Bitcoin und Berkshire Hathaway teilen eine ähnliche Philosophie

Dies ist ein Meinungsleitartikel von Craig Buddo, einem freiberuflichen Autor, der sich auf Finanzen spezialisiert hat und Mitarbeiter des Bitcoin Magazine ist.

Wenn Charlie Munger, stellvertretender Vorsitzender von Berkshire Hathaway und Vertrauter von Warren Buffett, nicht durch sein Rolodex voller Beleidigungen auf Bitcoin blättert, beruft er sich gern auf „mentale Modelle“, die vom deutschen Mathematiker Carl Gustav Jacob Jacobi vertreten werden. Klingt einschüchternd, ist aber eigentlich ganz einfach. Dies besagt einfach, dass viele komplexe Probleme am besten angegangen werden, indem man sie umkehrt, indem man sie rückwärts angeht. Wie Munger es erklärt:

„Umkehren, immer umkehren: Eine Situation oder ein Problem auf den Kopf stellen. Betrachten Sie es rückwärts. Was passiert, wenn all unsere Pläne schief gehen? Wo wollen wir nicht hin und wie kommen Sie dorthin? Anstatt nach Erfolg zu suchen, erstellen Sie stattdessen eine Liste, wie Sie scheitern können … Sagen Sie mir, wo ich sterben werde, damit ich nicht dorthin gehe.“ — Charlie Munger

Merk dir den Gedanken.

Als jemand, der sich nach der globalen Finanzkrise für den Aktienmarkt und Value Investing interessierte, rückte Bitcoin für mich erst in den Fokus, als ich anfing, darüber nachzudenken, als wäre es eine Aktie. Ich glaube, jetzt ist es viel tiefgründiger als das, aber es ist immer noch so, wie ich meinen Besitz ein gutes Stück weit unten im Kaninchenbau gestalte.

Und obwohl es sicherlich sein CEO-Projektil dazu bringen würde, seine Cherry Coke durch den Raum zu sprühen und seinen stellvertretenden Vorsitzenden dazu bringen würde, sein einziges gutes Auge zum Himmel zu richten, scheint es, dass das wahre Analogon zu Bitcoin auf den öffentlichen Märkten tatsächlich Berkshire selbst ist.

Wenn Sie Berkshire auf den Kopf stellen, bleibt Ihnen vielleicht der Gedanke, dass sein phänomenaler Erfolg zu einem großen Teil auf philosophischen und strukturellen Gründen beruht, die Bitcoin genau teilt, und dass diese beide weiterhin in die Zukunft treiben werden.

Dezentralisierung

Buffetts Aktienauswahl an den öffentlichen Märkten erregt viel Aufmerksamkeit, aber es ist wirklich Berkshires vollständig erworbenes Portfolio von Unternehmen, das es so interessant macht. Im Vergleich zum Rest der amerikanischen Unternehmen ist Berkshire radikal dezentralisiert. Zuletzt besaß es 63 Tochterunternehmen, die über ein sehr breites Spektrum von Branchen verteilt waren, darunter Versicherungen, Energie, Eisenbahnen, Möbel- und Juweliergeschäfte, Hersteller von Wohnmobilen, Privatjet-Leasing und eine Vielzahl anderer Unternehmen, die alles von Batterien herstellten und verkauften Unterwäsche bis hin zu Geschäftsdaten, Ziegeln und Eiscreme.

Einzigartig ist jedoch, dass einem Unternehmen, sobald es die Standards für eine Übernahme erfüllt hat, grundsätzlich gesagt wird, dass es einfach so weitermachen soll wie bisher (Berkshire investiert nicht in Turnaround-Geschichten, daher sind seine übernommenen Unternehmen bereits erfolgreiche Unternehmen). Sie behalten die Autonomie, ihren Betrieb so zu führen, wie sie es für richtig halten, und nutzen das bereits vorhandene Personal und die Systeme. Die Rolle, die Berkshire für das Unternehmen spielt, war beschrieben als „der freundlichste Banker, den Sie sich vorstellen können – keine Einmischung, Verträge, Bedingungen, Zusicherungen, Fälligkeitstermine oder andere Beschränkungen der Vermittlung“. Auf diese Weise ist Berkshire in der Lage, eines der größten Unternehmen der Welt mit nur rund 30 Mitarbeitern in der Zentrale und ohne Personalabteilung oder Organigramm zu verwalten.

Gepaart mit einem riesigen Bargeldbestand und seinen öffentlichen Aktieninvestitionen (ebenfalls vielfältig, wenn auch mit starker Konzentration auf Finanzdienstleistungen) wird es wahrscheinlich keine Wende in der Wirtschaft, keine technischen Störungen, keinen Skandal oder keine Naturkatastrophe geben, die Berkshire dauerhaft aus der Bahn werfen könnten, einschließlich des Todes von seine Gründer. Es ist so gebaut, dass es noch hundert Jahre hält.

Es ist nicht klar, dass Buffett absichtlich ein dezentralisiertes Unternehmen gründen wollte (er bezeichnete seine Übernahmestrategie als „willkürlich“ und „zufällig“), oder ob sich seine Vorteile im Laufe der Jahrzehnte herausstellten. Im Gegensatz dazu bestand die gesamte Genese von Bitcoin darin, das Problem der Dezentralisierung von Geld zu lösen, und seine kühne Umsetzung hat der Welt ein transparentes und selbstüberwachendes globales Währungsnetzwerk beschert, das frei von zentraler Autorität ist.

Vertrauen

Im "Margin of Trust: Das Geschäftsmodell von Berkshire“, untersucht der langjährige Berkshire-Chronist Lawrence A. Cunningham Buffetts Beziehung zum Begriff des Vertrauens, den er Berkshires „einigendes Prinzip“ nennt. Es gibt kein Unternehmen auf der Welt von der Größe von Berkshire, das Vertrauen mit dem gleichen Primat angeht, und keinen CEO, dem wahrscheinlich mehr vertraut wird.

Am offensichtlichsten zeigt sich Vertrauen in der Direktheit, mit der Berkshire Unternehmen erwirbt: keine Investmentbanker oder Finanzintermediäre (schwer zu vertrauen), keine feindlichen Übernahmen, keine Umstrukturierungen. Sobald sie ihre Sorgfaltspflicht erfüllt haben und Vertrauen und Integrität hergestellt sind, ist es eine einfache Eigentumsübertragung. Ebenso gehen Verkäufer von Unternehmen, von denen viele immer noch von Gründern geführt werden, zu Berkshire, weil sie darauf vertrauen, dass es ein verantwortungsbewusster Verwalter dessen ist, was sie aufgebaut haben, und der Personen, die dort arbeiten.

Buffetts jährliche Aktionärsbriefe sind oft ungeschminkte und ehrliche Einschätzungen seiner eigenen Fehler und Fehltritte. Es ist ein unglaublich wirkungsvoller, aber sehr seltener Ansatz für die Unternehmenskommunikation und eine der wichtigsten Methoden, mit denen er Vertrauen zwischen denen aufgebaut hat, die Berkshire leiten, und seinen Aktionären. Er betrachtet Aktionäre als echte Partner im Unternehmen und sich selbst und den Vorstand von Berkshire als vertrauenswürdige Verwalter ihrer Interessen. Dies ist kodifiziert in Bedienungsanleitung von Berkshire, ein Dokument aus dem Jahr 1996, das die Betriebsphilosophie des Unternehmens darlegt. Es sagt aus:

„Wir betrachten das Unternehmen selbst nicht als den endgültigen Eigentümer unseres Geschäftsvermögens, sondern betrachten das Unternehmen stattdessen als einen Kanal, durch den unsere Aktionäre das Vermögen besitzen.“

Berkshire macht Finanzintermediären mit Vertrauen, Integrität und roher Wirtschaftskraft ein Ende; Bitcoin macht es mit Software. In einem wahren Geniestreich löste Satoshi Nakamoto das Problem „das nötige Vertrauen“ im Fiat-System, indem es seine endlos fehlbare menschliche Komponente auslöscht. Stattdessen verwendet Bitcoin Code, um die Vertrauensfunktion auf ein riesiges Netzwerk von Computern zu verteilen, die alle zu einem Konsens kommen müssen, bevor Transaktionen voranschreiten können, und die alle Anreize haben, um Vertrauensbrüche zu verhindern.

