افتتاحية: كيف تستجيب صناعة التشفير لانهيار FTX

الملايين من متداولي العملات المشفرة الذين استخدموا FTX سابقًا يتساءلون عما إذا كانوا سيحصلون على أموالهم بعد انهيار البورصة وبالتالي قدم للإفلاس الفصل 11.

قد تستغرق صناعة الأصول الرقمية سنوات حتى تتعافى.

فهل كل هذا عذاب وكآبة؟ أم أن هناك نوعًا من الوجبات الجاهزة الإيجابية وراء الفوضى؟ للعثور على إجابات لهذه الأسئلة ، نحتاج إلى حساب المخاطر المركزية مقابل اللامركزية.

بصفتها نقودًا رقمية من نظير إلى نظير ، فإن Bitcoin هي سبب وجود سوق التشفير. ومع ذلك ، طوال مسار التطوير ، تم بناء طبقة CeFi فوق الأصول الرقمية ، حيث يبدو أن الأصول الجديدة يتم إنشاؤها من فراغ. مع ظهور هذه القيمة المشكوك فيها ، من الضروري فهم الآثار المحتملة لهذه البنية التحتية المركزية المبنية على رأس ما تم تصميمه في البداية ليكون نظامًا لامركزيًا.

الدروس المستفادة من FTX

تمت إزالة انهيار FTX بمفرده بـ219 مليار دولار من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة منذ السابع من نوفمبر في غضون يومين. هذا يعادل كامل إيلون ماسك صافي القيمة اعتبارًا من أكتوبر 2022. وعندما يتعلق الأمر بصافي ثروة SBF ، يبدو أنه لم يكن في الواقع مليارديرًا.

في أحدث ملف قدمه مديرو إفلاس FTX ، كشفت الإقرارات الضريبية لعام 2021 لكيانات الشركات عن إجمالي صافي خسارة التشغيل المرحلة بـ3.7 مليار دولار. ومع ذلك ، إذا كنت تتذكر ، كان عام 2021 هو أكثر أعوام تشفير صعودًا على الإطلاق ، كما يتضح من التقييم المفرط للعملات البديلة ، بقيادة سقف ATH الخاص ببيتكوين البالغ 69 ألف دولار.

في أعقاب ذلك ، يبدو أن شبكة SBF المتشابكة من "القيمة" المرفوعة قد أصابت كل ركن من أركان مساحة التشفير. قد يكون Genesis Lending و Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) من DCG هما الدومينو الأخير الذي ينهار بينما يكافحان لتعزيز العمليات مع مستثمري السيولة الذين سحبوا الأموال كإجراء تحذيري وقائي.

الجدول الزمني سفر التكوين

8 تشرين الثاني (نوفمبر): "لا تعرض صافي الائتمان المادي للمخاطر"

9 تشرين الثاني (نوفمبر): خسرنا 7 ملايين دولار

10 تشرين الثاني (نوفمبر): حسنًا ، لدينا 175 مليون دولار مقفل في FTX

16 نوفمبر: عذرا ، لا سحوبات أو قروض جديدة

17 نوفمبر: حسنًا ، نحتاج إلى مليار دولار

21 تشرين الثاني (نوفمبر): سنفلس بدون المال

؟؟؟؟

- مؤيد (CryptoCred) 21 نوفمبر، 2022

لقد رأينا جداول زمنية مماثلة مع Celsius و BlockFi ، وكلاهما كان منصات إقراض مركزية تقدم عوائد مغرية على ودائع المستخدمين.

بالترادف مع هاكر FTX بتحطيم سعر ETH عن طريق مبادلة ETH المسروقة بالعملات المستقرة ، لم تتعرض مساحة التشفير لمثل هذا الضغط السلبي في مثل هذه الفترة القصيرة.

لتصغير هذه الفوضى ، تلوح في الأفق دروس أساسية:

• لا يبدو أن "أموال VC الذكية" شيء. في سباق صعودي ، لم يقم كل من SoftBank و MultiCoin و Sequoia و Temasek بالعناية الواجبة قبل ضخ المليارات في مخططات SBF.
• تسود عقلية الثراء السريع على العناية الواجبة. لذا قامت SBF بملء هذا الدور الصوري المتمثل في "ملك الإنقاذ، بدعم من مئات الرعاية المؤثرة للمساعدة في جلب الأصول الرقمية إلى الجمهور العادي.

