ما الجديد في مصطلح SOFR؟

في أبريل ، قدم أمير تحديثًا في الوقت المناسب لمصطلح SOFR. في حال فوته على نفسك:

وأصبحت الدعوات من الصناعة لجعل مصطلح SOFR مشتقًا يتم تداوله على نطاق واسع أعلى صوتًا منذ ذلك الحين ، حيث تستحق أحدث مقالة Risk.net القراءة:

إنها مقالة رائعة ، لكنها لا تُطلع القراء على الأحجام المتداولة. لذلك دعونا ننتقل إلى بيانات حقوق السحب الخاصة لإلقاء نظرة.

المقايضات مقابل معدلات الأجل

للتذكير ، عندما نقول مصطلح SOFR ، فإننا نعني الإصدارات التطلعية للسعر. في حين أن مصطلح SOFR من المحتمل أن يشترك في الكثير من الخصائص الأساسية مع IBORs التي ستتوقف قريبًا ، إلا أن استخدامها لا يزال مسموحًا به في بعض الظروف المقيدة - ومن ثم فإننا نرى المشتقات يتم كتابتها (والإبلاغ عنها) مقابل مصطلح SOFR في بيانات حقوق السحب الخاصة.

أولاً ، القليل من إدارة البيانات. لأن مصطلح SOFR هو * مهم * مصطلح معدل ، سوف تظهر في موقعنا بيانات حقوق السحب الخاصة باعتباره IRS ثابت الطفو. هذا هو نفسه تمامًا مثل مقايضات LIBOR ، لذلك في حين أن الانتقال إلى RFR قد أدى إلى حد كبير يتم استبدال IRS بـ OIS، يتم الإبلاغ عن مقايضات SOFR على أنها مصلحة الضرائب.

بالنظر إلى تداول IRS بالدولار الأمريكي خلال الـ 12 شهرًا الماضية:

عرض ؛

• لا تزال مقايضات LIBOR بالدولار الأمريكي تهيمن على الأحجام التي تم الإبلاغ عنها على أنها ثابتة-تعويم IRS في أسواق الدولار الأمريكي ، حتى في نوفمبر 2022 (الأعمدة الزرقاء).
• أبلغت مصلحة الضرائب الأمريكية إلى حقوق السحب الخاصة بالدولار الأمريكي عن 9 صفحات من أسماء الفهرس في الـ 12 شهرًا الماضية! (1/9 في الزاوية اليمنى العليا).
• وبالتالي ، فإن البيانات الأولية تحتاج إلى بعض التنظيف اليدوي لإخراج أحجام ذات مغزى - ليبور بالدولار الأمريكي ، وبنسي سعودي بالدولار الأمريكي ، ومصطلح SOFR.

سعر الليبور بالدولار الأمريكي

دعنا أولاً نوضح سبب اعتماد SOFR لا يزال غير 100٪ في أسواق OTC. حاليًا ، نشهد أكثر من 2.5 تريليون دولار (!) من مقايضات ليبور الدولار الأمريكي الجديدة التي يتم الإبلاغ عنها إلى حقوق السحب الخاصة كل شهر. لمنظور:

• هذا 45٪ أقل من هذا الوقت من العام الماضي. وهو أمر جيد!
• 88-90٪ من هذا الحجم مرتبط بالمقايضات قصيرة الأجل ذات الفترة الواحدة (SPS). أيضا جيدة للانتقال!
• تذكر أن SPS قد حلت محل FRAs كأداة قصيرة المدى لإدارة المخاطر لتجار المقايضة لأن SPS متوافقة مع بروتوكول ISDA IBOR الاحتياطي. FRAs غير متوافقة مع الاحتياطيات بسبب مدفوعاتها المقدمة.

ومع ذلك ، فإنه يصنع مخططًا مخيفًا. لذلك - تنبيه مخطط مخيف! تصور جديد لمقايضات ليبور بالدولار الأمريكي والتي يتم الإبلاغ عنها حاليًا إلى حقوق السحب الخاصة:

هذا هو السبب أيضًا ، عند النظر إلى النظرة العالمية لأسواق الدولار في CCPView، نرى الكثير من نشاط LCH USD IRS في فترة "2Y". هذا كله في الواقع نشاط SPS ، وليس مجرد انعكاس لوجود المزيد من تداول LIBOR "قصير المدى" بسبب دور بنك الاحتياطي الفيدرالي:

هذه العوامل ، جنبا إلى جنب مع نصفمن تداول العقود الآجلة في منتجات غير SOFR، يعني مؤشر اعتماد SOFR طريقة ما للتشغيل قبل التوقف.

مصطلح SOFR

على أي حال ، لم تأت إلى هنا لتسمع عن مؤشر اعتماد RFR. لديك مدوناتنا الشهرية وتقرير ISDA لذلك! على المدى SOFR. ما هي الأحجام التي تم الإبلاغ عنها إلى حقوق السحب الخاصة حتى الآن؟

عرض ؛

• يرجى ملاحظة تغيير المقياس هنا! كان لدينا تريليونات (آلاف المليارات) لمقايضات الليبور. نحن نتحدث الآن عن عشرات المليارات فقط.
• هذه أحجام شهرية لجميع نكهات Term SOFR - 1M و 3M.
• كانت الأحجام الشهرية القياسية التي تم الإبلاغ عنها على الإطلاق 32 مليار دولار ، والتي كانت في سبتمبر.
• كما رأينا، كان النشاط عبر الأسواق منخفضًا بشكل عام في أكتوبر.
• كان شهر نوفمبر ، حتى يوم 20 ، شهرًا نشطًا بالفعل في الفصل الدراسي SOFR. مع تقصير أسبوع العطلة هذا الأسبوع ، أعتقد أنه من غير المرجح أن يكسر الرقم القياسي على الإطلاق.

