النظام النقدي المتغير ومنحنيات العائد وبيتكوين

مناقشة البيتكوين والمشهد النقدي المتغير.

استمع إلى هذه الحلقة:

• تفاح
• سبوتيفي
• شراء مراجعات جوجل
• Libsyn
• عتم

في هذه الحلقة من بودكاست "Fed Watch" لمجلة Bitcoin ، جلست أنا وكريستيان كيروليس مع جيف سنايدر ، رئيس أبحاث الاستثمار العالمي في استثمارات الهمبرا وخبير أول في اليورو ، لإجراء محادثة حول الوضع الحالي والمتغير للنظام المالي العالمي.

نحن نغطي السعر المعروض بين البنوك في لندن (LIBOR) وسعر التمويل الليلي المضمون (SOFR) ، والمحور المتشدد للاحتياطي الفيدرالي ، وما يمكننا تعلمه من منحنيات العائد وبالطبع عملة البيتكوين.

لماذا يعتبر LIBOR و SOFR مهمين

في أعماق قلب نظام اليورو دولار كان الليبور. كان هو السعر الذي تفرضه البنوك على بعضها البعض لاقتراض المال. نظرًا لأنه كان بمثابة سعر لأموال الاحتياطي الفيدرالي من نوع ما لنظام اليورو دولار الدولي ، فقد كان السعر هو الذي أبلغ جميع الأسعار الأخرى فوقه.

لسنوات ، كان الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى يحاولون التخلص من الليبور ويبدو أنهم ربما فعلوا ذلك هذه المرة. في عام 2022 ، "تواجه الشركات المالية التي تستخدم LIBOR مخاطر قانونية وتشغيلية وائتمانية وتنظيمية ومخاطر تتعلق بالسمعة" ، وفقًا لخدمة أبحاث الكونغرس (CRS) وثيقة نُشر في 15 ديسمبر 2021.

كانت تعليقات سنايدر ثاقبة حول سبب استغراق وقت طويل للابتعاد عن LIBOR وأن الانتقال سيستغرق حتى يونيو 2023 على الأقل عندما تنتهي آخر العقود الآجلة التي تستخدم LIBOR.

البديل الذي يقدمه الاحتياطي الفيدرالي هو SOFR ، بينما تقدم الشركات الخاصة مثل Bloomberg أيضًا بدائل. لا يوجد فائز واضح في هذا الوقت ، وقد لا يكون هناك فائز لفترة طويلة من الزمن.

كان ليبور ظاهرة سوقية ناشئة سمحت لعقود اليورو دولار بأن تلتهم عالم المال. من المستند أعلاه ، في عام 2020 ، تمت الإشارة إلى ليبور في عقود بقيمة 223 تريليون دولار ، لكل CRS. هذا كثير من التفكيك ، وقد ذكر سنايدر أنه من خلال منع السوق من استخدام ليبور ، فتح المنظمون المزيد من المخاطر النظامية وعدم اليقين.

من ناحيتي ، أعتقد أن هذه فرصة رائعة لمراقبة كيف يتكيف النظام مع تغيير جوهري. في يوم من الأيام ، يجب أن يحدث ذلك عندما يعتمدون عملة البيتكوين ، لذا فإن هذه التجربة هي تجربة يمكننا من خلالها الحصول على بعض البيانات.

استكشاف الأسباب للمحور الفدرالي الصقور

لم أستطع السماح لسنايدر بالحضور في العرض وعدم سؤاله عن أفكاره حول تقليب جيروم باول الأخير. تركزت استجابته حول قلق الاحتياطي الفيدرالي من أن الارتباك والاستياء حول العالم "العابر" سينتقل إلى توقعات تضخم المستهلكين والأعمال على المدى الطويل. هذا ما أراده بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ الأزمة المالية الكبرى (GFC) ، لكنه الآن قلق من أن تصبح توقعات التضخم مرتفعة للغاية.

أشار سنايدر إلى أن توقعات التضخم والنمو كانت في الواقع في انخفاض حيث كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يركز على الصقور (ليس بعد ذلك!). السنوات الخمس الآجلة تنخفض إلى أقل من 2 ٪ و صدر صندوق النقد الدولي تقديراتها للناتج المحلي الإجمالي المحدثة لشهر يناير لعام 2022 ، بعد ثلاثة أشهر من تقديرها السابق ، مما خفض النمو في الولايات المتحدة بنسبة 1.2٪ إلى 4٪ ، والنمو العالمي إلى 4.4٪.

بعد ذلك ، حاولنا الدخول إلى رئيس البنك المركزي ومناقشة الأسباب الأخرى التي ربما يكون باول قد اتخذ هذه الحركة المتشددة ، مثل إفساح المجال لخفض أسعار الفائدة في المستقبل وإعادة بدء التسهيل الكمي. ماذا سيفعل بنك الاحتياطي الفيدرالي في فترة الانكماش المقبل إذا كان لا يزال بكامل طاقته ، ومعدلات عند الصفر ، والتيسير الكمي عند 120 دولارًا في الشهر؟ بالمناسبة ، هذا هو الوضع الحالي للبنك المركزي الأوروبي.

