Regulering af digital finansiering: Hvad betyder EU-reguleringen af ​​markeder for kryptoaktiver (MiCA)? (Mete Feridun)

Digital finansiering har uden tvivl ændret den traditionelle måde at levere bank- og finansielle tjenester på, hvilket muliggør større adgang til finansielle tjenester, giver et bredere udvalg og øger effektiviteten af ​​driften. I Den Europæiske Union (EU) brugen af
innovative teknologier i den finansielle sektor fremmer ændringer i værdikæder, at afhængigheden af ​​digitale platforme stiger hurtigt, og at nye blandede grupper opstår.

Selvom disse tendenser åbner en række muligheder for både EU-forbrugere og finansielle institutioner, udgør de også nye risici og lovgivningsmæssige udfordringer. Især den voksende digitalisering af finansielle serviceaktiviteter har bidraget til fragmenteringen
af værdikæden for finansielle tjenester på grund af finansielle institutioners voksende afhængighed af tjenester leveret af teknologivirksomheder eller med fremkomsten af ​​FinTechs, der har nichepositioner på markedet.

Stablecoin Terra og Luna-krisen tidligere i år viste endnu en gang de risici, som indehavere påløber sig i mangel af regulering, såvel som den indvirkning, den har på andre kryptoaktiver. Sådanne negative udviklinger på markedet for kryptoaktiver har bekræftet
det presserende behov for en EU-dækkende forordning. Derudover kan finansielle institutioners stor afhængighed af teknologivirksomheder skabe risici for finansiel stabilitet, hvor det samme lille antal virksomheder bliver brugt af mange virksomheder i den finansielle sektor. Ligeledes,
BigTechs indtræden i finansielle tjenester kan skabe koncentrationsrisici og rejse lige vilkår i forhold til etablerede aktører.

Især blev de eksisterende regulerings- og tilsynsrammer ikke designet med tanke på denne teknologiske og konkurrenceprægede markedsudvikling. Det er klart, at forberede EU's finansielle sektor til bedre at omfavne de muligheder, der medføres
nye teknologier, tilsyns- og lovgivningsmæssig konvergens i hele EU er påkrævet. En sådan konvergens bør også gøre det muligt hurtigt at udrulle innovative digitale finansieringsløsninger i hele EU, samtidig med at finansiel stabilitet bevares og forbrugerne sikres.
beskyttelse.

Faktisk har tilsynsmyndigheder i EU allerede arbejdet med sådanne spørgsmål i flere år. Følge offentlige
konsultationer, en handlingsplan for FinTech og opsøgende digital økonomi, europæeren
Kommissionen (EF) vedtog en Digital økonomipakke (DFP) i september 2020. Bestående af en digital finansstrategi (DFS) og lovforslag om kryptoaktiver og
digital robusthed, sigter DFP mod at skabe en konkurrencedygtig finanssektor i EU, der giver forbrugere adgang til innovative finansielle produkter, samtidig med at forbrugerbeskyttelse og finansiel stabilitet sikres.

DFS har til formål at redegøre for Kommissionens hensigt om at revidere de eksisterende lovgivningsrammer for finansielle tjenesteydelser for at beskytte forbrugerne og sikre finansiel stabilitet, beskytte integriteten af ​​EU's finansielle sektorer og sikre lige spil.
Mark. Den behandler risici forbundet med fragmenteringen i det digitale indre marked for finansielle tjenesteydelser, adresserer nye udfordringer og risici forbundet med den digitale transformation og sikrer, at EU-lovgivningen letter digitaliseringen.
innovation i forbrugernes interesse og markedseffektivitet. Det skal også understreges, at DFS også har oprettet et EU-dækkende finansielt datarum for at fremme datadrevet innovation og udstikker nye mandater for European Banking Authority ift.
til digitale identiteter og kunstig intelligens, samt RegTech og SupTech.

Mens
Lov om digitale markeder (DMA), der blev vedtaget i 2020, har allerede fastlagt en ny tilsynsramme på EU-niveau for at imødegå adfærds- og konkurrenceskaderisici forbundet med store systemiske onlineplatforme ("gatekeepere"), lovforslag under DFP omfatter bl.a.
pakker til markeder inden for kryptoaktiver (MiCA) og digital operationel modstandskraft (DORA), som dækker en meget bredere række af tilsynsemner.

