CDS-volumen nu $6.6 milliarder højere end sidste år

• Mængden af ​​kreditderivater har været enorme i 2022.
• YTD-volumendata viser, at 2022 sandsynligvis vil se alle tiders rekordmængder.
• Mængderne er allerede 6.6 milliarder USD større end på samme tidspunkt i 2021.
• Vi analyserer Cleared-markedet i Index og Single Name CDS.
• SBSDRView afslører de mest aktive navne på tværs af uryddede og ryddede CDS.

Vi har ofte skrevet om kreditmarkeder i år. Emnerne er forskellige og dækker:

En sund tilstedeværelse for CDS på denne blog betyder, at der sker noget på de underliggende markeder. Med centralbanker, der skifter (skiftet?) til en høgeagtig politisk holdning og stadig mere restriktive renter, er et af de store spørgsmål for markederne, om centralbankerne kan konstruere en "blød landing" og undgå dybe recessioner. Ingen steder er dette mere relevant end kreditmarkeder. Uanset hvor den eventuelle neutrale pengepolitik ligger, vil antallet og omfanget af kreditbegivenheder blive defineret af dybden af ​​enhver kommende recession. Hvordan vil misligholdelsesrater (og inddrivelsesrater) være på den anden side af en recession? Det er en stor ubekendt, og har tilsyneladende ført til en enorm mængde handel med kreditderivater i år.

65% mere handel nogen?

CCPView analyserer globale clearede mængder. Vi kan bruge dataene til at køre år til dato (YTD) volumener i alle kreditderivater frem til slutningen af ​​august hvert år. 2022 er et iøjnefaldende år:

Viser;

• Nominelle mængder i millioner af USD af alle kreditderivater clearet hos CCP'er. Dette er på tværs af det globale marked, men udelukker eventuelle uafklarede mængder (som typisk er <5 % af det største marked, CDS-indekset).
• 2022 ser mængderne 29 % højere end nogen anden januar-august periode.
• Dette øjebliksbillede af YTD-volumener er før den halvårlige stigning i mængder hver september, og er derfor sandsynligvis repræsentativ for prisdannende handel.
• Mængderne var bemærkelsesværdigt stabile i 2018, 2019 og 2021, hvor den pandemiske handel i 2020 virkelig skilte sig ud.
• 2022 ser dog ud til at sætte alle tiders rekorder for CRD-volumener.
• Mængderne er 65 % højere indtil videre i år sammenlignet med januar-august 2021.

Hvordan har CDS-indekser fungeret?

Størstedelen af ​​volumenvæksten er sket i indeksprodukterne, da disse dominerer handel med samlet clearede kreditderivater:

Viser;

• Indekshandel har drevet væksten.
• Mængderne er 69 % højere til den 19. august 2022 sammenlignet med slutningen af ​​august 2021.
• Disse er 31 % højere end den tidligere rekord, der blev sat i 2020.
• I nominelle termer har indekserne handlet omkring $6.6Trn mere end sidste år!
• Faktisk ligger mængderne indtil videre i 2022 inden for 5 % af det samlede antal handlede i hele 2021.

Hvilke indeks har drevet væksten?

En ekstra $6.6Trn i notional skal handles i noget...hvilke præcise indekser har drevet væksten?

Viser;

• Mængden i iTraxx Europe er vokset med 2.7 milliarder USD, eller 76 %, siden 2021.
• Mængderne i CDX Investment Grade er vokset med $2.4Trn, eller 63%.
• CDX EM er "laggard" med kun 10% vækst og startede allerede på en lav base sammenlignet med de andre indekser.
• En anden $1.4Trn i handelsaktivitet blev tilføjet på tværs af CDX High Yield og iTraxx XOver indekser.

For at gentage, sammenlignet med 2021, er mængderne steget med 69 % i CRD-indekshandel og er steget 31 % sammenlignet med 2020 (det tidligere rekordår).

Og i enkeltnavne?

Viser;

• Volumen i Single Name CDS er højere end sidste år
• Men er stort set på linje med 2018-2020...
• Mængder YTD er faktisk lidt under en tilsvarende periode i 2017 (januar-august).

Jeg finder dette overraskende i betragtning af de store mængder aktivitet, der ses i handel med CDS-indeks? Jeg gætter på, at vi ved, at indeksmængderne ikke er drevet af basishandel (pakker, der handler med enkelte navne i forhold til indekset).

Vi har nu betydelig indsigt i amerikanske personers enkeltnavns-CDS-handel via SBSDR, så lad os tage et kig.

Hvad viser amerikanske data?

Vores seneste dataprodukt, SBSDRView, afslører de mest aktivt handlede CDS-singlenavne hver måned. Dataene blev først gjort tilgængelige i februar 2022.

I Single Name CDS ser vi over 12,500 handler rapporteret til SBSDR'er hver måned. Desværre er omkring 40 % rapporteret ved den begrænsede tærskel på $5 mio., som vi virkelig håber at se opadrettet med tiden. Vi kan dog stadig vurdere tendenser over tid. Vi ser at:

• Virksomheder udgør den største del af handelen hver måned og tegner sig for omkring 66% af alle handler.
• Suveræner er den næste. Disse handler i større fiktive størrelser, så over 65 % af handlerne er over handelsloftet på $5 mio.

Og en påmindelse (for mig selv såvel som jer læsere) om, at Single Name CDS forbliver et stort set uafklaret marked. Kun omkring 13 % af mængderne (efter teoretisk) rapporteres som ryddet:

Dette varierer mellem stater og virksomheder, med april et særligt højdepunkt for clearing, idet 26 % af virksomheders CDS med et enkelt navn rapporteres som clearet (efter handelsnummer).

Vores mest aktive udsigt i SBSDRView afslører, hvilke navne der er mest populære. Ser vi på den seneste hele måned (juli 2022):

På tværs af både clearede og ikke-clearede markeder:

• Ford var den mest handlede virksomheds-CDS med et enkelt navn og handlede 164 gange.
• Det har et godt forspring i forhold til Carnival på nummer 2, som blev handlet 118 gange.

Vi kan kun se på de ryddede mængder, som afslører:

• Ford er også det mest handlede navn inden for clearing. 40 % af handlerne (65 ud af 164) blev godkendt.
• Carnival falder til 3, og kun 20 % af handlerne bliver godkendt.
• Goldmans, med 20 clearede handler, så 50% af handlerne clearet (40 handler i alt betyder, at det skraber ind i de 50 mest aktive navne samlet set).

Jeg finder det overraskende, at clearingtaksterne varierer så meget fra navn til navn. Hvad er det helt præcist, der motiverer de to modparter til at cleare? Er det kun D2D-aktivitet, og meget af de rapporterede handler er D2C? En til at overveje i fremtidige blogs, herunder at se på clearing-raten for kun slettede navne.

I Sammenfatning

• Kreditderivater har været usædvanligt travlt i 2022.
• Indeks CDS har tilføjet over $6.6Trn i handlet notional sammenlignet med samme tidspunkt sidste år.
• Visse indeksprodukter har oplevet en stigning i volumen med 70 %+ sammenlignet med 2021.
• De store mængder i Index CDS er ikke blevet replikeret i Single Name CDS, som har samme mængder som sidste år.