منحنيات العائد تبدو مثل اليابان أكثر من التعافي

سنايدر هو منحنى يهمس. سألته على وجه التحديد عن إحدى النقاط التي أثارها مؤخرًا حول كيف أن منحنى عائد الولايات المتحدة يشبه اليابان ، في العقدين الماضيين ، أكثر من أي نوع من الانتعاش.

انطلق في شرح عظيم. سأقتبس مطولاً لأنه جيد:

"ما نتوقع رؤيته إذا كانت الأمور تسير من الخطأ للغاية ، وهو ما يعني المستويات الاسمية المنخفضة ، إلى شيء أفضل من الخطأ للغاية ، أو حتى العادي ، نتوقع أن يكون منحنى العائد أولًا يخرج بشدة ، والمعدلات الاسمية ، خاصةً الأطول نهاية إلى الارتفاع بسرعة أكبر بكثير من تلك الموجودة في النهاية القصيرة. وهذا من شأنه أن يخبرنا ، "حسنًا ، ربما يكون هناك تغيير في النظام. ربما نبتعد عن سيناريو الانكماش الياباني هذا ، فهذا شيء أفضل. 

لقد بدأ الأمر على هذا النحو في أوائل العام الماضي ، أواخر عام 2020 وأوائل عام 2021 ، لا سيما في يناير وفبراير من عام 2021 ، عندما انحدر منحنى العائد. أخبرنا منحنى العائد في ذلك الوقت ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أنه كان منخفضًا ولا ينتقل كثيرًا بالفعل ، ولكن كان يتحول إلى أن السوق أصبح أكثر تفاؤلاً قليلاً ، حتى لو كان بالنسبة لعام 2020 فقط. وهي ليست عالية جدًا معيار للمقارنة. لكنها لم تتقدم في الواقع أكثر من ذلك بكثير. ظل منحنى العائد دائمًا منخفضًا ومسطحًا ، على الرغم من أنه كان حادًا.

"الآن منذ آذار (مارس) من العام الماضي ، ظلت الأمور على هذا النحو بشكل أساسي ، لكنها ساءت أكثر ، لأننا الآن يأتي بنك الاحتياطي الفيدرالي مع زيادات أسعاره المتوقعة لهذا العام ، والتي كان لها تأثير على تعزيز مراكز البيع - معدلات الفائدة دون رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل. الآن لدينا منحنى عائد ثابت عند مستوى منخفض بشكل لا يصدق لم يخرج أبدًا عن النطاق الياباني ، بسبب الافتقار إلى مصطلح أفضل ، مما يعني أن منحنى العائد يخبرنا بعدم التضخم ، بل المزيد من مخاطر الانكماش ".

أفكار جيف سنايدر حول البيتكوين

كان Snider على "Fed Watch" مرتين سابقتين. في كل مرة ، ناقشنا البيتكوين. قام مؤخرًا بعمل بعض الوسائط المختلفة حيث يمكنه التحدث عن البيتكوين ، لذلك كنا نتساءل عما إذا كانت آرائه قد تغيرت على الإطلاق.

إنه ليس مضادًا لعملة البيتكوين. إنه يحب البيتكوين ويتمنى لها التوفيق ، لكنه لا يتقبلها تمامًا. العقبة الرئيسية التي يواجهها في تبنيها بالكامل أمر مهم ، وسيتم تقديم عملات البيتكوين بشكل جيد من خلال الاستماع إليه ومحاولة الإجابة عليها بدلاً من رفضها. أنا شخصياً لا أوافق ، لكنه قادم من معرفة واسعة بالنظام الحالي.

خلاصة القول هو أنه لا يرى طريقًا إلى أن تكون عملة البيتكوين عملة معاملات. إنه يراها كمخزن ذي قيمة ، لكنه غير قادر على الوصول إلى وسيط للتبادل. مشكلة Snider هي افتقارها إلى المرونة.

بشكل عام ، إنها حجة عقلانية وتستحق التعامل معها. أعتقد أنني سأكتب منشورًا مستقبليًا لـ بيتكوين مجلة حول هذا النقد بالتحديد. ابقوا متابعين.

شكرا لسنايدر على حضوره. كانت محادثة رائعة!

روابط

استثمارات الهمبرا: https://alhambrainvestments.com/

جامعة يورودولار يوتيوب: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

نعي ليبور نيو يورك تايمز: https://archive.ph/UfPrs

خدمة أبحاث الكونغرس على LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

تقديرات الناتج المحلي الإجمالي لصندوق النقد الدولي: https://archive.ph/wEZAR

المصدر: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin