Vil El Salvador misligholde sin gæld på grund af Bitcoin? Markederne siger ja

Prisen på forsikring mod at El Salvador misligholder sine lån i fem år har nu tredoblet siden landet adopterede Bitcoin som lovligt betalingsmiddel sidste år.

Stigende omkostninger ved misligholdelsesforsikring viser, at investorer er bekymrede over, at anstrengte diplomatiske forbindelser mellem El Salvador, USA og Den Internationale Valutafond (IMF) kan forsinke præsident Nayib Bukeles ophøjede økonomiske mål.

Stigningen kommer også efter Moody's nedgraderet El Salvadors kreditvurdering i juli sidste år, fra B3 ("spekulativ og høj kreditrisiko") til Caa2 ("dårlig kvalitet og meget høj kreditrisiko").

Moody's stødte det ned delvist som svar på Bukeles Bitcoin-lov - som var blevet vedtaget på det tidspunkt, men endnu ikke var fuldt implementeret.

Credit default swaps satser på El Salvadors kollaps

I 1990'erne introducerede Bankers Trust og JPMorgan credit default swap. Disse kontrakter kompenserer købere, hvis en anden enhed ikke kan betale deres gæld og efterfølgende misligholder.

Credit default swaps er også kendt som "standardforsikring", da ejeren betaler en præmie for at købe byttet og modtager en stor udbetaling i den sjældne lejlighed, at en bestemt enhed ikke tilbagebetaler deres gæld.

• At købe en credit default swap svarer i praksis til at spille om, hvorvidt en enhed ikke vil være i stand til at dække deres gæld.
• Hvis du har ret, får du et sundt overskud.
• Forsikringsselskaber og banker udsteder typisk credit default swaps og vil købe gælden til pålydende værdi, hvis den skyldende part misligholder.

Godmorgen fra Amerika, hvor omkostningerne ved at forsikre sig mod en misligholdelse fra El Salvador er tredoblet fra da de begyndte deres $ BTC eventyr pic.twitter.com/RUPYxd9P4q

— Doomberg (@DoombergT) Januar 18, 2022

Da credit default swaps vandt popularitet, begyndte kontakter knyttet til lån fra tusindvis af forskellige virksomheder at cirkulere. Credit default swaps blev snart skrevet for at dække private virksomheder og endda stater.

Standardiserede kontrakter blev noteret på velrenommerede børser, og likviditeten steg. Det sandsynlighed for misligholdelse for udstedelse af statsgæld blev hurtigt ret let at kvantificere.

I dag er det muligt at måle sandsynligheden for konkurs for El Salvadors regering via den dybe likviditet på globale credit default swap-markeder.

El Salvadors credit default swaps er ser værre ud for hver dag. Investorer, der satser på, at El Salvador vil misligholde engang i de næste fem år, har presset kontraktpriserne op med mere end 360% siden begyndelsen af ​​september, fra lidt over $400 til næsten $1,900.

Kreditorer siger 'penge tak'

Under alle omstændigheder komplicerer anstrengte diplomatiske forbindelser også Bukeles planer. Det Hvide Hus fornyet nogle sanktioner mod El Salvador i sidste måned med påstand om manglende gennemsigtighed og korruption.

USA holder betydelig indflydelse på IMF, som fortsat er El Salvadors største kreditor.

IMF udsendte især en skarp advarsel mod at støtte El Salvadors plan om at adoptere Bitcoin, og erklærede, at den "giver anledning til finanspolitiske eventualforpligtelser" i november indberette.

• Ifølge IMF voksede El Salvadors bruttogæld til 89 % af dets BNP i 2020.
• IMF forventer, at landets bruttogæld vil vokse til 98.6 % af dets BNP inden for fem år.
• IMF ser ingen opbremsning i vækstraten for El Salvadors gæld i forhold til BNP.

Markederne for salvadoranske statsobligationer afspejler også betydelige usikkerhed om, at El Salvador vil tilbagebetale al sin gæld. Ratingbureau Fitch rapporteret regeringen fastholdt 2.6 milliarder dollars i kortfristet gæld, førende ind i 2022.

Statsobligationer med forfald i 2023 sidst handles til kun $0.80 på dollaren. Investorer er heller ikke imponerede over Bukeles plan om at udstede 1 milliard dollars i tokeniseret gæld. De ville foretrække, at El Salvador reparerede sit forhold til IMF.

På grund af sit finanspolitiske underskud, Fitch i oktober beregnet at El Salvadors "finansieringsgab" for dette års budget på 1 milliard dollars, og bemærkede, at Bukeles regering skulle overdrage sin kortfristede gæld at få enderne til at mødes i år.

Fitch sagde, at det antager, at El Salvador kan gøre netop det for at undgå misligholdelse, men "El Salvadors bankers kapacitet til at øge statsfinansiering er uklar, og de eksterne markedsrenter er høje."

"At lukke det store finansieringsgab og rulle over det store lager af kortfristet gæld vil derfor vise sig at være en udfordring uden et IMF-program og den tilhørende multilaterale finansiering, det ville frigøre."

BREAKING: EL SALVADOR DGAF https://t.co/VuJ25PcvQL

- Nayib Bukele (@nayibbukele) Januar 17, 2022

Bukele vender sig til at hæve Tether i stedet

Men Bukele og IMFs forhold er på klipperne. Fitch citerede Bitcoin, opløsning af en anti-korruptionsvagthund, fjernelse af medlemmer af El Salvadors forfatningsdomstol og dens statsadvokat som "komplikationer" til potentielt IMF-gældsprogram i år.

I stedet har Bukele forpligtet sig til eksotiske gældstilbud på Blockstreams Liquid-netværk, bakket op af Tether (USDT) og Bitcoin (BTC), med uerfarne Bitfinex-ledere som bookrunners og juridiske konsulenter.

Bukele har også planer om at bruge halvdelen af ​​overskuddet fra dette obligationssalg på 1 milliard dollar for at købe Bitcoin - endnu en risikabel investeringsbeslutning, der øger omkostningerne ved salvadoranske credit default swaps.

El Salvador har i øjeblikket mindst 1,391 BTC ($59.1 millioner). Trods Bukeles skadefro om at købe ind for 54,000 dollars stykket på Twitter, hans indiskretion har åbenbart tabt penge til dato på grund af Bitcoins prisfald.

Bloomberg mere for nylig beregnet, at Bukele havde tabt omkring 10 millioner dollars med praktisk talt at købe Bitcoin top med offentlige penge, et fald på 14 % samlet fra den anden uge af januar.

Bukele hævdede tidligere at bygge dyrehospitaler og -skoler med overskud genereret af hans Bitcoin-investeringsfond. Det er dog klart, at Bukele faktisk ikke har solgt nogen Bitcoin for at udnytte disse "overskud".

Læs mere: [Læs dette før du kritiserer El Salvadors vedtagelse af Bitcoin som lovligt betalingsmiddel]

Bukele's Bitcoin Fund forvalter også en pulje af amerikanske dollars; regeringen beregnet hvor meget fonden var foran sidst sidste år (et "overskud"), og skummet en tilsvarende mængde fiat til at betale for dyrehospitaler og -skoler.

Så i virkeligheden er den salvadoranske fond nede på sin Bitcoin-investering , det blæste en masse urealiserede "profits" på hundedagpleje ny infrastruktur, der nu er fordampet fra siden.

Måske er credit default swap-markederne på vej til noget.

Følg os på Twitter for flere kryptonyheder.