Bitcoin-Anleger sahen sich diese Woche mit sechs aufeinanderfolgenden roten Tageskerzen konfrontiert, begleitet von einem breiteren Marktausverkauf nach zunehmender Besorgnis über eine restriktive Politik der Federal Reserve. Nach der Veröffentlichung des Sitzungsprotokolls des Federal Open Market Committee vom Dezember Anfang der Woche reagierten die Märkte auf Hinweise zu einem beschleunigten Tapering, Zinserhöhungen und einer möglichen quantitativen Straffung zur Aufhellung der Bilanz der Zentralbank.
Nach Eröffnung bei 47,875 $ führte Bitcoin die weltweiten Rückgänge an und wurde seit Jahresbeginn um bis zu -15 % gehandelt. Seitdem schlossen die Preise die erste volle Woche des Jahres 2022 bei 40,672 $, was die Bullen zu Beginn des Jahres auf den Rückfuß brachte. Im Newsletter dieser Woche werden wir eine Reihe von Konzepten entpacken, die der Reaktion der Marktteilnehmer zugrunde liegen, darunter:
- Das Klima der On-Chain-Ausgaben älterer Coins,
- Zunehmend erhöhtes Open Interest an Futures-Märkten,
- Das Potenzial einer kurzfristigen Short-Squeeze-Entwicklung, wenn die Preise niedriger handeln und die Baisse-Überzeugung den Markt nach unten jagt.
Das Wochen-Onchain-Dashboard
Der Week Onchain Newsletter hat ein Live-Dashboard mit allen vorgestellten Charts finden Sie hier. Dieses Dashboard und alle abgedeckten Metriken werden in unserem Videobericht weiter untersucht, der jede Woche dienstags veröffentlicht wird. Besuchen und abonnieren Sie unsere Youtube Channel, und besuchen Sie unsere Videoportal für weitere Videoinhalte und Metrik-Tutorials.
Nur die HODLers bleiben
Wie wir erstmals berichteten, folgte auf die Flush-Out-Phase vom 4. Dezember eine Phase der Realisierung schwerer Verluste durch Top-Käufer unser Newsletter Woche 50 2021. In den Wochen seitdem wurde das Onchain-Verhalten stärker von der HODLer-Klasse dominiert, mit wenig Aktivität von neueren Marktteilnehmern.
Eine Möglichkeit, diese Dynamik zu sehen, ist die Änderung der Hodler-Nettoposition, bei der es sich um die rollierende 30-Tage-Änderung der Münzreifung handelt. Wenn BTC-Einheiten altern und in den Brieftaschen der Anleger reifen, sammeln sie Coin Days an, die bei der Ausgabe „zerstört“ werden und dazu beitragen, verschiedene Lebensdauermetriken zu erstellen.
- Positive (grüne) Werte bedeuten, dass Coins schneller altern und reifen als Ausgaben. Dies ist in der Regel bei rückläufigen Marktbedingungen ohne Einzelhandelsinteresse der Fall, da eine langfristige Akkumulation durch Käufer mit hoher Überzeugung erfolgt.
- Negative (rote) Werte treten auf, wenn erhöhte Ausgabenraten, insbesondere durch ältere Münzen, das gegenwärtige Akkumulationsverhalten übersteigen. Dies ist häufig in den Höhepunkten von Bullenmärkten und Momenten der totalen Kapitulation zu beobachten, wenn ältere Hasen eher dazu neigen, ihre Bestände aufzugeben.
Nach einer kurzen Phase der Nettoausgaben nach dem Preishoch Anfang November hat die Reifung wieder die Oberhand gewonnen, da die Preise fallen. Es spricht für einen Trend, der typischerweise zu beobachten ist, wenn Einzelhandel/Touristen den Markt verlassen haben, HODLer bleiben, und allgemein rückläufigere Preiserwartungen.
