Rishi Sunak وتأثير ذلك على الهامش الأولي لمقايضات الجنيه الإسترليني

في أوائل أكتوبر كتبنا عنه كيف قامت Kwasi Kwarteng بزيادة الهامش الأولي الخاص بكنظرًا لأن الكثير قد حدث في الشهر الماضي ، فقد أردت تحديث أرقام الهامش الأولي لمقايضات الجنيه الإسترليني في تلك المقالة.

قبل أن نبدأ ، هناك نقطتان عامتان ، تم توضيحهما بشكل رائع من خلال نقطتين الخبير الاقتصادي أغلفة.

على اليسار ، "أسباب البهجة (الجزء 3)" ، مُعلِّقًا على وعد ريشي سوناك بالاستقرار والعودة إلى الكفاءة المالية.

على اليمين ، "مرحبًا بكم في بريتالي" ، مع شعار "بلد يعاني من عدم الاستقرار السياسي ونمو منخفض وخضوع لأسواق السندات".

لذا ، بينما يبدو أن عدم استقرار السوق في سندات المملكة المتحدة قد انتهى ، فإن عواقب أخطاء السياسة لا تزال قائمة.

أعلى أم أقل أم نفس الشيء من زيادة 65٪ IM؟

في هذا المادة الأخيرة، لاحظنا أن الرسائل الفورية للمقايضات الثابتة بالجنيه الإسترليني قد زادت بنسبة 65٪ خلال فترة الشهرين من بداية أغسطس إلى أوائل أكتوبر.

اسمح لي أن أطرح سؤالاً ، هل تعتقد أنه بالنظر إلى أحداث الشهر الماضي وأين نحن الآن ، فإن هذه الزيادة بنسبة 65٪ منذ الأول من آب (أغسطس) 1 ستكون أعلى أم أقل أم هي نفسها؟

قد تشير الإجابة غير الرسمية غير المدروسة إلى أنه مع انتهاء تقلبات السوق وعودة الأسعار للأسفل نحو ما كانت عليه قبل الميزانية المصغرة (مع السماح بارتفاع سعر بنك إنجلترا الأخير) ، فإن الإجابة الصحيحة تكون أقل.

لكن هذا يتجاهل طبيعة حساب الرسائل الفورية وحقيقة أن ما حدث في التاريخ الحديث لا يمكن نسيانه.

لنقم بتشغيل تحليلات الهامش في فتنة تجده في الخارج.

LCH SwapClear IM

في الخامس من تشرين الأول (أكتوبر) ، لاحظنا أن IM لـ 5 مليون جنيه إسترليني و 100 سنوات تلقت مقايضة SONIA الثابتة في LCH (لمنزل / عضو مقاصة) كان 10 مليون جنيه إسترليني.

تمتلك نفس التجارة الآن IM 7.7 مليون جنيه إسترليني ، أي بزيادة قدرها 14٪.

أو للإجابة على سؤالنا من القسم السابق ، فإن الزيادة البالغة 65٪ من 1 أغسطس أصبحت الآن 76٪ ، وهي مفاجأة بالفعل!

دعنا نتعمق في نموذج LCH IM ، وهو نموذج محاكاة تاريخية للقيمة المعرضة للخطر ، لإلقاء نظرة على متجه PL لأسوأ الحركات:

• هذه هي نفس أسوأ التواريخ التي ذكرناها في مدونة 5 أكتوبر
• إلا أن المبالغ أعلى قليلاً لكل منها ، و
• الترتيب هو نفسه باستثناء 2013 يونيو 17 ، حتى الخامس من السادس.
• IM هو متوسط ​​هذه الـ 6 PLs.
• البحث عن سبب وجود PLs الأعلى ، يتطلب الغوص العميق في الأعشاب الضارة
• التعمق في ما ورد أعلاه والمقارنة مع التاريخ السابق ، نحدد سببين رئيسيين
• أولاً ، أصبحت معدلات Swap لـ Sonia 10Y أقل الآن عند 3.82٪ مقارنة بـ 4.17٪ المستخدمة في مدونة 5 أكتوبر ، لذلك نظرًا لأننا استخدمنا نفس معدل المبادلة الاسمي 4.17٪ اليوم ، فإن DV01 لدينا أعلى عند 86 ألف جنيه إسترليني مقارنة بـ 84 ألف جنيه إسترليني ؛ مخاطر أعلى تؤدي إلى زيادة معدل الربح وارتفاع معدل الربح.
• ثانيًا ، تخضع التحولات التاريخية لمدة 5 أيام في نموذج IM لمقياس التقلب (الزيادات في أوقات التقلب) ويظهر الفحص الدقيق أن هذه التحولات هي الآن أعلى أيضًا ، مع 10 س عند +122 نقطة أساس مقارنة بـ +116 نقطة أساس. التحولات الأعلى تؤدي إلى PLs أعلى و IM أعلى.
• للحصول على فكرة عن تأثير مقياس التقلب ، كان لتاريخ 2013 يونيو 17 تحولًا لمدة 5 أيام لمدة 10 سنوات +50 بت في الثانية ، ولكن نفس التواريخ التقلبية تغيرت الآن +77 نقطة أساس ، بزيادة 54٪
• دعونا نتوقف عن الغوص العميق في الأعشاب ...

