'Crypto er ligeglad med Fundamentals.' Er det bæredygtigt?

De fleste kryptovalutaer dør. 

Det er velkendt blandt dem, der har været vidne til mere end én cyklus. Hundredvis, hvis ikke tusindvis, af tokens stiger sammen med bitcoin og ether, men sjældent - eller ofte aldrig - genvinder alle tiders højder.

Kun 26 af de 200 bedste digitale aktiver efter markedsværdi satte nye højder efter toppen af ​​det sidste tyremarked i januar 2018.

Halvdelen var lag-1 tokens, såsom litecoin, ether og cardano. Fem var governance-tokens, der giver stemmerettigheder, der driver decentraliserede finansprotokoller, såsom Gnosis og district0x.

Det er ikke et rosenrødt billede. Men udsigterne forværres yderligere ved at angive, hvor meget en kryptovaluta er værd i bitcoin-termer, i stedet for den sædvanlige dollar. 

Skift til bitcoin-prissætning, og kun seks af disse kryptovalutaer overskred deres tidligere højdepunkt i samme tidsperiode: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain og enjin coin.

Et lille udvalg af vindere, der repræsenterer kun 3 % af de 200 bedste digitale aktiver. Der er heller ingen klar tendens, der forbinder dem. 

Dogecoin er bogstaveligt talt en "til-månen" selvparodi, mens lag-1 token vechain er drevet af "blockchain for supply chains" meme. 

Binance-mønten kan prale af en vis udholdenhed, der understøttes af lokkende brændemekanismer. Chainlink har, uden tvivl, mere nytte end de fleste, og understøtter et strækkende økosystem af datafeeds og pris orakler, som forbinder forskellige blockchains og smarte kontrakter for at udføre transaktioner uden tredjepartsvalidatorer.

Decentraland og enjin coins succes, siger industrideltagere, kan delvist forklares med de metaverse brouhaha og blockchain-drevne gaming dapps (decentraliserede applikationer), som forventes snart at vokse i popularitet. 

Sådanne falske forbindelser tyder på, at de fleste digitale aktiver uundgåeligt crescendoer på et tyremarked, men går hurtigt i stå, når hypen forsvinder - bestemt til aldrig at gense deres glitrende herligheder for at gøre topkøbende taskeholdere hele.

Så hvordan prissætter man digitale aktiver retfærdigt? Hvad er krypto virkelig værd? 

I betragtning af, at de 200 bedste mønter fra det tidligere tyremarked er faldet mere end 90 %, målt i dollar, fra alle tiders højder, hvordan og hvorfor bestemmer markederne, hvor lavt de går?

Pengestrømme er bearish for digitale aktiver

Token Terminal er en platform, der viser måder at finde ud af det hele på. Det tilbyder en række målinger, der har til formål at sammenligne forskellige protokoller, der gentager traditionelle virksomhedsvurderingsmetoder i forhold mellem pris og indtjening og samlede indtægter.

"Når man ser bagud, især sammenligner man tyremarkedet i 2018 med det, vi så i 2021, er det meget vanskeligt virkelig at bygge nogen form for tese for, hvorfor visse tokens lykkes," fortalte Oskari Tempakka, Token Terminals vækstleder, til Blockworks.

Platformen måler protokoller, der genererer pengestrømme sammen med blockchain-startups, der udelukkende opererer on-chain. Det var ikke muligt at værdisætte protokoller baseret på disse faktorer under det sidste tyremarked, sagde Tempakka, da det kun var halvvejs gennem 2020 - i løbet af DeFi-sommeren - da de første applikationer bygget på Ethereum faktisk begyndte at generere positive pengestrømme til protokollen. 

Konklusionen: Det er grundlæggende umuligt at analysere de højest flyvende kryptovalutaer fra den sidste tyr, uanset om det er dollarvurdering eller bitcoin.

Alligevel var halvdelen af ​​de 200 bedste digitale aktiver, som registrerede nye rekorder gennem den seneste cyklus, lag-1-aktiver.

Layer-1s, rygraden i digitale aktiver, klarede sig bedre denne gang på baggrund af sund navneanerkendelse og indsatsen fra legioner af udviklere, såvel som market makers og handlende med dybe lommer, der favoriserer aktiver med mere likviditet. 

Der skal være en betydelig markedsværdi for en hedgefond på 1 milliard dollars for at genere handel med et aktiv - ellers flytte prisnålen så meget i opbygningen af ​​et langt eller kort ben, at overskuddet bliver forældet. 

