Ein Atemzug Frischluft

Executive Summary

• Den Bitcoin-Bullen ist es gelungen, die BTC-Preise wieder auf 35 US-Dollar zu drücken und dabei mehrere wichtige technische und On-Chain-Preisniveaus zu durchbrechen, die bei rund 28 US-Dollar lagen, ein bemerkenswertes Zeichen der Stärke.
• Die Derivatemärkte trugen mit zwei Short-Squeezes, der Schließung von Futures-Positionen im Wert von 60 BTC und einem Anstieg des offenen Options-Call-Interesses um 4.3 Milliarden US-Dollar zu dieser Bewegung bei.
• Langfristige Anleger lassen sich von der Preisbewegung dieser Woche nicht beeindrucken, da das Angebot an Langzeithaltern neue Höchststände erreicht und die wiederbelebten Angebotsmengen unbedeutend bleiben.

Bitcoin-Investoren verzeichneten diese Woche einen deutlichen Anstieg ihrer Bestände, wobei BTC von einem Tiefststand von 27.1 US-Dollar auf einen Höchststand von 35.1 US-Dollar stieg. Dieser Schritt begann mit einem überzeugenden Durchbruch mehrerer wichtiger technischer und On-Chain-Preisniveaus und war ein bemerkenswertes Zeichen der Stärke.

Eine Gruppe langfristiger, einfacher gleitender Preisdurchschnitte liegt bei rund 28 US-Dollar und sorgte im September und Oktober für Widerstand am Markt. Nachdem der Markt einen Monat lang gestiegen war, fanden die Bullen diese Woche genug Kraft, um die 111-Tage-, 200-Tage- und 200-Wochen-Durchschnitte überzeugend zu durchbrechen.

Sind Derivate der Treiber?

Wenn bedeutende Marktbewegungen stattfinden, ziehen Analysten häufig Derivatedaten heran, um festzustellen, ob die Bewegung durch eine Auswaschung der Hebelwirkung verursacht wurde. Zunächst betrachten wir das offene Interesse an Perpetual-Swap-Märkten, das wir im Hinblick auf BTC betrachten, um die Auswirkungen von Münzpreisbewegungen herauszufiltern.

Das offene Interesse ging am 25. Oktober um rund 17 BTC zurück, was einem Rückgang von rund 8.3 % entspricht. Darauf folgte am 35. Oktober ein zweiter großer Hebelverlust von 23 BTC, als der Markt auf neue Jahreshöchststände von 35 US-Dollar stieg. Dieser Leverage-Squeeze hat mittlerweile ein ähnliches Ausmaß wie der Short-Squeeze im Januar und der Long-Squeeze im August.

Etwa 56 Millionen US-Dollar an Short-Positionen wurden zu Beginn der Rallye am 17. Oktober aufgelöst, gefolgt von weiteren 125 Millionen US-Dollar am 23. Oktober. Dies ist ein bedeutendes Short-Liquidationsvolumen im Kontext des Jahres 2023. Es ist wiederum vergleichbar mit den Short-Liquidationen in Höhe von 155 Mio. USD im Januar und den im August geschlossenen Long-Positionen in Höhe von 220 Mio. USD.

Wir können die Liquidationsvolumina von Futures auf andere Weise überprüfen, indem wir die 30-Tage-Summe der liquidierten Long- und Short-Positionen nehmen und den Nettosaldo berechnen. Wir können sehen, dass der größte Teil des Jahres 2023 (und tatsächlich der größte Teil der Geschichte) von größeren Liquidationsvolumina bei Long-Positionen im Vergleich zu Short-Positionen dominiert wird.

Netto gesehen hat der Markt in den letzten 30 Tagen nun mehr Short-Volumina zwangsweise geschlossen. Die folgende Grafik zeigt diese Punkte einer solchen „Short-Dominanz“, die in der Vergangenheit mit lokalen Marktextremen zusammenfielen.

Bemerkenswert ist, dass die Finanzierungssätze und die Cash-and-Carry-Basis an den Terminmärkten alles in allem relativ ruhig geblieben sind. Im Jahr 2023 wurden auf den Terminmärkten im Allgemeinen jährliche Zinssätze von über 6 % erzielt, die höher sind als die Zinssätze für US-Staatsanleihen.

Der Ausverkauf im August kühlte diese Long-Tendenz erheblich ab, wobei die Zinssätze für unbefristete Finanzierungen von über 7.5 % auf + 2.5 % sanken. Während die Finanzierungszinsen diese Woche während der Short-Squeezes in die Höhe geschnellt sind, sind sie relativ niedrig geblieben, was darauf hindeutet, dass die Rally möglicherweise nur teilweise auf Spekulationen mit Hebelwirkung zurückzuführen ist.