Es ist kein Zufall, dass Bitcoin buchstäblich aus den Trümmern der globalen Finanzkrise geboren wurde und dass Berkshire im selben historischen Moment zu seiner vielleicht größten Bekanntheit gelangte und eine Bastion des Vertrauens und Kreditgeber der letzten Instanz inmitten der Trümmer des Rufs darstellte .

Incentives

Sowohl für Berkshire als auch für Bitcoin könnten ausgefeilte und rationale Anreizstrukturen das unterirdische „Managementprinzip“ sein, das beide mehr als alle anderen vorangetrieben hat. Im Fall von Bitcoin sind es programmatische Proof-of-Work-Anreize, um sowohl Bitcoin zu schürfen, basierend auf abnehmenden, aber wertvolleren Blockbelohnungen, als auch Anreize aus wirtschaftlichem Interesse, um das Netzwerk zu sichern.

Anreize haben auch bei Berkshire eine doppelte Funktion. Geschäftsführer, Unternehmensleiter und Anlageberater sind mit den Aktionären von Berkshire verbunden, weil sie entgegen der Intuition in Gehalts- und Leistungsprämien und nicht in Aktienoptionen bezahlt werden.

Buffett wehrt sich gegen die Praxis, hochrangige Führungskräfte in börsennotierten Unternehmen mit aktienbasierter Vergütung zu belohnen, da diese so oft von der tatsächlichen Leistung abgekoppelt ist, dazu neigt, Kurzfristigkeit zu fördern und bestehende Aktionäre zu verwässern. Führungskräfte und Gründer von von Berkshire übernommenen Unternehmen dürfen jedoch häufig einen Anteil an ihrem ursprünglichen Unternehmen behalten, um Anreize für eine „Eigentümer“-Mentalität zu schaffen.

Der Grund, warum Berkshire seine ursprünglichen A-Aktien – bei weitem die teuerste Aktie im S&P 500 – nie gesplittet hat, ist ebenfalls anreizbasiert oder eher abschreckend. Sprechen im Jahr 1995, erklärte Buffett seine begründung:

„Wir wollen Aktionäre anziehen, die so investitionsorientiert wie möglich sind, mit möglichst langfristigen Horizonten … [mit einer billigeren, splitbereinigten Aktie] … Wir sind fast sicher, dass wir eine Aktionärsbasis bekommen würden, die dies nicht getan hätte der Entwicklungsstand und die Synchronisation der Ziele mit uns, die wir jetzt haben. Und was wir bei Berkshire-Aktien wirklich nicht brauchen, ist mehr Nachfrage … Es ist uns egal, dass sie höher verkauft wird, außer wenn der innere Wert steigt.“

Dies sollte nicht als elitär gelesen werden: Etwa zur gleichen Zeit schuf Buffett B-Aktien von Berkshire-Aktien, als er sah, wie unabhängige Finanzunternehmen damit begannen, Derivate der A-Aktien zu erstellen (und hohe Gebühren dafür zu erheben), um sie an Kleinanleger zu verkaufen. Vielmehr ist es eine Verwendung des Aktienkurses, um den langfristigen realen Wert und die Zementausrichtung widerzuspiegeln.

Ein wesentliches Merkmal von Bitcoin ist natürlich seine feste Obergrenze von 21 Millionen Coins. Buffett hat nach und nach auch eine feste Obergrenze für die Berkshire-Aktie geschaffen, da er weiß, dass gute Dinge passieren, wenn anhaltendes Eigenwachstum auf eine statische Aktienzahl trifft. In den letzten Jahren hat Buffett sein eigenes Unternehmen als vorrangiges Akquisitionsziel angesehen und Aktienrückkäufe auf der Grundlage einer Wertformel verstärkt, die darauf hindeutet, dass es im Vergleich zum Markt günstig war.

