Bitcoin-markedet har oplevet endnu en stærk uge, hvor priserne er steget fra lavpunkter på $37,524 op til et lokalt højdepunkt på $45,215. Markedet handlede kortvarigt over det 200-dages glidende gennemsnit ($45) i weekenden, før det gik tilbage og begyndte konsolideringen. Som en godt observeret teknisk indikator for tyr/bjørn bias, vil markedets reaktion på en afvisning eller brud på 200-dages MA sandsynligvis være en kilde til opmærksomhed i de kommende uger.
Da prishandling bekræfter den underliggende markedsstyrke, vurderer vi kædens reaktion på rallyet og søger at identificere, om Bitcoin-indehavere tager exit-likviditet, akkumulerer eller holder på. Vi vil også vurdere de tidlige stadier af Ethereums forsyningsdynamik efter den vellykkede udgivelse af EIP1559-gebyrforbrændingsmekanismen.
On-chain forbrugsadfærd
Vi starter vores analyse med Metrik for brugt output profit Ratio (SOPR)., som er en relativt kort rækkevidde indikator, der giver et overblik over fortjeneste og tab realiseret af mønter brugt på kæden. Her har vi brugt Workbench værktøj til at overlejre to versioner af SOPR:
- aSOPR repræsenterer hele markedet, men eksklusive mønter under 1 time (ikke-økonomiske relætransaktioner)
- STH-SOPR kun repræsenterer kortsigtede indehaveres fortjeneste/tab.
Efter mange måneders handel under en værdi på 1.0 (netto realiserede tab), har begge SOPR-målinger udført, hvad der ligner en lærebogs bullish vending. Dette er beskrevet som følger:
- A: SOPR pauser over 1.0 efter en længere periode med tab, der er realiseret on-chain. Dette signalerer, at overskud er realiseret, og markedet var i stand til at absorbere dette udbud.
- B: SOPR når et lokalt højdepunkt profitable mønter drager fordel af markedsstyrke til at bruge og realisere overskud. Dette skaber en lokal top via overudbud, og priskorrigerer.
- C: SOPR nulstilles til 1.0 signalerer, at rentable mønter er holdt op med at blive brugt, og overbevisningen vender tilbage til markedet, og dippen er købt. SOPR handler derefter højere og gentager rallyet højere.
Det vigtigste at se er, om SOPR holder over 1.0. Skulle SOPR fortsætte med at handle højere, afspejler dette et bullish scenarie, hvor markedet i tilstrækkelig grad absorberer overskud realiseret på brugte mønter. Hvis SOPR på den anden side falder og handler tilbage til under 1.0 på en vedvarende basis, ville det tyde på en generel svaghed i markedet og potentielt et fake-out-rally.
Aldersbåndene for brugt output viser, at middelalder (3 m-12 m) og gamle mønter (> 1 år) generelt forbliver relativt sovende og ikke eksisterer på markedet set i 2018. Størstedelen af udgifterne i denne kohorte er yngre og ældre mellem 3m-6m, hvilket repræsenterer tyremarkedskøbere. Disse transaktorer kan komme ud af eller mindske risikoen tættere på deres omkostningsgrundlag.
Samlet set forbliver denne metrisk temmelig bullish, da det ikke ser ud til at være et presserende exit-salg fra gamle hænder.
ASOL er en levetidsmåling, der generelt bekræfter denne observation. ASOL afspejler gennemsnitsalderen for brugte output pr. transaktion (ingen indflydelse fra brugt møntmængde).
ASOL handlede højere i løbet af 1. og 2. kvartal, da gamle mønter blev distribueret, hvilket til sidst satte toppen ind. Det bearish-chok i maj fik denne metrik til at kollapse lavere, hvilket indikerer, at ejere af ældre UTXO'er stort set ikke var villige til at sælge til disse priser (og ikke gik i panik sælge).
ASOL er ikke vendt tilbage til 2020-niveauerne (~20 dage), men ser ud til at handle sidelæns igen. En stærk optrend i ASOL herfra ville være bearish, da det indikerer, at gamle mønter bliver brugt tilbage i flydende cirkulation. Omvendt vil ASOL-handel sidelæns til ned (som det er i øjeblikket) tyde på, at overbevisning, akkumulering og HODLing sejrer.
På en 14-dages medianbasis er den gennemsnitlige møntdvale vendt tilbage til omkring 10 dage, det samme niveau som akkumuleringsperioden gennem 2019 og 2020. Denne levetidsmåling viser den gennemsnitlige levetid for brugte mønter på en pr. brugt BTC basis. Det giver yderligere bevis på, at gamle hænder ikke tager exit-likviditet på dette stadium.
Dette er sandsynligvis konstruktivt for de kommende priser.
Store transaktioner dominerer
Hvis vi undersøger dominansen af transaktioner efter størrelse, kan vi se en klar tendens i spil. Diagrammet nedenfor viser dominans af on-chain transaktionsvolumen for værdier, der overstiger $1M+ (~23 BTC+ ved $43.5k). Siden september 2020 er dominansen af disse store transaktioner steget fra 30 % til 70 % af den samlede værdi, der overføres.
Da markedet handlede ned til de laveste $29k i slutningen af juli, steg transaktionsgruppen $1M til $10M markant, hvilket øgede dominansen med 20%. Denne uge fulgte dominansen på $10M+ volumen op med en stigning på 20% dominans, der understøttede prisstigningen.
I betragtning af at levetidsanalysen ovenfor antyder, at ældre mønter stort set har været i dvale på det seneste, tyder dette på, at disse store transaktioner er mere tilbøjelige til at være akkumulatorer end sælgere, og det er igen ret konstruktivt for prisen.