Optionsmärkte sind jedoch weiterhin ein Ziel für spekulatives Kapital. Das offene Interesse an Call-Optionen ist um 4.3 Milliarden US-Dollar gestiegen und hat sich um 80 % auf insgesamt über 9.7 Milliarden US-Dollar ausgeweitet. Dies deutet darauf hin, dass Händler und Anleger weiterhin Optionsmärkte als bevorzugtes Instrument für Long-Engagements nutzen. Dies ist eine relativ neue Entwicklung in der Bitcoin-Marktstruktur, bei der Optionsmärkte mittlerweile eine mit Futures vergleichbare Größe haben (siehe WoC 32).

Herausnehmen wichtiger Kostenbasisebenen

Die Rallye dieser Woche hat nicht nur mehrere Preisniveaus der langfristigen technischen Analyse überwunden, sondern auch über zwei wichtigen On-Chain-Kostenbasismodellen Fuß gefasst. Analysten können diese „Kostenbasis“-Modelle in einem ähnlichen Licht wie technische Niveaus betrachten, da sie Bereiche von psychologischer Bedeutung widerspiegeln und somit einen Bereich, in dem sich das Anlegerverhalten ändern kann.

In unserer jüngsten Cointime Economics-Forschung haben wir uns parallel dazu entwickelt ARK-Investhaben wir den True Market Mean Price als idealen Kandidaten für ein durchschnittliches Anlegerkostenmodell etabliert. Dieses Modell wird derzeit bei 29.78 US-Dollar gehandelt und in der Vergangenheit wurde der Bitcoin-Markt zur Hälfte über und zur Hälfte unter diesem Niveau gehandelt.

Nachdem der Markt die Mitte des Zyklus 2020–22 überschritten hat (siehe WM 28) und der Handel über dem wahren Marktdurchschnittspreis führt dazu, dass der durchschnittliche aktive BTC-Investor wieder einen nicht realisierten Gewinn erzielt.

Auch die Kostenbasis für kurzfristige Inhaber (STH) liegt jetzt bei 28 US-Dollar im Rückspiegel, was dem durchschnittlichen jüngsten Anleger einen durchschnittlichen Gewinn von +20 % beschert. Das Diagramm unten zeigt das STH-MVRV-Verhältnis, wobei Rot Zeiträume bezeichnet, in denen der Markt unter der STH-Kostenbasis gehandelt wurde, und Grün darüber.

Wir können in den Jahren 2021-22 Fälle beobachten, in denen STH-MVRV relativ starke Korrekturen von -20 % oder mehr erreichte. Während der Ausverkauf im August einen Tiefststand von -10 % erreichte, ist es bemerkenswert, wie gering dieser MVRV-Rückgang im Vergleich ausfällt, was darauf hindeutet, dass die jüngste Korrektur bemerkenswerte Unterstützung gefunden hat und ein Vorläufer der Rallye dieser Woche ist.

Während MVRV die Rentabilität von Münzen beschreibt, die von kurzfristigen Inhabern gehalten werden (nicht ausgegebenes Angebot), gibt es einen Schwesterindikator namens SOPR, der die Rentabilität von Münzen beschreibt, die von STHs ausgegeben wurden (verbrauchtes Angebot).

Auf ähnliche Weise können wir eine „Ausgabenkostenbasis“ berechnen, um den durchschnittlichen Anschaffungspreis für die von der STH-Kohorte gehandelten Münzen zu ermitteln. Mit anderen Worten: Wir ermitteln den Preis, zu dem die ausgegebenen Münzen „kamen“.

Wir sehen ein ähnliches Muster wie MVRV, mit einem relativ geringen SOPR-Rückgang im Vergleich zu 2021-22 und einem Rückschwung in den positiven Bereich diese Woche. Dies deutet darauf hin, dass die Anleger nicht das gleiche Maß an Panik und Angst zum Ausdruck brachten wie im eigentlichen Bärenmarkt 2022, ein weiteres Zeichen für die Widerstandsfähigkeit der Anleger.

Wenn wir diese beiden Kostenbasismodelle zusammenbringen, können wir einen Oszillator erstellen, der den Trend des Vertrauens kurzfristiger Inhaber verfolgt (siehe weiter unten). WM 38).

