Kører Crypto Regulatory Gauntlet

1. Markedsbevægelser

I tredje kvartal klarede kryptoaktiver-markederne sig bedre og viste bemærkelsesværdig modstandsdygtighed. På trods af, at crypto har en udfordrende regulatorisk spidskål på markeder som Kina og USA, steg Bitcoin (BTC) og Ethereum (ETH) henholdsvis 25 % og 33 % i 3. kvartal (tabel 1).

Tabel 1: Kursydelse: Bitcoin, Ethereum, guld, amerikanske aktier, USD, langtidsdaterede amerikanske statsobligationer

kilder: Blockchain.com, Google Finance

Men i september måned faldt kryptopriserne sammen med fald i aktier og mange andre traditionelle aktivklasser.

Som vi diskuterer i vores markedsramme nedenfor, forplumrer fortsat usikkerhed omkring regulering, virkningen af ​​Federal Reserve-stramningerne, og hvornår nye adoptionskatalysatorer kan komme til at skygge Q4-billedet for krypto.

2. Vores markedsramme

Vi ser et væld af faktorer, der ser ud til at påvirke kryptomarkedspriserne i de kommende måneder.

På et højt niveau er det vigtigste enkeltstående tema, vi ser, samspillet mellem den voksende institutionelle interesse for kryptorummet og den stigende regulatoriske modvind, som markedet møder.

Selvom det kan virke selvmodsigende og dårligt tilrådeligt for The Street at allokere kapital til industrien i lyset af et stadig mere aggressivt tilbageslag fra den officielle sektor, mener vi, at begge disse tendenser stammer fra den samme grundlæggende årsag, nemlig at teknologiens disruptive potentiale har bliver tydelige og for vigtige til at nogen kan ignorere.

Selvom vi forventer mere volatilitet, efterhånden som krypto-deltagere og myndigheder udarbejder nye regulatoriske rammer, ser vi denne spænding som en del af en nødvendig modningsproces, der i sidste ende vil generere langsigtet integritet for aktivklassen.

Aktivitetsniveauet gennem vores kunde franchise tyder på, at der fortsat er et betydeligt efterslæb af interesse for området, med betydelige yderligere forespørgsler og nye allokeringsstrømme, der endnu ikke kommer.

I tråd med dette tema ser den seneste optrend i alternative Layer 1 (L1) netværk (dvs. blockchain-netværk ud over Bitcoin (BTC) og Ethereum (ETH), såsom Algorand (ALGO), Solana (SOL) osv.) ud til at os som endnu et validerende datapunkt omkring institutionelle tilstrømninger. I betragtning af, at det stadig er tidlige dage inden for krypto, ser "alt L1-handelen" ud til at være et tilfælde af allocatorer, der forsøger at støtte en bred kurv af alle troværdige heste i løbet. Dette er en god strategi for crossover-investorer, der mangler båndbredden til at vælge foretrukne enkeltaktiver.

Mod denne kernedynamik accelererer den teknologiske udvikling inden for økosystemet. I betragtning af den nylige lette tilgængelighed af venture- og vækstkapital til kryptoprojekter og -infrastruktur (f.eks. bitcoin-minedrift), ser vi ingen reduktion i denne tendens i en overskuelig fremtid. Især ser vi væksten af ​​Layer 2-skaleringsløsninger til BTC (f.eks. Stacks (STX)) og ETH (f.eks. Polygon (MATIC)) som et potentielt tema til at fange markedets opmærksomhed i de kommende måneder. Som en produktchef her hos Blockchain.com for nylig sagde det til os: "Tingene fungerer faktisk nu. Vi kan bygge funktioner og apps, som vi ikke engang kunne gøre for tre måneder siden... Det er dejligt at føle sig ung i krypto igen!"

Sagt på en anden måde bør nye tekniske muligheder danne en kraftig medvind for aktivitet og innovation. Vi ser en væsentlig mulighed for, at dette tema sætter gang i et tyreløb i slutningen af ​​2021, ledet af ETH, eller muligvis endda BTC selv, afhængigt af om den seneste eksplosive vækst på Lightning-netværket fortsætter gennem de kommende uger. Et rally ledet af BTC ville helt sikkert være en overraskelse for markedet givet den seneste opmærksomhed på NFT'er, DeFi og andre smarte kontraktforhold. For os ser det dog ud til at være muligt i betragtning af den seneste akkumulering i kæden af ​​float i stærke hænder og de faldende valutabalancer, vi observerer. Bemærk også, at med BTC-handel i et vigtigt støtteområde omkring 42 USD og BTC-markedskapitaldominans ved historiske lavpunkter på ~40%, kan det tekniske setup være klar til en vending højere ind i årets udgang.