Eine weitere Methode zur Messung der Ausgabengeschwindigkeit ist das Value Days Destroyed Multiple (VDD), das den monatlichen Summenwert der Münzvernichtung mit dem Jahresdurchschnitt vergleicht.
- Hohe VDD-Mehrfachwerte bedeuten ein erhöhtes Münzvernichtungsverhalten im Vergleich zum vergangenen Jahr. Dies kennzeichnet historisch gesehen Perioden mit höchster Marktliquidität, großem Angebotsumsatz und steigenden Preisen.
- Niedrige VDD-Mehrfachwerte Demonstrieren Sie einen ruhigen HODLer-Markt mit einer ruhigen relativen Münzvernichtung. Diese Momente können sich über lange Zeiträume erstrecken und oft zyklische Tiefs besetzen.
Betrachtet man die Aktivitäten aus der Sicht der „Value Days Destroyed“, so zeigten die Rallyes im Oktober und November im Vergleich zum langfristigen Durchschnitt ein sehr geringes Ausgabenniveau. Dies wird in gewisser Weise durch die historisch hohen VDD-Werte beeinflusst, die Anfang 2021 erreicht wurden, zeigt aber dennoch, dass der Wert der Ausgaben auf dem jüngsten Allzeithoch relativ niedrig war.
Dies zeichnet erneut ein Bild eines von HODLern dominierten Marktes und eines geringen relativen Einzelhandelsinteresses.
Abgerundet wird unsere Bewertung des Ausgabeverhaltens durch den Entity-Adjusted Dormancy Flow, der die Bitcoin-Marktkapitalisierung (Anlagenbewertung) mit dem annualisierten Dollarwert der Coin-Ruhe (Ausgabemotiv) vergleicht. Die Ruhe ist das durchschnittliche Alter (in Tagen) der ausgegebenen Münzen pro BTC-Einheit, was einer volumengewichteten durchschnittlichen ausgegebenen Lebensdauer ähnelt.
- Hohe Werte von Dormancy Flow bedeutet, dass der Netzwerkwert relativ zum jährlichen Wert der realisierten Ruhe in USD hoch ist. Die Interpretation ist, dass sich der Bullenmarkt in „gesunden“ Bedingungen befindet (Ausgaben im Einklang mit Nachfragebewertung).
- Niedriger Ruhefluss Werte zeigen Momente an, in denen die Marktkapitalisierung im Verhältnis zur jährlichen Summe der realisierten Ruhephasen unterbewertet ist, was auf Momente hinweist, in denen Bitcoin ein Wertpreis ist.
Der Entity-Adjusted Dormancy Flow hat kürzlich seinen Tiefpunkt erreicht und zeigt eine vollständige Zurücksetzung der Metrik. Diese Ereignisse befinden sich historisch auf zyklischen Tiefstständen, und das Zusammentreffen mit der Hodler-Nettopositionsänderung und dem VDD-Multiplikator deutet auf eine potenzielle Ausgabenuntergrenze in naher Zukunft hin, sofern keine neuen Überraschungen eintreten.
Mit den obigen drei Charts im Schlepptau können wir die Marktbedingungen, die typischerweise in den späten Stadien eines makro-bärischen Trends zu beobachten sind, weitgehend identifizieren, oft um Ereignisse im Kapitulationsstil herum. Es bleibt abzuwarten, ob die Abwärtsbewegung stärker leidet, vielleicht als Reaktion auf makroökonomischen/monetären Gegenwind, oder ob der Großteil des Schadens bereits angerichtet wurde und eine bullische Erholungsrallye fällig ist.
Futures-Märkte verzeichnen neue Höchststände im Open Interest
Während On-Chain ruhig geblieben ist, ist die Hebelwirkung auf dem Bitcoin-Derivatemarkt in einem aggressiven Tempo gewachsen. Dies spricht eher für ein übergroßes Interesse an Bitcoin-Preisbewegungen als spekulative Wette als für die relativ laue Nachfrage nach Bitcoin auf den Spotmärkten.
