Et nyt plateau i RFR-adoption?

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator var 51.3 % i sidste måned.
• Det er tredje måned i træk, at det er forblevet omkring 51 %.
• SOFR vedtagelse ramte en ny all-time på 58.1%. 
• €STR-vedtagelse er fortsat ustabil.
• Handelsaktiviteten på tværs af alle markeder var lavere end sidste måned.

ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator for oktober 2022 er nu offentliggjort.

Viser;

• RFR-vedtagelsen steg højere fra sidste månedog nåede 51.3 % af ratemarkedet.
• SOFR-vedtagelsen var den højeste nogensinde, med 58.1 % – det er altid godt at have en rekordmåned at tale om!
• Indførelsen af ​​€STR er fortsat volatil måned-til-måned og falder til det laveste niveau siden januar med 18.3 %.
• Der var også andre bemærkelsesværdige aspekter ved dataene:
  • Med 45.4 % af den samlede aktivitet var dette den højeste andel af RFR-handel.
  • På trods af lavere handelsaktivitet på tværs af hele markedet var dette den fjerdestørste mængde RFR-notional nogensinde handlet på en måned.

SOFR Adoption

Med mindre end 8 måneder til den sidste udgivelse af USD LIBOR er SOFR hovedinteressen for vores læsere. Jeg klør mig lidt i hovedet over, at adoptionen ikke er accelereret mere i de seneste måneder. Næste måned skal gå over 60%, ikke?

Viser;

• Et nyt rekordniveau på 58.1 % af DV01 blev handlet i forhold til SOFR i USD-derivater i oktober 2022.
• Dette slog rekorden fra august 2022, men kun med 0.9 %.
• Fremgangen siden foråret har været forholdsvis fodgængere.
• Hvad er den sidste "begivenhed", der vil få adoption til at rykke op? Husk på, at USD Fed Funds vil fortsætte, så vi vil ikke se 100 % SOFR-handel, selv efter USD LIBOR-faldet.

Kontrollerer et diagram, vi først publicerede tilbage i August i år, Futures-markeder så Eurodollars tegne sig for den mindste andel af handelen nogensinde:

Viser;

• I oktober 2022 udgjorde Eurodollar-futures (i blåt på diagrammet) kun 17 % af den samlede aktivitet i USD-kursfutures, målt ved DV01.
• Denne statistik fremhæver virkelig overgangshastigheden. For bare 12 måneder siden tegnede Eurodollars sig stadig for over 70 % af handlen i USD-rentefutures.
• SOFR futures tegnede sig for over 50% af Futures aktivitet for første gang (bare – det var 50.27%)!
• Fed Funds har haft et anstændigt løb de sidste 12 måneder - tydeligvis hjulpet med at hæve centralbankernes renter.
• Fed Funds Futures tegnede sig for 32 % af handelsaktiviteten i Futures sidste måned – hvilket er højere end i løbet af sommeren.

Dette er noget af en kontrast til aktiviteten på OTC-markeder, hvor SOFR nu er ekstremt dominerende (sammenlignet med Fed Funds). Ser på CCPView data – lad os udelukke LIBOR for nu for at gøre det til en direkte sammenligning:

OTC Markets foreslår derfor, at Fed Funds kan afregne på omkring 10 % af markedet. Er der nogen grund til, at Futures-markederne er anderledes?

€STR Adoption

På EUR-markeder havde vi tidligere to OIS-indeks – EONIA og €STR. Men som følge af a) EONIA konverterer til €STR plus 8.5bp og b) det efterfølgende ophør af EONIA i januar 2022, har vi ikke længere den samme dynamik som på USD-markederne. Alle EUR OIS handles nu mod €STR.

Dette betyder, at vi nemt kan se på €STR-adoption pr. CCP ved at sammenligne aktivitet i IRS (som er vs EURIBOR stadig) og OIS (som alle er versus €STR).

Husk på, at €STR-vedtagelse som helhed halter bagefter andre markeder. Der har ikke været nogen meddelelse om et ophør af EURIBOR (som jeg har set!), så der er ingen regulatorisk "deadline" for vedtagelse. €STR-anvendelse på tværs af hele markedet er i øjeblikket mindre end 20 %:

På OTC-markeder er adoptionen af ​​€STR dog meget højere. Ser man først på opdelingen hos Eurex (efter teoretisk):

Eurex har omkring 30-35 % af volumen i €STR (kun for EUR-aktivitet, eksklusive FRA'er). For LCH SwapClear er mængden af ​​€STR-aktivitet endnu et strejf højere (denne gang af DV01) med 30-38 %:

Generelt på OTC EUR-markeder ser vedtagelsen af ​​€STR lidt mere positiv ud. Med den nylige lancering af €STR futures hos CMEog Eurex lancerer også 3 måneders €STR futures, ETD vil snart se en kamp om likviditeten. En at følge med i.

I Sammenfatning

• RFR-vedtagelsesindikatoren steg til det højeste niveau nogensinde på 51.3 %.
• SOFR-vedtagelsen var på alle tidspunkter over 58 %.
• Data tyder på, at Fed Funds vil afregne på omkring 10 % af USD-markedet.
• Der er tegn på stigende €STR-anvendelse på OTC-markeder.
• Et par børser lancerer nu €STR futures.