ملاحظة: على نحو متزايد ، دأبت وول ستريت على الدعوة لاستراتيجيات الاستثمار القائمة على العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة ، بحجة أن هذه الاستراتيجيات تولد "عوائد أكثر استقرارًا وأعلى على المدى الطويل". كان دعم المنطق ، من بين أدلة أخرى ، المرونة النسبية للأصول التي تحمل علامة ESG في ذروة الوباء.1 ومع ذلك ، فقد خضع الأداء المتفوق للحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية للتدقيق ، بما في ذلك البيانات الحديثة التي تظهر ضعف أداء صناديق ESG على المدى الطويل على مدى السنوات الخمس الماضية.2 في هذا الكينان إنسايت ، نقدم بعض الأدلة التوضيحية بناءً على الأبحاث الحديثة التي تعيد النظر في بعض الأسئلة الأساسية: لماذا وكيف يأخذ بعض المستثمرين عوامل البيئة والحوكمة البيئية والاجتماعية في الاعتبار في المقام الأول.
+ + +
التل كنيسة - انتقل الاستثمار في البيئة والمجتمع والحوكمة في الولايات المتحدة من سوق متخصص إلى السوق السائد على مدار العامين الماضيين (انظر الشكل 1). مع هذه الشعبية المكتشفة حديثًا ، ازداد الجدل. يروج أنصار الاستثمار في البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) للفوائد المحتملة للنتيجة النهائية للشركة والتي تتماشى أيضًا مع أهدافهم المجتمعية الأوسع نطاقًا ، ويختلقون خطابًا مفاده "القيام بعمل جيد من خلال القيام بعمل جيد". ومع ذلك ، يشعر المنتقدون بالقلق من أن فوائد ESG مبالغ فيها وأن ESG يمكن أن يؤدي إلى نتائج مشوشة واضطراب اقتصادي غير مبرر في بعض الصناعات (مثل النفط والغاز) ، بما في ذلك انخفاض فرص العمل والقدرة التنافسية. أحد أكبر التحديات في الموازنة بين التكاليف والفوائد المحتملة هو عدم وجود إطار عمل متفق عليه لتقييم تأثير الاستثمار في البيئة والمجتمع والحوكمة. لمعالجة ذلك ، نناقش بعض الأبحاث الحديثة التي تساعدنا على فرز كيفية تأثير ESG على عوائد الاستثمار المتوقعة وبالتالي تكلفة رأس المال للشركات. باختصار ، تشير الأدلة ، للأفضل أو للأسوأ ، إلى أن الجوانب غير المالية للحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية لها أهمية متزايدة وبالتالي لديها القدرة على التأثير على العمليات والاستثمار الحقيقي من قبل الشركات. بعبارة أخرى ، يهتم المستثمرون الذين يركزون على الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات بأكثر من مجرد العوائد ، وبالتالي يكون لهم تأثير على سلوك الشركات.
الشكل 1: نمو الاستثمار في ESG في الولايات المتحدة
** المصدر: Morningstar Direct اعتبارًا من 31 ديسمبر 2021. يشتمل على الصناديق المستدامة على النحو المحدد في تقرير المناظر الطبيعية الأمريكية للأموال المستدامة، كانون الثاني (يناير) 2022. يشمل الأموال التي تمت تصفيتها ، ولكنه يستثني أموال الأموال.