في النهاية ، عمم SBF أيضًا سمعة احتيالية لكامل مساحة التشفير ، والتي ستتبع لسنوات قادمة. ومع ذلك ، فإن ضوء الشفافية هو في نهاية نفق العدوى.

كيف يمكن جعل "العملة المشفرة" كاملة مرة أخرى ضد العناصر السيئة في الحاضر والمستقبل؟

شفافية التبادل المركزي (CEX)

ومن المفارقات أن المشكلة الأساسية في طبقة CeFi المبنية على قمة blockchain هي الافتقار إلى الشفافية. على الرغم من أنه ليس المثال الأول ، فقد أظهر انهيار FTX هذا بعبارات لا لبس فيها.

إلى جانب عدم وجود قسم محاسبة ، تم الكشف عن أن FTX ، التي بلغت قيمتها حوالي 32 مليار دولار ، امتلكت بالفعل صفر بيتكوين عندما تقدمت بطلب للإفلاس. بدلاً من ذلك ، تم عقد التبادل الذي يبدو احتياليًا مطلوبات Bitcoin بقيمة 1.4 دولار. إنه لأمر بخس أن نقول إن هذا يشوه السوق.

يُظهر الموقف بأكمله بوضوح الحاجة إلى الشفافية بين بورصات العملة المشفرة المركزية.

في وقت قياسي بعد انهيار FTX ، ظهر مفهوم إثبات الاحتياطيات تم قبوله على نطاق واسع كخطوة أولى. كانت Binance من أوائل الشركات التي عرضت محافظها الباردة والساخنة ، وسرعان ما انضمت إليها Crypto.com و OKX و Deribit و Bitfinex و Huobi Global و Kucoin. تدخلت تحليلات نانسن لتقديم إثبات احتياطي موحد لوحة أجهزة القياس لـ CEXs.

نظرة على جميع حيازات البورصة التي ندعمها حاليًا:

بينانس 64.4 مليار دولار
Bitfinex 7.9 مليار دولار
OKX 5.9 مليار دولار
Huobi 3.1 مليار دولار
KuCoin 2.5 مليار دولار
+ آخرين

سنضيف المزيد من التبادلات في المستقبل ، لذا ترقبها هنا: https://t.co/apbQFLN7HX pic.twitter.com/l5SJXkoCWw

- نانسن 🧭 (nansen_ai) 21 نوفمبر، 2022

إلى جانب إثبات الاحتياطيات ، من المحتمل أيضًا أن نرى طبقة شفافية إضافية - إثبات الملاءة أو إثبات المسؤولية. بعد كل شيء ، يمكن أن تأخذ البورصة فقط لمحة سريعة عن حالات محفظة blockchain الخاصة بها لتحويل هذه الأموال إلى مكان آخر بعد ذلك.

نشر المؤسس المشارك لـ Ethereum ، فيتاليك بوتيرين ، ملف مفهوم إثبات الملاءة باستخدام أشجار Merkle:

"إذا أثبتت أن ودائع العملاء تساوي X (" إثبات الالتزامات ") ، وأثبتت ملكية المفاتيح الخاصة لعملات X المعدنية (" إثبات الأصول ") ، فلديك دليل على الملاءة المالية: لقد أثبتت عملية التبادل لديها الأموال لتسديد جميع المودعين ".

نقلاً عن بوتيرين في رد على تويتر ، الرئيس التنفيذي لشركة Binance محمد تبادله يعمل بالفعل على تحقيق الحقبة التالية من شفافية CEX. الآن بعد أن وصلت الثقة في CeFi إلى أدنى مستوياتها تاريخيًا ، يسارع جميع اللاعبين المتبقين لإثبات من هو أكثر جدارة بالثقة.

لسبب واحد ، من المرجح دائمًا أن تلعب البورصات المركزية دورًا مهمًا في مساحة التشفير. معظم الناس مثل البساطة وراحة تطبيق واحد يفعل كل شيء من أجلهم - الحفظ والادخار والتداول. في المقابل ، تتطلب الحراسة الذاتية من خلال DeFi بطبيعتها مشاركة عالية من المستخدم ومستوى معينًا من الكفاءة الفنية من قبل المستخدم بسبب البروتوكولات المتنوعة والتطبيقات الرقمية والبلوك تشين.

لذلك ، لكي تنمو DeFi ، يجب أن تنمو شفافية CEX الخاصة بـ CeFi وأن تكون لبنة بناء سليمة لمستقبل النظام البيئي للعملات المشفرة. على هذا الطريق ، تمهد DeFi الطريق بمرونتها مقارنة بمنتج CeFi الآخر - الإقراض.

