CDS-Volumen jetzt 6.6 Billionen $ höher als letztes Jahr

• Das Volumen der Kreditderivate war im Jahr 2022 enorm.
• YTD-Volumendaten zeigen, dass 2022 wahrscheinlich Allzeitrekordvolumen verzeichnen wird.
• Die Volumina sind bereits 6.6 Billionen US-Dollar größer als zum gleichen Zeitpunkt im Jahr 2021.
• Wir analysieren den geclearten Markt für Index- und Einzelnamen-CDS.
• SBSDRView zeigt die aktivsten Namen bei ungeclearten und geclearten CDS.

Wir haben dieses Jahr häufig über Kreditmärkte geschrieben. Die Themen sind vielfältig und umfassen:

Eine gesunde Präsenz von CDS in diesem Blog bedeutet, dass auf den zugrunde liegenden Märkten etwas los ist. Da die Zentralbanken zu einer restriktiven Politik und zunehmend restriktiven Zinssätzen übergehen (umgeschwenkt?), ist eine der großen Fragen für die Märkte, ob die Zentralbanken eine „sanfte Landung“ herbeiführen und tiefe Rezessionen vermeiden können. Nirgendwo ist dies relevanter als auf den Kreditmärkten. Unabhängig davon, wo die letztendliche neutrale Geldpolitik liegen wird, werden die Anzahl und das Ausmaß der Kreditereignisse durch die Tiefe einer bevorstehenden Rezession bestimmt. Wie werden die Ausfallquoten (und Wiederherstellungsquoten) auf der anderen Seite einer Rezession aussehen? Es ist eine große Unbekannte und hat in diesem Jahr anscheinend zu einem riesigen Handelsvolumen mit Kreditderivaten geführt.

65 % mehr Trading

CCPView analysiert weltweit geclearte Volumina. Wir können die Daten verwenden, um Jahr-bis-Datum (YTD)-Volumina in allen Kreditderivaten bis Ende August jedes Jahres zu berechnen. 2022 ist ein herausragendes Jahr:

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• Nominalvolumen in Millionen USD aller Kreditderivate, die bei CCPs gecleart werden. Dies gilt für den gesamten globalen Markt, schließt jedoch alle ungeclearten Volumina aus (die in der Regel <5 % des größten Marktes, des CDS-Index, ausmachen).
• 2022 ist das Volumen um 29 % höher als in jedem anderen Zeitraum von Januar bis August.
• Diese Momentaufnahme der YTD-Volumina liegt vor dem halbjährlichen Anstieg der Volumina im September und ist daher wahrscheinlich repräsentativ für den preisbildenden Handel.
• Die Volumina waren in den Jahren 2018, 2019 und 2021 bemerkenswert stabil, wobei der pandemiebedingte Handel im Jahr 2020 wirklich herausragte.
• 2022 soll jedoch Allzeitrekorde für CRD-Volumen aufstellen.
• Die Volumina sind in diesem Jahr im Vergleich zu Januar-August 65 bisher um 2021 % höher.

Wie haben sich CDS-Indizes entwickelt?

Der größte Teil des Volumenwachstums ist bei den Indexprodukten zu verzeichnen, da diese den Handel mit insgesamt geclearten Kreditderivaten dominieren:

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• Der Indexhandel hat das Wachstum vorangetrieben.
• Die Volumina sind bis zum 69. August 19 um 2022 % höher als Ende August 2021.
• Das sind 31 % mehr als der bisherige Rekord aus dem Jahr 2020.
• Nominal wurden die Indizes um etwa 6.6 Billionen Dollar mehr gehandelt als letztes Jahr!
• Tatsächlich liegen die Volumina im Jahr 2022 bisher innerhalb von 5 % der Gesamtmenge, die im gesamten Jahr 2021 gehandelt wurde.

Welche Indizes haben das Wachstum vorangetrieben?

Ein zusätzlicher Nennwert von 6.6 Billionen US-Dollar muss in etwas gehandelt werden. Welche genauen Indizes haben das Wachstum angetrieben?

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• Das Volumen in iTraxx Europe ist seit 2.7 um 76 Billionen USD oder 2021 % gestiegen.
• Die Volumina in CDX Investment Grade sind um 2.4 Billionen $ oder 63 % gestiegen.
• CDX EM ist mit nur 10 % Wachstum der „Nachzügler“ und startete im Vergleich zu den anderen Indizes bereits auf einer niedrigen Basis.
• Weitere 1.4 Billionen Dollar an Handelsaktivitäten wurden in den Indizes CDX High Yield und iTraxx XOver hinzugefügt.

