Resumé
- Udvekslinger forbliver midtpunktet i den digitale aktivindustri, hvor langt størstedelen af handelen finder sted.
- Vores vurdering, baseret på enhedsjusterede data, indikerer, at 54 % af det økonomiske on-chain volumen for Bitcoin er relateret til enten udvekslingsindskud eller udbetalinger.
- Ved at trække indsigt fra erfaringerne fra FTX-kollapset introducerer vi tre metrics til at lokalisere usædvanlig udvekslingsaktivitet: Omrokeringsforholdet, afhængighedsforholdet og hvaltilbagetrækningsforholdet.
- Ved at bruge denne børsrisikoramme vurderer vi Binance, Coinbase, Huobi og FTX for at give et overblik over forskellige børs-on-chain-adfærd.
🕰️ Introduktion til Cointime Economics
Vi er stolte af at frigive en banebrydende ny ramme for Bitcoin On-chain Analysis, udarbejdet i et joint venture mellem Glassnode og ARK-Invest. Materiale er tilgængeligt i flere formater for at introducere dette nye koncept:
Kaosset ved FTX-fejlen i november 2022 var en skarp påmindelse om modpartsrisikoen i den digitale aktivindustri. Mens bagklogskab er 20/20, forbliver børser omdrejningspunktet i handelen, og dermed bliver risikobegrænsning og -styring kritisk.
Glassnode-pakken tilbyder i øjeblikket on-chain data, der dækker saldi og pengestrømme forbundet med 20+ centraliserede børser. I denne udgave vil vi præsentere nogle få komponenter i en ramme til vurdering af valutarisiko ved hjælp af on-chain data.
Udbuddet på centraliserede børser toppede ved 3.203M BTC i marts 2020 og er støt faldet siden. Samlede valutasaldi nåede et femårigt lavpunkt i denne uge på 2.256M BTC. Bemærk, at disse børsbalancer tager hensyn til de direkte børsrelaterede tegnebogs-klynger, men inkluderer ikke dedikerede depotbanker eller ETF-lignende instrumenter (som GBTC eller Microstrategy osv.).
Et bemærkelsesværdigt aspekt af dette diagram er dominansen af de tre bedste børser, som kontinuerligt har holdt omkring ~1.5 mio. BTC siden begyndelsen af 2019. Det nuværende udbud på disse børser estimeres til at være som følger:
- Binance 691.2 BTC
- Coinbase 439.8 BTC
- Bitfinex 320.7 BTC
Diagrammet nedenfor illustrerer den relative forsyningsfordeling mellem centraliserede børser og ikke-børsenheder 🟠. Vi viser også Entitetsjusteret overførselsvolumen som en form for "aktivt" lag ovenpå 🟣, og eksklusive de 1.457 millioner BTC, der betragtes Tabt forsyning ⚫
Børsreserver omfatter 2.31 mio. BTC (11.8%) af den cirkulerende forsyning, mens 122 BTC (0.6%) værdi af økonomisk værdi overføres på kæden hver dag.
Af dette 122 BTC-volumen udgør vekslingsindskud eller -udbetalinger over 54% af det (67.3k BTC/dag, normalt 50/50 indskud/udbetalinger). Som sådan har observationer af de økonomiske strømme ind og ud af udvekslinger en tendens til at være ret informationstætte.
Udforske Exchange Flows
Med en forståelse for størrelsen af udvekslingsstrømme kan vi dykke dybere ned i de midler, der flyder mellem enheder og børser. I det næste diagram har vi tilføjet Exchange-indstrømnings- og udstrømningsvolumener sammen for at danne en enkelt metrik, Exchange Fund Flow 🟦 (med et 90-dages gennemsnit anvendt).
Her kan vi se dominansen af Udvekslingsfondsstrømme 🔴 har nået 54% af de økonomiske volumener og er i en makro optrend. Valutsdominansen nåede 58 % i juni 2021, før den faldt kraftigt, da de globale renter begyndte at accelerere højere, likviditeten begyndte at stramme og bjørnemarkedet satte ind kort efter. Dominansen begyndte at stige igen i oktober 2022, da både den globale likviditet og markedet kom sig over FTX-nedfaldet.
Vi kan opdele dominansen af on-chain volumenstrømme i fire spande:
- 🟠 Ikke-børsrelateret volumen på kæden (Entitetsjusteret).
- 🔵 Alle Exchange-relaterede strømme (ind- og udstrømme).