Was wir sehen können, ist, dass das Anlegervertrauen nach dem Erreichen des negativsten Werts seit Januar (als die Preise etwa 16 US-Dollar lagen) wieder auf neutral zurückgekehrt ist, was bedeutet, dass STHs, die Geld ausgeben, eine ähnliche Kostenbasis haben wie diejenigen, die HODLing betreiben. Wir stehen auch kurz vor einer positiven Überkreuzung dieser Kostenbasismodelle.

Wie reagierten langfristige Anleger?

Die letzte Frage, die wir beantworten werden, ist, wie längerfristig orientierte Anleger auf diese Rallye reagiert haben und wie sich ihre Gesamtpositionierung verändert hat.

Da sich der Markt seinen YTD-Höchstständen nähert, hat sich ein erheblicher Teil des Angebots inzwischen von der Position „im Verlust“ auf „im Gewinn“ erholt. Der Anteil des Angebots am Gewinn stieg um gewaltige 4.7 Mio. BTC, was 24 % des gesamten zirkulierenden Angebots entspricht. Dies gibt Einblick in die Menge der Münzen, die den Besitzer wechselten, und kostet zwischen 27 und 35 US-Dollar.

Da nun 81 % des Angebots Gewinne erwirtschaften, ist der Markt nun wieder in den positiven Gang zurückgekehrt, wobei diese Kennzahl nun über dem langfristigen Durchschnitt dieser Kennzahl liegt (in grün dargestellt).

Die Kohorte der Langzeitinhaber scheint von der Rallye dieser Woche beeindruckend unberührt zu sein, da ihre Gesamtbestände auf ein neues Allzeithoch von 14.899 Mio. BTC gestiegen sind. Der anhaltende Anstieg dieser Kennzahl deutet darauf hin, dass ein größeres Angebotsvolumen über die 155-Tage-Halteschwelle hinausreift, als darüber hinaus ausgegeben wird.

Ungefähr 29.6 % des LTH-Angebots werden mit Verlust gehalten, was angesichts des starken Marktaufwärtstrends seit den Tiefstständen im Jahr 2022 tatsächlich einen historischen Höchstwert für diese Kennzahl darstellt. Dies ähnelt Ende 2015 und Anfang 2019 sowie dem Tiefpunkt im März 2020.

Dies deutet darauf hin, dass die LTH-Kohorte im Vergleich zu früheren Zyklen durchaus eine härtere und entschlossenere Kohorte sein könnte.

Abschließend betrachten wir eine Z-Score-Transformation (2-Jahres-Zeitraum) der Metrik „Revived Supply“. Wir suchen nach Zeiträumen, in denen Münzen, die länger als ein Jahr gehalten wurden, mit einer statistisch signifikanten Rate im Vergleich zu den vorangegangenen zwei Jahren ausgegeben werden (halber Halbierungszyklus).

Perioden hoher Ausgaben (grün) korrelieren häufig mit maximalen Gewinnmitnahmen (Aufwärtstrends) oder Panikverkäufen (Abwärtstrends). Allerdings deutet diese Kennzahl heute darauf hin, dass wir uns weiterhin in einem Regime der Münzruhe befinden, mit einem negativen Z-Score-Wert, was darauf hindeutet, dass nur minimale Mengen an wiederbelebtem Angebot auf die Ereignisse dieser Woche reagieren.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Die Bitcoin-Preise haben neue Jahreshöchststände erreicht, sind wieder über das mittlere Preisniveau von 30 US-Dollar gestiegen und beschleunigen sich auf 35 US-Dollar. Der Markt fand genügend Stärke, um mehrere wichtige Preisniveaus zu durchbrechen, darunter den 200-Tage-Durchschnitt, den 200-Wochen-Durchschnitt (beide technisch), den wahren Marktmittelpreis und die Kostenbasis für kurzfristige Inhaber (beide in der Kette).

Ein bedeutender Teil des Angebots und der Investoren liegt mittlerweile über dem durchschnittlichen Break-Even-Preis, der bei etwa 28 US-Dollar liegt. Damit ist die Grundlage für eine Wiederaufnahme des Aufwärtstrends im Jahr 2023 gelegt. Zumindest hat der Markt mehrere wichtige Ebenen überschritten, auf denen die allgemeine Anlegerpsychologie wahrscheinlich verankert ist, sodass es wichtig ist, die folgenden Wochen im Auge zu behalten.

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Haftungsausschluss: Dieser Bericht bietet keine Anlageberatung. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken bereitgestellt. Keine Anlageentscheidung darf auf den hier bereitgestellten Informationen basieren, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-43-2023/