2022 সালের ক্রিপ্টো বাজারের নিমজ্জন দেউলিয়া প্রকল্পে আচ্ছন্ন। চ্যালেঞ্জিং ম্যাক্রো অবস্থার সাথে ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারীরা একটি কঠিন সময়ের মুখোমুখি হচ্ছে। DeFi সমানভাবে খারাপ হিসাবে আঘাত করা হয়েছে, যদিও এর মূল প্রোটোকলগুলি 2020 সালের মার্চ মাসে কোভিড মহামারী আঘাত হানার সময় শেষ বাজারের শকে দেখা পারফরম্যান্সের বিপরীতে আশ্চর্যজনকভাবে ভাল পারফর্ম করেছে।
একটি তৃতীয় অন্তঃসত্ত্বা ফ্যাক্টর রয়েছে যা পতনকে আরও খারাপ করেছে - সিস্টেমের একটি বৃহদায়তন অপসারণ. যদি এটি সত্যিই ঘটছে, আমরা কিভাবে এটি পরিমাপ করব?
DeFi-তে বরাদ্দ করা মূলধন পরিমাপের জন্য সবচেয়ে সরাসরি মেট্রিক হল সাধারণত মোট মান লক (TVL)। ইথেরিয়ামের দাম এবং সেইসাথে ডিফাই উভয়ই ডলারের পরিপ্রেক্ষিতে তাদের সর্বকালের সর্বোচ্চ থেকে প্রায় 75% কমেছে। DeFi-এ লক করা সম্পদের দাম কমে গেলে, একইভাবে TVL মেট্রিক কমে যায় তা বিবেচনা করে বোঝা যায়:
DeFi দাম কমেছে, সমানভাবে TVL মেট্রিক কমেছে:
DeFi এর সংমিশ্রণযোগ্যতা মূলধনকে বিভিন্ন প্রোটোকলের মধ্যে জমা করার অনুমতি দেয়, যা TVL মেট্রিক দ্বারা ডলারের অতিরিক্ত গণনা তৈরি করে।
উদাহরণস্বরূপ, একজন বিনিয়োগকারী কম্পাউন্ডে ETH-এ $1M ধার দিতে পারে, 500K DAI ধার নিতে পারে এবং কার্ভের একটি DAI পুলে তারল্য হিসাবে স্থাপন করতে পারে, অথবা এমনকি কম্পাউন্ডে ফেরত দিতে পারে। টিভিএল $1.5M এর জন্য অ্যাকাউন্ট করবে, কিন্তু বিনিয়োগকারী শুধুমাত্র $1M এনেছে।
⍺ DeFi আলফা: সুপারচার্জড স্টেবলকয়েন কনসেনট্রেটর এবং ফিয়াটডিএও সহ ফলন
যখন ETH-এর দাম কমে যায় তখন কম্পাউন্ড পজিশন তার লিকুইডেশনের ঝুঁকি বাড়াতে শুরু করবে এবং ঋণ পরিশোধের জন্য তারল্য প্রত্যাহার করা যেতে পারে, যার ফলে $1.5M এর মূলধনের বহিঃপ্রবাহ থাকবে।
এর ফলে এমন চক্র হয় যেখানে প্রোটোকলের একটি সিরিজ থেকে তরলতা সরানো হয় যখন মূল্য একত্রিত অবস্থানের বিপরীতে পরিণত হয়। এটি বেশিরভাগই ঘটে যখন ক্রিপ্টো সম্পদে বড় দাম কমে যায়। কেন?
