Gucho forlader HKEX uden en teknisk strategi

Hong Kong Exchanges and Clearing sagde den 15. december, at de ikke fornyer den treårige kontrakt for dets administrerende direktør, Nicolas Aguzin, når den udløber i maj 2024.

Hans enkelte embedsperiode faldt sammen med makromodvind – økonomiske nedture, geopolitiske spændinger, politiske kampagner i Beijing – som var uden for HKEX's evne til at kontrollere.

Men Aguzin - eller "Gucho", som han ynder at blive kaldt - har også forladt børsens teknologistrategi til søs. Han og bestyrelsen, han rapporterer til, har ikke udviklet sine datatjenester til at give en kontracyklisk buffer til, hvornår indtægterne fra primære børsnoteringer tørrer op, og har ikke formuleret en strategi for digitale aktiver.

Det nye lederteam er nødt til at prioritere at strømline og udvide teknologistakken, hvis HKEX skal placeres blandt de bedste globale børser.

direktørens mandat

Aguzin kom til som administrerende direktør i maj 2021 fra J.P. Morgan, hvor han havde været administrerende direktør for Asia Pacific og derefter for dets internationale private bank. En argentiner med præsidenthår og en bankmands glatte selvtillid, men som ikke taler kinesisk, han var et godt valg, da idéen med rollen var at udvide HKEX's forretninger og klientel i hele det globale syd.

Med andre ord syntes bestyrelsen, ledet af Laura Cha, at tage HKEX' ekstraordinære succes i primære børsnoteringer for givet. En CEO som Gucho var der for at erobre nye verdener.

Hvordan kan det se ud? Aguzin holdt masser af taler om, at hans vision for Kinas kapitalmarkeder vokser til 100 billioner dollars i kapitalisering inden for ti år, forudsat en stabil vækst i fastlandets økonomi og skiftet af husholdningernes formue fra opsparing og ejendom til aktier og obligationer.

HKEX's rolle ville være at udnytte Greater Bay Area til at vende sit detailmarked fra at betjene en befolkning på 7 millioner til et på 86 millioner, herunder via initiativer lanceret af Aguzins forgænger såsom Stock Connect.

"Menneskeheden har aldrig set den værdiskabelse på kapitalmarkedet i værdipapirer," sagde han i 2022 under en af ​​flere gange DigFin hørte ham tale.

Desværre venter menneskeheden stadig. Måske er visionen korrekt, og Aguzin havde det uheldige at se sin embedsperiode afsporet af Covid, Kinas teknologiske undertrykkelse og forværrede spændinger med USA. Bestyrelsen besluttede dog, at Aguzin ikke ville være personen til at realisere drømmen.

Overgået

Hans embedsperiode ender på en ydmygende tone, hvor Indiens nationale børs overhalede HKEX's markedsstørrelse i november til en værdi af 3.989 billioner USD mod Hong Kongs 3.984 billioner USD.

En af grundene til, at NSE nu er større, er, at dens teknologistack muliggør rundrejser, der kan tælles i mikrosekunder. Det er ved at blive et populært mødested for højfrekvente handlende og andre kvanter. Disse spillere genererer en masse likviditet.

---

---

Hong Kong kan ikke konkurrere om denne form for penge af to grunde. Den ene er ude af HKEX' hænder: regeringen pålægger en stempelafgift på 25 basispoint på aktiehandler. Men den anden grund er, at hvis regeringen skulle skrotte denne skat (usandsynligt, men stadig), kunne HKEX's systemer ikke holde trit med de realtidsdatafeeds, som algoritmiske handlende kræver.

Det er ifølge teknologileverandører og konsulenter, der talte med DigFin om baggrunden. Dette peger på et stort rod bag kulisserne på HKEX. Det er dog ikke kun ét rod, det er tre.

Omega

Først er data. For det andet er systemintegration. Den tredje er digital.

’Project Omega’ er det interne navn for datavarehuset og datastreaming. HKEX er vokset gennem opkøb, så data for forskellige virksomheder lever i forskellige formater. Dette hæmmer effektiviteten af ​​at tjene penge på data gennem tjenester.

Andre ændringer er langt fremme med hensyn til data og tilslutningsbidrag til omsætningen. For amerikanske virksomheder som New York Stock Exchange og Nasdaq tæller datarelaterede forretninger op til en tredjedel af omsætningen. Tallet er nu 17 procent hos SGX.

