NDF Clearing – Hvad er nyt i 2022?

• Der handles nu over $1Trn af clearede NDF'er hver måned i 2022.
• Marts og september 2022 var særligt bemærkelsesværdige volumenmåneder.
• Dette er på baggrund af, at det uryddede NDF-marked ikke er vokset rigtigt.
• BIS-data tyder på, at over 16 % af de samlede NDF'er nu er clearet på tværs af hele markedet.
• Dette vil sandsynligvis betydeligt undervurdere den sande del af NDF-markedet, der er clearet.
• Dette skyldes, at nogle af BIS-dataene består af ikke-markedsvendte handler.

SDRView-data tyder på, at NDF-handel er blevet til lidt af en "snooze-fest" i de sidste 3 år.

Viser;

• Månedlige mængder af NDF'er i 4 store valutapar: BRL, CNY, INR og KRW versus USD.
• I 2019 var de gennemsnitlige månedlige mængder lidt over 1 milliarder dollar (1,065 milliarder dollars for at være præcis).
• I 2020 var den gennemsnitlige månedlige mængde $988 mia.
• I 2021, $1,099 mia
• Og indtil videre i 2022, $1,196 mia. Hvoraf to måneder har set de største mængder i de seneste 3 år – marts 2022 og september 2022.
• Dette er kun til aktiviteter for amerikanske personer.

Blandt alt vores blog værdigt indhold (Covid, NDF handel i Rusland, Forgyldt kaos) ser det ud til, at NDF'er har været det eneste rolige sted at gemme sig på markeder!

Henvender sig til CCPView, som giver os et snit af det globale ryddet marked, er NDF-mængderne vokset hos CCP'er i løbet af de seneste 3 år. Ser man på det pr. valutapar:

Viser;

• Månedlige mængder i clearede NDF'er på tværs af alle valutapar.
• Volumen er domineret af de største fire par (se SDRView-volumener) – ingen overraskelser der.
• Udviklingen i mængderne i de seneste 3 år står dog i temmelig kontrast til det underliggende SDRView-marked.
• Mens markedet for personer i USA ser ud til at være stagneret, er mængderne af Cleared NDF vokset.
• I 2019 var de gennemsnitlige clearede månedlige mængder $758 mia. pr. måned.
• De er vokset hvert år siden (omend væksten var ret langsom i 2020).
• Indtil videre i 2022 er de gennemsnitlige månedlige mængder over $1 billion, til $1,014 mia.
• Det er en vækst på 34 % siden 2019. Ikke dårligt sammenlignet med det underliggende marked.

Jeg vil gætte på, at meget af denne vækst kommer fra:

• Flere NDF-par bliver ryddet.
• Flere modparter ser på clearing som følge af, at NDF'er er blevet fanget af Uafklarede margenregler (Fase 4, 5 og 6 modparter, jeg taler om dig!).

Betyder det, at flere af de NDF-markedet er nu ryddet end nogensinde før? Sandsynligvis. Lad os køre tallene.

As Jeg fremhævede for nylig, har vi nu adgang til "en gang-hvert tredje år-data-nørder-nirvana", som er BIS Triennial Survey. Mens meget af de data, som BIS udgiver, nu kan replikeres ved hjælp af mere rettidige datakilder (hoste- "Clarus"- hoste), er det meget nyttigt til at overvåge størrelsen af uafklarede markeder.

Da der er et betydeligt element af valutamarkedet, der stadig er uafklaret (hvilket er mildt sagt!) – lad os se, hvad BIS-dataene viser os.

Den fjerde kolonne "Ikke-leverbare Forwards" viser os, at:

• I 2013 var gennemsnitlige daglige volumener i april 2013 på kun $127 mia.
• I 2019, da vi sidst så på disse data, er det steget til $258 mia. - næsten det dobbelte af de rapporterede mængder fra 2016.
• I 2022 var dette kun steget en smule til $266 mia.