DeFi সহজাতভাবে একটি লিভারেজ-লং মেশিন
DeFi-তে নিষ্ক্রিয় মূলধনের জন্য প্রধান ব্যবহারের ক্ষেত্রে হল তারল্য প্রদান করা, হয় যারা দুটি সম্পদের ব্যবসা করতে চান (একটি DEX-এ তারল্য প্রদান করে), অথবা যারা লিভারেজ সহ দীর্ঘ/সংক্ষিপ্ত অবস্থান করতে চান (একটি ঋণ প্রোটোকলের মধ্যে জমা করে)। যারা লিভারেজ সাধারণত দীর্ঘ যাচ্ছে. এটি DeFi এর অন্তর্নিহিত কারণ যারা প্রোটোকলের মধ্যে মূলধনকে স্থানান্তরিত করে তারাই ক্রিপ্টো সম্পদ ধারণ করে এবং সেই কারণে তাদের ধারণ করা সম্পদে একটি ইতিবাচক দৃষ্টিভঙ্গি থাকে।
DeFi প্রোটোকলের অফার এই আচরণটি পূরণ করে: TVL-এর শীর্ষ প্রোটোকল হল MakerDAO, যেখানে USDC ছাড়াও, ETH হল সবচেয়ে বিশিষ্ট সম্পদ জমা করা। ETH জমা করা এবং DAI ধার করা ETH-এ দীর্ঘ এক্সপোজার নেওয়ার সমতুল্য: ETH-এর দাম বাড়লে কেউ আরও ধার নিতে পারে, যখন ETH কমে গেলে আরও জামানত যোগ করতে হবে বা ঋণ পরিশোধ করতে হবে। যৌগিক বা Aave-এর মতো ঋণ প্রদানের প্রোটোকলের ক্ষেত্রেও একই ঘটনা ঘটে।
যদিও তারা প্রচুর পরিমাণে স্টেবলকয়েন ধার করেছে, তারা বেশিরভাগই নিষ্ক্রিয় থাকে যখন এই আমানতকারীরা ETH বা BTC ধার করে না, যা এই সম্পদের বিপরীতে একটি সংক্ষিপ্ত হিসাবে অ্যাকাউন্ট করে।
দীর্ঘ/সংক্ষিপ্ত অবস্থানে এই ভারসাম্যহীনতা একটি ফিডব্যাক লুপ সৃষ্টি করে যা দাম কমতে শুরু করলে দ্রুত TVL কে নামমাত্র পদে ডিফ্ল্যাট করে এবং ঋণ পরিশোধের জন্য ক্রিপ্টো সম্পদ বিক্রি করতে হয়।
ঋণ গ্রহণের ক্ষমতা বৃদ্ধির পর থেকে যখন দাম বেড়ে যায় তখন আরও লিভারেজ সক্ষম হয়। এই ধরনের কার্যকলাপের সর্বোত্তম পরিমাপ পাওয়া যেতে পারে ঋণ প্রদানের প্রোটোকল যেমন Compound বা Aave-তে প্রদত্ত হারে।
লিভারেজ জন্য প্রধান হাতিয়ার হিসাবে ঋণ প্রোটোকল
স্টেবলকয়েন ধার দেওয়ার সময় প্রদত্ত হারগুলি তাদের ক্রিপ্টো সম্পদের বিপরীতে দীর্ঘকাল ধরে লিভারেজ করা থেকে আসে। এই কারণেই সবচেয়ে বেশি ঋণ দেওয়া সম্পদ, ETH-এর মূল্য কার্যক্ষমতার উপর নির্ভর করে সময়ের সাথে সাথে স্থিতিশীল কয়েনের হার কীভাবে ওঠানামা করে তা পরীক্ষা করা বিশেষভাবে আকর্ষণীয়। এখানে আপনি যৌগিক প্রোটোকলে DAI জমা করার পরে উত্পাদিত ঋণের হার দেখতে পারেন:
2020-2021 সাল পর্যন্ত DeFi-তে মূলধনের প্রবাহ ব্যাপক হয়েছে। এই দুই বছরে ফলন সামগ্রিকভাবে কীভাবে সংকুচিত হয়েছে তা একাই ব্যাখ্যা করতে পারে।
লাল রঙে চিহ্নিত দেখা যায়, ভালুকের বাজার এবং ফলন হ্রাসের মধ্যে কিছু সম্পর্ক রয়েছে. ভিন্নভাবে, ষাঁড়ের বাজারে ফলন তাদের মাত্রা বজায় রাখে. APY-এর তীক্ষ্ণ পতনের কারণ হল অপসারণ প্রক্রিয়া যা আমরা আগে আলোচনা করেছি।
একটি অনুরূপ পরিস্থিতি DEXs যেমন কার্ভের সাথে ঘটে। এখানে এর সবচেয়ে জনপ্রিয় পুলের ঐতিহাসিক APY: 3পুল (DAI, USDC এবং USDT এর সমন্বয়ে গঠিত):
