Mængder på tværs af valutaer går til månen!

Jeg holder et vågent øje med, hvad der foregår i Cross Currency Swaps, men på en eller anden måde savnede jeg, hvor betydelige de seneste kvartaler har været i forhold til handlede mængder. Lad os se.

Alle tiders rekordmængder

Kigger ind SDRView viser betydelige mængder i EURUSD og GBPUSD i løbet af 2022:

Diagrammet ser på to af de vigtigste valutapar – EURUSD og GBPUSD – og præsenterer de mængder, der rapporteres af amerikanske personer til amerikanske SDR. Graver i detaljerne:

• I marts 2022 blev der for første gang nogensinde rapporteret over 250 mia. USD i notional til amerikanske SDR'er for disse to valutapar. Det var en rekordmåned gennem alle tider.
• Februar 2022 var den 5. største måned nogensinde, januar 2022 den 8. største.
• Oktober og november 2021 er heller ikke langt bagefter i rekordbøgerne, inden for de bedste 15 måneder nogensinde.

Alt dette betyder, at mængderne på kvartalsbasis har ramt rekorder:

Dette er de samme mængdedata som det forrige diagram, blot grupperet efter kvartal. Den forskellige gruppering viser, hvor store mængder har været:

• 1. kvartal 2022 var et rekordkvartal gennem alle tider. Og det var ikke en rekord med et lille beløb. Det så mængder, der var 25 % større end det tidligere rekordvolumen kvartal, Q1 2019.
• I 4. kvartal 2021 blev der handlet større mængder på tværs af valuta end selv 1. kvartal 2020, da vi var midt i en global pandemi.
• Mængderne er siden faldet med omkring 40% i Q2 2022, men det er stadig det 6. største kvartal nogensinde. Helt utroligt, at mængderne har været så store!

---

En almægtig overgang

Bare i tilfælde af at vores læsere har glemt (!), er disse alle tiders rekorder blevet set under en overgang til RFR vs RFR handel. Næsten 100 % af mængderne i XCCY-basis er RFR vs RFR i disse valutapar nu:

Som en person, der længe har slået til lyd for, at OIS vs OIS XCCY er det mest fornuftige produkt at handle for basishandlere, er det meget betryggende at se, at vedtagelsen af ​​dette nye produkt også er blevet ledsaget af en tilsvarende stigning i mængder.

---

Blokhandler

Før vi bliver for spændte, er det værd at påpege, at disse enormt forhøjede mængder ikke er blevet gennemført i blokhandelsaktivitet. I 2022 rapporteres under 7 % af alle handler på tværs af valutabasis til deres begrænsede nominelle beløb ("blokhandler").

Så mens vi ser et rekordantal af samlede handler….

… antallet af store fiktive handler er langt under alle rekorder:

Dette er naturligvis en bekymring for markedsskabere (og potentielt slutbrugere). Det taler til et marked, hvor efterspørgslen er meget høj, men at det er stadig sværere at flytte en enkelt stor risikoblok. I stedet skal der udføres flere handler pr. stor kundehandel for at flytte en given risikomængde. Interessant...Jeg ved, at hvis jeg stadig var en erhvervsdrivende, ville dette opfattes som, at markeder er "sværere at handle" og folk uundgåeligt jamrer over manglende likviditet...

Risiko og DV01

Alt dette bringer mig til at undersøge mængden af ​​risiko, der flyttes gennem systemet. Vi ser store nominelle mængder handel og et stort antal handler. Men de slår ingen rekorder for blokhandler. Dette tyder på, at mængden af ​​risiko, der handles, er stor - det er ikke blot korttidshandler, som stort set vil være over bloktærsklen. Lad os se, hvad DV01-dataene viser:

Viser;

• Som forventet var 1. kvartal af 2022 faktisk en rekordperiode for mængden af ​​DV01 handlet i EURUSD og GBPUSD cross currency swaps.
• Det var dog kun lige en rekord. Mens de nominelle beløb var 25 % større end i nogen anden periode, var mængden af ​​overført risiko kun 2 % højere end det foregående rekordkvartal, 2. kvartal 2021.
• I betragtning af, at antallet af "blok"-handler i løbet af 1. kvartal 2022 sandsynligvis også var lavere end i 2. kvartal 2021, er det svært at sige entydigt, at det var en rekordmåned for mængden af ​​risiko.
• Det taler sandsynligvis igen til det faktum, at handelsbetingelser er "vanskelige". Der er relativt stor risiko ved at flytte, men det skal gøres i et større antal mindre billetter.

SEF-volumener

SEF-volumener er ikke begrænset til rapporteringsgrænsen. For den del af markedet, der handler på SEF, får vi derfor en bedre ide om de samlede handlede mængder. Dette afslører, at 1. kvartal 2022 faktisk var en rekord på tværs af EURUSD- og GBPUSD-markeder:

Dette er meget lig vores diagram over DV01-volumener ovenfor, hvilket tyder på, at 1. kvartal 2022 faktisk var et rekordkvartal for XCCY-volumener.

Alle XCCY Basis

Før vi bliver for begejstrede, er det værd at bemærke, at USDJPY (og andre markeder) ikke ser ud til at være blevet fejet op i den samme spænding. Dette har været et "europæisk" fænomen:

USD JPY XCCY basisvolumener til SDR:

Og USDJPY XCCY-volumener ved SEF'er:

Det er virkelig slående forskellen i volumenudvikling mellem de forskellige markeder, især i betragtning af at USD har klaret sig så stærkt i forhold til alle tre valutaer på valutamarkederne. Handler det om, at USDJPY er mere retningsbestemt? Er dette en RFR-overgangshistorie for €STR vs SOFR? Det er virkelig svært at udvælge brikkerne her. Eller er det simpelthen fordi EURUSD er blevet så meget mere negativ gennem 2022?

Det er et livsværk for markeder som disse at forsøge at finde ud af, om volumen leder grundlaget, eller grundlaget leder mængderne!

I Sammenfatning

• I 1. kvartal 2022 blev rekordvolumen rapporteret til amerikanske SDR'er for EURUSD og GBPUSD cross currency swaps.
• Nominelle handlede beløb slog tidligere rekorder med 25 %.
• Med hensyn til den handlede risiko var 1. kvartal 2022 kun et rekordkvartal, med 2 %.
• Dette understøttes af både SEF-data og det relativt reducerede antal store "blok"-handler.
• Det samme kan ikke siges for volumener i USDJPY, som er relativt afdæmpede i 2022.
• Transparensdata giver os et vigtigt indblik i markedsforholdene.