لكن أولاً ، لنعد خطوة إلى الوراء. يعد ESG موضوعًا كبيرًا ومعقدًا من المحتمل أن يؤثر على كل جانب من جوانب الشركة تقريبًا ، بدءًا من كيفية إشراك موظفيها وعملائها إلى أنواع المدخلات (مثل الطاقة) المستخدمة في العمليات. لزيادة تعقيد المشكلة التي تواجه المستثمرين والمديرين ، لا يوجد إطار عمل واحد مقبول (أو نظام تصنيف) لتقييم عوامل الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية لتحديد خطة العمل المناسبة. والأكثر أهمية هو التوتر بين تعظيم أرباح المساهمين ، والذي كان يُنظر إليه تاريخيًا على أنه الهدف الأساسي للشركة ، والفوائد التي تعود على أصحاب المصلحة الآخرين.3 يتصارع الأكاديميون والممارسون أكثر فأكثر مع مسألة كيفية إعطاء الأولوية للمساهمين وأصحاب المصلحة الآخرين. على سبيل المثال ، فحصت العديد من الدراسات الارتباطات بين الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات وعوائد حقوق الملكية ، إلا أن أغلبية طفيفة فقط وثقت وجود علاقة إيجابية بين سمات الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات وأداء الأسهم.4 في الواقع ، تشير النظرية الحديثة إلى أنه في حالة التوازن ، فإن رغبة بعض المستثمرين في دفع علاوة مقابل ما يرون أنه خصائص مرغوبة في ESG تعني عوائد أقل في المستقبل للشركات التي تحظى بتقدير عالٍ على مقاييس ESG.5
على مستوى حدسي ، يربط الاستثمار في ESG أيدي المستثمرين الذين يحققون أقصى قدر من الأرباح لأنهم يلتزمون بتقليل أو استبعاد الشركات التي لديها خصائص ESG غير مرغوب فيها ولكنها مع ذلك تحقق أرباحًا. ينتج عن هذا الإحجام عن الاستثمار أن تلك الشركات تبيع بخصم وأخرى ذات خصائص ESG مرغوبة تمتلك علاوة تقييم نسبي ، ما يسمى Greenium. في أي وقت يدفع المستثمرون علاوة نسبية ، يجب أن يتوقعوا ضعف الأداء على المدى الطويل. ما يجعل هذا الأمر أكثر تعقيدًا ، ويصعب التحقيق فيه تجريبيًا ، هو أنه إذا نظرنا إلى الوراء في العوائد التاريخية ، فمن الصعب فصل الأداء الإيجابي المنسوب إلى نمو أخضر (بسبب النمو المستمر لرأس المال المتكامل ESG ، كما هو موضح في الشكل 1) من انخفاض الأداء المتوقع في المستقبل.
فلماذا هذا مثير للجدل؟ إذا لم تكن الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية تدور حول الفرص المربحة للجانبين ، فإن المستثمرين والمديرين وصناع السياسات يحتاجون إلى صورة واضحة لماهية المقايضات بالضبط. على سبيل المثال ، عندما يهتم مستثمرو ESG بشيء آخر غير العائدات ، سيؤثر ذلك على القرارات التي يتخذها المديرون ومجالس الإدارة. من حيث الجوهر ، فإن الرابط التقليدي بين قرارات تعظيم الربح وتقييم الشركة قد تم كسره الآن لأن المستثمرين يقدرون العوامل غير المالية.
ما تقوله الأدلة الجديدة حول توقعات المستثمرين بشأن عوائد ESG
لمعرفة ما إذا كان المستثمرون يضعون أي قيمة كبيرة على العوامل غير المالية المفترضة في ESG ، فمن الأهمية بمكان استكشاف أولاً ما يتوقعون أن تكون عوائد استثماراتهم في ESG. إذا كان بعض المشاركين في السوق يتوقعون عوائد أقل ، فإننا نعلم أنهم يختارون عن طيب خاطر ESG على الأرباح. لحسن الحظ ، توفر بعض النماذج المالية الجديدة آلية للقيام بذلك بدقة إلى حد ما ، على الأقل لمجموعة فرعية من الشركات ذات الخيارات المدرجة.6
بحثت ورقة بحثية حديثة أعدها طالب الدكتوراه في كلية إدارة الأعمال كينان فلاجلر في جامعة الأمم المتحدة ، بول يو ، عوائد السوق المتوقعة المستمدة من أسعار الخيارات عبر الشركات ذات سمات ESG المختلفة. على وجه التحديد ، ينظر التحليل في كيفية ارتباط العوائد المتوقعة بنوعين من عوامل الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية ، تدابير تعظيم الربح (المالية) للمخاطر والتدابير غير الملموسة (غير المالية). تقيس المخاطر المالية (المخاطر) تعرض الشركات لعوامل مخاطر الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية مثل المناخ أو رأس المال البشري أو اللوائح التي تصاحب العواقب المادية عند إدراكها ، مما يوفر مقياسًا جيدًا للفوائد المالية المتعلقة بالتحوط ضد مخاطر الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. يتوافق المقياس غير الملموس (غير الملموس) مع التفضيل غير المالي للمستثمرين مثل المنفعة غير النقدية من الاستثمار بطريقة مسؤولة اجتماعيًا.7 نظرًا لأن اعتبارات الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات متعددة الأبعاد ، فإن هذا النهج يسمح لنا بفهم إلى أي مدى يؤثر تفضيلان متميزان بطبيعتهما على أسعار الأسهم العامة الأمريكية.8
تظهر نتائج التحليل أن كلا من المال (المخاطرة) وغير المالية (غير الملموسة) توضح تقييمات ESG التباين في تدابير العائد المتوقع بطريقة تتفق مع معايير ESG الخضراء الموضحة أعلاه. أي أن تصنيفات الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية الأكثر ملاءمة تؤدي إلى انخفاض العوائد المستقبلية المتوقعة. علاوة على ذلك ، يمكن أن يكون حجم التأثيرات كبيرًا. على سبيل المثال ، على مدار العقد الماضي ،المخاطرة وعاليةغير الملموسة من المتوقع عمومًا أن يكون أداء الأسهم دون المستوى المرتفعالمخاطرة و منخفض-غير الملموسة الأسهم بنسبة 2.1٪ تقريبًا سنويًا بناءً على أكثر التقديرات تحفظًا.