Men i 2022 rapporterede HKEX, at data og tilslutningsmuligheder kun bidrog til 5.9 procent af omsætningen. Det var op fra sit laveste punkt i 2021 (hvor data kun omfattede 4.9 % af omsætningen), men denne stigning skyldes, at andre indtægtskilder, såsom noteringsgebyrer, faldt. Overordnet set er billedet et forsømmelse: Data udgjorde 6.5 procent af omsætningen tilbage i 2017.

"Barsen har ikke diversificeret sig," siger en konsulent. "Der er ingen kultur for at fremme innovation eller bruge data, mens amerikanske udvekslinger er fordoblet på ikke-kerneteknologiske virksomheder."

Orion

Det andet, beslægtede, rod er integration. På grund af HKEX’ historie med at bygge op på opkøb, fortsætter det med at administrere separate matchende motorer for sine kontanter og sine futures-arme.

Cash-armen er afhængig af et Nasdaq-system, mens futures-armen bruger Orion Trading Platforms, som HKEX har tilpasset i vid udstrækning.

Et mangeårigt internt projekt kaldet 'Project Orion' er beregnet til at flytte kontantforretningen væk fra Nasdaq og integrere den i Orion. Træghed, arvede forhold og frygt for, at ledere mister job eller græs har sat dette fast.

I december 2021 hentede Aguzin en J.P. Morgan-kollega, John Buckley, først som chef for operationer og transformation, og derefter som co-chief operating officer. Kilder siger, at Buckleys mission var at foretage en radikal revision af teknologi og drift. Han ønskede angiveligt at bringe KX Systems ind, den relationelle databaseudbyder, der blev brugt af Citadel - hvor Buckley også havde fungeret som Asia COO.

Af en eller anden grund gik disse initiativer ingen vegne, og Buckley forlod efter kun et år.

En leverandør antyder, at prisskiltet for en komplet overgang af kernesystemer skræmte bestyrelsen, og bemærker, at en sådan flytning kan koste alt fra $15 millioner til $25 millioner.

Billedet er ikke helt negativt. HKEX udrullede i november et nyt afregningssystem for primære noteringer, kaldet FINI, for Fast Interface for New Issuance. Dette flytter afregning fra T+5 til T+2 for eventuelle nye børsnoteringer. Det var oprindeligt planlagt til 2021 (som en T+1-løsning), derefter 2022. Nu er det her, med mere automatisering. Godt, men hvor godt, da USA flytter til T+1 i maj 2024?

Digital

Det tredje rod hos HKEX er digital, specifikt blockchain-baseret teknologi. Børsen har opnået én succes, Synapse, et blockchain-baseret værktøj til at udjævne vejen for USA-baserede institutionelle investorer til at deltage i Northbound flows af Stock Connect, rørene, der gør det muligt for fastland- og Hongkong-investorer at handle med hinandens aktier. Synapse var dyrt; i betragtning af makromiljøet har strømme gennem StockConnect været skuffende.

Over tid kan Synapse bevise sit værd. Men det blev opnået isoleret for at løse et bestemt problem.

Dette virker som en forpasset mulighed i betragtning af Hongkongs regerings nylige omfavnelse af digitale aktiver. Securities and Futures Commission har nu givet licens til syv udbydere af virtuelle aktiver. Hong Kong Monetary Authority afvejer en strategi for stabile mønter.

Kilder, der er bekendt med HKEX, siger, at dets ledere med rette er ivrige efter at undgå de dyre og ydmygende fejl på Australia Stock Exchange, som i årevis har arbejdet på at erstatte sin post-trade-infrastruktur med et blockchain-baseret design. HKEX kan pege på FINI som bevis på, at det har opdateret sine post-trade-systemer på en fornuftig måde.

Men FINI er stadig 'TradFi'-teknologi. HKEX har også ignoreret succeser med næste generations digital teknologi hos Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME, og NYSE's moderselskab, Intercontentinal Exchanges and Clearing, overtagelse af aktier i Coinbase, Bakkt og Black Knight, et realkreditlån -teknologisk virksomhed.

En del af HKEX’s infrastruktur, der kunne transformeres, er dets virksomhedsregister, som i dag er papirbaseret. Hvis HKEX skulle digitalisere dette, kunne det sætte scenen for en bølge af tokenisering (hvilket FINI ikke kan). Men der er ingen intern sammenhæng i sådanne spørgsmål, ifølge leverandører og konsulenter, og ingen strategi.