Um es noch einmal zu wiederholen: Im Vergleich zu 2021 sind die Volumina im CRD-Index-Handel um 69 % und im Vergleich zu 31 (dem vorherigen Rekordjahr) um 2020 % gestiegen.

Und bei Einzelnamen?

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• Die Volumina in Single Name CDS sind höher als im Vorjahr
• Aber sind ziemlich im Einklang mit 2018-2020…
• Die Volumina YTD liegen tatsächlich etwas unter einem ähnlichen Zeitraum im Jahr 2017 (Januar-August).

Ich finde das überraschend angesichts der großen Aktivität, die beim Handel mit CDS-Indizes zu beobachten ist? Ich denke, wir wissen, dass die Indexvolumina nicht vom Basishandel (Pakete, die einzelne Namen gegen den Index handeln) angetrieben werden.

Wir haben jetzt einen beträchtlichen Einblick in den Einzelnamen-CDS-Handel von US-Personen über SBSDR, also schauen wir mal.

Was zeigen US-Daten?

Unser neuestes Datenprodukt, SBSDRView, enthüllt jeden Monat die am aktivsten gehandelten CDS-Einzelnamen. Die Daten wurden erstmals im Februar 2022 zur Verfügung gestellt.

Bei Single Name CDS sehen wir jeden Monat über 12,500 Trades, die an SBSDRs gemeldet werden. Unglücklicherweise werden rund 40 % an der gedeckelten Schwelle von 5 Mio. USD gemeldet, von der wir wirklich hoffen, dass sie zu gegebener Zeit nach oben korrigiert wird. Wir können jedoch immer noch Trends im Laufe der Zeit beurteilen. Wir sehen das:

• Unternehmen machen jeden Monat den größten Teil des Handels aus und machen etwa 66 % aller Trades aus.
• Die Souveräne sind als nächstes dran. Diese werden in größeren Nominalgrößen gehandelt, sodass über 65 % der Trades über der Handelsobergrenze von 5 Mio. USD für diese Einzelnamen-Staaten liegen:

Und eine Erinnerung (sowohl für mich als auch für Sie als Leser), dass Single Name CDS ein weitgehend ungeklärter Markt bleibt. Nur etwa 13 % der Volumina (nach Nennwert) werden als verzollt gemeldet:

Dies variiert zwischen Staaten und Unternehmen, wobei der April ein besonderer Höhepunkt für das Clearing war, als 26 % der Einzelnamen-Unternehmens-CDS als gecleart gemeldet wurden (nach Handelsnummer).

Unsere aktivste Ansicht in SBSDRView verrät, welche Namen am beliebtesten sind. Betrachtet man den letzten vollständigen Monat (Juli 2022):

Sowohl für geclearte als auch für nicht geclearte Märkte:

• Ford war mit 164 Handelszeiten der meistgehandelte Unternehmens-CDS auf Einzelname.
• Es hat einen ziemlichen Vorsprung vor Carnival auf Platz 2, das 118 Mal gehandelt wurde.

Wir können uns nur die gelöschten Bände ansehen, die Folgendes zeigen:

• Ford ist auch der am meisten gehandelte Name im Clearing. 40 % der Trades (65 von 164) wurden gelöscht.
• Carnival fällt auf 3 und sieht nur noch 20 % der Trades abgewickelt.
• Goldmans sah mit 20 geclearten Trades 50 % der geclearten Trades (insgesamt 40 Trades bedeutet, dass es unter die Top 50 der aktivsten Namen insgesamt kratzt).

Ich finde es überraschend, dass die Clearing-Raten von Name zu Name so stark variieren. Was genau motiviert die beiden Kontrahenten zum Clearing? Handelt es sich nur um D2D-Aktivitäten und viele der gemeldeten Trades sind D2C? Eine, über die in zukünftigen Blogs nachgedacht werden sollte, einschließlich der Betrachtung der Clearing-Rate nur von löschbaren Namen.

Zusammenfassend

• Kreditderivate waren im Jahr 2022 außergewöhnlich aktiv.
• Index-CDS haben im Vergleich zur gleichen Zeit im letzten Jahr mehr als 6.6 Billionen Dollar an gehandeltem Nennwert hinzugewonnen.
• Bei bestimmten Indexprodukten ist das Volumen im Vergleich zu 70 um mehr als 2021 % gestiegen.
• Die großen Volumina in Index-CDS wurden nicht in Single Name CDS repliziert, die ähnliche Volumina wie im letzten Jahr aufweisen.