Mindre temaer, vi ser, som også er tæt observeret:

• Indgang til krypto af mere sofistikerede arbitragehandlere. Det er klart nu, at volatilitetsarbitrage, basishandel og andre relative værdistrategier i krypto virker meget attraktive i forhold til sammenlignelige afkast på traditionelle markeder. Disse strategier fortsætter med at tiltrække nye deltagere og bør tjene til at sænke kapitalomkostningerne for økosystemet som helhed og samtidig reducere handelsvolatiliteten. Omvendt, hvis vi skulle observere urimelig attraktiv prissætning i de velkendte muligheder, såsom futures-basis, ville det være en stærk indikator på, at de institutionelle tilgange enten er vendt eller blevet undermineret af en anden ekstraordinær markedsdynamik.
• Korrelation med traditionelle markeder. Vi forventer at se den seneste stigning i korrelationen mellem krypto og aktier fortsætte. Dette er en naturlig konsekvens af de stigende krydsallokeringer fra investorer med blandede risici i begge buckets.
• Pipeline af Bitcoin ETF-ansøgninger til afgørelse i oktober og november. Nogle af dem er rent futures-baserede, hvilket kan øge deres sandsynlighed for godkendelse. På nuværende tidspunkt tvivler vi på, at det vil have meget fundamental indflydelse på tilgangen, men markedet kan stadig sætte pris på overskriften. Desuden, hvis en futures-støttet ETF godkendes og vinder markedstilstrømning, så kan vi se en indvirkning på cash/futures-grundlaget til bredere kurser endnu en gang, og derved skabe yderligere incitament for afkastsøgende crossover-investorer til at accelerere deres ombordstigning i kryptoen. marked.
• Amerikanske rentemarkeder og pengepolitiske udsigter. Den seneste meddelelse om nedskæring har haft en dramatisk indvirkning på kurskurven, hvilket giver næring til en stejlere bjørn. Mens de tekniske drivkræfter bag kursudsalget virker ligetil (tilspidsning er det modsatte af rentekurvekontrol), synes det underliggende økonomiske signal i kurshandlingen mindre klart. Hvis vi endelig er nået til slutningen af ​​lempelsescyklussen med en kerneøkonomisk styrke, der retfærdiggør en stramning af politikken, så bør realrenterne fortsætte med at stige. Stigende reale udbytter kan sætte skub i en rotation af teknologiaktiver til cykliske aktiver og vil sandsynligvis udgøre et indledende træk på kryptomarkedet. Når det er sagt, i betragtning af vækstrisici som følge af globale energi- og forsyningskædeproblemer og den kinesiske faste ejendomsnedgang på land, slår en vending af den seneste høgagtige Fed-pivot os også som en potentiel opadgående katalysator for kryptopriser.
• Kinas kryptoindgreb. De kinesiske myndigheders fortsatte håndhævelse af kryptografi kan stadig forårsage en vis markedsforstyrrelse. Det ser dog ud til, at der nu er betydeligt mindre tilbageværende kryptoinvolvering af kinesiske indenlandske borgere, hvilket mindsker virkningerne af eventuelle fremtidige yderligere undertrykkelser.
• Styrke i US-dollar på kort sigt. Dette ser ud til at være mere sandsynligt i løbet af de næste par måneder baseret på renteforskelle og en enorm reduktion i den globale likviditet på årsbasis. Fremadrettede makroøkonomiske indikatorer peger alle på en hurtig afmatning i den globale vækst med oprindelse i Kina. Disse faktorer understøtter alle en bullish USD-visning, og DXY forsøger i øjeblikket et større kursudbrud på diagrammerne, hvilket peger på en stigning på 5-10 % i den nærmeste fremtid, hvis det lykkes. Dette er ikke nødvendigvis bearish for krypto specifikt, men dollarstyrke har en tendens til at forårsage overordnet markedsvolatilitet (nogle gange i begge retninger) og kan holde prisfastsættelsen tilbage på tværs af alle aktivklasser.

3. On-Chain analyse

Hver måned dykker vi ind i kædedata for at udforske interessante tendenser eller bevægelser på Bitcoin-netværket.

På månedsbasis, samlet bitcoin on-chain aktivitet øget i september måned (tabel 2).

