Tilbage til fremtiden: The Rise of Carry Trades

Valutahandelsvirksomheden er ved at gennemgå nogle store ændringer i kundeadfærd, som vil kræve mange justeringer af mæglere.

For dem, der er for unge til at have været i valutabranchen før finanskrisen i 2008, var renteforskellene mellem USD og JPY 6 %+ og GBP, AUD og NZD var endnu højere. Der var masser af kunder, der handlede udelukkende for at tjene de daglige ruller. Disse kunder brugte typisk 5 til 10X gearing og holdt fast i stillinger i uger ikke timer.

Lavere gearing betød, at de holdt disse positioner gennem de fleste mindre træk og kun blev stoppet under større udsving. I mange par betød renteforskelle, at der altid var envejs åbne positioner og meget mere floklignende adfærd.

Kunderne sammenlignede naturligvis mæglere på overnight rollover-udbetalinger lige så meget, som de gjorde på spreads. Carry trade-kunder havde typisk højere saldi, var ældre og havde en tendens til at være mere rentable end dem, der dag handlede med højere gearing.

Efter finanskrisen, da renteforskellene forsvandt, forsvandt de fleste carry-handel bortset fra emerging markets-valutaer, men disse mængder var en lille brøkdel af, hvad carry-handler indebar, når G7-valutaer var involveret.

Med individuelle erhvervsdrivendes deltagelse langt højere i 2022 end i 2007, og renterne marcherer stadig højere, forventes det, at carry trades igen vil blive normen i detailhandlen fx marked som de allerede er blandt købssiden makrofonde. Mæglere bliver nødt til at tilpasse sig, da traditionel B-bog handel ikke vil fungere i at tjene penge på dette flow. Det ville være suicidalt ikke at afdække en position, der vil blive ved i uger og måneder og betale daglige renter.

For at være konkurrencedygtige skal mæglere tilbyde mere retfærdige rolls til kunderne, og det betyder, at de bliver nødt til at få mere konkurrencedygtige rolls fra PBs og PoPs. Der vil være mindre to-vejs flow og MEGET større åbne positioner.

En fordel for valutamæglere vil være valutaens tiltrækningskraft, da en aktivklasse vil stige voldsomt blandt mere almindelige investorer og FX-handel vil være langt nemmere at sælge, når det ligner mere renteinvesteringer med højere succesrater end daytrading. Den anden store fordel vil være, at indtægterne fra overnight rolls vil være langt højere end i dag i procent af totalen, og det vil øge rentabiliteten samlet set.

Følgende udfordringer vil opstå:

• Kundernes rentabilitet af carry-handlere, envejspositioner og renteudbetalinger vil gøre B-bogen ubrugelig for mange par. Dette gælder især i jurisdiktioner, der begrænser gearing.
• Et bogflow vil være rentabelt, men alligevel sparsomt pr. handel. LP'er vil elske, når kunder går ind i positioner, men vil kvæles i store positionsmarginkald, når flokken i masse bliver tvunget ud af positioner, hvilket fører til mange tvister.
• Nyhedshandel vil gøre et stort comeback, da valutamarkedet vil blive holdt som gidsel for centralbankpolitikkens luner, derfor vil hvert econ-datapunkt flytte markedet.
• Den samlede volatilitet vil stige og sammen med større åbne positioner udfordre de fleste mægleres alt for lempelige politikker for udvidelse af gearing, da et potentiale for stigninger i negativ saldo for højt gearede handlende.
• Konkurrencedygtige ruller skal være markedsstandard i ethvert FX-tilbud på detail- og engrossiden.
• Mæglere bliver nødt til at sikre store NOP-grænser (netto åben position) for at tage denne forretning.
• Efterhånden som kunder tiltrækkes af flere carry-handelsstrategier, vil vækstmarkedsvalutaer med tocifrede afkast blive stadig mere attraktive.

Vinderne i denne nye tidsalder af valutahandel vil være dem, der tilpasser sig den nye handelsverden og ikke klamrer sig til det, der har fungeret i de sidste ti år. TTs nye PriceOn-markedsskabende produkt er perfekt egnet til denne tilbagevenden til ordentlig market-making, som denne nye æra vil indlede valuta.

Retail FX Brokers kan optimere deres market making-indtægter på en langt bedre måde end blot en bog/B-bog. Fem til ti gange P/L for en A-bog kan fanges uden at tage risikoen for en B-bog. At holde lagerrisiko i minutter i modsætning til timer eller dage reducerer P/L-variabiliteten markant.

Drew Niv er CEO for TraderTools, læs flere af hans artikler link..