بالنسبة لمقايضات SONIA ذات الدفع الثابت لمدة 10 سنوات ، من المثير للاهتمام ملاحظة أن أسوأ نواقل PL تتضمن الآن تاريخ 22 أكتوبر ، الناتج عن انخفاض Gilt Yields حيث التزم بنك إنجلترا بالشراء لاستعادة استقرار السوق.

2022 12 أكتوبر ، تظهر كثالث أسوأ خسارة ، ناتجة عن تحول موسع لمدة 3 أيام لـ 5 سنوات من -10 بت في الثانية.

التماثل بين المستلمين والدافعين الذي لاحظناه في مدونة سابقةمع زيادة تكلفة أجهزة الاستقبال بنسبة 35٪ ، أصبح الآن أقل بلمسة بنسبة 31٪.

صناديق التقاعد و LDI

بضع نقاط حول موضوع كان له الكثير من الصحافة (على سبيل المثال. LDI: أين التعرض).

• استراتيجيات LDI تستخدم تلقي مقايضات سونيا الثابتة
• مع ارتفاع أسعار سونيا ، تحولت هذه المقايضات إلى أسواق سلبية بشكل متزايد
• مما أدى إلى مكالمات نقدية كبيرة بهامش متغير من LCH SwapClear
• اشتراط بعض صناديق التقاعد لبيع سندات الذهب لجمع الأموال لتلبية هذه الدعوات
• المساهمة في زيادة انخفاض أسعار الذهب والارتفاع في الغلة
• ....
• ليست حلقة جيدة لتكون فيها
• .....
• مع إجراء بنك إنجلترا وجيريمي هانت كمستشار جديد ، عادت أسعار Gilt للارتفاع
• مما يعني أنه سيتم إرجاع الكثير من الأموال النقدية الافتراضية التي يدفعها عملاء صندوق التقاعد
• ومع ذلك ، فإن صناديق prnsion الآن على علم بأن مقايضات Sonia تتطلب المزيد من السيولة لتلبية طلبات الهامش المتغيرة المحتملة عما كانت عليه في الماضي
• وقد زاد الهامش الأولي المطلوب لمقايضاتهم ، مما أدى إلى ارتفاع تكلفة التمويل وتقليل الرافعة المالية

بالإضافة إلى ذلك ، يجب أن نلاحظ أن المراسلة الفورية للعميل المقاصة تجتذب هامشًا أعلى من مقايضات أعضاء المنزل ، حيث يستخدم نموذج LCH SwapClear فترة هامش المخاطرة لمدة 7 أيام (MPOR) مقارنة بـ 5 أيام ، مما يعني أن IM يساوي sqrt ( 7/5) أو 18٪ أعلى.

لذلك ، تتطلب Sonia 100Y التي تبلغ قيمتها 10 مليون جنيه إسترليني مقايضة الاسمية الثابتة الآن العميل IM بقيمة 9 ملايين جنيه إسترليني ، مقارنة بمقايضة الاسمية في 1 أغسطس التي تتطلب 4.5 مليون جنيه إسترليني ، عندما كانت معدلات 10Y Sonia Swap 1.98٪ ، مقارنة بـ 3.8٪ الآن.

في حين أن مقايضة الاسمية الثابتة للأجر لمدة 10 سنوات تتطلب الآن 6.9 مليون جنيه إسترليني مقارنة بـ 4.8 مليون جنيه إسترليني في ذلك الوقت.

IM أعلى ، وأسعار فائدة إسترليني أعلى ، مما يؤدي إلى ارتفاع تكلفة المقايضات.

باختصار

• مقايضات الجنيه الإسترليني ، IM أعلى بكثير مما كانت عليه في الماضي
• هذا أمر متوقع بالنظر إلى الزيادات الحادة في أسعار الفائدة في أكتوبر 2022
• والتي ستبقى في فترة المراجعة التاريخية لنموذج الهامش
• يؤدي ارتفاع التقلبات الحديثة أيضًا إلى زيادة IM (وهو تأثير سيتلاشى بمرور الوقت)
• ارتفعت تكلفة تمويل IM بشكل كبير (IM أعلى وأسعار فائدة أعلى)
• يتطلب تلقي ثابت حاليًا رسائل فورية تزيد بنسبة 30٪ عن الدفع الثابت
• كان عام 2022 عامًا متقلبًا بشكل لا يصدق بالنسبة لأسعار الجنيه الإسترليني
• التضخم وارتفاع المعدلات والسياسة المالية تعني أن التقلبات ستظل مرتفعة
• هناك بالطبع أسباب تجعلك مبتهجًا (مهما كانت منخفضة)