Hvad er nyt i GBP Swap Markets?

• Vi ser på vanilleswaps, inflationsswaps og futures.
• Nogle markeder har set mængderne falde med over 50 %.
• Mens andre registrerede alle tiders rekordmængder i august 2022.
• Hvad driver så forskellige resultater på tværs af et enkelt derivatmarked?

Med Liz Truss, den nyligt salvede premierminister, havde FT en interessant bud på de britiske markeder i går:

I lyset heraf tænkte jeg, at det var en god mulighed for at tage et kig på, hvad der er sket på GBP-swapmarkederne for nylig. Det viser sig, at nogle hjørner af derivatmarkederne måske ikke er enige med FT.

Samlede ryddede mængder

Ser man på teoretiske mængder i rentederivater fra CCPView præsenterer et ret interessant diagram:

Dataene bag diagrammet dækker en række emner:

• Diagrammet viser millioner af GBP clearet hver måned. Med den store bevægelse i FX i år tænkte jeg, at det var bedre at præsentere mængderne i indfødt valuta.
• Produktsammensætningen har ændret sig fundamentalt.
• Der handles ikke længere nogen IRS på GBP-markeder. Dette skyldes LIBOR-ophør, og vi dækkede det her:

• Der er heller ikke længere nogen FRA-handel. Dette blev markeret godt, og mængderne reduceredes drastisk i god tid før det faktiske LIBOR-ophør, hvor februar 2021 så de sidste meningsfulde mængder. Igen dækkede vi dette nedenfor:

• Volumen af ​​basisswap er også forsvundet. Amir var på sagen med denne:

• Nulkuponswaps er også stoppet med at handle, og Variable Notionelle Swaps ("VNS" eller amortisatorer) var aldrig en væsentlig bidragyder til volumen.
• Dette efterlader os med OIS og inflation. Inflationsswap-mængderne er steget i vejret på de britiske markeder, dækket nedenfor:

• Mens RFR Adoption forbliver på stort set 100 % på de britiske swapmarkeder, hvilket betyder, at SONIA-volumen er på alle tiders højder.
• Har OIS-markederne dog helt taget fat i handel med britiske derivater? Eller er volumen generelt faldet?

Samlet DV01 Handlet

Den nemmeste måde at besvare dette på er at køre DV01-metrics fra CCPView. Dette giver os det utvetydige svar på, om mængden af ​​risiko, der overføres på britiske swapmarkeder, er op eller ned. Ser man på månedlige tal:

Viser;

• Det er ikke overraskende et diagram, der ligner teoretiske mængder. Bemærk dog, at dette er i millioner af USD DV01, da vi beregner konverteringen fra teoretisk til DV01 ved hjælp af en standardiseret kurve.
• De store mængder tilbage i september-november 2021 skiller sig virkelig ud i denne tidsserie.
• Så meget, at jeg var motiveret til at køre YTD-tal i stedet. Hvordan er januar-august 2022 sammenlignet med de samme perioder i tidligere år?

DV01 YTD

Og... åh kære:

Viser;

• Hvis du kender en GBP Swaps trader, kan du måske tilbyde at give dem et kram?
• Diagrammet viser YTD-volumener handlet frem til slutningen af ​​august hvert år. Det udelukker Inflationsswap-volumener (vi beregner ikke en DV01 for dem).
• For vanille swap-markeder er mængderne laveste vi har registreret.
• I betragtning af at perioden september-november 2021 var så fantastisk for mængder, tvivler jeg på, at hele året 2022 vil matche 2021-volumener.
• I betragtning af at 2021 allerede var lavere end 2020 (ganske vist et vanvittigt år), har det ikke været et godt løb for GBP.
• For et vist perspektiv er mængderne faldet med 24 % i forhold til sidste år.
• Så når din GBP-swaphandler fortæller dig om frygtelig likviditet (som de har en tendens til at stønne over...), så har de måske ret denne gang. Måske give dem en pause i Q4?