Führend bei unserer Bewertung von Derivaten ist das Wachstum von Futures Perpetual Open Interest, das der Summenwert aller offenen Kontrakte auf dem Markt für kontinuierliche Kontrakte ist. Hier in BTC-Begriffen gezeigt, hat Perpetual Open Interest erreichte neue Allzeithochs von 264 BTC angesichts der jüngsten Preisrückgänge ist er seit dem 42. Dezember um +4 % gestiegen und hat das vorherige Hoch von 258 BTC vom 26. November übertroffen.
Da die ersten Prinzipien verstehen, dass Preisrückgänge Long-Trader von Natur aus schließen werden, deutet ein Anstieg des Open Interest in den letzten Tagen darauf hin, dass Short-Trader Wetten auf Marktschwäche setzen.
An der Spitze des schnellen Wachstums der Futures-Spekulation stehen die Nutzer von Binance, der mit Abstand größten Bitcoin-Futures-Börse nach Volumen und Größe. Seit Mai 2021 genießt Binance den Löwenanteil des Futures Open Interest unter allen Börsen, mit einem bemerkenswerten Anstieg des Marktanteils in den letzten Wochen. Seit der dramatischen Säuberung am 4. Dezember hat Binance 9.4 % von Bitcoins Futures Open Interest absorbiert und dominiert nun mit einem Marktanteil von 30 %.
Die zweitgrößte Börse nach Open-Interest-Marktanteil ist FTX mit 19 % und übertrifft damit die Chicago Mercantile Exchange (CME). CME hatte im Oktober bei der Einführung des $BITO ETF einen Sprung in der Marktbeherrschung erlebt, ist aber jetzt mit 15 % des Futures Open Interest der drittgrößte.
Der dramatische Sprung im Futures Open Interest kann auf andere Weise betrachtet werden: Er stellt sich selbst als Hebelverhältnis gegenüber der Marktkapitalisierung dar. Typischerweise sind Perioden, in denen das Open Interest von Futures >= 2 % der Marktkapitalisierung übersteigt, kurzlebig und enden in der Regel mit einem dramatischen Anstieg der Marge.
Deleveraging-Ereignisse können in beide Richtungen auftreten und wurden manchmal trotz einer Open Interest Leverage Ratio von unter 2 % ausgelöst, wie am 7. September, als El Salvador Bitcoin zum gesetzlichen Zahlungsmittel machte. Die Kombination aus erhöhtem Open Interest und einem großen Nachrichtenereignis katalysierte eine volatile Abwärtsbewegung.
Allerdings endete jeder Fall, in dem die Hebelwirkung im vergangenen Jahr 2 % überstieg, mit einer raschen Liquidation der Kontrakte. Zum Zeitpunkt des Schreibens, Futures Open Interest Leverage Ratio liegt bei 1.98 % Daher besteht kurzfristig ein nicht unbedeutendes Risiko hoher Volatilität.
Kurzfristig ins Schwitzen geraten?
Ein Nebenprodukt beständiger Abwärtstrends im Preis ist die Liquidation selbstbewusster Long-Trader, die versuchen, ein fallendes Messer zu fangen. Eine gute Möglichkeit, den Liquidationstrend zu sehen, ist der Dominanzoszillator zwischen Long- und Short-Liquidationen.
Seit November befinden sich Bitcoin-Futures in einem Regime der Long-Liquidations-Dominanz, bei dem Händler, die auf „Number Go Up“ setzen, konsequent auf der Verliererseite stehen. Dieser Wert ist kürzlich auf ein lokales Hoch von 69 % gestiegen höchster Wert seit dem Crash im Mai 2021.
Berücksichtigt man diese Beobachtung mit dem oben erwähnten Anstieg des Open Interest bei fallenden Kursen, steigt die Wahrscheinlichkeit einer lokalen Trendwende. Short-Händler, die nicht dafür bestraft wurden, dass sie zunehmende Risiken eingegangen sind, könnten Kandidaten für einen kurzfristigen Engpass sein.