- 🟣 Hval-til/fra-udveksling: midler overført til/fra hvaler (1k BTC+) og udvekslinger.
- 🔴 Inter-Exchange flows: midler overført fra en børsklynge til en anden.
Flow mellem børser er forblevet relativt stabilt omkring 7.5 % af det samlede volumen på kæden, og satte et højdepunkt på 11.7 % i juni 2021. I mellemtiden har hvalbørsandelen for nylig nået et nyt rekordhøje niveau på 17.9 % (dækket i WoC 30).
Som vi kan se, er den overordnede dominans af børsrelaterede strømme (54%) 🔵 i øjeblikket tæt på alle tiders højder.
En Exchange Risk Framework
Den første del af denne rapport etablerede et overblik over den makrodominans, som børser spiller i Bitcoin-økosystemet. Men i kølvandet på FTX kan børser også være en kilde til modpartsrisiko.
I det næste afsnit vil vi introducere en ramme, som kan bruges til at analysere den tilknyttede risiko for en individuel børs. I hele dette afsnit betragter vi FTX-datasættet som et referencepunkt for højrisiko-forekomster i fremtiden. Afspejler dominansen af Coinbase og den seneste markedskommentar omkring Binance og Huobi, vil vi kun præsentere data forbundet med disse udvekslinger til sammenligningsformål.
Vi vil præsentere denne ramme ved hjælp af tre indikatorkonstruktioner:
- Det interne omskiftningsforhold – den andel af valutabeholdningen, der handles internt over en periode.
- Exchange Reliance Ratio – i hvilken grad en børssaldo bevæger sig til/fra andre børser (mellembørsoverførsler).
- Hvaltilbagetrækningsforhold – indikatorer på, at store enheder trækker sig tilbage til forhøjede satser.
Det interne omskiftningsforhold
Den første indikator betragter forholdet mellem volumen, der handles inden for børseklyngen, og den samlede saldoreserve for aktivet af interesse. For at levere en sammenlignelig indikator på tværs af alle børser og aktiver er outputværdierne begrænset til et interval på 0 til 1.
Kerneideen er at identificere situationer, hvor mere end 100 % af børsbalancen har handlet inden for børseklyngen over en 7-dages periode. Hvis denne struktur varer ved i lang tid og/eller på tværs af flere aktivtyper, kan det være et advarselstegn på dårlig forvaltning af midler.
For FTX kan vi se, at deres BTC-saldo holdt værdier på 1.0 fra marts 2021 indtil fiasko i november 2022. Vi viser også en 'Aggregated Risk'-score i betragtning af fire af de største aktiver BTC, ETH, USDC og USDT.
Hvis vi sammenligner dette med de tre andre udvekslinger, kan vi se, at der er nogle udvekslingsspecifikke nuancer:
- Binance (øverst til venstre): I perioder med stor volatilitet oplever omstillingsforholdet bratte toppe på tværs af alle aktiver, som hurtigt afkøles. Da disse tilsyneladende er en markedsreaktion og ikke opretholdes, er det sandsynligvis et resultat af at arbejde gennem nye indskud og udbetalinger.
- Møntbase (øverst til højre): Meget få omskiftningsbegivenheder er noteret bortset fra USDC, som opretholdes på 1.0 i lange perioder. Dette er højst sandsynligt forbundet med Coinbases partnerskab med udsteder Circle og fungerer som et primært mødested for USDC on/off boarding.
- FTX (btm venstre): TOmrokeringsforholdet for BTC signalerede en højrisikostatus i 14 måneder før børsens kollaps. Dette set i bakspejlet var sandsynligvis et resultat af, at Alameda uretmæssigt tilegnede sig kundemidler.
- Huobi (btm højre): En lignende volatilitetsafhængig aktivitet som Binance ses for denne udveksling.
Diagrammet nedenfor sammenligner de aggregerede omskiftningsforhold for de fire børser på tværs af de fire aktiver. Her bruger vi en tærskelværdi på 5 % (af samlet saldo omrokeret) til at markere potentielt højrisikohændelser. Fra dette perspektiv ser Binance og Coinbase meget lidt intern 'churn' af deres saldi.
FTX skiller sig ud af alle de forkerte grunde, som vi nu ved.
Huobi kan rangeres et sted imellem disse tilfælde med et volatilitets-linket omskiftningsforhold svarende til Binance, dog forstærket i betragtning af den gradvist faldende aktivsaldo på børsen (en faldende nævner).
