ما الجديد في أسواق المبادلة بالجنيه الإسترليني؟

• نحن ننظر إلى مقايضات الفانيليا ومقايضات التضخم والعقود الآجلة.
• شهدت بعض الأسواق انخفاضًا في أحجام التداول بأكثر من 50٪.
• بينما سجل آخرون أحجامًا قياسية على الإطلاق في أغسطس 2022.
• ما الذي يقود مثل هذه النتائج المختلفة عبر سوق مشتقات واحد؟

مع ليز تروس رئيسة الوزراء المعينة حديثًا ، كان لدى FT مثيرة للاهتمام في أسواق المملكة المتحدة أمس:

في ضوء ذلك ، اعتقدت أنها كانت فرصة جيدة لإلقاء نظرة على ما كان يحدث في أسواق مقايضة الجنيه الإسترليني مؤخرًا. اتضح أن بعض أركان أسواق المشتقات قد لا تتفق مع فاينانشيال تايمز.

إجمالي الأحجام التي تم مسحها

النظر إلى الأحجام النظرية في مشتقات أسعار الفائدة من CCPView يقدم مخططًا مثيرًا للاهتمام:

تغطي البيانات الموجودة خلف الرسم البياني عددًا من الموضوعات:

• يظهر الرسم البياني ملايين الجنيه الإسترليني يتم مسحها كل شهر. مع التحرك الكبير في سوق العملات هذا العام ، اعتقدت أنه من الأفضل عرض الأحجام بالعملة المحلية.
• لقد تغير مزيج المنتجات بشكل جذري.
• لم يعد هناك أي IRS يتم تداوله في أسواق الجنيه الإسترليني. هذا بسبب توقف LIBOR وقمنا بتغطيته هنا:

• لم يعد هناك أي تداول للـ FRAs أيضًا. تم الإبلاغ عن هذا جيدًا ، وانخفضت الأحجام بشكل كبير قبل توقف LIBOR الفعلي ، حيث شهد فبراير 2021 آخر أحجام ذات مغزى. مرة أخرى ، قمنا بتغطية هذا أدناه:

• كما اختفت أحجام التبادل الأساسي. كان أمير على القضية مع هذا:

• كما توقفت مقايضات القسائم الصفرية عن التداول ، ولم تكن المقايضات النظرية المتغيرة ("VNS" أو amortisers) مساهماً هاماً في الأحجام.
• هذا يتركنا مع OIS والتضخم. ارتفعت أحجام مقايضات التضخم في أسواق المملكة المتحدة ، وهي مغطاة أدناه:

• بينما لا يزال اعتماد RFR عند 100 ٪ تقريبًا في أسواق المقايضة في المملكة المتحدة ، مما يعني أن أحجام SONIA بلغت أعلى مستوياتها على الإطلاق.
• هل استوعبت أسواق OIS بالكامل الركود في تداول المشتقات في المملكة المتحدة؟ أم أن الأحجام انخفضت بشكل عام؟

إجمالي DV01 المتداولة

أسهل طريقة للإجابة عن هذا السؤال هي تشغيل مقاييس DV01 من CCPView. هذا يعطينا إجابة لا لبس فيها حول ما إذا كان مقدار المخاطرة المنقولة في أسواق المقايضة في المملكة المتحدة يرتفع أو ينخفض. النظر في الأرقام الشهرية:

عرض ؛

• مما لا يثير الدهشة ، أن الرسم البياني مشابه جدًا للأحجام الافتراضية. ومع ذلك ، لاحظ أن هذا بملايين الدولارات الأمريكية DV01 حيث نقوم بحساب التحويل من نظري إلى DV01 باستخدام منحنى قياسي.
• تبرز الأحجام كبيرة الحجم في الفترة من سبتمبر إلى نوفمبر 2021 حقًا في هذه السلسلة الزمنية.
• لدرجة أنني كنت متحمسًا لتشغيل أرقام بداية العام حتى تاريخه بدلاً من ذلك. كيف تقارن الفترة من يناير إلى أغسطس 2022 بنفس الفترات في السنوات السابقة؟

DV01 منذ بداية العام

و ... يا عزيزي:

عرض ؛

• إذا كنت تعرف متداول مقايضة الجنيه الإسترليني ، فربما تعرض عليه عناقه؟
• يُظهر الرسم البياني أحجام التداول منذ بداية العام وحتى نهاية شهر أغسطس من كل عام. يستثني أحجام مقايضة التضخم (نحن لا نحسب DV01 لهؤلاء).
• بالنسبة لأسواق مقايضة الفانيليا ، فإن الأحجام هي أدنى ما لدينا في السجل.
• بالنظر إلى أن الفترة من سبتمبر إلى نوفمبر 2021 كانت رائعة جدًا بالنسبة للأحجام ، أشك في أن عام 2022 بأكمله سيكون مطابقًا لمجلدات 2021.
• بالنظر إلى أن عام 2021 كان بالفعل منخفضًا في عام 2020 (من المسلم به أنه عام مجنون) ، لم يكن هذا العام جيدًا للجنيه الإسترليني.
• بالنسبة لبعض المنظور ، انخفضت الأحجام بنسبة 24٪ مقارنة بالعام الماضي.
• لذلك عندما يخبرك متداول مقايضات الجنيه الإسترليني عن السيولة الرهيبة (التي يميلون إلى الشكوى منها ...) ، فقد يكونون على حق هذه المرة. ربما تمنحهم استراحة في Q4؟

مقايضات التضخم

لا أريد أن أتحول إلى رقم قياسي مكسور ، ولكن من الصعب تجنب حقيقة ازدهار مقايضات تضخم الجنيه الإسترليني هذا العام:

في الواقع ، الآن بعد أن نظرنا إلى أحجام التضخم من حيث الجنيه الإسترليني ، وبعد اكتمال شهر أغسطس بالكامل ، نرى أن أغسطس 2022 كان الشهر القياسي على الإطلاق لأحجام مقايضة تضخم الجنيه الإسترليني. رائع.

