كل شيء تنفجر الفقاعة ويمكن للبيتكوين إصلاحه

هذا تسجيل حديث لمحادثة Twitter Spaces حول أسواق الائتمان المعطلة والتضخم الجامح ولماذا نحتاج إلى إصلاح النظام المالي الحالي.

استمع الى الحلقة هنا:

ديلان ليكلير: على مدار الأربعين عامًا الماضية ، يبدو الأمر وكأنه فقاعة ، حيث يتلاشى مكون المدة هذا ، وبما أن المعدل الخالي من المخاطر في التاريخ الطويل يذهب بشكل كبير أو أعلى أو أعلى بكثير ، فإن معاشات المحفظة 40/60 مع هذا النوع من LDI (الاستثمار المدفوع بالمسؤولية) ، حيث كانوا يستخدمون تلك السندات طويلة الأجل كضمان ، يبدو أن هذه ربما تكون نقطة الانهيار.

ربما يحدث هذا في الولايات المتحدة ، وربما لا. ولكن إذا كانت سندات الخزينة طويلة الأمد تتداول مثل عملات شيتكوينز ، فهناك بعض الآثار الكبيرة جدًا هناك فيما يتعلق بكيفية بناء النظام المالي العام. لذا فإن السؤال الذي أقترحه هو: على الرغم من أننا لم نشهد بالفعل مخاطر الائتمان في أراضي الشركات أو على المستوى السيادي ، أعتقد أن الشيء المثير للاهتمام حقًا هو إذا كان من المفترض أن تقوم البنوك المركزية بتخفيض ميزانيتها العمومية ، فمن المفترض أن الاستمرار في رفع أسعار الفائدة ، متى يتم تسعير مخاطر الائتمان بسرعة مقابل ما رأيناه بالفعل ، والتي كانت مدة التصفية؟

جريج فوس: سؤال رائع. الجواب القصير هو أن لا أحد يعرف. الحقيقة هي أن الإصدارات الجديدة تعيد تسعير الأسواق. وبما أنه لم يكن هناك أي إصدار جديد في الأرض ذات العائد المرتفع ، يمكنك القول بأن إعادة التسعير لم تحدث.

هناك تداول ثانوي في السوق ، ولكن إذا طرحت مشكلة جديدة كبيرة - فلنأخذ مثال Twitter هذا. لن يتم بيع تويتر في السوق الثانوية. ستبقى الديون البالغة 13 مليار دولار التي تحملها إيلون والتي مولتها البنوك في محافظ البنك لأنهم إذا اضطروا لبيعها في السوق الثانوية ، فإن البنوك نفسها ستخسر حوالي نصف مليار دولار ، وهذا يعني لم يعد العائد الذي اقترحوه - تسعير الدين عند إيلون والالتزام - عائدًا في السوق ، لذلك سيتعين عليهم بيعه على الأقل 10 نقاط ، وهو ما لا يريدون القيام به. تحمل عبئهم لتحمل هذه الخسارة من السعر إلى السوق ، لذلك سيحتفظون بها في ميزانيتهم ​​العمومية و "يأملون" أن ينتعش السوق. أعني ، لقد رأيت ذلك من قبل.

إذا كنت تتذكر في عام 2007 ، كان هناك اقتباس مشهور من تشاك برينس ، الرئيس التنفيذي لسيتي بنك ، على LBOs (الاستحواذ على الرافعة المالية) اليوم. إنه مثل ، "حسنًا ، عندما تعزف الموسيقى ، يجب أن تنهض وترقص." حسنًا ، بعد حوالي ثلاثة أشهر ، شعر برنس برنس نادمًا على هذا البيان حقًا لأن Citibank كان مثقلًا بالكثير من الأوراق غير القابلة للبيع.

هذا هو الوضع مع Twitter ، مما يعني أنهم لا يجبرون تلك السندات على الدخول إلى السوق الثانوية ، مما يعني أن السوق الثانوية لن تضطر إلى إعادة تسعير جميع أنواع CLOs (التزامات القروض المضمونة) والاستفادة من المنتج ، لكنها ستنطط بهذه الطريقة ، ديلان ، سيبدأ المراوغة بهذه الطريقة.

إنها ليست أزمة مثل الرهن العقاري في حد ذاتها. ما هي أزمة ثقة. والثقة هي نزيف بطيء مقابل التخلف عن السداد في الرهن العقاري أو إدراك أن المنتج المهيكل مثل وضع Lehman Brothers ، أو عذرًا ، لم يكن Lehman ، بل كان صندوق تحوط من Bear Stearns هو الذي انفجر في ديون الرهن العقاري. كان هذا طائر الكناري في منجم الفحم الذي بدأ للتو كل شيء ؛ كان ذلك إعادة تسعير السوق الثانوية عام 2007. أين نحن اليوم؟ نحن في موقف ، كما ذكرت ، أن محفظة 60/40 قد هلكت للتو. بالعودة إلى عام 2007 ، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على خفض أسعار الفائدة وارتفعت السندات لأن العوائد كانت - إذا أفادت الذاكرة - في نفس المكان الذي وصلت إليه اليوم. كان هناك مجال لبنك الاحتياطي الفيدرالي للتخفيض.

لم يتم تداوله عند 1.25 أو حتى 25 نقطة أساس ، وهو المكان الذي جاء منه الاحتياطي الفيدرالي إلى 3.25٪ الحالية. كان هناك مجال لهم لخفض الأسعار لتوفير حاجز ؛ ترتفع أسعار السندات ، وتنخفض العائدات ، كما يعلم الجميع. كان هناك تأثير مؤقت هناك ، لكن ليس لدينا هذه الرفاهية الآن.

كما ذكرت ، تلك المحفظة 60/40: أسوأ أداء منذ مائة عام. لم يسبق أن انخفض مؤشر ناسداك بمقدار عشرة في المائة ، حيث انخفضت السندات الطويلة بأرقام مضاعفة في نفس الربع. لماذا ا؟ حسنًا ، بورصة ناسداك كانت موجودة فقط منذ عام 1970 ، ولم تفقد السندات الطويلة رقمًا مزدوجًا في الخمسين عامًا الماضية. لديهم إذا عدت إلى الاكتئاب ، إذا كنت أتذكر بشكل صحيح.

النقطة المهمة هي أن محفظة 60/40 قد شهدت أسوأ تراجع في ما يقرب من قرن تقريبًا. وقد أوضح لين ألدن هذا جيدًا حقًا. فيما يتعلق برقم تدمير رأس المال ، أعتقد أن ما يقرب من 92 تريليون دولار من الثروة قد تبخرت في معركتنا مع التضخم في هذه الدورة. قارن ذلك بالإطار الزمني لعام 2008 عندما كان هناك حوالي 17 تريليون دولار من الثروة التي تبخرت. نحن نتحدث عن أوامر من حيث الحجم أكبر. نحن نتحدث عن دوامة ديون الولايات المتحدة الأمريكية حيث لا يترك لك الدين الحكومي بنسبة 130٪ من الناتج المحلي الإجمالي مساحة كبيرة.