Slutspillet til basisswaps?

Rentebasisswaps kan kategoriseres i to forskellige typer, med flydende sider/ben, der refererer til enten:

1. Distinkte referenceindekser f.eks. USD Libor 3M vs Fedfunds, eller
2. Tenor Basis fx USD Libor 3M vs 6M

Basisswaps bruges til at afdække eller handle basisspredningen mellem referenceindekserne eller Libor-tenorerne og anvendes i vid udstrækning, især på forhandlermarkedet til at afdække klientaktivitet i det mindre likvide referenceindeks eller -tenor.

Med bortfaldet af IBOR'er vil der naturligvis være færre basisspænd i de fleste valutaer. Ikke fantastisk for mæglere og forhandlere, da færre produkter at handle og lave markeder i, men måske bedre for kunderne som en forenkling af rentesikring.

Lad os se på, hvad der er sket indtil videre i GBP, EUR og USD.

GBP Basis Swaps

GBP Libor sluttede den 31. december 2021 og efterlod kun SONIA som referenceindeks for pund, så lad os se på månedlige mængder af Basisswaps fra 1. januar 2021.

Første globale clearede mængder fra CCPView.

• £120 mia., £210 mia., £150 mia. i de første 3 måneder af 2021
• Derefter ned til £50 mia. i maj og juni 2021
• En stigning i september 2021 til £118 mia., da LCH Libor-konverteringerne fandt sted
• Derefter 22 mia. pund i oktober 2021 og 15 mio. pund i december 2021, uden noget efter

Næste den udestående ryddet fiktionelle.

• 3 billioner pund ved udgangen af ​​januar 2021
• Konsekvente og konstante fald ned til 2 billioner GBP ved udgangen af ​​september 2021
• Derefter LCH og andre CCP-konverteringer af udestående GBP Libor Swaps til Sonia
• Udestående fiktivt kollaps til £260 mia
• En lille optur ved udgangen af ​​januar 2022 til £400 milliarder(?)
• Med kun £2 milliarder tilbage ved udgangen af ​​juni 2022
• Som snart løber af til nul.

Sammenfattende viser GBP Basis Swap-mængder:

• et ordnet fald, der starter et år før slutdatoen for Libor
• et kollaps til et meget lavere niveau, efterhånden som CCP-konverteringer fandt sted, efterfulgt af
• et afløb til nul over de efterfølgende 6 måneder.

Før vi ser på EUR & USD, lad os se på to diagrammer fra SEFView , SDRView.

• På SEF-mængder pr. måned
• januar 2021 med 32 mia. £, derefter 24 mia. £, 12 mia. £ og 15 mia. £ i de efterfølgende måneder
• Repræsenterer henholdsvis 27 %, 11 %, 8 % og 17 % af de globale clearede mængder
• Tradition den største, efterfulgt af Tullet og derefter BGC
• Ingen bind efter oktober 2021.

Næste fra SDRView, månedlige handelsoptællinger af Off/On SEF og IBOR/RFR.

• 202 handler i januar 2021
• 88 På SEF og RFR, så SONIA vs Libor
• 57 På SEF og IBOR, så Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Off SEF og RFR
• 23 Fra SEF og IBOR
• Falder til 61 handler i juni 2021 og 41 handler i sep
• Og intet efter januar 2022

Det var slutspillet for GBP Basis Swaps; alt volumen nu i OIS Sonia Swaps.

EUR Basis Swaps

Da Euribor er blevet reformeret og forventes at eksistere indtil udgangen af ​​2025, mens €STR har erstattet EONIA, forventer vi, at dataene i EUR Basis Swaps vil se meget anderledes ud end i GBP.

Starter med ryddede bind fra CCPView.

• €220 milliarder i 2021Q1, det højeste niveau for perioden
• Meget mindre end £480 milliarder i 2021Q1 for GBP Basis Swaps
• Derefter €200 milliarder i 2022Q1 og €160 milliarder i 2022Q2
• Mængderne ser ud til at være højere i 2022 end i 2021

Næste den udestående ryddet fiktionelle.

• Ultimo 2021Q1 udestående clearet nominelt på €430 mia
• Igen meget mindre end £3 billioner GBP Basis på samme dato
• Ultimo 2022. Q2 udestående teoretisk på €500 mia
• Viser en fortsat stigning i beholdningen af ​​EUR Basis Swaps

Da der ikke er nogen EUR Basis-handel på SEF'er, lad os se på, hvad SDR-handelsdata viser.