Ingen plan B

Kilder tegner et overordnet billede af en organisation, der ikke har nogen Plan B, hvis primære fortegnelser fra det kinesiske fastland rammer en tør periode. Der er ingen garanti for, at makrobilledet forbedres i 2024.

"Teknologi er hjertet af deres problem," siger en leverandør. »De har forsøgt at investere i forskellige ting, men kan ikke holde sig til en plan. Det er det, der holder HKEX i anden række [af globale udvekslinger]."

Bestræbelserne på at modernisere teknologien har været halvhjertede og fokuseret på projekter som Synapse, der hjælper med at udvide kerneforretningen. Integrationsprojekter bliver viklet ind i intern politik. En kadre af administrerende direktører, som måske frygter deres job, er ikke på linje. Ejere af forskellige systemer og datalagre fokuserede også på at forsvare deres græs.

Uanset hvad Aguzin tænkte på teknologi, var han ikke i stand til at skabe en vision, som nøgleledere kunne købe ind i, og heller ikke en kultur, der eksekverer godt på eksisterende projekter såsom systemintegration og tunge løft som Orion. Nøglepersoner, der blev bragt ind i organisationen for at gennemføre forandringer, har ikke varet længe. Måske var Aguzin for meget af en outsider til at drive en sådan forandring internt; eller hans opgave var altid at dyrke en primærmarkedsforretning på et tidspunkt, hvor det blev uholdbart.

En ny chance

Den gode nyhed for HKEX er, at der ikke er nogen grund til, at den ikke kan lægge ressourcer bag en omfattende opgradering af sin tech-stack. Den digitale bevægelse er stadig i gang, så der er tid til, at HKEX kan vade ud i rummet. Store projekter som overgangen til Orion har dog brug for ledere, der forstår at arbejde konstruktivt med ledelsen, og de har brug for støtte fra bestyrelsen. Aguzins exit og Laura Chas som formand, fastsat til april, giver HKEX en mulighed.

Den kommende nye ledelse er højt respekteret, ifølge kilder.

Bonnie Chan Yiting bliver ny administrerende direktør. Hendes baggrund er juridisk: hun kom til i 2020 efter at have tjent som partner hos Davis Polk & Wardell. På den ene side har hun kun været på HKEX lidt længere end Aguzin, hvor hun først har fungeret som leder af noteringer og derefter co-COO. Men hun er ikke en outsider: hun var HKEX's leder af børsnoteringstransaktioner i noteringsgruppen fra 2007 til 2010.

Chan vil blive støttet af Wilfred Yiu Ka-yan, som bliver viceadministrerende direktør efter at have fungeret sammen med hende som co-COO. Yiu vil være nøglefiguren i enhver teknologisk eller digital transformation, især integrationen af ​​matchende motorer. Han beholder to administrerende direktør-roller i organisationen, som leder The Stock Exchange of Hong Kong og Hong Kong Futures Exchange. Før han kom til HKEX i 2019, var han Goldman Sachs-direktør og fungerede som viceadministrerende direktør for dets fastlands-kinesiske partner, Beijing Gao Hua Securities, samt en tidligere rolle som administrerende direktør for Goldmans Fixed Income, Currencies and Commodities-forretning.

Den tredje ophøjede leder er Vanessa Lau, gruppens CFO; hun fortsætter i den rolle samt bliver co-COO.

Kilder fortæller DigFin det er nok godt, at trioen ikke er fra koncernens it- og driftsgrene. De har mulighed for at formulere en strategi, som de kan præsentere for den, der er formand for bestyrelsen.

HKEX har haft enorm succes med at fungere som den globale børs for virksomheder på fastlandet. Dette har været centralt for Hongkongs rolle som platform for Kinas økonomi; Det er eksistensberettigelse for territoriet.

I alle aspekter er Hong Kong bedre tjent, hvis HKEX moderniserer sin teknologistack, positionerer sig som en seriøs aktør inden for data, bygger infrastrukturen for at tiltrække likviditetsudbydere, positionerer sig som verdens største platform for digitale aktiver og diversificerer sin forretning til at ride. ud af uundgåelige nedture.

• SEO Powered Content & PR Distribution. Bliv forstærket i dag.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk dig selv. Adgang her.
• PlatoAiStream. Web3 intelligens. Viden forstærket. Adgang her.
• PlatoESG. Kulstof, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Affaldshåndtering. Adgang her.
• PlatoHealth. Bioteknologiske og kliniske forsøgs intelligens. Adgang her.
• Kilde: https://www.digfingroup.com/gucho-hkex/