤولية بشكل صحيح ، تشير إلى عدم نضج السوق وعدم قدرته على التنظيم الذاتي.
مهما كان رأيك في مساحة التشفير بشكل أساسي ، أصول العملة المشفرة لا يمكن أن تصبح استثمارات قابلة للتطبيق على المدى الطويل طالما أن عملات Tether المستقرة تلعب دورًا حيويًا في السوق. سيؤدي التخلص من USDT - البجعة السوداء أم لا - إلى سوق أكثر نضجًا وقوة على المدى الطويل.
يمكن للمرء أن يكون متفائلًا على المدى الطويل بشأن عرض القيمة للتمويل اللامركزي ولا يزال ينظر إلى السوق على أنه كازينو. إنه ليس غير متوافق.
اود ان اشكر فرانسيس كوبولا, جيرهارد واغنr ، وبعض المساهمين الآخرين الذين يرغبون في عدم الكشف عن هويتهم.
تم جمع البيانات المستخدمة في هذه المقالة من المواقع الإلكترونية التالية بين 14 يونيو و 17 يونيو 2021:
- &
- 000
- 2020
- 7
- حسابي
- المحاسبة
- اكشن
- الكل
- تحليل
- موازنة
- المنطقة
- البند
- الأصول
- ممتلكات
- حقائب
- Bancor
- مصرف
- البنوك والمصارف
- إفلاس
- البنوك
- مليار
- binance
- إلى البيتكوين
- bitcoiners
- Bitfinex
- اسود
- سلسلة كتلة
- كُتُب
- الاقتراض
- BTC
- BTC / USD
- متفائل
- BUSD
- الأعمال
- يشترى
- شراء
- النقد
- كازينو
- اشتعلت
- سبب
- تسبب
- الرسوم البيانية
- أقرب
- CNBC
- عملة
- coinbase
- Coindesk
- CoinGecko
- عملات معدنية
- تعليقات
- تجاري
- حول الشركة
- مركب
- الثقة
- وتعتبر
- عقود
- تحطم
- الإبداع
- أزمة
- التشفير
- تشفير الأصول
- تشفير الأسواق
- العملات الرقمية
- العملات المشفرة
- Cryptocurrency صرف
- سوق كريبتوكيرنسي
- العملة
- CZ
- البيانات
- يوم
- اللامركزية
- التمويل اللامركزي
- الصدمة
- تأخير
- الطلب
- المشتقات
- مكاتب
- رقمي
- الأصول الرقمية
- الأرقام
- خصم الإخوة الإضافي
- دولار
- مدفوع
- قيادة
- اقتصادي
- مهندس
- تقديرات
- ETH
- ETH / USD
- ethereum
- ايثريوم التمويل اللامركزي
- EU
- EV
- الحدث/الفعالية
- تبادل
- الاستبدال
- مُديرين تنفيذيين
- زائف
- أمر
- عملة ورقية
- النقود الورقية
- تمويل
- مالي
- نهاية
- الاسم الأول
- أول نظرة
- Flash
- تدفق
- مجانًا
- FTX
- وظيفة
- صندوق
- التمويل
- العقود الآجلة
- لعبة
- الجوزاء
- في Glassno
- GM
- خير
- منح
- هنا
- مرتفع
- تاريخ
- Hodlers
- كيفية
- hr
- HTTPS
- ia
- فكرة
- التأثير
- بما فيه
- info
- المؤسسية
- المؤسسات الاستثمارية
- المؤسسات
- الاستثمارات
- المستثمرين
- المشاركة
- IP
- مسائل
- IT
- كراكن
- كبير
- دفتر الحسابات
- شروط وأحكام
- قضايا قانونية
- الرافعة المالية
- خط
- سائل
- سيولة
- مزودي السيولة
- قائمة
- القروض
- طويل
- رائد
- أغلبية
- القيام ب
- إدارة
- مارس
- مسيرة 2020
- تجارة
- كابيتال كاب
- الأسواق
- المسائل
- متوسط
- نموذج
- مال
- خطوة
- نيويورك
- أرقام
- NY
- عروض
- على الفور
- عمليات
- مراجعة
- الفرصة
- طلب
- OTC
- أخرى
- ذعر
- ورق
- مجتمع
- وفرة
- أكثر الاستفسارات
- بريميوم
- الضغط
- السعر
- تحطم الأسعار
- منتج
- المنتجات
- الربح
- شراء
- مشتريات
- واقع
- استعادة
- قوانين
- تقرير
- التقارير
- REST
- المخاطرة
- تقييم المخاطر
- القواعد
- يجري
- خزنة
- منطقة آمنة
- ضمانات
- أمن
- بيع
- إحساس
- مستوطنة
- مشاركة
- شاركت
- قصير
- صغير
- سمارت
- العقود الذكية
- So
- SOV
- الفضاء
- بقعة
- بداية
- الإحصائيات
- مخزون
- متجر
- تزويد
- مفاجأة
- نظام
- حبل
- رمز
- الرموز
- مسار
- تجارة
- التجار
- تجارة
- TRON
- الثقة
- تركيا
- Uniswap
- us
- USD
- USDC
- USDT
- قيمنا
- التحقق
- المزيد
- حجم
- W
- محافظ
- شاهد
- المواقع
- أسبوعي
- من الذى
- في غضون
- كلمات
- للعمل
- العالم
- قيمة
- بريد ياهووو
- سنوات
- موقع YouTube