Cross Currency Volumes fliegen zum Mond!

Ich beobachte genau, was bei Cross Currency Swaps vor sich geht, aber irgendwie ist mir entgangen, wie bedeutend die letzten Quartale in Bezug auf das gehandelte Volumen waren. Lass uns einen Blick darauf werfen.

Rekordvolumina aller Zeiten

Reinschauen SDRView zeigt erhebliche Volumina in EURUSD und GBPUSD im Jahr 2022:

Das Diagramm betrachtet zwei der wichtigsten Währungspaare – EURUSD und GBPUSD – und zeigt die von US-Personen an US-SZR gemeldeten Volumina. Auf die Details eingehen:

• Im März 2022 wurden für diese beiden Währungspaare zum ersten Mal überhaupt über 250 Mrd. USD an Nominalwerten an US-SZR gemeldet. Es war ein Rekordmonat aller Zeiten.
• Feb 2022 war der fünftgrößte Monat seit Beginn der Aufzeichnungen, Jan 5 der achtgrößte.
• Auch Oktober und November 2021 liegen in den Rekordbüchern nicht weit zurück, innerhalb der besten 15 Monate aller Zeiten.

All dies bedeutet, dass die Volumina auf Quartalsbasis Rekorde erreicht haben:

Dies sind die gleichen Volumendaten wie im vorherigen Diagramm, nur nach Quartalen gruppiert. Die unterschiedliche Gruppierung zeigt, wie überdimensioniert die Volumina waren:

• Q1 2022 war ein Rekordquartal aller Zeiten. Und es war nicht gerade ein Rekord. Das Volumen war um 25 % höher als im vorherigen Rekordquartal Q1 2019.
• Im 4. Quartal 2021 wurden größere Volumina auf Cross-Currency-Basis gehandelt als sogar Q1 2020, als wir uns mitten in einer globalen Pandemie befanden.
• Seitdem sind die Volumina im zweiten Quartal 40 um etwa 2 % zurückgegangen, aber das ist immer noch das sechstgrößte Quartal seit Beginn der Aufzeichnungen. Ziemlich unglaublich, dass die Mengen so groß waren!

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Ein allmächtiger Übergang

Nur für den Fall, unsere Leser vergessen haben (!), Diese Allzeitrekorde wurden während eines Übergangs zu beobachtet RFR vs. RFR-Handel. Nahezu 100 % der Volumina auf XCCY-Basis sind jetzt RFR vs. RFR in diesen Währungspaaren:

Als jemand, der seit langem befürwortet, dass OIS vs. OIS XCCY das sinnvollste Handelsprodukt für Basishändler ist, ist es sehr beruhigend zu sehen, dass die Einführung dieses neuen Produkts auch von einem entsprechenden Anstieg der Volumina begleitet wurde.

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Block-Trades

Bevor wir zu aufgeregt werden, sollte darauf hingewiesen werden, dass diese enorm erhöhten Volumina nicht in die Blockhandelsaktivitäten übernommen wurden. Im Jahr 2022 werden weniger als 7 % aller währungsübergreifenden Basistransaktionen zu ihren gedeckelten Nominalbeträgen („Block Trades“) gemeldet.

Während wir also eine Rekordzahl von Trades insgesamt sehen….

…die Zahl der großen fiktiven Trades liegt weit unter allen Rekorden:

Dies ist natürlich ein Anliegen für Marktmacher (und potenzielle Endnutzer). Es spricht für einen Markt, in dem die Nachfrage sehr hoch ist, es aber immer schwieriger wird, einen einzigen großen Risikoblock zu bewegen. Vielmehr müssen mehr Trades pro Großkunden-Trade durchgeführt werden, um einen bestimmten Risikobetrag zu bewegen. Interessant … Ich weiß, wenn ich noch Trader wäre, würde dies so ausgelegt werden, dass die Märkte „schwieriger zu handeln“ sind und die Leute unweigerlich über mangelnde Liquidität jammern ….

