Ved du, hvad LIBOR-stop har gjort ved mængder?

Jeg ønskede at følge op på to af vores 2022-blogs for at vurdere indvirkningen på de samlede volumener i GBP-, JPY- og CHF-markederne af LIBOR-ophør (hvilket kun var 7 måneder siden, tro det eller ej!).

1. DECIFRERING AF SLUTTEN PÅ LIBOR I DATA
2. SLUTSPILLET TIL BASIS SWAPS?

Alle data i denne blog er taget fra CCPView, og ser på virkningen af ​​LIBOR-ophør på handelsvolumen alene i rentederivater.

Samlede mængder

Et kig på de samlede mængder i Rates-produkter i disse 3 valutaer viser, at de samlede mængder nu er lavere i post-LIBOR-verdenen:

Viser;

• Månedlige mængder af alle Rates-produkter i GBP, JPY og CHF siden januar 2020. Mængderne er vist i fiktive ækvivalenter (millioner af USD).
• Dette dækker kortfristede rentefutures (STIR-futureskontrakter), IRS, FRA'er, OIS, Basisswaps, Inflation, Nulkupon-swaps .... noget af en liste!
• Som vi har tidligere bemærket, IRS er forsvundet fra vores data og er nu erstattet med OIS.
• Der er ingen FRA'er.
• De eneste basisswaps, der stadig handles i GBP, JPY og CHF, er i JPY TIBOR. Disse handler både kontra andre tenorer af TIBOR (3s6s basis) og versus RFR (TONAR).

Forsvindende produkter

For at kvantificere reduktionen i mængder, lad os først se på det absolutte tab, der skyldes, at følgende produkter ikke længere handles:

• FRA'er
• Basis Swaps

Viser;

• Nominelle mængder af alle FRA'er og Basisswaps handlet i GBP, JPY og CHF.
• I 2020 var de gennemsnitlige månedlige mængder i disse produkter over 2.5 milliarder USD.
• Dette bestod af ~$2Trn i FRA'er, som hovedsageligt er kortsigtede produkter, og ~$0.5Trn i Basis Swaps (længere sigt).
• I 2021, efter at ISDA-spændene allerede var blevet låst ind, og CCP'ernes konverteringsplaner til RFR+-spænd var godt forstået, blev disse mængder reduceret drastisk.
• Gennemsnitlige månedlige mængder af FRA'er i 2021 var kun $0.7Trn, en reduktion på 66%.
• Basis swap aktivitet reduceret med en næsten identisk andel, en reduktion på 64% til $168 mia. pr. måned.

Dette beløb undervurderer sandsynligvis reduktionen i OTC-mængder, fordi:

• JPY FRA'er handler ikke. De har altid handlet som Single Period Swaps, og dukker derfor op som IRS-mængder i CCP-rapporter.
• Med centralbanker i spil i år kunne det have været en fantastisk periode for mængder af korttidsprodukter, og især for FRA-matchingtjenester. Jeg er sikker på, at de har gjort det godt i USD alligevel, men hvad kunne have været i GBP og CHF….

Uanset hvad, lad os videreføre vores $2.5Trn i tabte mængder indtil videre og tage det som udgangspunkt.

Reduceret OTC-aktivitet

Vi har åbenbart set en stor stigning i OIS aktivitet som RFR'er er nu standardproduktet til handel. Men er OIS-produkter fuldt ud trådt ind i skoene på tidligere handlede IRS-markeder? Lad os se på dataene:

Dette diagram ser ikke så dårligt ud! Lad os se på dataene;

• Nominelle mængder af alle IRS- og OIS-swaps handlet i GBP, JPY og CHF.
• I 2020 var de gennemsnitlige månedlige mængder i disse produkter over $7.2Trn, meget større end i Basis Swaps og FRA'er.
• RFR-overgangen begyndte for alvor i 2021 for disse valutaer.
• I 2021 var de gennemsnitlige månedlige mængder i disse produkter næsten identiske med $7.1Trn.
• Nu, i 2022, efter LIBOR-ophør, er OIS-mængderne vokset noget sammenlignet med OIS-mængderne sidste år, men har ikke fuldstændig erstattet IRS-mængderne.
• I 2022 er de gennemsnitlige månedlige mængder nu på 5.7 milliarder USD.