Tabel 2: September vs august bitcoin netværksaktivitet

På kvartalsbasis steg bitcoins markedsværdi med 22.5 pct. På trods af det har vi set en afmatning i on-chain aktivitet i løbet af kvartalet med vores gennemsnitlige daglige betalinger faldet med 14.7 %. Vi har dog set en stigning på 6.3 % i Blockchain.com-betalinger samlet set (figur 1).

Figur 1: Bitcoin-betalinger ved hjælp af Blockchain.com-tegnebøger og -platform kontra bitcoin-betalinger foretaget via ikke-Blockchain.com-tegnebøger og -platforme

Som et resultat af reduceret aktivitet i kæden er de gennemsnitlige transaktionsgebyrer faldet fra $17.50/transaktion til $3.01/transaktion - et dramatisk fald på 82%. Mod slutningen af ​​2. kvartal implementerede vi (Blockchain.com) opgraderingen af ​​Segregated Witness (SegWit) skalerbarhed, et fremskridt, som man længe havde ventet på. Denne udrulning resulterede i en 80 % SegWit-adoption ved udgangen af ​​3. kvartal, hvilket gavnede brugerne ved at reducere gebyrerne.

Det store fald i størrelsen af ​​"Mempool", der kan opfattes som en "holdetank" for ubekræftede bitcoin-transaktioner, illustrerer også den betydelige reduktion i bitcoin-netværksaktivitet. Historisk set har perioder med lavere relativ bitcoin-netværksaktivitet vist sig at være attraktive indgangspunkter for mellemlang til længere sigt bitcoin-akkumulering af investorer.

Figur 2: Størrelsen af ​​bitcoin-mempoolen (en "opbevaringstank" for ubrugte bitcoin-transaktioner) forbliver lav på trods af tilbagegangen i 3. kvartal i bitcoins pris

4. Reguleringsoversigt

I USA har kryptovaluta nydt godt af et generelt accepteret reguleringsregime i løbet af det sidste årti. Decentraliserede kryptovalutaer er blevet pænt foldet ind i den eksisterende licensordning for pengetransmitterlicenser.

Vestlige retshåndhævelser ser ud til at være blevet mere komfortable med niveauet af synlighed i store kryptovaluta-netværk. I en nylig diskussion af sanktioner relateret til ransomware var finansministeriet klar at den ved, at meget etableret cryptocurrency-aktivitet er legitim, men ikke desto mindre sætter ekstra fokus på "en undergruppe af mindre begyndende børser", som den mener er uforholdsmæssigt ansvarlige for kriminel aktivitet.

Udviklingen i anvendelsen af ​​amerikanske værdipapirlove på kryptoaktiver er ikke så entydig. SEC har gjort det klart, at det mener, at nogle kryptoaktiver er værdipapirer og er omfattet af SEC. Formand Gensler har lavet en antal udsagn der indikerer en mere fuldstændig anvendelse af USA's værdipapirlovgivning på markeder for kryptoaktiver, hvis hans syn på arten af ​​sådanne aktiver overbeviser lovgivere.

Derudover har SEC, Treasury Department og forskellige statslige regulatorer påbegyndt undersøgelser af kryptovaluta-renteprogrammer. Hvis SEC gør sin sag med succes, kan der være et chok for likviditeten på markedet og måske et skift til mere decentraliserede finansieringsudlånsprogrammer.

Endelig, med hensyn til DeFi, har SEC også tilkendegivet interesse i at forfølge operatører af decentraliserede børser, hvoraf de fleste ikke har nogen tilladelser til det, der er noteret, og derfor næsten helt sikkert handler med værdipapirer. Disse udgør et vanskeligt problem for regulatorer, da de fleste decentraliserede smarte udvekslingskontrakter fortsat vil eksistere og fungere under alle undtagen de mest ekstreme omstændigheder. Vi følger nøje med for at se, hvordan en sådan regulering kan ende med at blive kalibreret.

5. Hvad vi læser, hører og ser

Crypto

Beyond Crypto

Vigtig bemærkning

Forskningen, der gives heri, er til din generelle information og brug og er ikke beregnet til at imødekomme dine særlige krav.

Navnlig udgør informationen ikke nogen form for rådgivning eller anbefaling fra Blockchain.com og er ikke beregnet til at blive påberåbt af brugerne i forbindelse med at træffe (eller undlade at tage) nogen investeringsbeslutninger.

Passende uafhængig rådgivning skal indhentes inden en sådan beslutning træffes.

Source: https://medium.com/blockchain/running-the-crypto-regulatory-gauntlet-f585ad93c86d?source=rss—-8ac49aa8fe03—4