Har du set BIS Triennial Survey 2022?

• Handelen faldt med omkring 20 % til $5.2Trn pr. dag i rentederivater fra april 2019 til 2022.
• Overgang til RFR'er har resulteret i en reduktion på $1.4Trn i daglig aktivitet i FRA'er alene, hvilket forklarer meget af faldet.
• BIS-undersøgelsen fandt sted, da markederne sandsynligvis oplevede en vis grad af øget aktivitet, selvom Clarus-data viser, at dette langt fra var usædvanligt i de sidste 24 måneder.
• BIS har afgivet gennemsigtighed om størrelsen af ​​den ikke-markedsvendte del af aktiviteten, som kan udgøre over $2Trn hver eneste dag.

BIS-derivatvolumener i april 2022

Den seneste BIS undersøgelsesdata er nu tilgængelig. Udført en gang hvert tredje år giver det et øjebliksbillede af daglige handelsvolumener på tværs af valuta- og rentemarkeder.

Sidste gang, tilbage i april 2019, var det Rentederivater, der trak alle overskrifterne. De gennemsnitlige daglige volumener (ADV) var $6.5 billioner (trn). IRD-volumen var steget i vejret siden 2016, hvor mængderne var tættere på 2 milliarder dollars om dagen. Dette medførte for første gang fiktive mængder handlet i IRD'er svarende til valutaderivater.

I april 2022 var der endnu en rekord i ADV'er for derivater, men denne gang var hele væksten i FX-derivater. IRD-volumen er for første gang nogensinde faldet i disse undersøgelser. Dette fald i IRD-aktivitet er i vid udstrækning som reaktion på overgangen fra IBOR til RFR.

For at være klar, har overgangen til RFR'er forårsaget en forskel i den type produkt, der handles. Der er ingen behov for at handle FRA'er i en RFR-verden, hvilket resulterer i en reduktion i FRA ADV'er fra $1.9Trn i 2019 til kun $0.5Trn i 2022.

Denne reduktion på 1.4 milliarder USD i FRA-volumener er faktisk større end det samlede fald, vi har set i ADV'er for priser:

• Mængden var $6.5Trn pr. dag i april 2019.
• Dette er reduceret til $5.2Trn i april 2022.
• Dette er fortsat langt højere end aktiviteten i 2016 ($2.7 milliarder).
• Reduktionen på 1.3 milliarder USD i ADV'er siden 2019 er hovedsageligt forklaret af reduktionen i FRA-aktivitet.

Disse seneste data betyder, at rentemarkederne igen er overgået af valutamarkederne med hensyn til daglig teoretisk omsætning:

BIS antyder, at markedsforholdene siden 2019 har været MEGET mere volatile. jeg tror vi ville alle være enige!

BIS forklare yderligere, at april 2022 handel var karakteriseret af geopolitiske spændinger omkring Russisk invasion af Ukraine, samt bekymringer over stadig mere vedvarende høj inflation med centralbanker over hele kloden stigningssatser. Det var dog før "forgyldt stød” af de seneste markeder og overgangen til endnu højere kurser.

Det er derfor muligt, at april 2022 oplevede mere forhøjede niveauer af underliggende aktivitet, end der ville være forbundet med en "typisk" (normal?) periode. Dette fremhæver selvfølgelig begrænsningerne ved at bruge et øjebliksbillede i tide til at måle aktivitet i stedet for at overvåge mængder dagligt/ugentlig/månedligt.

Imidlertid ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator viser, at april 2022 faktisk var den laveste måned i år for rentederivater. Om noget, så "tog markederne et pusterum" i april - som vi så ind vores kommentar dengang.

Derfor, mens markedsbaggrunden sandsynligvis forårsagede mere handel (som set ved stigningen i valutaaktivitet), ville andre måneder i år have vist endnu højere aktivitetsniveauer. Ja, IRD-notionals handlet er faldet siden 2019, og det er sandsynligt, at reduktionen ville have været endnu større, hvis de underliggende markeder havde været mindre volatile.

Hvad har ændret sig i undersøgelsen?

tidligere 2019-version af BIS-rapporten var præget af en stor stigning i "ikke-markedsvendte handler". Dette var anført i BIS datakommentaren, og var ikke tidligere opdelt i dataene.

Det forhindrede ikke særligt driftige datanørder i at forsøge at estimere, hvor meget komprimering der havde "oppustet" BIS-dataene. Dette rapport for CCP12, skrevet ved hjælp af Clarus-data, viser, at vi troede, at tallene for 2019 inkluderede næsten 50 % af mængderne relateret til handler, der ikke er markedsorienterede.

Nu har vi egentlige svar fra the BIS. Vi vil gerne takke dem (og de rapporterende forhandlere) for at anerkende, at dette er et vigtigt element i dataene og for at have taget sig tid og kræfter på at forbedre de data, der offentliggøres. Det forbedrer væsentligt gennemsigtighed på derivatmarkederne. De rå data er spændende:

Hos Clarus koncentrerer vi os også om "prisdannende" volumener. Derfor medtager vi sjældent FRA mængder i vores analyse. BIS er gået et skridt videre og defineret 3 forskellige typer ikke-prisdannende handler:

1. Handler med relaterede parter- Disse er blevet offentliggjort i et stykke tid og er faldet en smule fra $1.4Trn i 2019 til $1.2Trn i 2022. Vi har en tendens til at ekskludere disse i vores analyse af BIS-statistikker.
2. Back-to-Back handler – jeg tror, ​​vi alle kan blive enige om, at disse er ikke-prisdannende!
3. Kompressionshandler – økonomisk ækvivalente handler, der enten komprimeres til nye positioner eller flyttes mellem modparter, bør ikke betragtes som prisdannende.