I en nøddeskal angiver MiCA- og DORA-pakkerne mandater for ESA'erne til at støtte udviklingen af ​​EU-lovgivningsrammer inden for henholdsvis kryptoaktiver og IKT- og sikkerhedsrisikostyring. Forslagene forventes at lette skaleringen
opbygning af teknologiaktiverede finansielle tjenester på tværs af grænserne, samtidig med at der sikres effektiv risikoreduktion for forbrugerne og finansiel stabilitet i overensstemmelse med "princippet om teknologisk neutralitet", hvilket antyder, at politiske beslutningstagere ikke bør favorisere nogen "vindere"
i konkurrencen mellem alternative teknologier, men bør tillade markedsmekanismer at bestemme, hvilke teknologier der opnår bred anvendelse.

MiCA er særligt vigtigt, da det foreslår, at der etableres en EU-ramme for regulering af specificerede aktiviteter, der involverer kryptoaktiver, som ikke allerede er omfattet af EU-lovgivningen. Disse omfatter udstedelse af kryptoaktiver, depot og administration
af kryptoaktiver, drift af handelsplatforme og børser for kryptoaktiver (til fiat eller anden krypto). Mens nogle EU-medlemslande allerede har national lovgivning for kryptoaktiver, men hidtil havde der ikke været nogen specifik lovgivningsramme på EU-plan,
MiCA repræsenterer en trinvis ændring, da den udstikker en standardiseret lovgivningsramme samt nogle nye politiske mandater og tilsynsfunktioner for EBA for udstedere af "betydelige asset-backed crypto-aktiver". 

DORA foreslår på den anden side en ny ramme for digital operationel modstandsdygtighed for EU's finansielle enheder og for at konsolidere og opgradere de informations- og kommunikationsteknologiske (IKT)-risikokrav, der i øjeblikket er usammenhængende og spredt over
lovgivning om finansielle tjenesteydelser. Sammenfattende opstiller pakken nye politiske mandater for EBA med hensyn til risikostyring, hændelsesrapportering, digital operationel modstandsdygtighedstestning, foranstaltninger til en forsvarlig styring af finansielle enheder af IKT-tredjeparten
risiko samt en ny ESA-tilsynsrolle over kritiske ikt-tredjepartsudbydere.  

I februar 2021 udsendte Europa-Kommissionen en Anmodning til EBA, EIOPA og ESMA om teknisk rådgivning
om digital økonomi og relaterede emner, der opfordrer de tre europæiske tilsynsmyndigheder (ESA'er) til at yde rådgivning om regulering og tilsyn med mere fragmenterede eller ikke-integrerede værdikæder, platforme og bundling af forskellige finansielle tjenester,
og grupper, der kombinerer forskellige aktiviteter. Som svar offentliggjorde ESA'erne en
fælles rapport i februar 2022 og anbefalede en række tiltag til EU for at styrke EU's regulering af finansielle tjenesteydelser og forbedre tilsynskapaciteten i overensstemmelse med denne udvikling.

Forslagene prioriterer også et højt niveau af forbrugerbeskyttelse og håndtering af risici, der opstår som følge af omdannelsen af ​​værdikæder, platformisering og fremkomsten af ​​nye "grupper med blandede aktiviteter", dvs. grupper, der kombinerer finansielle og ikke-finansielle aktiviteter.
Især fremhæver ESA'erne den voksende interaktion mellem etablerede finansielle institutioner, FinTechs og BigTechs gennem partnerskaber, joint ventures, outsourcing og sub-outsourcing, fusioner og opkøb, og anbefaler hurtig handling for at sikre
at EU's lovgivnings- og tilsynsramme for finansielle tjenesteydelser forbliver egnet til formålet i den digitale tidsalder.

Tilsynsforslag omfatter en holistisk tilgang til regulering og tilsyn med værdikæden for finansielle tjenesteydelser, effektiv regulering og tilsyn med "grupper med blandede aktiviteter", herunder en gennemgang af tilsynsmæssige konsolideringskrav og samarbejde
mellem finansielle og andre relevante myndigheder, herunder på grænseoverskridende og tværfagligt grundlag. Især ud fra et økonomisk adfærdsperspektiv er det bemærkelsesværdigt, at centrale anbefalinger spænder over nogle meget kritiske områder, såsom oplysningspraksis,
klagebehandling og klagemekanismer, finansiel viden og brugen af ​​sociale medier som måde at markedsføre finansielle produkter og tjenester på.