Da das Volumen der offenen Kontrakte in Futures auf neue Höchststände steigt, tendiert die tägliche Summe des gehandelten Volumens in Futures in die entgegengesetzte Richtung. Große Preisbewegungen führen dazu, dass Kontrakte den Besitzer wechseln und Stop-Losses ausgelöst werden. Bei Seitwärtsbewegungen kommen Trader damit davon, ihre Positionen nicht schließen zu müssen, wodurch die Volumina in Konsolidierungsphasen zurückgehen können, während das Open Interest hoch bleiben kann.
Das Futures-Volumen erlebte seinen Höhepunkt in der ersten Hälfte des Jahres 2021, als der tägliche Handel wochenlang 75 Milliarden US-Dollar pro Tag überstieg. Nach dem Marktrückgang um 50 % bis in den Juli hinein wurde die Oktober-Rallye auf Allzeithochs durch ein Volumen von rund 65 Mrd. USD/Tag unterstützt.
Im aktuellen Umfeld liegt der 14-Tage-Durchschnitt des täglichen Futures-Volumens jedoch bei etwa 38 Mrd. USD/Tag, das gleiche Niveau wie in den Tiefen der Juli-Tiefs. Niedrige Handelsvolumina können jedoch Umgebungen mit geringerer Markttiefe und begrenztem Widerstand gegen schnelle Preisbewegungen schaffen. Sollte in einem Umfeld mit geringer Liquidität ein Deleveraging-Ereignis folgen, kann das Ausmaß der Preisbewegung durchaus stark verstärkt werden.
Abgerundet wird unser Blick auf Derivate durch Options Open Interest. Zu Beginn des Dezembers waren alle Augen auf den Streik zum Jahresende am 31. Dezember gerichtet, nachdem monatelang Verträge in Höhe von mehr als 11 Milliarden US-Dollar aufgebaut wurden. Viele dieser Kontrakte wurden von Bullen dominiert, wobei der Schwerpunkt auf Bitcoin-Preisen von über 100 $ lag.
Bis zum 1. Januar war das Options Open Interest von einem Wert von 6.2 Milliarden US-Dollar am 31. Dezember auf 11.2 Milliarden US-Dollar gesunken, was einem Abschlag von -45 % (5 Milliarden US-Dollar) entspricht. Der Streik zum Jahresende war der größte des Jahres 2021 in Bezug auf prozentuale Schließungen, aber nur der zweitgrößte in Dollar insgesamt. Beim Streik vom 26. März wurde ein Rekordbetrag von 5.3 Milliarden US-Dollar bei Ablauf geschlossen, was einem Rückgang von -36 % entspricht.
Zusammenfassend lässt sich die aktuelle Bitcoin-Marktstruktur am besten wie folgt beschreiben:
- Laue Nachfrage nach Spot, wobei die Mehrheit der Onchain-Metriken eine Dominanz von HODLern bei der Akkumulation beschreiben, was typisch für rückläufige Märkte mit geringem Einzelhandels-/Touristeninteresse ist.
- Die Hebelwirkung am Derivatemarkt ist mit einem hohen Risiko verbunden etwa 2 % der Marktkapitalisierung. Dies wird stark von den Binance-Märkten angeführt, und das offene Interesse hat mit sinkenden Preisen zugenommen.
- Es besteht ein erhöhtes Risiko einer Entschuldung, gepaart mit geringen Handelsvolumina und einer erhöhten Wahrscheinlichkeit einer Short-Dominanz an den Futures-Märkten.
Neben sehr überverkauften Indikatoren bei den Onchain-Ausgaben deutet dies darauf hin, dass ein Short Squeeze tatsächlich eine ziemlich wahrscheinliche kurzfristige Lösung für den Markt ist. Ob es den makroökonomischen Gegenwind überwinden und einen überzeugenden Aufwärtstrend wiederherstellen kann, wird ein Schwerpunkt der kommenden Newsletter sein.