KULTUR

Stellen Sie sich Bitcoin ohne seine Armee von Evangelisten, Schriftstellern, Podcastern, Rednern und HODLern vor. Es wäre eine ausgehöhlte Transaktionssache wie der Besitz von Silber- oder Sojabohnen-Futures. Stattdessen hat das Protokoll Millionen von Menschen auf der ganzen Welt dazu inspiriert, sich zu versammeln, beizutragen, zu unterstützen, zu argumentieren und zu kreieren. Seine revolutionäre Software wurde von Anfang an durch die substanzielle Kultur, die um sie herum gewachsen ist, getragen und bedeutungsvoll gemacht. Besonders in den Anfangsjahren, als das Netzwerk wenig Geld wert war, hielten Kultur und Gemeinschaft das Experiment am Leben.

Auch Berkshire hat eine Armee von Anhängern, die am deutlichsten auf der jährlichen Aktionärsversammlung des Unternehmens am Hauptsitz in Omaha, Nebraska, einmal im Jahr zu sehen sind. Abgesehen von dem Spaß und der Tradition der Veranstaltung erkennt Buffett, dass die Kultur, die um Berkshire herum gewachsen ist, und das Vertrauen, das in ihn als Führungskraft gesetzt wird, ein großer Vorteil sind, um das Unternehmen so zu formen, wie er es für am rationalsten hält, anstatt Konsensdenken. Er konnte die Mehrheit der Aktionäre dazu bringen, Vorschläge zur Zahlung einer Dividende abzuwehren, seine Rollen aufzuteilen, die Vergütungsstrukturen zu ändern, sich von Energieaktien zu trennen und sich in den Vorruhestand zu werfen.

Aufgrund seiner Kultur hat Berkshire einen ungewöhnlich stabilen Aktienbesitz, der sich im Vergleich zu institutionellen Anlegern und Pensionsplänen insbesondere durch eine hohe Anzahl langfristiger Einzelinhaber auszeichnet. Zusammen mit einer sorgfältig ausgearbeiteten Unternehmensstruktur hat es dem Unternehmen ermöglicht, weitgehend ohne Angst vor Aktivismus oder Druck, sich zu veräußern oder den Kurs zu ändern, zu operieren.

Programm

Auf dem Berkshire-Treffen 2022 bekräftigte Buffett erneut seine Ansicht, dass Bitcoin wertlos ist, weil es keinen inneren Wert hat, außer dem Potenzial, es zu einem höheren Preis an jemand anderen zu verkaufen. Ric Edelman, Gründer einer der größten Finanzberatungsfirmen des Landes und früher Bitcoin-Befürworter, greift diese Argumentation in seinem kürzlich erschienenen Buch „Die Wahrheit über Krypto.“ Er erklärt, dass die Modelle, die zur Bewertung traditioneller Vermögenswerte wie Aktien, Anleihen und Immobilien verwendet werden, nicht auf digitale Vermögenswerte angewendet werden sollten:

„Das liegt daran, dass digitalen Assets die Inputs fehlen, die andere Assetklassen haben. Das ist kein Fehler digitaler Assets; Was fehlerhaft ist, ist der Glaube, dass das Fehlen dieser Eingaben bedeutet, dass Bitcoin keinen Wert hat.“

Edelman erklärt, dass Bitcoin eine unbestreitbare und triumphale Bilanz von über einem Jahrzehnt hat, in dem der Markt seinem Wert einen Preis zuordnet – und dieser Preis ist um Millionen von Prozent gestiegen – mit einem massiven nachfragegetriebenen Potenzial, um weiterhin eine Outperformance zu erzielen.

Aber Berkshire und die Art und Weise, wie Buffett es geformt hat, halten wichtige Lehren für Bitcoin bereit.

Es demonstriert beruhigend in einer einzigen Einheit, dass Prinzipien der Dezentralisierung und ein innovativer Ansatz für Vertrauen und Anreize weltbeste Attribute sind. Es zeigt, dass Kultur, Bildung und ein spürbares Gefühl der Eigenverantwortung die Schlüssel sind, um durcheinander geratene Märkte zu überstehen.

Es war kürzlich berechnet dass Berkshire 99 % seines Wertes verlieren könnte und es den S&P 500 seit 1965 immer noch übertroffen hätte. Um diese Gewinne zu erzielen, musste man jedoch neun Rezessionen überstehen. Buffett sagt, Sie sollten Ihren Aktienbesitz neu definieren, um ihn als prozentualen Besitz tatsächlicher Unternehmen zu betrachten, nicht als Zahlen auf einem Bildschirm, die herumhüpfen.