DeFi يفتقر إلى الضعف المتأصل في CeFi

في مجال التشفير ، أصبح من الشائع جدًا الاختلاط بلا مبالاة بين منصات DeFi الفعلية ومنصات DeFi-CeFi الهجينة (والتي تعد في الواقع منصات CeFi) في المحادثة. ومع ذلك ، هناك فرق كبير بين الاثنين.

ما عليك سوى إلقاء نظرة على ما حدث طوال عام 2022. من Celsius و BlockFi إلى برنامج Earn الخاص بـ Gemini ، كل ذلك قد فشل:

• الرئيس التنفيذي لشركة Celsius أليكس ماشينسكي يدويا الصفقات الموجهة على أمل دفع عوائد هائلة للمستخدمين (تصل إلى ~ 18٪) ، الأمر الذي يتطلب أيضًا تدفقًا ثابتًا من ودائع المستخدم. بدلاً من ذلك ، بعد الإفلاس ، لا تزال Celsius تدين للمستخدمين بـ 4.7 مليار دولار.
• متابَع تعرض BlockFi إلى ثلاثة سهام العاصمة، وهو أحد أكبر صناديق الاستثمار في العملات المشفرة ، تبعته BlockFi في حفرة تخفيض قيمة العملة ، حيث انتقلت من 5 مليارات دولار قبل عام إلى خطة إنقاذ ألاميدا التابعة لشركة SBF بقيمة 400 مليون دولار. ومع ذلك ، لا يزال من غير الواضح ما إذا كان BlockFi هو إعلان الإفلاس وإذا تم إرجاع أموال المستخدمين غير المضمونة ، حيث يتم إيقاف عمليات سحب BlockFi مؤقتًا في وقت كتابة هذا التقرير.
• حتى لا يتم الخلط بينه وبين البورصة نفسها ، فإن برنامج Gemini Earn كان يوفر Genesis Trading عائدات مستخدميه. تكمن المشكلة في أن شركة Genesis المملوكة لشركة DCG كانت لديها شركة Three Arrows Capital و Alameda Research كمقترضين رئيسيين ، وكلاهما مفلسان الآن. نتيجة ل، أوقفت Genesis عمليات سحب المستخدم بعد أن تجاوزت عمليات الاسترداد التزاماتها.

جذبت هذه المنصات المستخدمين ذوي العوائد المرتفعة مع الاستفادة من أموالهم في مشاريع أخرى ، والتي تبين أنها ليست مستدامة. لذا ، على الرغم من أن الاسترداد بنسبة 100٪ في أي لحظة ليس شيئًا تتبعه البنوك ، فلا يزال هناك فرق كبير.

الودائع المصرفية مؤمنة من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) ، في حين أن الودائع المشفرة ليست كذلك. ويترتب على ذلك أن منصات CeFi كان عليها أن تفرض انضباطًا ذاتيًا أكثر صرامة من البنوك. ولكن كيف يمكن تحقيق ذلك عندما يتم إدارتها من قبل أطراف ذات مصلحة ذاتية بدلاً من نظام تحكم ذاتي؟ مرة أخرى ، توصلنا إلى تمييز رئيسي بين DeFi و CeFi.

هل سيسود DeFi باعتباره سوق الإقراض الوحيد في المدينة؟

بالمقارنة مع منصات DeFi الرائدة ، والتي لا تزال قيد التشغيل ، يبدو أن الأمر سيستغرق دورة جديدة لـ CeFi لاستعادة ثقة المستخدم. على الرغم من أن بعض منصات DeFi تعرضت لـ FTX ، مثل Liquid Meta (LIQQF) ، إلا أن معظمها لم يصب بأذى خارج الاتجاه الهبوطي العام ، مما يؤثر على سوق التشفير بأكمله.

وقد تجلى هذا بشكل كبير عندما شهد بروتوكول الإقراض Aave زيادة في النشاط بعد عمليات سحب Gemini Earn المتوقفة. لفترة وجيزة الأربعاء الماضي ، كان بإمكان مستخدمي Aave كسبها تصل إلى 83٪ العائد على عملة GUSD المستقرة في Gemini ، ويرجع ذلك على الأرجح إلى زيادة الطلب حيث سحب الناس أموالهم من GUSD في حالة ذعر.

قبل أن تسأل حالا.

لا يمكن استخدام GUSD كضمان على Aave. لذلك لا يوجد خطر الديون المعدومة.