Exchange Reliance Ratio
En anden potentiel indikator for valutarisiko kan være, når en betydelig del af en børs saldo regelmæssigt overføres til/fra en anden børs. Dette kan tyde på en øget grad af afhængighed eller co-afhængighed af likviditet mellem disse børser.
I lighed med det foregående afsnit har vi beregnet dette forhold for de fire øverste aktiver på markedet og begrænset outputværdier til et interval på -1 til 1. Vi kan også se midlernes retning ved, om forholdet er positivt (nettotilstrømning) eller negativ (nettoudstrømning), samt undersøge kilden og destinationen.
Store negative værdier i denne indikator tyder på, at aktiver hurtigt flyder ud af den pågældende børs og bevæger sig mod en anden børsmodpart, hvilket giver en alarm, hvis den varer i en længere periode.
Gennemgang af de fire bedste aktiver på tværs af de førnævnte børser:
- Binance (øverst til venstre): Alle aktiver har et neutralt og tæt på nul afhængighedsforhold, hvilket tyder på, at midler, der strømmer fra eller til andre børser, er små i forhold til saldoen på Binance. USDC-afhængighedsforholdet har indikeret et regime med høj indlånsrente siden september 2022, potentielt forklaret ved at se på USDC på Coinbase.
- Møntbase (øverst til højre): I lighed med Binance viser alle aktiver et neutralt afhængighedsforhold. USDC-indikatoren viser dog en høj tilbagetrækningsrate siden september 2022. Dette tyder på, at en betydelig flytning af USDC-forsyningen har fundet sted fra Coinbase til Binance i løbet af de sidste 12 måneder.
- FTX (btm venstre): Reliance-forholdet for alle fire aktiver var betydeligt negative længe før udvekslingen mislykkedes. Dette tyder på, at investorer (og Alameda) trak alle større aktiver til andre børskonti.
- Huobi (btm højre): Ved at vurdere denne risikoindikator for Huobi kan vi se et relativt stort negativt afhængighedsforhold på tværs af alle aktiver, hvilket tyder på nettooverførsler fra Huobi til andre børser.
Vi viser igen en aggregeret afhængighedsforhold, som viser, at Binance og Coinbase har en meget lille afhængighed på -5% eller højere, hvilket indikerer, at deres adfærd stort set er uafhængig af andre børser.
På den anden side har FTX og Huobi et meget negativt aggregeret afhængighedsforhold, hvilket indikerer et vedvarende regime af enheder, der er aktive på andre børser, der trækker midler fra disse enheder.
Bitcoin Whale Tilbagetrækningsforhold
Den endelige indikator er et værktøj til at overvåge, om bitcoin-hvaler øger deres tilbagetrækningshastighed. Denne parameter beregnes som forholdet mellem de samlede ugentlige hvaludstrømme og bitcoin-saldoen på børsen. Med andre ord leder vi efter den procentdel af forsyningen, der er fjernet af hvaler i løbet af de sidste syv dage.
Ved siden af hvaltilbagetrækningsforholdet præsenterer vi også alle tiders gennemsnit af denne indikator 🔴 som et benchmark på lang sigt.
- Både Coinbase og Binance viser et meget lavt hvaltilbagetrækningsforhold over de sidste to år, med en langsigtet gennemsnitsværdi, der forbliver under 5%.
- For FTX startede springet i hvaltilbagetrækningsforholdet, da LUNA og 3AC kollapsede, og fastholdt høje niveauer helt frem til selve udvekslingens ultimative fiasko.
- For Huobi kan vi se et relativt lavrisikomønster frem til juni 2023. Det er i løbet af de seneste måneder, at hval-enheder har oplevet en vedvarende stigning i tilbagetrækningsaktiviteten i forhold til Huobi BTC-balancen. Vi bemærker igen, at dette til dels vil være drevet af den vedvarende nedgang i Huobi BTC-saldi, som i sig selv er en indikator for øget bevidsthed.
Sammenfatning og konklusioner
Fejlen i FTX var en smertelig påmindelse for den digitale aktivindustri om, at modpartsrisikoen fortsat er hos centraliserede børser og depotbanker. Med bagklogskab som vores guide udviklede vi tre metrics, som giver et begrænset overblik over nogle potentielle risikovektorer inden for børsenheder, ved at udnytte vores on-chain data og mærkningsklynger.