Stellen Sie sich vor, Sie besitzen einen passiven Anteil an einem erfolgreichen lokalen Unternehmen, das im Laufe der Jahre gewachsen und expandiert ist: Wie viel einfacher wäre es, das jahrzehntelang zu halten, da es das Vermögen Ihrer Familie vergrößerte, im Vergleich zu der Art und Weise, wie die meisten Menschen beim Kauf und Verkauf von Aktien vorgehen? In einem Abschwung haben Sie die Möglichkeit, Ihren prozentualen Anteil zu erhöhen, indem Sie weiterhin die reduzierten Aktien kaufen, da Sie wissen, dass Rezessionen ein normaler Teil des Konjunkturzyklus sind.

Wenn Sie Bitcoin im gleichen Licht sehen, enthüllen sich tägliche Schlagzeilen über steigende Zinssätze oder wachsende Korrelation mit dem Nasdaq oder abstürzende technische Indikatoren als das, was sie sind: Nicht-Ereignisse oder Wertgelegenheiten, um Ihren Einsatz zu erhöhen.

Um das Selbstvertrauen und den Mut zu haben, langfristig zu halten, müssen Sie verstehen, was Sie besitzen. Buffetts Briefe an die Aktionäre sind seine Art, dies zu vermitteln, mit vielen Berkshire-spezifischen Kommentaren, aber auch allgemeinen Anlagelektionen von einem der rationalsten und klarsichtigsten Investoren der Geschichte. Es wäre schön, wenn der Besitz von Bitcoin auch mit einer Bedienungsanleitung einhergehen würde, und Nakamoto ein jährliches Schreiben überbringen würde, in dem Sie aufgefordert werden, den Kurs beizubehalten. Stattdessen ist es wichtig, qualitativ hochwertige Bitcoin-Inhalte aus Büchern, Artikeln und Podcasts zu suchen, die sich eher auf die Grundlagen als auf den Preis konzentrieren, um sich gegen unvermeidliche Turbulenzen zu wappnen.

Buffett und Munger haben beide gesagt, dass sie mit Überzeugung wussten, dass sie sehr reich werden würden, aber keiner hatte es eilig damit. „Eile“ bedeutet in diesem Zusammenhang, die Rendite durch Hebelwirkung zu steigern, und beide Anleger warnen regelmäßig davor. Einige haben erklärt, dies sei heuchlerisch, weil Berkshire den Float seiner Versicherungsunternehmen in Aktien und Unternehmenskäufe investiert und so das Geschäft nutzt. Man könnte sagen, wenn Sie in den Spiegel schauen und Warren Buffett oder Bill Miller oder Michael Saylor auf Sie zurückblicken, machen Sie weiter und nutzen Sie die Hebelwirkung bei Ihren Bitcoin-Käufen; wenn nicht, dann wahrscheinlich nicht.

Das Problem, wie Buffett in seinem dargelegt hat 2010 Brief an die Aktionäre ist es nicht wirklich so, dass Hebelwirkung auf den ersten Blick schlecht ist, sondern dass sie, selbst wenn sie zu Ihren Gunsten ausgeht, heimlich daran arbeitet, Sie zu untergraben:

„Aber Hebelwirkung macht süchtig. Nachdem sie einmal von ihren Wundern profitiert haben, ziehen sich nur sehr wenige Menschen zu konservativeren Praktiken zurück. Und wie wir alle in der dritten Klasse gelernt haben – und einige haben es 2008 wieder gelernt – verflüchtigt sich jede Reihe positiver Zahlen, so beeindruckend diese Zahlen auch sein mögen, wenn sie mit einer einzigen Null multipliziert werden.“

In den frühen Tagen von Berkshire investierten Buffett und Munger oft zusammen mit einem talentierten Kapitalallokator namens Rick Guerin. Sein Untergang war, dass er „in Eile“ war und versuchte, seine Anlagerenditen mit Hebelwirkung zu steigern, die im scharfen Markt der Innenstadt der frühen 1970er Jahre schief ging. Nachschussforderungen kamen und um Kapital zu beschaffen, war er gezwungen, seine Berkshire-Beteiligungen an Buffett zu verkaufen … für rund 40 Dollar pro Aktie.