في حين أن المبالغ النظرية لا يمكن أن تحمل شمعة على نشاط ليبور بالدولار الأمريكي ، إلا أن هناك عددًا كبيرًا بشكل مفاجئ من المقايضات التي يتم الإبلاغ عنها الآن كل شهر. كما أشار CME إلى "مصطلح SOFR"، يمكن استخدام بيانات Clarus لمراقبة أعداد التداول الشهرية ومفاهيم مقايضات SOFR:

وكما تبرز صفحة CME ، هناك أيضًا عدد كبير من الأحرف الاستهلالية التي يتم تداولها كل شهر:

بعض النقاط بشكل عام في مصطلح SOFR market:

• لا ينبغي تجاهل 2,000 صفقة في الشهر!
• يجب أن تكون كل هذه المجلدات غير واضح. لا تقدم CCP مقاصة لمشتقات SOFR (على حد علمي؟). هناك 4 مقايضات مصطلح SOFR تم الإبلاغ عنها على أنها "تمت إزالتها" في بيانات حقوق السحب الخاصة في أغسطس - أنا متأكد تمامًا من أن هذه يجب أن تكون بيانات سيئة.
• توقعنا أن يتم تداول كل هذه الأحجام خارج SEF. ومع ذلك ، فإننا نرى 32 مقايضة تم الإبلاغ عنها في SEF (ورأس واحد!):

بالنظر إلى 3 مقايضات "on-SEF" في نوفمبر ، فهي "غريبة" - اثنتان بمعدلات سلبية ، وكلها أقل من أي أحجام دنيا مقبولة في IDB SEFs. في الواقع ، أبلغت IDB SEFs عن جميع أحجامها على أنها OIS الآن - مع استمرار Bloomberg SEF و Tradeweb SEF فقط في إظهار الأحجام في IRS مقابل الدولار الأمريكي في نوفمبر (باستثناء SPS). هل هذه بيانات سيئة؟ أو هل هناك فترة معالجة SEF SOFR - يرجى إعلامنا في التعليقات أدناه.

فترات SOFR

بالنظر إلى نشاط التجارة على مدار الـ 12 شهرًا الماضية ، بالنسبة لمقايضات أسعار الفائدة الثابتة ذات التعويم فقط ، نرى ذروة كبيرة في النشاط عند 5 سنوات:

عرض ؛

• تركيز كبير للنشاط في "بطن" المنحنى. لقد قمت بتوحيد فترات الاستحقاق هنا ، بحيث تظهر جميع آجال الاستحقاق التي تتراوح بين عامين + و 2 سنوات في شريط "5 سنوات" أعلاه.
• نرى تداولات تصل إلى 30Y (لم يعد ... حتى الآن).
• وبالطبع نشاط في النهاية القصيرة أيضًا.
• ومع ذلك ، فإن المنطقة الأكثر نشاطًا تقع بالتأكيد في منطقة 2Y-10Y من المنحنى.
• لذلك ، على عكس صديقنا أساس CCP، حيث يكون فارق السعر أكثر وضوحًا في المدى الطويل (30 عامًا) ، فمن المرجح أن يرى المشاركون في السوق 5 سنوات على أنها "نقطة الألم" الرئيسية للأساس.

حتى الآن ، لا يوجد سبب للاعتقاد بأن أي فارق في الأسعار قد يحدث سيتلاشى بعد 5 سنوات ، ولكن هذا بالتأكيد حساس لمتطلبات المستخدم النهائي الدقيقة التي يتم التحوط من خلال هذا المؤشر المحدد.

كان متوسط ​​حجم التداول ثابتًا جدًا في المقايضات عند حوالي 20-25 مليون دولار ، ومن الواضح أن الكثير من النشاط يتركز حول آجال استحقاق 5 سنوات. يبدو حقًا أن هذا كل نشاط مرتبط بقروض المستخدم النهائي (وإن كانت قروضًا كبيرة جدًا!).

أساس المصطلح SOFR

وهو ما يؤدي إلى حدوث أكثر من حفنة من عمليات التداول على أساس SOFR. بعضها مقابل ليبور الدولار الأمريكي (وهي فكرة رائعة جدًا ، نظرًا لأن كلاهما أسعار تطلعية). ولكن هناك المزيد من الصفقات مقابل مركب SOFR اليومي المركب:

ومع ذلك ، فهي حقًا قطرة في محيط مقارنة بـ 2,000 صفقة SOFR مصطلح على أساس صريح. في حين أن هذه الصفقات الأساسية أكبر بكثير - ما يعادل 150 مليون دولار إلى 200 مليون دولار للمقطع - من الواضح أنه لا يوجد نشاط كافٍ "لإعادة تدوير" المخاطر من التداولات الأساسية. هناك بعض الأدلة من الأسعار التي تم الإبلاغ عنها أن تكلفة المقاصة للأساس تبلغ حوالي 3 نقاط أساس في 5 سنوات ، لكن لا تشغل بالك بذلك! إنه سوق يتم تداوله بشكل ضعيف ، مع وجود بعض السقطات في تقارير البيانات أيضًا.

يبقى السؤال الكبير هو كيف يمكن لمجتمع التجار الاستمرار في خدمة 2,000 صفقة شهريًا والقدرة على إعادة تدوير مخاطر SOFR المحددة دون التمكن من التداول في سوق IDB.

أجوبة على بطاقة بريدية من فضلك؟