Hvad vi finder er, at gennem linsen af Omfordelingsforhold, Tillidsforholdog Hvaltilbagetrækningsforhold, Coinbase og Binance deler et relativt ens og ikke-alarmerende overordnet fodaftryk på kæden. FTX skiller sig desværre ud som et glimrende eksempel på risikoindikatorer, man skal være opmærksom på. For Huobi vil det vedvarende fald i deres valutabalance på tværs af de fire store aktiver BTC, ETH, USDT og USDC have en forstærkende effekt på disse målinger, men det tyder på, at en vis forsigtighed kan være berettiget.
Bemærk: Denne rapport er begrænset i omfang og tager kun hensyn til en lille delmængde af indikatorer, der bruger erfaringer fra FTX-begivenheden. Vi overvejede kun de vigtigste fire aktiver og fire udvekslinger for kortheds skyld, men begreberne kan omformuleres og gentages for andre.
Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informations- og uddannelsesformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er alene ansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.
- SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk dig selv. Adgang her.
- PlatoAiStream. Web3 intelligens. Viden forstærket. Adgang her.
- PlatoESG. Automotive/elbiler, Kulstof, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Affaldshåndtering. Adgang her.
- PlatoHealth. Bioteknologiske og kliniske forsøgs intelligens. Adgang her.
- ChartPrime. Løft dit handelsspil med ChartPrime. Adgang her.
- BlockOffsets. Modernisering af miljømæssig offset-ejerskab. Adgang her.
- Kilde: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-35-2023/
- :har
- :er
- :ikke
- :hvor
- $OP
- 1
- 11
- 12
- 12 måneder
- 14
- 17
- 200
- 2000
- 2019
- 2020
- 2021
- 2022
- 2023
- 2K
- 320
- 3AC
- 67
- 7
- 8k
- 98
- a
- accelererende
- Konto
- Konti
- tværs
- handler
- aktiv
- aktivitet
- tilføjet
- fremskreden
- rådgivning
- Efter
- igen
- aggregat
- sigte
- Alameda
- Alert
- Alle
- også
- Amplified
- amplificering
- an
- analyse
- analysere
- ,
- En anden
- enhver
- anvendt
- påskønnelse
- ER
- omkring
- AS
- udseende
- vurdere
- Vurdering
- vurdering
- aktiv
- Aktiver
- forbundet
- At
- til rådighed
- gennemsnit
- bevidsthed
- Balance
- saldi
- baseret
- BE
- Husk
- Bjørn marked
- bliver
- været
- før
- adfærd
- adfærd
- jf. nedenstående
- benchmark
- mellem
- binance
- Bitcoin
- bitcoin på kæden
- bitcoin hvaler
- boarding
- både
- Pause
- BTC
- BTM
- men
- by
- beregnet
- CAN
- tilfælde
- forsigtighed
- centraliseret
- Centraliserede udvekslinger
- Chaos
- Chart
- Circle
- cirkulerende
- Cluster
- coinbase
- Coinbase s
- Bryder sammen
- kollapsede
- sammenlignelig
- sammenligne
- sammenligning
- komponenter
- Konceptet
- begreber
- Overvej
- betragtes
- Overvejer
- anser
- indhold
- kontinuerligt
- Cool
- Core
- modpart
- dækket
- dækker
- kritisk
- Nuværende
- For øjeblikket
- vogtere
- kunde
- Kundemidler
- data
- dag
- Dage
- beslutning
- afgørelser
- Afvis
- Faldende
- dedikeret
- dybere
- Degree
- levere
- depositum
- indskud
- destination
- udviklet
- digital
- Digital aktiver
- direkte
- retning
- fordeling
- dyk
- do
- gør
- Dominans
- ned
- drevet
- i løbet af
- hver
- Tidligt
- Økonomisk
- økonomisk værdi
- Økonomi
- økosystem
- udgave
- uddannelsesmæssige
- effekt
- enten
- forhøjet
- indlejret
- enheder
- etableret
- anslået
- etc.
- ETF
- ETH
- evaluere
- begivenhed
- begivenheder
- eksempel
- Undtagen
- udveksling
- Udvekslinger
- Eksklusive
- Oplevelser
- forklarede
- mislykkedes
- Manglende
- Faldende
- nedfald
- få
- endelige
- Finde
- Fornavn
- flow
- Flowing
- strømme
- følger
- Fodspor
- Til
- formular
- fire
- Framework
- fra
- FTX
- ftx kollaps
- ftx fejl
- FTX nedfald
- fond
- fonde
- fremtiden
- GBTC
- given
- Glassnode
- Global
- global interesse
- banebrydende
- vejlede
- hånd
- Have
- øget
- Held
- link.