Valutahandelsvirksomheden er ved at gennemgå nogle store ændringer i kundeadfærd, som vil kræve mange justeringer af mæglere.

For dem, der er for unge til at have været i valutabranchen før finanskrisen i 2008, var renteforskellene mellem USD og JPY 6 %+ og GBP, AUD og NZD var endnu højere. Der var masser af kunder, der handlede udelukkende for at tjene de daglige ruller. Disse kunder brugte typisk 5 til 10X gearing og holdt fast i stillinger i uger ikke timer.

Lavere gearing betød, at de holdt disse positioner gennem de fleste mindre træk og kun blev stoppet under større udsving. I mange par betød renteforskelle, at der altid var envejs åbne positioner og meget mere floklignende adfærd.

Kunderne sammenlignede naturligvis mæglere på overnight rollover-udbetalinger lige så meget, som de gjorde på spreads. Carry trade-kunder havde typisk højere saldi, var ældre og havde en tendens til at være mere rentable end dem, der dag handlede med højere gearing.

Efter finanskrisen, da renteforskellene forsvandt, forsvandt de fleste carry-handel bortset fra emerging markets-valutaer, men disse mængder var en lille brøkdel af, hvad carry-handler indebar, når G7-valutaer var involveret.

Med individuelle erhvervsdrivendes deltagelse langt højere i 2022 end i 2007, og renterne marcherer stadig højere, forventes det, at carry trades igen vil blive normen i detailhandlen fx marked som de allerede er blandt købssiden makrofonde. Mæglere bliver nødt til at tilpasse sig, da traditionel B-bog handel ikke vil fungere i at tjene penge på dette flow. Det ville være suicidalt ikke at afdække en position, der vil blive ved i uger og måneder og betale daglige renter.

For at være konkurrencedygtige skal mæglere tilbyde mere retfærdige rolls til kunderne, og det betyder, at de bliver nødt til at få mere konkurrencedygtige rolls fra PBs og PoPs. Der vil være mindre to-vejs flow og MEGET større åbne positioner.

En fordel for valutamæglere vil være valutaens tiltrækningskraft, da en aktivklasse vil stige voldsomt blandt mere almindelige investorer og FX-handel vil være langt nemmere at sælge, når det ligner mere renteinvesteringer med højere succesrater end daytrading. Den anden store fordel vil være, at indtægterne fra overnight rolls vil være langt højere end i dag i procent af totalen, og det vil øge rentabiliteten samlet set.

Følgende udfordringer vil opstå:

• Kundernes rentabilitet af carry-handlere, envejspositioner og renteudbetalinger vil gøre B-bogen ubrugelig for mange par. Dette gælder især i jurisdiktioner, der begrænser gearing.
• Et bogflow vil være rentabelt, men alligevel sparsomt pr. handel. LP'er vil elske, når kunder går ind i positioner, men vil kvæles i store positionsmarginkald, når flokken i masse bliver tvunget ud af positioner, hvilket fører til mange tvister.
• Nyhedshandel vil gøre et stort comeback, da valutamarkedet vil blive holdt som gidsel for centralbankpolitikkens luner, derfor vil hvert econ-datapunkt flytte markedet.
• Den samlede volatilitet vil stige og sammen med større åbne positioner udfordre de fleste mægleres alt for lempelige politikker for udvidelse af gearing, da et potentiale for stigninger i negativ saldo for højt gearede handlende.
• Konkurrencedygtige ruller skal være markedsstandard i ethvert FX-tilbud på detail- og engrossiden.
• Mæglere bliver nødt til at sikre store NOP-grænser (netto åben position) for at tage denne forretning.
• Efterhånden som kunder tiltrækkes af flere carry-handelsstrategier, vil vækstmarkedsvalutaer med tocifrede afkast blive stadig mere attraktive.

Vinderne i denne nye tidsalder af valutahandel vil være dem, der tilpasser sig den nye handelsverden og ikke klamrer sig til det, der har fungeret i de sidste ti år. TTs nye PriceOn-markedsskabende produkt er perfekt egnet til denne tilbagevenden til ordentlig market-making, som denne nye æra vil indlede valuta.

Retail FX Brokers kan optimere deres market making-indtægter på en langt bedre måde end blot en bog/B-bog. Fem til ti gange P/L for en A-bog kan fanges uden at tage risikoen for en B-bog. At holde lagerrisiko i minutter i modsætning til timer eller dage reducerer P/L-variabiliteten markant.

Drew Niv er CEO for TraderTools, læs flere af hans artikler link..