BIS-dataene understøtter derfor historien fortalt af SDRView data – vækstraten i NDF-mængder er faldet betydeligt siden 2016-2019-eksplosionen i mængder. Som vi opdagede sidste time-out, om dette skyldes ændringer i den underliggende aktivitet af booking mellem virksomheder og/eller hvordan kompressionsstrømme rapporteres, vil være en interessant studievej.

Indtil videre, lad os tage det for pålydende.

Rydning

Så hvad er nyt i Clearing i 2022? Jeg vil sige, at det er den fortsatte optagelse af Clearing af flere af markedet. Ser vi på aprilmængderne siden vores clearede data begynder i 2013:

Viser;

• Gennemsnitlige daglige volumener i NDF'er siden 2013 på både clearede og ikke-clearede markeder.
• Uafklarede data stammer fra BIS-undersøgelsen.
• Ryddede data kommer fra CCPView.
• ADV'er er tilgængelige som en valgfri parameter i CCPView.
• På 8 år er clearingen steget fra mindre end 2 % af volumen til 16.5 % af det samlede marked.
• (Vi tager november 2014 som en fuldmagt for april 2013-bind).

Da vi så de underliggende valutavolumener stige i vejret fra 2016 til 2019, så vi Cleared NDF'er væsentligt overgå væksten. Dette er sandsynligvis som en direkte konsekvens af, at de største forhandlere bliver underlagt Uncleared Margin Rules og flytter meget af interbankvolumen til Cleared-markeder.

Siden 2016 har Cleared NDF-volumen fortsat vokset i en højere hastighed end det underliggende marked. Clearingen er steget fra 12.1% af det samlede marked til 16.5% ifølge BIS-data. Det er en positiv tendens.

Men vent, Clarus sagde, at 30% af NDF-markedet nu er ryddet?!

Vores kloge læsere ville gøre ret i at ringe til os om det. Den pågældende blog blev skrevet for omkring seks måneder siden:

I den blog skriver jeg:

• NDF'er ser nu over $1Trn clearet på en enkelt måned.
• 28 % af NDF-volumen er ryddet i 2022 iflg CFTC-data, i et interval fra 24 % til 34 %.

Så hvordan hænger det muligvis sammen med denne blog baseret på BIS-data? Det hele handler om at forstå de data, vi kigger på. Denne seneste blog om FX Clearing skal læses sammen med nedenstående:

Den blog fremhæver, at BIS-data desværre i stigende grad forvrænges af "ikke-markedsvendte handler". Vi foretrækker CFTC-dataene fordi:

• Det er mere rettidigt (hver ~anden uge).
• Det er nemmere at forstå dækningen.
• Det har bedre granularitet med hensyn til opdeling af valutapar.
• Det stemmer bedre overens med det, vi "hører på gaden" fra CCP'er og markedsdeltagere.

Med hensyn til BIS-dataene som helhed kan du se det problem, vi står over for i tilstrækkelig grad at "rense" dataene for ikke-markedsvendte handler (tænk back-to-backs, prime broker-ben osv.). Alle disse metrics måles på dataniveauet "Outright Forward" og er ikke specifikt fjernet for ikke-leverbare forwards:

Begge kilder viser utvetydigt, at FX Clearing er ved at blive en større del af markedet. Det er hovedhistorien, vi tror på.

Og jeg nævnte det ikke engang SACCR! Indtil næste gang…

I Sammenfatning

• Mængden af ​​clearet NDF fortsætter med at vokse.
• BIS-data er nyttige til at forstå den overordnede størrelse af de ikke-clearede markeder, især for valuta.
• Inkluderingen af ​​ikke-markedsvendte handler i BIS-undersøgelsen forvrænger dog sandsynligvis billedet.
• Ryddede NDF-markeder ser alle tiders rekordvolumener på baggrund af ellers stagnerende volumener.
• Alle data viser, at Clearing er stigende på markedet.