• En stigende tendens i handelen tæller
• RFR handler, så €STR vs Euribor, den mest almindelige med 64 i juni 2022
• IBOR handler, så Euribor 6m vs 3m eller 1m vs 3m, med 24 handler i juni 2022
• Alle handler er Off SEF

Ikke vist på diagrammet er, at Uncleared counts svarer til Cleared i hver måned, hvilket er overraskende for swaps.

USD Basisswaps

USD Basisswaps, Libor Tenor og referenceindeks (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Starter med ryddede bind fra CCPView.

• 3.7 billioner USD i 2021. kvartal 1, 4.3 billioner USD i 2021. kvartal 4 og 3.2 billioner USD i 2022. kvartal 2
• Så meget større end GBP Basis Swap-markedet var (480 milliarder pund i 2021Q1)

Næste den udestående ryddet fiktionelle.

• Udestående 2021 billioner USD ved slutningen af ​​1Q11.3
• Udestående 2022 billioner USD ved slutningen af ​​2Q12.8
• Viser en fortsat stigning i bestanden af ​​USD Basis Swaps

Lad os derefter gå til SEFView for On SEF-volumener.

• Tullet er langt den største, efterfulgt af Tradition og BGC
• 2022. kvartal 1 med 1.4 billioner USD og 2021. kvartal 2 med 1.1 billioner USD
• På SEF-volumen omkring 30 % af Global Cleared Volume
• Resten skal være Off SEF eller ikke-amerikanske personer

Lad os nu skære den samme SEF-volumen i skiver som følger:

1. RFR, hvor den ene side er SOFR, den anden Libor eller FedFunds
2. IBOR, hvor den ene side er Libor, den anden Libor eller FF eller et andet indeks (men ikke SOFR)

• IBOR den største hvert kvartal, bortset fra det seneste kvartal
• IBOR med $500 milliarder i 2022Q2 sammenlignet med $590 milliarder i 2021Q1
• IBOR viser tegn på faldende QoQ
• RFR-volumener i sammenligning har været stigende
• Op fra $160 milliarder i 2021Q1 til $700 milliarder i 2022Q1
• Men RFR her inkluderer også SOFR vs LIBOR, som vil ende

Sammenfattende vil hele IBOR-volumen på $500-$700 milliarder i kvartalet gå til nul.

Hvis mønsteret i GBP holder i USD (se GBP SEFView-diagram, 3. fra toppen), med 1 år tilbage til slutningen af ​​juni 2023 af USD Libor, ville vi forvente, at faldet i mængder vil accelerere i de kommende måneder og gå til nul før juni 2023 (afhængigt af, hvornår CCP USD RFR-konverteringerne finder sted).

Men ikke kun vil SEF'er miste $500-$700 milliarder af Libor Basis volumen, men en god del af RFR Basis volumen er SOFR vs Libor, som også vil ende, hvilket efterlader SOFR vs FF volumen.

Vi har ikke en let tilgængelig opdeling af SEF RFR volumen ovenfor i SOFR vs FF og SOFR vs LIBOR, men kan henvende os til SDRView for at få et godt skøn.

• På SEF USD-basis Swap-handler rapporteret til SDR'er
• Libor vs SOFR i rødt, flertallet, med 585 handler, 104 mia. $ fiktivt, 40 mio. $ dv01
• FF v SOFR i blåt, med 419 handler, $106 mia. fiktivt, $22m dv01

Afhængigt af målingen (tæller/notional/dv01), er 50%-65% af volumen Libor vs SOFR.

Det betyder, at $700 milliarder SEF-volumen i 2022Q2 vil blive til $350 milliarder i juni 2023, lad os kalde det en runde $100 milliarder om måneden.

Der er selvfølgelig muligheden for, at SOFR v FF aktivitet stiger væsentligt eller nye Basis Swaps mod andre referenceindeks (f.eks. Term SOFR, BSBY, Ameribor, …), begynder at handle med væsentlige beløb. Det er dog for tidligt at se det i dataene.

Indtil videre forventer vi, at USD Basis Swaps udviser et lignende (-ish) mønster af fald i mængder og udestående notional til GBP, bortset fra det faktum, at SOFR vs FF Basis volumen er væsentlig og sandsynligvis vil forblive sådan eller stige.

Det var alt for i dag i slutspillet.

En at observere i de kommende måneder.