Vi ser derfor en samlet reduktion på ~$1.5Trn i månedlige mængder siden 2020.

Hvis vi tilføjer det til den tidligere reduktion på 2.5 milliarder dollars, efterlader vi os med en pæn reduktion på 4 milliarder dollars i månedlige mængder indtil videre. Og dette er kun i OTC-produkter.

Lad os nu vende os til fremtiden.

RØR

Pengemarkedsfutures er ligeledes flyttet fra LIBOR til RFR-baserede kontrakter. Hvordan har mængderne hjulpet op?

Viser;

• Nominelle mængder af alle STIR-kontrakter handlet på tværs af GBP, JPY og CHF futuresprodukter. Som vi ved, GBP var et konkurrencepræget landskab, så der var mange konkurrerende kontrakter derude!
• I 2020 var de gennemsnitlige månedlige mængder i disse produkter over $10.6Trn, meget større igen end IRS og OIS OTC-volumener.
• I 2021 steg disse mængder markant til over 12.7 milliarder USD.
• Nu i 2022 er mængderne reduceret til $7.7Trn.

Selv med centralbankerne så aktive på dette område, har ophør med LIBOR reduceret mængderne betydeligt. Lad os kalde denne en reduktion på 34 % (gennemsnittet for 2020 og 2021, da mængderne steg markant), hvilket betyder endnu en reduktion på 4 milliarder USD i aktivitet.

Vores løbende total er nu på 8 milliarder USD reduktion i aktivitet fra LIBOR-ophør.

Og stadigvæk…

Og alligevel … én LIBOR-valuta har arbejdet på! En LIBOR-valuta er stadig tilbage ... og det er virkelig faren for dem alle. Hvis vi kører de samme data, men inklusive USD:

Viser;

• Månedlige mængder af alle priser-produkter i GBP, JPY, CHF og USD siden januar 2020. Mængderne er vist i fiktive ækvivalenter (millioner af USD).
• Dette dækker kortsigtede rentefutures (STIR-futures-kontrakter), IRS, FRA'er, OIS, Basisswaps, Inflation, Nulkupon-swaps... men denne gang opdelt i blot "OTC" og "ETD (futures)" aktivklasser.
• At inkludere USD ændrer virkelig historien, selvom virkningerne er ret forskellige mellem OTC ("swaps") og ETD ("futures").
• I OTC var de gennemsnitlige månedlige mængder i 2020 $28Trn. I 2021 faldt dette med ~8% til 25.6 milliarder USD.
• I 2022 er disse gennemsnitlige månedlige mængder i OTC steget til over $28Trn.
• OTC-volumener er derfor ~5% højere, hvilket resulterer i yderligere $1.34Trn i månedlige mængder.
• Det er klart, at alt dette er drevet af øgede USD-volumener, da vi ved, at andre valutaer er reduceret med ~$4Trn i samme tidsperiode.

Det kan dog argumenteres for, at disse OTC-volumener egentlig kun er en afrundingsfejl i forhold til den eksplosion i Futures handelsaktivitet, vi har set, som følge af øget SOFR-anvendelse på USD-futuresmarkeder.

• Månedlige mængder af STIRS i 2020 var $73Trn.
• I 2021 steg dette til $83Trn.
• I 2022 er dette nu på $124Trn!

Du kan glemme alt om en sølle $8Trn i reduktion fra GBP, CHF og JPY aktivitet, når USD tilføjer $45Trn om måneden i aktivitet...

I Sammenfatning

• Der har været en reduktion på 8 milliarder USD i den månedlige fiktive aktivitet i rentederivater som følge af ophøret med GBP, JPY og CHF LIBOR.
• Denne reduktion i aktivitet er blevet ligeligt fordelt mellem OTC- og ETD-produkter.
• Denne reduktion i aktivitet er dog blevet overskygget af eksplosionen i USD handelsaktivitet.
• Især i ETD'er (futures) blomstrer handel med USD-kurser.
• Hvor meget af dette volumen vil være bæredygtigt efter juni 2023, den endelige ophørsdato for USD LIBOR?
• Følg vores data for at finde ud af det. Kontakt os en CCPView abonnement.