সবুজ রঙে দেখা যায়, প্রথম ষাঁড়ের বাজারের সময় ফলন প্রায় 12% - 6% এবং দ্বিতীয় ষাঁড়ের বাজারের সময় 2% - 5% এর মধ্যে বজায় ছিল। লাল রঙে দেখা যাবে কিভাবে ETH এর দাম কমার সাথে সাথে ফলন কমে গেছে।
যদিও কার্ভে মোতায়েন করা মূলধনটি দীর্ঘ সময় ধরে লাভের জন্য ব্যবহার করা হয় না, এটি বোঝায় যে তারা ঋণের বাজার থেকে ফলন অনুসরণ করে। এটি ঘটবে কারণ উভয়ই ফলনই সালিশী হয়ে যায়, যদি একজন নতুন বিনিয়োগকারী স্টেবলকয়েনে মূলধন স্থাপন করতে ইচ্ছুক হয় এবং কার্ভের ফলন বেশি হয়, তাহলে এটি কম্পাউন্ডের আগে কার্ভে মোতায়েন করবে, যখন এটি বেশি হয় তখন কার্ভের ফলন হ্রাস করে।
বিপরীত ক্ষেত্রে একই ঘটবে. এটি একটি সামান্য সরলীকৃত দৃষ্টি, যেহেতু প্রতিটি বিকল্পের ঝুঁকি আলাদা, এবং এটি প্রতিটি প্রোটোকলের ঝুঁকি/পুরস্কার প্রোফাইলের ভারসাম্য বজায় রাখবে।
অনেক ষাঁড় এবং কিছু ভালুক
একটি ষাঁড়ের বাজারে এটি দীর্ঘ যেতে ব্যয়বহুল. ষাঁড়ের বাজারের শীর্ষের সময় ঋণগ্রহীতারা এই ঋণ প্রদানের প্রোটোকলগুলিতে BTC বা ETH এর বিরুদ্ধে লিভারেজ করতে সক্ষম হওয়ার জন্য বার্ষিক 10% এর বেশি অর্থ প্রদান করত। বর্তমানে বর্তমান বিয়ার মার্কেটে কেউ বার্ষিক 2%-এর কম মূল্যে স্টেবলকয়েন ধার করতে পারে। এটি একটি দীর্ঘ অবস্থান খুলতে সস্তা হয়ে ওঠে.
শর্টিং এর ক্ষেত্রে উল্টোটা ঘটে। শীর্ষে এটি সংক্ষিপ্ত বিটিসি বা ইটিএইচের তুলনায় তুলনামূলকভাবে সস্তা ছিল, কারণ এর জন্য স্টেবলকয়েন জমা করতে হবে যা ঋণ দেওয়ার জন্য বার্ষিক 5-10% এর মধ্যে প্রদান করা হত, যখন বিটিসি বা ইটিএইচ ধারের হার ততটা বড় ছিল না।
[এম্বেড করা সামগ্রী]
তাই ভবিষ্যতে, DeFi-এর জন্য একটি ষাঁড়ের বাজারের একটি নেতৃস্থানীয় সূচক হতে পারে বেশিরভাগ ঋণ প্রদানের প্রোটোকলের মধ্যে স্থিতিশীল কয়েন ঋণের ফলন বৃদ্ধি। একইভাবে পরবর্তী সময়ে যখন ঋণগ্রহীতারা বেশিরভাগ ঋণ প্রদানের প্রোটোকলের মধ্যে আস্তাবলের জন্য উচ্চ হারে অর্থ প্রদান করছেন তখন কেউ অনুমান করতে পারেন যে DeFi একটি উচ্চ লিভারেজড চক্রে ট্র্যাকে ফিরে এসেছে। এটি মূল্যায়নে সাহায্য করতে পারে যখন সতর্কতামূলক ব্যবস্থার প্রয়োজন হয়, যেমন এক্সপোজার কমানো বা হেজিং।
যদি DeFi-এ শর্টিং বেশি প্রচলিত হয়, তবে বর্ণিত ভারসাম্যহীনতা হ্রাস পাবে এবং অতিরিক্ত মাত্রার কারণে লিকুইডেশন ক্যাসকেডগুলি উল্লেখযোগ্যভাবে হ্রাস পাবে। একটি সম্ভাব্য সমাধান হবে যদি প্রথাগত ফাইন্যান্স ফান্ডগুলি যা সবসময় প্রধানত দীর্ঘ ক্রিপ্টো নয় তারা DeFi ব্যবহার করা শুরু করে।
লিভারেজ এবং ফাইন্যান্স শত শত বছর ধরে অবিচ্ছিন্নভাবে যুক্ত হয়েছে। ক্রিপ্টো অবকাঠামোর উপরে DeFi তৈরি হওয়ায়, এটা বোঝা যুক্তিযুক্ত যে এর প্রাথমিক ব্যবহারকারীদের দীর্ঘ পক্ষপাত রয়েছে এবং তারা এই সম্পদগুলির উপরে ক্রেডিট পেতে আগ্রহী। শেষ পর্যন্ত, এটি স্টেবলকয়েনের ফলনের উপর দৃঢ়ভাবে প্রতিফলিত হয় যা এই লিভারেজ অ্যাক্সেস করার জন্য ব্যবহৃত প্রধান উপকরণ।