أنا شخصياً أعتقد أنه لا توجد مشكلة في ذلك مع معرفتي الحالية.

لذلك إذا كنت تريد الاستمتاع بما يقرب من 3 أرقام قبل أن تحصل على arb ، استمتع! pic.twitter.com/Z5ay54PYeg

- مارك زيلر 👻 💜 🦇🔊 (lemiscate) 16 نوفمبر، 2022

تُرى فرص المراجحة هذه بشكل شائع في عالم تداول العملات الأجنبية ، حتى مع الكثير وسطاء فوركس موثوق بهم في الولايات المتحدة التي تنظمها الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). لكن لسوء الحظ ، لا يزال يتعين علينا رؤية مثل هذه اللوائح الواضحة لمنصات CeFi.

في صورة أوسع ، لماذا كان أداء منصات CeFi سيئًا للغاية هذا العام؟ ببساطة ، تفتقر بروتوكولات DeFi إلى القدرة على الفساد لأن قوة التصويت للتأثير على البروتوكول يتم توزيعها على أصحاب المصلحة في المجتمع.

حتى أن بعض المنصات اختارت عدم منح الحوكمة للمستخدمين من أجل اللامركزية. على سبيل المثال ، يرى بروتوكول الإقراض Liquity خطرًا في قيام الحيتان بتجميع رموز أصغر لممارسة قوة تصويت احتكارية. هذا هو السبب في أن رمز LQTY الخاص بهم مخصص فقط للمرافق وليس للحوكمة.

نظرًا لأن المنصات المركزية المولدة للعائد تستمر في وقف عمليات السحب ، فإن إقراض التطبيقات اللامركزية مثل Aave (AAVE) أو Compound (COMP) ببساطة لا يواجه مثل هذه المشاكل. إما أن يوفر المستخدمون السيولة للآخرين للاقتراض ، أو لا يفعلون ذلك. لا يوجد تشويش يمكن العثور عليه في العقود الذكية ذاتية التنظيم المرئية على blockchain العامة.

DEXs خذ CEX Slack

نظرًا لأن CEXs تنفذ إثبات الاحتياطيات وإثبات الملاءة المالية ، يمكن أن تحتوي DEXs على هذه الميزات مضمنة. وبالتالي ، في أعقاب FTX مباشرة ، لم يقم المستخدمون فقط بزيادة نشاط إقراض DeFi ولكن أيضًا تبادل الرموز اللامركزية.

يبدو أن DEXs تأخذ بعض حجم التداول الذي فقدته FTX ، بقيادة Uniswap.

بينما تعادل Uniswap (UNI) مع Coinbase من حيث حجم التداول، رمز GMX ، لتبادل المشتقات اللامركزية ، اكتسب اليد العليا خلال الشهر الماضي.

هذا منطقي نظرًا لأن FTX US كان لها تأثير كبير عرض مشتق شعبي في شكل عقود آجلة وخيارات ومقايضات. تأخذ GMX exchange هذا الدور من خلال تقديم ما يصل إلى 30 ضعفًا من تداول العقود الآجلة ، مع GMX كرمز للمرافق / الحوكمة.

من هو أكثر لاعب "DeFi" مكشوفًا؟

كانت FTX أكبر حامل منفرد لـ stSOL، مثل SOL المربوط للنظام البيئي Solana. حتى دون مغادرة المرحلة التجريبية ، شاركت SBF بإحكام في بلوكتشين Solana منذ إطلاقها في عام 2020 ، حيث اشترت أكثر من 58 مليون SOL.

بالإضافة إلى مصل SBF (SRM) ، مكافئ Solana's Uniswap ، يبدو أن Solana هو الخاسر الأكبر في إخفاق FTX - إذا كنا نبحث عن مشاريع خارج FTX تمامًا. بمجرد وصفه بأنه قاتل Ethereum ، انخفض SOL بنسبة 60 ٪ خلال الشهر ، مما أدى إلى إزالة بديل DeFi المزدهر.

كما يقولون ، الدروس الصعبة تبقى إلى الأبد. بلوكتشين ومنصات DeFi التي اتبعت النهج الهجين - الأموال المختصرة لرأس المال VC - تشترك الآن في التزامات CeFi. في النهاية ، هناك ما هو أكثر من اللامركزية من مجرد وجود عقود آلية.

وإلا ، فسيتم تسميته التمويل الآلي - AuFi - وليس DeFi. يتبع أحدهما خط أساس DeFi الأصلي ، بينما يحمل الآخر مخاطر CeFi في شكل آلي.