Inflationsswaps

Jeg ønsker ikke at blive til en knust rekord, men det er svært at undgå, at GBP Inflation Swaps har blomstret i år:

Faktisk, nu hvor vi ser på inflationsmængderne i GBP-termer, og hvor hele august måned er afsluttet, ser vi, at august 2022 var rekordmåneden nogensinde for GBP-inflationsswap-mængder. Wow.

Vi ved, at inflationshistorien er stor i Storbritannien (og se på den enorme vækst i 2-årige tenorer, der har handlet siden 2021), men jeg er overrasket over, at volumen i inflationen kan være så høj, når volumen på de underliggende swapmarkeder lider. YTD-mængderne for inflation driver virkelig dette punkt hjem:

YTD-volumen er 47 % højere i år end sidste år!

Futures

Men….Futures viser os, hvad der sker i den mest vanille del af markedet – short-end handel.

Se på DV01, der handles hver måned i Short Sterling/SONIA futures:

Og på YTD-basis:

Viser;

• Futures volumen (for STIR-kontrakter) er faldet lidt over 50% på GBP-markederne sammenlignet med denne tid sidste år.
• Aktiviteten på disse markeder er endnu mere afdæmpet end på swapmarkederne.
• Handelen er faldet med mindst 33% i forhold til tidligere år. Så selvom 2021 var et "bumper-år", da LIBOR-ophør og markedsforhold dikterede handelsbetingelser (den første rentestigning. nogen?), aktiviteten i 2022 er langt under forventningerne.

Hvad går det ud på?

Det er virkelig svært at sætte en finger på, hvad der har fået mængderne til at falde så meget. Er det:

1. LIBOR-ophør reducerer antallet af produkter, der skal handles?
2. Er markedsforholdene mindre gunstige?
3. En svækkelse af GBP på valutamarkederne, der får britisk-baseret risikotagning til at være mindre signifikant på global skala?
4. Det Forenede Kongerige opfører sig som en bananrepublik, øger volatiliteten og sænker dermed "risikoappetit" i form af DV01/konceptuel risiko?

Og hvordan taler dette for det faktum, at mængderne er faldet mere på futuresmarkederne end på swap-markederne, og alligevel er inflationsmængderne på alle tiders højder - tilsyneladende drevet af handel med inflation på den korte ende?

Jeg har ikke svarene, men fra et LIBOR-ophørsperspektiv kan vi sandsynligvis sige:

• Ingen FRA-handel reducerer IMM-dateret Futures-aktivitet.
• Ingen terminsbindinger reducerer sikringsaktiviteten i Futures.
• Handel uden terminsbasis (3s1s, 3s6s) reducerer Futures aktivitet (ingen grund til at "afdække" den første periode).
• Ingen LOIS-basishandel (LIBOR vs OIS) reducerer Futures-aktivitet (både fra swap-markeder og fra native futures-positioner).

Jeg kan komme i tanke om masser af negative påvirkninger fra LIBOR-ophør på mængder! Men på samme måde burde et inflationært chok også have ført til en enorm stigning i aktiviteten på vaniljeswapmarkederne. Hvordan ville aktiviteten have været minus den inflationære baggrund? Det virker mærkeligt…..og jeg nævnte det ikke engang Brexit!

I Sammenfatning

• GBP Inflationsswap-volumen er 47 % højere YTD end sidste år og ramte alle tiders rekorder i august 2022 til næsten GBP150 mia. teoretisk.
• GBP vanilla swap volumen er 24 % lavere end sidste år målt ved DV01.
• GBP-futuresmarkederne ser volumener over 50 % lavere end sidste år og mindst 33 % lavere end andre år.
• Sandsynlige årsager til disse store ændringer i aktiviteten er LIBOR-ophør, inflationschokket og den store svækkelse af GBP på valutamarkederne.