ومما يثير الاهتمام أيضًا كيف تطورت الاختلافات في العوائد المتوقعة على مدار العقد الماضي حيث تم قياس ESG على نطاق واسع واعتمد المستثمرون ESG في عملياتهم. كما هو مبين في الشكل 2 ، تأثير المرتبط بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية المخاطرة على أساس العوائد المتوقعة قبل شهر واحد على مدار نافذة متجددة للسنوات الخمس الماضية كانت إيجابية بالتأكيد (حوالي 0.4٪ إلى 1.5٪) بين عامي 2012 و 2017 ، لكن التأثير تلاشى في السنوات الأخيرة إلى صافي صفر قبل أن يرتد مرة أخرى خلال الوباء . يتوافق هذا مع المخاطر المالية المرتبطة بعوامل ESG التي يتم استيعابها من قبل الشركات (أو على الأقل بالنسبة للشركات الكبيرة ذات الخيارات المدرجة والممثلة في العينة). من المحتمل أن تكون هذه المخاطر أكثر وضوحًا للشركات أو تتم معالجتها بسهولة أكبر من العوامل غير المالية (التي قد تكون ، على سبيل المثال ، أكثر جوهرية لشركة أو صناعة).9
الشكل 2: ESG المخاطرة علاوات
****ال المخاطرة يعتمد القياس على مؤشر RepRisk. يمثل المحور الرأسي التغيير في العوائد المتوقعة قبل شهر واحد (في النسبة السنوية) المرتبطة بزيادة الانحراف المعياري في مؤشر RepRisk. تركز العينة على أسهم S&P 1. يتم توفير التفاصيل في يو (2022).
في المقابل ، يوضح الشكل 3 أن غير المالية غير الملموسة تغير العامل من تأثير متغير على العوائد المتوقعة لشهر واحد متقدم (بين -0.5٪ و 1.5٪) على مدى خمس سنوات متدرجة في أوائل عام 2010 إلى كونه مرتبطًا بعائد منخفض باستمرار بحوالي -3٪ في الآونة الأخيرة سنوات. يتوافق هذا الاكتشاف مع تزايد الاحتباس الحراري المرتبط بالعوامل البيئية والاجتماعية والمؤسسية غير المالية.10 علاوة على ذلك ، فإنه يشير إلى أن تكاليف رأس المال للشركات من المرجح أن تكون مختلفة بشكل هادف ومستمر بناءً على هذه العوامل.
الشكل 3: ESG غير الملموسة علاوات
**ال غير الملموسة يعتمد القياس على بيانات تقييم القيمة غير الملموسة (IVA) الخاصة بـ MSCI. يمثل المحور الرأسي التغيير في العوائد المتوقعة قبل شهر واحد (في النسبة السنوية) المرتبطة بزيادة الانحراف المعياري في تصنيفات IVA. تركز العينة على أسهم S&P 1. يتم توفير التفاصيل في يو (2022).