Risiko und DV01

All dies bringt mich dazu, die Höhe des Risikos zu untersuchen, das durch das System bewegt wird. Wir sehen den Handel mit großen Nominalbeträgen und eine große Anzahl von Trades. Aber sie brechen keine Rekorde für Block Trades. Dies deutet darauf hin, dass das gehandelte Risiko groß ist – dies sind nicht einfach kurzfristige Trades, die größtenteils über der Blockschwelle liegen würden. Mal sehen, was die DV01-Daten zeigen:

Zeigen;

• Wie erwartet war das 1. Quartal 2022 in der Tat ein Allzeit-Rekordzeitraum für die Menge an DV01, die in EURUSD- und GBPUSD-Cross-Currency-Swaps gehandelt wurden.
• Allerdings war es nur nur ein Rekord. Während die Nominalbeträge um 25 % höher waren als in jedem anderen Zeitraum, war die Höhe des übertragenen Risikos nur 2 % höher als im vorherigen Rekordquartal, Q2 2021.
• Angesichts der Tatsache, dass die Anzahl der „Block“-Trades im ersten Quartal 1 wahrscheinlich auch niedriger war als im zweiten Quartal 2022, ist es schwer, eindeutig zu sagen, dass dies ein Rekordmonat für die Höhe des getätigten Risikos war.
• Es spricht wahrscheinlich wieder dafür, dass die Handelsbedingungen „schwierig“ sind. Es ist ein relativ großes Risiko, sich zu bewegen, aber es muss in einer größeren Anzahl kleiner Tickets durchgeführt werden.

SEF-Bände

SEF-Volumen nicht auf die Meldeschwelle begrenzt. Daher erhalten wir für den Teil des Marktes, der auf SEF gehandelt wird, eine bessere Vorstellung von den gehandelten Gesamtvolumina. Dies zeigt, dass das erste Quartal 1 tatsächlich ein Allzeitrekord auf den EURUSD- und GBPUSD-Märkten war:

Dies ist unserem Diagramm der DV01-Volumen oben sehr ähnlich, was darauf hindeutet, dass das erste Quartal 1 tatsächlich ein Allzeit-Rekordquartal für XCCY-Volumen war.

Alle XCCY Basis

Bevor wir zu aufgeregt werden, ist es erwähnenswert, dass USDJPY (und andere Märkte) anscheinend nicht von der gleichen Aufregung erfasst wurden. Dies war ein „europäisches“ Phänomen:

Basisvolumen USD JPY XCCY bei SZR:

Und USDJPY XCCY Volumen bei SEFs:

Der Unterschied in der Volumenentwicklung zwischen den verschiedenen Märkten ist wirklich bemerkenswert, insbesondere angesichts der Tatsache, dass der USD gegenüber allen drei Währungen auf den Devisenmärkten so stark abgeschnitten hat. Geht es darum, dass USDJPY direktionaler ist? Ist dies eine RFR-Übergangsgeschichte für €STR vs. SOFR? Es ist wirklich schwierig, die Stücke hier herauszupicken. Oder liegt es einfach daran, dass EURUSD im Laufe des Jahres 2022 so viel negativer geworden ist?

Herauszufinden, ob Volumen die Basis oder die Basis die Volumen anführt, ist für Märkte wie diese eine Lebensaufgabe!

Zusammenfassend

• Im ersten Quartal 1 wurden an US-SDRs Rekordvolumina für EURUSD- und GBPUSD-Cross Currency Swaps gemeldet.
• Die gehandelten Nominalbeträge übertreffen frühere Rekorde um 25 %.
• In Bezug auf das gehandelte Risiko war Q1 2022 mit 2 % nur ein Rekordquartal.
• Dies wird sowohl durch SEF-Daten als auch durch die relativ geringe Anzahl großer „Block“-Trades unterstützt.
• Das Gleiche gilt nicht für die Volumina in USDJPY, die 2022 relativ verhalten sind.
• Transparenzdaten geben uns einen wichtigen Einblick in die Marktbedingungen.