Du vil bemærke i nedenstående diagram, at BIS kun betragter nogle af FRA-mængderne som ikke-prisdannende. Vi har en tendens til at gå længere, da 95%+ af disse mængder handles via broker run "volumen matchende sessioner” med en præ-publiceret mellemmarkedskurve.

Med hensyn til "prisdannelse" ville vi have en tendens til at fjerne:

• $1.2 milliarder af handler med nærtstående parter
• Plus 461 mia. $ i back-to-back handler
• Og 337 mia. $ i kompressionshandler.

Samlet set tyder det på, at mindst 2.0 milliarder USD i mængder hver dag ikke er prisdannende i IRD'er! Hvis du også inkluderer FRA'er, er det mere som $2.5Trn! Derfor er mellem 38-48 % af mængderne ikke-prisdannende i ratederivater.

Dette er noget lavere end vi estimerede i 2019. Det bliver interessant at følge med i årene som:

• Brexit ændrer bookingmodeller. Vil der være flere "handel med relaterede parter", når europæiske hubs flytter risiko tilbage til moderselskabet for risikostyring?
• SACCR for gearingsforhold flytter lovpligtig kapital til en risikofølsom model snarere end brutto-notional baseret. Vil dette reducere industriens besættelse af kompression?
• GSIB regime fortsætter med at have et element af følsomhed over for grove forestillinger. Vil dette fortsætte med at motivere brugen af ​​kompression og ryg til ryg handler?

Det bliver rart at se lovpligtig kapital chauffører, der kommer igennem i dataene. Endnu en gang tak til BIS for øget gennemsigtighed.

2022-undersøgelsen introducerede nye dimensioner til mere rent adskilte "markedsvendte handler", dvs. handler med kunder og andre ikke-relaterede enheder, der bidrager til prisdannelsen på markedet. Dette var som reaktion på den store vækst i omsætningen i 2019-undersøgelsen (Graf 1), da forhandlere i flere rapporterende jurisdiktioner bemærkede, at "ikke-markedsvendte handler" bidrog væsentligt til omsætningen. Disse omfatter kompressionshandler.

OTC-rentederivaters omsætning i april 2022

Hvad viser Clarus-dataene?

Til fornuft kontrollere BIS-data, kan vi bruge CCPView for rentederivater – dette kan udtrykkes som ADV ved hjælp af vores drop-down muligheder:

Viser;

• Vores månedlige mængder fra CCPView udtrykt som gennemsnitlig daglig volumen pr. måned pr. produkt.
• I april 2019 registrerede CCPView ADV'er på 2.6 milliarder USD.
• I april 2022 registrerede CCPView ADV'er på 2.1 milliarder USD.
• Disse totaler er lavere end BIS-dataene, fordi vi kun ser på clearede mængder. Forskellen ($3.13trn) er kombinationen af uafklarede derivater og ikke-prisdannende aktivitet.
• Med hensyn til vækstrater viser vores data, at clearet handelsaktivitet faldt med 20 %.
• Dette er stort set i overensstemmelse med BIS-undersøgelsen, der viser en reduktion på 19 % i de samlede mængder.

På produktbasis reducerede FRA ADV'er i clearing fra en ADV på 792 mia. USD i 2019 til 261 mia. USD i 2022 – et langt mindre fald i aktivitet end set i BIS-tal. Dette er spændende, da næsten 100 % af FRA'erne er blevet godkendt i nogen tid.

At samle dataene efterlader os med følgende overblik på højt niveau:

Jeg synes, det er en ret pæn måde at opsummere vores marked på lige nu. Det viser, at:

• Aktiviteten i clearede IRD'er var $2.1 billioner i april 2022 (enkelt talt). Det var 20 % lavere end i 2019.
• Aktiviteten i uafklarede IRD'er steg faktisk – fra 712 milliarder USD i 2019 til 1.13 milliarder USD i 2022.
• Denne vækst i uafklarede markeder forudsætter, at al den ikke-markedsorienterede aktivitet rapporteret af BIS forbliver uafklaret. Det er måske en alt for simpel antagelse i betragtning af, at nogle kompressionshandler helt sikkert vil blive ryddet.

Analysen minder os om, at det fortsat er svært at få anstændig gennemsigtighed for den uafklarede del af markederne. SDRView hjælper, men dette er kun for den amerikanske del af markederne. Forhåbentlig, Europa og andre jurisdiktioner vil til sidst følge trop.

I Sammenfatning

• Aktiviteten i rentederivater er faldet med omkring 20 % i løbet af de sidste 3 år til at ligge på 5.2 milliarder USD om dagen.
• Dette fald i aktivitet er vist i den seneste BIS Triennial Survey og yderligere forklaret vha Clarus CCPView data.
• For første gang har vi BIS gennemsigtighed i komprimering og ryg-til-ryg-volumener, hvilket er meget velkomment.
• Det er tydeligt, at overgangen til RFR'er har påvirket handlede mængder.
• Der er ingen tegn på, at denne overgang har påvirket likviditeten.
• Der er snarere langt mindre aktivitet i FRA'er. Dette skyldes de mindre komplekse risikostyringskrav til RFR-handel.