FTX-pitch deck-projektioner er ikke understøttet af 'levedygtige antagelser', siger juridisk ekspert

Efterhånden som listen over ærværdige investeringsselskaber, der er efterladt med sorte øjne af FTX's kollaps, bliver længere for hver dag, bad The Block en juridisk ekspert om at undersøge et 2020-pitch-dæk, produceret af den konkursramte kryptobørs, for advarselsskilte, der muligvis er blevet savnet.  

I denne uge har den singaporske statslige formuefond Temasek annoncerede en afskrivning på $275 millioner i væddemål på FTX-virksomheder - samtidig med at det forsikrede læserne, at det havde udført "omfattende due diligence". Silicon Valley venture-firmaet Sequoia pegede på sin "strenge" omhu den 9. november, da annoncere at den havde nedskrevet til nul en investering på 213.5 millioner dollars i FTX.  

Men var der røde flag, som FTX's blue-chip-backers – som også inkluderer BlackRock, Tiger Global Management og SoftBank – savnede? Det mener George Morris, partner i advokatfirmaet Simmons & Simmons.

Et pitch-dæk, der blev produceret af FTX i februar 2020 til sin serie B-finansieringsrunde og opnået af The Block, indeholder adskillige fremskrivninger, som Morris beskriver som "ubegrundede." Kortet var en del af en plan om at rejse op til $50 millioner til en værdiansættelse på $1 milliard - selvom runden i sidste ende var langt større.

Mens pitch-decks ofte kun er den første fase af en due diligence-proces, giver dokumentet en fornemmelse af den dristige og til tider lang søgte vision, som tidligere FTX-chef Sam Bankman-Fried præsenterede for investorerne. 

Bankman-Fried og FTX's medierepræsentanter reagerede ikke umiddelbart på anmodninger om kommentarer.  

Indtægter og omkostninger 

Morris - en London-baseret kryptospecialist, som også er bestyrelsesudnævnt advokat for lobbygruppen CryptoUK - fortalte The Block, at påstande fra FTX i pitch-dækket "er meget væsentlige og ikke understøttes af nogen holdbare antagelser eller beregninger." Især passer indtægtstallene for 2021 og 2022 ikke med forventede mængder og gebyrer, "det betyder, at de ikke ser ud til at være bundet til noget specifikt," sagde han.

Pitch-dækket inkluderer også fremskrivninger af omkostninger - såsom husleje, løn og markedsføring - og en sund nettoprognos på 327 millioner dollars i 2022. FTX anslåede, at lønsummen ville koste blot 7.65 millioner dollars i samme år, hvilket næppe ville understøtte selv 100 ansatte, ifølge Morris. FTX havde omkring 300 ansatte på tidspunktet for dets sammenbrud, ifølge rapporter. "De omkostninger, der understøtter dette overskudstal, ser ud til at være betydeligt undervurderet," sagde Morris.  

FTX's Series B-dæk er ikke det første, der er produceret af Bankman-Frieds firmaer, der er blevet gransket. A 2018 pitch dæk sammensat af Alameda Research lovede potentielle investorer "høje afkast uden risiko" på lån, der betaler årlige renter på 15 %. Tyler Gellasch, præsident og CEO hos non-profit Healthy Markets, fortalte The Block, at sproget i Alameda-dækket kunne rejse store juridiske advarselstegn, delvist fordi iværksættere, der anmoder om midler, skal afsløre risici på passende vis. "Dette er et blinkende rødt flag for efterforskere,” sagde Gellasch, en tidligere ansat i Senatet og SEC. "Denne typer dokumenter vil sandsynligvis være en udstilling i retssager." 

FTX's Series B pitch deck er måske mindre brandfarlig. Selvom nogle af projektionerne er punchy, er de fleste af dem "relativt uskadelige," sagde Morris. "Mit overordnede indtryk er, at dækket var omhyggeligt sat sammen ud fra et risikostyringssynspunkt for at undgå dristige påstande."

Bevæg dig hurtigt og bryd tingene 

Ikke desto mindre skilte to andre elementer af bunken sig ud for Morris: en mangel på klarhed om FTX's regulatoriske status og den tilsyneladende forhastede karakter af forhøjelsen.

"Der er ingen kommentarer til reguleringsstrategien, som ikke kan afskrives som et tegn på dengang, siden FTX tilbød derivater, som i lang tid før februar 2020 har været underlagt et eksisterende og velkendt reguleringsregime, som rejser spørgsmålet omkring deres sofistikerede på det tidspunkt fra et juridisk perspektiv,” sagde Morris.  

Han tilføjede, at den manglende opmærksomhed på regulering er mærkelig i et kort, hvor FTX også pralede meget om sin vækst inden for detailderivater. "Dette ville indikere, at en strategi med at sigte efter reguleret status ikke var noget, der blev overvejet i februar 2020, eller måske mente de ikke, at det var et afgørende budskab at nå ud til investorerne på det tidspunkt." 

Endelig er der spørgsmålet om timing. Før dette års bjørnemarked havde fundraising været en hektisk proces for kryptofirmaer. I juni fortalte Accel-partner Andrei Brasoveanu til The Block, at markedet for venturekapitalinvesteringer i krypto-startups i 2021 var "overdrevent transaktionsorienteret", med bagmænd konstant i "indhentningstilstand". Tidligere FTX Ventures leder Amy Wu, så sent som den 5. november, beskrev, hvordan term sheets ofte blev underskrevet inden for 24 timer under bull market. Hun resigneret mindre end en uge efter at have fremsat disse kommentarer. 

Aggressive tidslinjer 

De tidslinjer, som FTX ser ud til at have forventet, at investorerne skulle holde sig til, var tilsvarende aggressive.  

"Det er værd at bemærke, at tidsplanen for afslutningen af ​​forhøjelsen var ekstremt kort - kortspillet blev produceret på et tidspunkt efter den 6. februar 2020 (givet datoerne på de daglige gennemsnitlige brugergrafer på slide seks), men de vejledende tilbud skulle være inden den 20. februar 2020, med runden lukket den 28. februar 2020,” sagde Morris. Hvis de holdes overholdt, ville sådanne timings efterlade "liden chance for at have foretaget nogen væsentlig due diligence i nogen grad før udførelse af runden," tilføjede han. 

Præcis hvad der blev af FTX's Series B-indsamlingsindsats i februar 2020 er uklart, men det er bemærkelsesværdigt, at det kom på nippet til udbruddet af Covid 19-pandemien - som i en periode sendte finansmarkederne i chok. Senere førte Covid-lockdowns rundt om i verden dog til et boom i detailhandel med både aktier og krypto.  

FTX's Series B-runde gav det i sidste ende $ 900 millioner til en værdiansættelse på 18 milliarder dollars i juli 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Alle rettigheder forbeholdes. Denne artikel er kun til orientering. Det tilbydes ikke eller er beregnet til at blive brugt som juridisk, skat, investering, finansiel eller anden rådgivning.