Stigningen af ​​Ethenas USDe til en markedsværdi på 352 millioner dollars giver anledning til diskussioner om protokoldesign – unchained

Tilførslen til Ethenas "syntetiske dollar" stammer delvist fra folks appetit på udbytte, hvor investorer, der beslutter sig for at satse deres USDe efter at have præget tokenet, får et kæmpestort årligt udbytte på 27.64%.

Efterhånden som folk deponerer store mængder af deres kryptoaktiver i Ethena, en ny decentral finansprotokol, er diskussionerne omkring dets flagskibsprodukt USDe intensiveret blandt fortalere, kritikere og dem derimellem. 

USDe er Ethenas kryptovaluta, der har til formål at være et dollardenomineret opsparingsinstrument eller "syntetisk dollar" (Ethena er gået væk fra at kalde det en stablecoin). Siden begyndelsen af ​​2024 er USDe's markedsværdi, som er det samme som antallet af USDe-tokens, der cirkulerer, næsten firedoblet fra $91.32 millioner den 1. januar til $352.45 millioner ved pressetid, data fra blockchain-analysefirmaet DefiLlama viser. 

En stigning i antallet af USDe-tokens, der cirkulerer, svarer til, at flere krypto-borgere deponerer forskellige typer kryptovalutaer – USDT, USDC, DAI, crvUSD, FRAX og mkUSD – i Ethena-protokollen i bytte for den syntetiske dollar, som specificeret af projektets dokumenter. 

Læs mere: Hvordan Ethenas USDe udfordrer traditionelle Stablecoin-modeller

Appetitten for yderligere udbytte

Tilførslen til Ethena stammer delvist fra folks appetit på udbytte, da kryptoinvestorer, der beslutter at satse deres USDe efter at have præget tokenet, får et årligt procentuelt udbytte på 27.64 % pr. protokollens indsatsportal. Ifølge onchain efterretningsfirmaet nansen, over 174.38 millioner USDe, omkring halvdelen af ​​forsyningen, ligger i øjeblikket i Ethenas smarte kontrakt for staking.

Ethenas indsatsudbytte kommer ifølge Ethenas dokumenter fra to kilder: belønningen fra satsede ETH, der sikrer Ethereum blockchain, og finansieringsraten fra shorting af ETH-futures på derivatbørser. 

"Når myntere leverer aktiver i færd med at præge USDe, åbner Ethena Labs tilsvarende korte derivater for at afdække deltaet af de modtagne aktiver," ifølge projektets dokumenter. "Historisk på grund af misforholdet mellem efterspørgsel og udbud for eksponering til digitale aktiver, har der været en positiv finansieringsrate og basisspredning optjent af deltagere, der mangler denne deltaeksponering." 

"Delta" henviser til følsomheden af ​​derivatets værdi over for ændringer i værdien af ​​det underliggende aktiv. 

Læs mere: Hvad er en Algorithmic Stablecoin? Eksperimentet, der udløste et markedskollaps

Stigningen i tilstrømningen kommer som Ethenas medstifter Guy Young annoncerede den X for to dage siden, at protokollen rejste en $ 14 millioner frøudvidelsesrunde ledet af venturekapitalfirmaet Dragonfly og Maelstrom, en tidlig investeringsfond drevet af Arthur Hayes familiekontor. 

Spørgsmål opstår 

På trods af den seneste finansieringsmeddelelse og de store tilstrømninger af kryptoaktiver til Ethena, har den syntetiske dollarprotokol løftet øjenbrynene for, hvordan den genererer udbytte via sin USDe-indsatsmekanisme.

For eksempel kritiserede Circles cheføkonom Gordon Liao og CEO Jeremy Allaire protokollen uden direkte at nævne den ved navn. I et langt tweet, Liao drøftet begrænsningerne og risiciene ved "noget højafkastforpligtelse stabiliseret i fiat-værdi gennem handel med nogle råvarer eller ethvert aktiv med et likvidt derivatmarked," en uvelgørende henvisning til USDe, ifølge nogle Ethena-tilhængere.

Liao beskriver et scenarie, hvor markederne bliver mere volatile, hvilket fører til potentialet for, at en futuresbørs kollapser eller børsens andre modparter misligholder. 

Læs mere: Hvad er depegging i krypto, og hvorfor sker det?

Allaire så citeret Liaos tweet siger: "Og det er fuldstændig decentraliseret! Ikke." Circle er firmaet bag USDC, den næstbedste stablecoin efter markedsværdi, bagefter Tether. 

En Ethena-investor på X bemærkede dog, hvordan han var glad for at se enkeltpersoner, der satte spørgsmålstegn ved designet af Ethena, forhørte sig om, hvordan protokollen kan tilbyde afkast på over 20 % og udforske, hvad de underliggende risici er. Anthony Sassano, der er investor i Ethena, skrev ​​på X. "Dette er meget anderledes end sidste cyklus, hvor folk, der satte spørgsmålstegn ved tingene, var i mindretal og fik at vide, at de 'klarede' sig over ikke at tjene penge på ponzier."