- Høj
- høj risiko
- højere
- stærkt
- bakspejlet
- Men
- HTTPS
- Huobi
- idé
- identificere
- if
- illustrerer
- in
- I andre
- omfatter
- stigende
- uafhængig
- angiver
- Indikator
- Indikatorer
- individuel
- industrien
- tilstrømning
- oplysninger
- indsigt
- instrumenter
- interesse
- Renter
- interne
- internt
- ind
- indføre
- indføre
- undersøge
- investering
- Investorer
- Udsteder
- IT
- selv
- fælles
- Joint Venture
- hoppe
- juni
- Kend
- mærkning
- stor
- vid udstrækning
- største
- Efternavn
- lag
- lærte
- til venstre
- Lessons
- Erfaringer
- niveauer
- løftestang
- ligesom
- Sandsynlig
- Limited
- forbundet
- Likviditet
- lidt
- Lang
- lang tid
- langsigtet
- leder
- Lav
- lav risiko
- Luna
- Makro
- større
- Flertal
- ledelse
- Marts
- march 2020
- Marked
- materiale
- Kan..
- I mellemtiden
- metrisk
- Metrics
- Mikrostrategi
- million
- afbødning
- Overvåg
- måned
- mere
- bevæger sig
- flytning
- flere
- I nærheden af
- negativ
- netto
- Neutral
- Ny
- næste
- ingen
- bemærkede
- nu
- forekommende
- oktober
- of
- off
- Tilbud
- on
- On-Chain
- On-chain analyse
- data på kæden
- ONE
- kun
- or
- Andet
- Andre
- vores
- ud
- udstrømning
- output
- i løbet af
- samlet
- oversigt
- egen
- smertefulde
- parameter
- del
- Partnerskab
- Mønster
- Peak
- procentdel
- periode
- perioder
- vedvarer
- perspektiv
- Place
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatoData
- Leg
- Punkt
- del
- positiv
- potentiale
- potentielt
- forberedt
- præsentere
- primære
- Prime
- Forud
- professionel
- gradvist
- andel
- stolt
- give
- forudsat
- formål
- hurtigt
- hæve
- rækkevidde
- rangeret
- hurtigt
- Sats
- priser
- forholdet
- nået
- årsager
- nylige
- for nylig
- afspejler
- regime
- regelmæssigt
- relaterede
- relative
- relativt
- frigive
- afhængighed
- forblive
- forblevet
- resterende
- resterne
- bemærkelsesværdig
- fjernet
- indberette
- Reserve
- reserver
- svar
- ansvarlige
- resultere
- højre
- stigende
- Risiko
- rækkevidde
- score
- Sektion
- se
- tilsyneladende
- set
- september
- sæt
- indstilling
- syv
- flere
- Del
- Vis
- Shows
- underskrive
- signifikant
- betydeligt
- lignende
- siden
- enkelt
- situationer
- lille
- Alene
- nogle
- et eller andet sted
- snart
- Kilde
- specifikke
- stabil
- standard
- står
- skarp
- påbegyndt
- Status
- struktur
- stil
- emne
- sådan
- tyder
- foreslår
- suite
- forsyne
- tager
- end
- at
- Fremtiden
- oplysninger
- The Source
- deres
- Der.
- Disse
- denne
- denne uge
- tre
- tærskel
- Gennem
- hele
- Dermed
- stramning
- tid
- til
- sammen
- værktøj
- top
- I alt
- mod
- handle
- overførsel
- overført
- overførsler
- to
- typer
- ultimativ
- desværre
- indtil
- på
- optrend
- USDC
- USDT
- brug
- anvendte
- ved brug af
- sædvanligvis
- værdi
- Værdier
- forskellige
- Vast
- venture
- Venue
- meget
- Specifikation
- Volatilitet
- bind
- mængder
- Wake
- tegnebog
- advarsel
- var
- Ur
- we
- uge
- ugentlig
- GODT
- var
- Whale
- hvaler
- hvornår
- hvorvidt
- som
- mens
- Mens
- vilje
- med
- tilbagetrækning
- Udbetalinger
- tilbagetrækning
- inden for
- ord
- arbejder
- værd
- Forkert
- forkerte grunde
- år
- Du
- Din
- youtube
- zephyrnet