Den anden side af denne ligning, diagrammet nedenfor, viser et strukturelt fald i transaktionsdominans af små størrelser. Transaktioner på mindre end $1 mio. er faldet fra 70 % til omkring 30 %-40 % dominans. Disse to diagrammer viser tydeligt, at en ny æra med institutionel og høj nettoformue strømmer gennem Bitcoin-netværket siden 2020.
Supply Squeeze Assessment
Et populært diskussionspunkt på det seneste har været potentialet for et presset Bitcoin-forsyning.
Faktisk har vi set et ekstraordinært opsving af langtidsholdere (LTH)-ejede mønter, med et samlet udbud, der nærmer sig 12.48 mio. BTC. Dette er ekstremt lig mængden af mønter, som LTH'er holdt i oktober 2020, før den primære bullish-impuls startede.
Dette on-chain-svar er i vid udstrækning vejledende for mængden af mønter, der blev akkumuleret i 1. kvartal 2021, som forbliver tæt holdt. Det tegner også et ret bullish billede for den samlede markedsoverbevisning.
Selvom det skal bemærkes, er stigninger i LTH-udbud et kendetegn ved akkumulering af bjørnemarkeder; og tyremarkeder er resultatet af et presset udbud, smedet på bjørnemarkeder.
I skemaet ovenfor har vi også vist de cirkulerende og justerede udbudsmålinger. Justeret udbud tegner sig for mønter, der enten er forsvundet, eller som er ældgamle og anses for ekstremt illikvide og usandsynligt at cirkulere frit.
Vi har brugt Workbench at tage forholdet mellem LTH eller STH holdt udbud og det justerede udbud for at se andelen af 'frit cirkulerende' mønter, der ejes af hver kohorte. Ved denne metric:
- LTH Ejet Forsyning har lige nået en ny All-Time-High på 82.68 %. Bemærk også den vedvarende opadgående tendens i mønter, som disse langsigtede investorer har over tid.
- STH Ejet Forsyning fortsætter med at falde, hvilket tyder på, at HODLing og møntmodning er i spil.
- Større forsyningspresser er historisk set sket, da STH Supply Ratio rammer 20 % (ofte holder det niveau i nogen tid), hvilket repræsenterer en betydelig begrænsning for frit cirkulerende forsyning.
STH Supply Ratio er i øjeblikket på 25%, hvilket tyder på, at en yderligere modning på kun 5% af det justerede udbud ville bringe markedet tilbage i historiske forsyningsklemme forhold.
For at vurdere, hvor sandsynligt det er, at de resterende 5% af det justerede udbud vil blive akkumuleret og modnet, kan vi inspicere HODL-bølgerne.
Relativt unge mønter i alderen mellem 1w og 3m repræsenterer en stor del af væskeforsyningen. Vi kan se, at efter den opadgående tendens i 1. kvartal (gammel møntfordeling), er disse aldersgrupper faldet tilbage til et bæremarkedsligevægtsniveau på omkring 12.5 % til 15 % af udbuddet. Denne nedadgående tendens indikerer, at møntmodning faktisk er i spil, og at mange af tyremarkedskøberne i 2021 har holdt fast i at blive stærke hånd-HODLere.
Dette bekræftes stort set ved at observere de mellemste til gamle møntalderens bånd (3m til 2y), som viser en bemærkelsesværdig stigning i udbuddet fra 35.7% til 47.5% af det cirkulerende udbud (ikke justeret udbud). Mønter i alderen 3m til 12m (købere på tyremarkedet) fører anklagerne om HODLing-adfærd, og viser en ubestridelig tendens til møntmodning.
Særligt bemærkelsesværdigt er aldersintervallet 3m til 6m, som i øjeblikket rummer 13.35% af møntforsyningen og inkluderer den omtrentlige tærskel mellem STH og LTH (155-dage). Cirka 6.5% af hele møntforsyningen nåede 3-måneders løbetid den 15. april, og det ser ud til, at disse mønter stadig opbevares.
Mens forsyningspresset baseret på STH Supply Ratio endnu ikke er på 20%, er der adskillige indikatorer og tendenser i spil, der tyder på, at det kan ramme det i midten af september (men at betingelserne for en forsyningssqueeze allerede er i spil).
Ugentligt indslag: EIP-1559 Burn
Ethereum-netværket har for nylig udrullet London-opgraderingen, som inkluderer den nye gebyrstabilitetsmekanisme EIP1559. Som en del af implementeringsdetaljerne er en brændemekanisme for BASE FEE-delen af transaktionsgebyret, denomineret i ETH.
Siden lanceringen af London-opgraderingen (blokhøjde 12,965,000) indtil skrivende stund (blokhøjde 12,986,848), er der udstedt i alt 43.6k ETH via PoW-mining. På samme tid er i alt 15.25k ETH blevet brændt, hvilket repræsenterer en reduktion på 35 % i den samlede nettoudstedelse.
Når vi ser på mængden af brændt ETH pr. blok, kan vi se, at gebyrtrykket hidtil har skubbet forbrændingsmekanismen over design 2 ETH-udstedelsen i en håndfuld tilfælde, hvilket har skabt netto deflationære blokke. Indtil videre har EIP1559 en gennemsnitlig brændhastighed på 0.697 ETH pr. blok.
Udgivelse af hovedfunktioner: Workbench
Vi er glade for at frigive Workbench, et nyt værktøj tilgængeligt i Glassnode Studio at generere brugerdefinerede, multi-line diagrammer og bruge vores formel editor. Dette giver analytikere mulighed for nemt at kombinere vores metrics, oprette og gemme dine egne og tage on-chain analyser i nye og unikke retninger.
The Week On-chain Newsletter har nu en leve instrumentbræt forum alle featured diagrammer