Bei Berkshire, Bitcoin und Investitionen im Allgemeinen sind sich die klügsten Anleger einig: Der Schlüssel zum Anlageerfolg liegt wirklich nur darin, das richtige Anlagevehikel auszuwählen und dann ununterbrochen zu halten, damit sich die Renditen über einen möglichst langen Zeitraum erhöhen können. Morgan Housel in „Die Psychologie des Geldes“ weist darauf hin – unter vielen prägnanten Essays, von deren Lektüre Bitcoiner profitieren würden – dass der überwiegende Teil von Buffetts Vermögen angehäuft wurde, nachdem er sich für die Sozialversicherung qualifiziert hatte:

„Warren Buffett ist ein phänomenaler Investor. Aber Sie verpassen einen entscheidenden Punkt, wenn Sie all seinen Erfolg auf den Scharfsinn der Investition stützen. Der wahre Schlüssel zu seinem Erfolg ist, dass er seit einem dreiviertel Jahrhundert ein phänomenaler Investor ist. Hätte er in seinen 30ern angefangen zu investieren und sich in seinen 60ern zur Ruhe gesetzt, hätten nur wenige Menschen jemals von ihm gehört … Tatsächlich hängt der gesamte Erfolg von Warren Buffett mit der finanziellen Basis zusammen, die er in seinen Pubertätsjahren aufgebaut hat, und der Langlebigkeit, die er in seinen geriatrischen Jahren bewahrt hat .“

Was können wir also mit etwas mehr Eisen im Griff gegen HODL tun?

Professionalisieren Sie Ihren Bestand: Machen Sie den Schritt zur Selbstverwahrung oder nutzen Sie alle möglichen Sicherheitsmaßnahmen, wenn Sie ihn an einer Börse belassen. Wissen Sie, was Sie besitzen, und bilden Sie sich ständig weiter, damit sensationelle Schlagzeilen Sie nicht aus Ihrer langfristigen Denkweise reißen. Fixieren Sie sich nicht auf den Preis, denken Sie an Adoptionskurven oder andere Proxys für den inneren Wert, setzen Sie sich wirklich mit der Natur des exponentiellen Wachstums und der Aufzinsung intellektuell auseinander. Gehen Sie beim Verleihen oder Leverage Ihrer Beteiligung sehr behutsam vor: Riskieren Sie etwas, das möglicherweise unersetzlich ist (Ihre Kernbeteiligung), für etwas, das für Ihr zukünftiges Ich wahrscheinlich keinen großen Unterschied machen wird (inkrementelle Rendite)?

Haben Sie Bargeld auf der Seite, um es zu investieren, wenn der Preis abstürzt? Laut Buffett war er schon weit in seiner Investmentkarriere, bevor er zu der klaren Erkenntnis kam, dass lange Perioden fallender Kurse genau das sind, worauf Sie hoffen sollten, wenn Sie ein beständiger Käufer von Aktien (oder Bitcoin) sind . Ein steigender Aktienkurs ist nur dann eine gute Nachricht, wenn Sie einen Verkauf planen. Dies ist rational offensichtlich, aber emotional verwirrend und fast unmöglich, wenn Sie in den Strudel der verhängnisvollen Schlagzeilen hineingezogen werden, die jeden Abschwung begleiten.

Berkshire A-Aktien wurden zuletzt 20,000 bei 1994 $ gehandelt. In diesem Jahr durchbrachen sie zum ersten Mal die 500,000 $ pro Aktie. Invert Berkshire und seine bemerkenswerten Parallelen zu Bitcoin zeigen uns den Weg zu einer ähnlichen Bewertung und wie wir die Reise überleben können.

Dies ist ein Gastbeitrag von Craig Buddo. Die geäußerten Meinungen sind ausschließlich ihre eigenen und spiegeln nicht unbedingt die von BTC Inc. oder Bitcoin Magazine wider.