Mens EU's bredere digitale finansieringspakke sigter mod at udvikle en EU-tilgang, der fremmer teknologisk udvikling, sikrer finansiel stabilitet og forbedrer forbrugerbeskyttelsen, forventes MiCA-forslaget især at udfylde et vigtigt hul i eksisterende
EU-lovgivning med hensyn til brugen af ​​nye digitale finansielle instrumenter og for at sikre et passende niveau af forbruger- og investorbeskyttelse. Triloger mellem medlovgiverne endte i

foreløbig aftale nået den 30. juni 2022, men dette er betinget af godkendelse af Rådet og Europa-Parlamentet, inden det går igennem den formelle vedtagelsesprocedure.

Med vedtagelsen af ​​aftalen om MiCA vil EU for første gang bringe kryptoaktiver, udstedere af kryptoaktiver og udbydere af kryptoaktiver under en lovgivningsmæssig ramme. Dette er væsentligt, fordi forslag til foreløbig aftale dækker udstedere
af ikke-backed crypto-aktiver, og såkaldte "stablecoins", samt handelspladser og tegnebøger, hvor krypto-aktiver opbevares. Det skal dog bemærkes, at ikke-fungible tokens (NFT'er) er udelukket fra MiCA's anvendelsesområde, medmindre de allerede falder ind under
eksisterende kategorier af kryptoaktive. For NFT'er forventes EF at udarbejde en omfattende vurdering og, hvis det skønnes nødvendigt, et specifikt, forholdsmæssigt og horisontalt lovgivningsforslag for at skabe en ordning.

MiCA foreslår at beskytte forbrugerne ved at anmode stablecoins-udstedere om at opbygge en tilstrækkelig likvid reserve, med et 1/1-forhold og delvist i form af indlån. Hver stablecoin-indehaver vil blive tilbudt et krav til enhver tid og gratis af udstederen,
og reglerne for driften af ​​reserven vil også sørge for en tilstrækkelig minimumslikviditet. Desuden vil alle stablecoins blive overvåget af EBA, og udstederens tilstedeværelse i EU er en forudsætning for enhver udstedelse.

I øjeblikket har investorer i kryptoaktive meget begrænsede rettigheder til beskyttelse eller kompensation, især hvis transaktionerne finder sted uden for EU. Med de nye regler bliver udbydere af kryptoaktiver (CASP'er) nødt til at respektere stærke krav til beskyttelse
forbrugernes tegnebøger og bliver ansvarlige, hvis de mister investorernes kryptoaktiver. MiCA vil også dække enhver form for markedsmisbrug relateret til enhver form for transaktion eller service, især for markedsmanipulation og insiderhandel.

Derudover indfører MiCA autorisationskrav og yderligere AML-regler. For eksempel skal CASP'er have en autorisation for at kunne operere inden for EU. Nationale myndigheder vil være forpligtet til at udstede tilladelser inden for en tidsramme på tre
måneder. Hvad angår de største CASP'er, vil de nationale myndigheder være forpligtet til at indsende relevante oplysninger regelmæssigt til ESMA. På den anden side CASP'er, hvis moderselskab er beliggende i lande, der er opført på EU's liste over tredjelande, der anses for at være høje
risikoen for aktiviteter til bekæmpelse af hvidvaskning af penge, såvel som på EU's liste over ikke-samarbejdsvillige jurisdiktioner til skatteformål, vil være forpligtet til at gennemføre forbedret kontrol i overensstemmelse med EU's AML-ramme.

Som konklusion vil denne skelsættende forordning, der fastsætter EU-dækkende regler for CASP'er og forskellige kryptoaktiver, give beskyttelse til investorer og bevare finansiel stabilitet, samtidig med at den tillader innovation, forhindrer misbrug af kryptoaktiver og fremmer
kryptoaktivsektorens attraktivitet. Det forventes derfor at sætte en stopper for krypto-vilde vesten og bekræfter EU's rolle som standardsætter for digital finansiering.