الوجبات الجاهزة للمديرين والمستثمرين
إن وجود تأثيرات تقييم كبيرة لتفضيلات ESG غير المالية له آثار قيمة مهمة على الشركات والمستثمرين. بالنسبة للمديرين ، على الرغم من أن تحديد الأهداف الاجتماعية والالتزام بها له تكاليف مسبقة ، فإن أحدث الأدلة تشير إلى أن الجهود المبذولة لتطوير خصائص ESG معينة سيكون لها تأثير كبير على تكلفة رأس مال الشركة. ومع ذلك ، بالنسبة للمستثمرين ، فإن هذا سيف ذو حدين من حيث أن التكلفة المنخفضة لرأس المال مرادف لعائدات مستقبلية أقل. وبالتالي ، فإن هذه النتائج تحذر من خطاب "العمل الجيد (مالياً) بعمل الخير". أخيرًا ، بالنسبة إلى المتشككين في ESG ، تشير هذه النتائج إلى أنهم لا يحاربون قوة خارجية تسعى إلى تغيير كيفية عمل الشركات ولكن بدلاً من ذلك ، تفضيلات المستثمرين ، والتي تؤثر بشكل مباشر على تقييم المساهمين. وبهذا المعنى ، يجب على المديرين الاعتراف بالتأثير المحتمل لعوامل الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية (والعوامل غير المالية بشكل متزايد) على التقييمات أثناء ممارستهم لمسؤولياتهم الائتمانية.
1 للحصول على دليل حديث ، انظر ألبوكيرك وآخرون. (2020) ، على سبيل المثال.
2 انظر ، على سبيل المثال ، هذا بلومبرغ المادة.
3 على سبيل المثال ، انظر كينان انسايت نُشر في ديسمبر الماضي.
4 انظر أوراق التحليل التلوي مثل Friede et al. (2015) و Coqueret (2021) و Whelan et al. (2021).
5 يرى كينان انسايت نشرت في أبريل لمزيد من التفاصيل.
6 تشمل الموديلات الجديدة Martin و Wagner (2019) و Kadan and Tang (2020).
7 عن طريق البناء ، فإن المخاطرة و غير الملموسة تحتوي التصنيفات على معلومات أكثر صلة بالاعتبارات المالية وغير المالية للحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية ، على التوالي. ويرجع ذلك إلى أن الأول يقصر نطاقه عن قصد على قياس تعرض الشركات لأحداث المخاطر المالية المستقبلية المتعلقة بالحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية ، بينما يركز الأخير على تقييم مدى خطورة تعهدات الشركات والتزاماتها واستراتيجياتها.
8 للحصول على بعض الأدلة على كل تفضيل ، انظر Riedl and Smeets (2017) و Hartzmark and Sussman (2019) و Humphrey et al. (2021) للتفضيل غير النقدي و Albuquerque et al. (2018) ، Hoepner وآخرون. (2022) ، و Seltzer وآخرون. (2021) لتفضيل التخفيف من المخاطر.
9 لاحظ الاتجاه المعاكس للدورة الاقتصادية والاجتماعية وحوكمة الشركات المخاطرة أقساط التأمين: مرتفعة (منخفضة) في الفترات التي تشهد (بدون) فترات ركود - الأزمة المالية الكبرى وأزمة COVID-19. إن الأدبيات الأكاديمية قد وثقت منذ فترة طويلة تعويضات المخاطر الأعلى خلال الأوقات العصيبة مما يؤكد ESG المخاطرة تنشأ الأقساط من العوامل المالية للحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية.
10 على عكس ESG أقساط المخاطر، ESG غير الملموسة الأقساط دورية ، مما يشير إلى أنها تنشأ من اعتبارات غير مالية (أو عوامل أقل صلة بالمخاطر المالية ، على الأقل).
- الخوارزمية
- تحليل
- سلسلة كتلة
- عملة عبقرية
- التشفير
- سايفر
- النمو الإقتصادي
- البيئة الاجتماعية والحوكمة
- الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة(ESG)
- الصفحة الرئيسية
- آي بي إم كوانتوم
- معهد كنان
- أخبار
- أفلاطون
- أفلاطون ع
- الذكاء افلاطون البيانات
- لعبة أفلاطون
- أفلاطون داتا
- بلاتوغمينغ
- كمية
- أجهزة الكمبيوتر الكم
- الاحصاء الكمية
- فيزياء الكم
- WRAL تيكواير
- زفيرنت