GBP Swaps variationsmargin i en finanskrise

Vi dækkede den betydelige stigning i startmarginen for clearede GBP-swaps i to nylige blogs; Hvordan Kwasi Kwarteng har øget din IM , Rishi Sunak og indvirkningen på GBP Swaps IM. I den første af disse blogs tilføjede Chris et kort afsnit mod slutningen om variationsmargin, og jeg ville se nærmere på dette.

Variationsmargin

Et clearinghus vil hver dag værdiansætte og værdiansætte alle swaps på medlems- og kundekonti og enten opkræve eller betale den daglige mtm-ændring (PL) for hver konto. Denne disciplin med uafhængig værdiansættelse og afregning af gevinst eller tab hver dag i kontanter er en vigtig risikostyringsdisciplin i et clearinginstituts funktion og reducerer sandsynligheden for misligholdelse og systemisk risiko.

Clearing members and clients need cash liquidity to meet their variation margin call in the currency of the exposure. When markets are volatile, there can be large and unexpected requirements for cash.

GBP Swaps VM – 1. august til 14. september 22

Lad os se på de daglige VM-opkald, som en konto med GBP Swaps ville have været udsat for, hvis den blev holdt i løbet af seks ugers perioden fra 1. august 22. til 14. september 22. I overensstemmelse med vores tidligere blogs, vil vi bruge en GBP SONIA 10Y 100million modtage fast swap indgået den 1-aug-22 til den daværende pari-rente på 1.98 %.

• Viser i faldende datorækkefølge, den daglige VM og den foregående 5-dages kumulative VM.
• Det største enkelt VM-opkald fra CCP'et til medlemmet/klienten var 1.167 millioner pund den 5. august 22.
• Den største enkelt VM betalt af CCP var £0.66 millioner den 15. august-22
• Den største 5-dages udtrækning af CCP var 3.9 millioner pund (16. august-22. august)
• (The IM for this Swap on 1-Aug was £3.8m for house or £4.5m for client)
• I løbet af den 6-ugers periode var den kumulative VM negativ 8.5 mio. GBP, da 10-årige Sonia-swap-renter steg fra 1.98 % til 3.23 %, og denne swaps mtm faldt

Ikke fantastisk, men medlemmer eller klienter ville ikke have haft et problem med at stille pund i kontanter for denne periode.

GBP Swaps VM – 15. september til 31. oktober 22

Lad os nu se på de følgende seks uger, en periode med politisk og markedsuro i GBP-kurser.

• Det største enkelt VM-opkald fra CCP var 2.69 millioner pund den 26. september 22
• Den største enkelt VM betalt af CCP var £2.94 millioner den 17. oktober-22.
• Det største træk på 5 dage fra CCP'et var 8.26 millioner pund (21. september-27. august)
• Den kumulative VM fra 20. september til 27. september var -9.6 millioner pund! (10-årige rater op til 4.7 %)
• Gør den samlede VM fra 1. august til 27. september til en massiv -18.5 millioner pund!
• Den kumulative VM fra 28. september til 31. oktober var +6.4 millioner pund (10-årige rater ned til 3.8 %
• Og opremser de politiske og markedsmæssige begivenheder på disse datoer
• 23-sep-22 var dagen, hvor Kwasi Kwarteng annoncerede sit nu berygtede mini-budget
• 28-sep-22 BOA-erklæringen om at købe gylte, der genoprettede roen og sænkede priserne
• 14-okt-22 Kwasi Kwarteng erstattet af Jeremy Hunt som kansler
• 20-okt-22 Liz Truss trak sig som premierminister
• 24-okt-22 Rishi Sunak valgt som premierminister

Pensionskasser og LDI

Lad os ekstrapolere ovenstående til, hvilke likviditetsbehov en pensionsfond med en LDI-strategi ville have stået overfor. Til det er vi nødt til at bruge en mere repræsentativ £1 milliard 10Y modtager fast swap, som ville have været holdt af pensionsfonden.

• 1-Aug to 14-Sep, £85 million cash needed over 6-weeks for variation margin calls
• Smertefuldt, men overskueligt
• En pludselig stigning fra 20. september til 27. september, en 6-dages periode med yderligere £96 millioner påkrævet!
• Chok og ærefrygt og diskussion når ledere på C-niveau
• Det er de store daglige bevægelser på på hinanden følgende dage, der forårsagede likviditetsstress
• Dette resulterede i behovet for at sælge aktiver, i dette tilfælde britiske gylte, hvilket yderligere drev priserne ned og øgede GBP-kurserne, indtil der ikke var nogen købere til langtidsdaterede britiske gylte, …
• Ikke et godt sted at være
• Så trådte BOE ind den 28. september 22. for at genoprette roen, og raterne faldt

Så selvom den IM-stigning, vi dækkede i tidligere blogs, var dyr, er det VM-opkaldene, der forårsagede likviditetsstress og bidrog til sagen om, at centralbanken skulle indgribe for at genoprette orden.

Jeg synes at huske, at Kwasi Kwarteng sagde: "markederne vil gøre, hvad de gør” under afhøring i folkehuset om, hvilken indflydelse hans minibudget havde; en erklæring, som han fremsatte for at argumentere for at ignorere kortsigtet markedsvolatilitet, når han fastlagde finanspolitikken, men en, der gik i opfyldelse på en helt anden måde.

Jeg kan ikke lade være med at slutte af med det nu berygtede 1990'er-citat af James Carville (Bill Clintons chefstrateg), "Jeg plejede at tro, at hvis der var reinkarnation, ville jeg vende tilbage som præsidenten eller paven eller som en .400 baseball-hitter. Men nu vil jeg gerne tilbage som obligationsmarkedet. Du kan skræmme alle."

Det er alt for i dag.