"Jeg vil sige, at tesen bag lag-1'er er, at du i det væsentlige bygger et uendeligt skalerbart afregningslag til alle andre applikationer, der bygges ovenpå," sagde Tempakka. "Det er nemmere at opbygge en mere bullish afhandling uden et værdiansættelsesloft, end det er for en ren applikation - det er sådan, vi ser på lag-1'ere lige nu, i det mindste dem, der faktisk er i stand til at generere pengestrømme og fange den værdi ."

Pengestrømme er faktisk bearish, da de vedrører forsøg på at sætte et prismærke på kryptoaktiver. De er ikke bearish i sig selv som en metrik, men industrideltagere hævder, at kryptos hurtige vækstbane kræver en anden ramme. 

Anvendelse af konventionel fundamentale stock-picking-teknikker ville aldrig fungere med venturekapital-støttede startups, siger de - så hvorfor skulle det virke, når det kommer til digitale aktiver?

Hvis det er muligt at værdiansætte et kryptoaktiv baseret på konventionelle fundamentale forhold, så burde en relativ æble-til-æble-sammenligning med et firma i den virkelige verden også være mulig. 

"Crypto er ligeglad med fundamentals, traditionel følelse af pengestrømme," fortalte Hassan Bassiri, vicepræsident for porteføljestyring hos digital asset manager Arca, til Blockworks. "Kryptoens natur er, at den bekymrer sig om vækstpotentiale."

Tilføjet Bassiri: "Sig, at noget som Aave eller Yearn handler til et pris-til-salg-forhold på 1,000, men dens fintech-konkurrent neobank handler til 200 - er kryptovalutaen et 5x multiplum værd?"

Udnyttelse af pengestrømme for at værdiansætte digitale aktiver - ligesom en Amazon- eller Tesla-aktie - indebærer, at de ikke kan gå op for evigt, et begreb, der ligner kryptonit for crypto die-hards. 

Faktisk giver pengestrømme én metode til at værdiansætte digitale aktiver, hvilket automatisk betyder, at de ikke kan gå op for evigt, en forestilling, der ligner kryptonit for investorer i kryptovaluta. 

Resultatet: et ustabilt marked, der prioriterer social stemning og glamour frem for Econ 101.

Markeder drevet af fundamentale faktorer er i horisonten

Hvis det at se til fortiden ikke belyser, hvordan handlende vurderer digitale aktiver, hvem vil så sige, hvilke projekter ud af et hav af mange håbefulde har et realistisk skud på at overleve bjørnemarkedet?

En årsag til optimisme, ifølge Bassiri: Flere og flere protokoller arbejder på at binde virkelige anvendelsessager til on-chain-udbytte. Eksempel: MakerDAO's seneste træk til at flyde et lån på $100 millioner denomineret i token DAI til den 151-årige Huntingdon Valley Bank, med potentiale til at øge kreditrevolveren til svimlende $1 milliard over 12 måneder. 

Token Terminals Tempakka kappes om udsigterne til en fremtid, hvor størstedelen af ​​top-tokens er drevet af målbare fundamentale faktorer - og de skal generere bæredygtige pengestrømme for at drive denne model. 

"Hvis du er en traditionel private equity-investor, kommer du til et stadium, hvor du kan se på indtægtsdataene for kryptoprotokollen og faktisk bygge en stærk investeringsafhandling omkring det," sagde Tempakka. 

Med andre ord er det langsomt - så måske på én gang - ved at blive muligt at rationalisere kryptospil på noget mere håndgribeligt end hype eller tro. 

Mange institutionelle erhvervsdrivende, der fokuserer på digitale aktiver, vil hævde, at verden allerede er her. Krypto-hedgefondsfirmaer bygger komplicerede kvantmodeller omkring social stemning og ebbe og strømme i handelsvolumener. 

Men disse spillere er ofte de første til at indrømme de overbevisninger, der konstruerer strategier, der ændrer sig hurtigt i kryptoland. Fundamentale målinger er endelig ved at blive en kraftfuld standby for sofistikerede investorer - overvej stige of skønsmæssige strategier - men lige nu er de kun en brik i det overordnede puslespil. 

Resten er udfyldt af dyb forskning, der undersøger udviklerteams ins-and-outs og deres evner, eller mangel på samme, til at møde den høje, snoede vej, der ligger foran dem.

Deltag i DAS, branchens foretrukne institutionelle kryptokonference. Brug koden NYC250 for at få $250 rabat på billetter (kun tilgængelig i denne uge) .