نحن نعلم أن قصة التضخم هي قصة كبيرة في المملكة المتحدة (وننظر إلى هذا النمو الهائل في فترات السنتين للتداول منذ عام 2) ، لكنني مندهش من أن أحجام التضخم يمكن أن تكون عالية جدًا عندما تعاني الأحجام في أسواق المقايضة الأساسية. إن أحجام التضخم منذ بداية العام وحتى تاريخه تدفع بهذه النقطة إلى المنزل:

ارتفعت أحجام التداول منذ بداية العام حتى تاريخه بنسبة 47٪ هذا العام مقارنةً بالعام الماضي!

العقود الآجلة

لكن ... توضح لنا المستقبل ما يحدث في الجزء الأكبر من الفانيليا في السوق - التداول على المدى القصير.

انظر إلى DV01 الذي يتم تداوله كل شهر في العقود الآجلة للإسترليني / SONIA:

وعلى أساس حتى تاريخه:

عرض ؛

• انخفضت أحجام العقود الآجلة (لعقود STIR) بما يزيد قليلاً عن 50٪ في أسواق الجنيه الإسترليني مقارنةً بهذا الوقت من العام الماضي.
• النشاط في هذه الأسواق أكثر هدوءًا مما هو عليه في أسواق المقايضة.
• انخفض التداول بنسبة 33٪ على الأقل مقارنة بالسنوات السابقة. لذا ، حتى لو كان عام 2021 "عامًا مليئًا بالازدهار" حيث فرض وقف سعر الليبور وظروف السوق ظروف التداول ( رفع المعدل الأول. أي شخص؟) ، فإن النشاط في عام 2022 أقل بكثير من التوقعات.

ما هذا؟

من الصعب حقًا وضع إصبعك على ما تسبب في تقليل الأحجام كثيرًا. فعلا:

1. وقف LIBOR يقلل من عدد المنتجات للتداول؟
2. ظروف السوق أقل مواتاة؟
3. هل يتسبب ضعف الجنيه الإسترليني في أسواق العملات الأجنبية في جعل المخاطرة في المملكة المتحدة أقل أهمية على النطاق العالمي؟
4. المملكة المتحدة تتصرف مثل جمهورية الموز ، مما يزيد من التقلبات ويقلل من "الرغبة في المخاطرة" من حيث DV01 / نظري في خطر؟

وكيف يشير هذا إلى حقيقة أن الأحجام قد انخفضت في أسواق العقود الآجلة أكثر من أسواق المقايضة ، ومع ذلك فإن أحجام التضخم وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق - ويبدو أنها مدفوعة بتداول التضخم على المدى القصير؟

ليس لدي الإجابات ، ولكن من منظور وقف LIBOR يمكننا أن نقول على الأرجح:

• لا يوجد تداول لـ FRA يقلل من نشاط العقود الآجلة بتاريخ IMM.
• لا توجد محددات مصطلح تقلل من نشاط التحوط في العقود الآجلة.
• لا يوجد تداول لأجل (3s1s، 3s6s) يقلل من نشاط العقود الآجلة (لا حاجة إلى "التحوط" في الفترة الأولى).
• لا يوجد تداول على أساس LOIS (LIBOR مقابل OIS) يقلل من نشاط العقود الآجلة (سواء من أسواق المبادلة أو من مراكز العقود الآجلة المحلية).

أستطيع أن أفكر في الكثير من التأثيرات السلبية من توقف LIBOR على الأحجام! ولكن على قدم المساواة ، كان من المفترض أن تؤدي الصدمة التضخمية أيضًا إلى ارتفاع كبير في النشاط في أسواق مقايضة الفانيليا. كيف سيكون النشاط بدون الخلفية التضخمية؟ يبدو غريبا ... ولم أذكر حتى Brexit!

باختصار

• أحجام مقايضة التضخم بالجنيه الإسترليني تبلغ 47٪ أعلى منذ بداية العام وحتى تاريخه مقارنة بالعام الماضي وحقق أرقامًا قياسية على الإطلاق في أغسطس 2022 عند ما يقرب من 150 مليار جنيه إسترليني نظريًا.
• تبلغ أحجام مقايضة الفانيليا بالجنيه الإسترليني 24٪ خفض من العام الماضي كما تم قياسه بواسطة DV01.
• تشهد أسواق العقود الآجلة للجنيه الإسترليني أحجام تداول أقل بنسبة تزيد عن 50٪ عن العام الماضي وأقل بنسبة 33٪ على الأقل عن السنوات الأخرى.
• من المحتمل أن تكون الدوافع المحتملة لهذه التغيرات الكبيرة في النشاط هي توقف سعر الليبور والصدمة التضخمية والضعف الكبير للجنيه الإسترليني في أسواق العملات الأجنبية.