DeFi-Projekt im Rampenlicht: Euler Finance, der Geldmarkt der nächsten Generation

Key Take Away

• Euler Finance ist ein DeFi-Kreditprotokoll der zweiten Generation, das speziell entwickelt wurde, um das erlaubnislose Verleihen und Ausleihen von Long-Tail-Krypto-Assets zu ermöglichen.
• Euler hat eine Reihe neuartiger DeFi-Funktionen innoviert und entwickelt, darunter Vermögensstufen, reaktive Zinssätze, risikoadjustierte Kreditfaktoren, Liquidationen im Rahmen niederländischer Auktionen, geschützte Sicherheiten und Batch-Transaktionen.
• Auf Euler kann jeder mit einem ETH-Liquiditätspaar an der dezentralen Börse Uniswap V3 einen Geldmarkt für jedes Krypto-Asset schaffen.

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Euler Finance ist ein Geldmarktprotokoll der zweiten Generation, das eine Reihe von Innovationen in den DeFi-Bereich einführt, um das erlaubnislose Verleihen und Ausleihen von Krypto-Assets zu ermöglichen. Es ist darauf ausgelegt, die Kapitaleffizienz zu maximieren und die mit dem Long Tail des Marktes verbundenen Risiken zu minimieren.

Euler Finance erklärt

Euler Finance ist ein neuartiges Kreditprotokoll, das die erlaubnislose Kreditaufnahme und -vergabe von risikobehafteten, langfristigen Krypto-Assets ermöglicht.

Um Eulers einzigartiges Wertversprechen zu verstehen, lohnt es sich, die aktuelle Kreditlandschaft von DeFi zu erkunden. Heute sind es die beiden dominierenden dezentralen Kreditvergabeprotokolle Aave und Compounds. Zusammen erobern sie etwa 50 % des Gesamtmarktanteils und halten etwa 6.06 Milliarden US-Dollar bzw. 2.79 Milliarden US-Dollar Gesamtwert gesperrt. Benutzer, die Zinsen für ihre Krypto-Vermögenswerte verdienen möchten, können diese in die Liquiditätspools von Aave oder Compound einzahlen, um sie zum Ausleihen zur Verfügung zu stellen. Auf der anderen Seite nutzen Benutzer, die Krypto-Assets leerverkaufen oder eine zusätzliche Hebelwirkung erzielen möchten, diese Kreditprotokolle, um Kredite aufzunehmen.

Compound und Aave konzentrieren sich darauf, die Kreditvergabe und -aufnahme für eine kleine Anzahl von Krypto-Assets zu ermöglichen. Die in beiden Protokollen verfügbaren Token gelten allgemein als die sichersten auf dem Markt. Keines der beiden Protokolle ist darauf ausgelegt, die mit volatileren und illiquiden Krypto-Assets verbundenen Risiken zu bewältigen. Stattdessen basieren beide Protokolle auf a System zur genehmigungspflichtigen Auflistung, bei dem alle neuen Token, die in die Liste aufgenommen werden sollen, zunächst von der Regierung durch Abstimmung genehmigt werden müssen.

Obwohl dieser etwas konservative Ansatz seine Vorteile hat, lässt er einen großen Teil des denkbaren Kredit- und Kreditmarkts völlig unberücksichtigt. Hier kommt Euler ins Spiel. Euler ist ein erlaubnisloses Geldmarktprotokoll, das darauf ausgelegt ist, das umfangreiche Long-Tail-Ende des Marktes zu bedienen. Auf Euler kann jeder Token mit einem ETH-Liquiditätspaar auf Uniswap V3 gelistet und zum Ausleihen und Verleihen zur Verfügung gestellt werden. 

Crypto Briefing kontaktierte den Mitbegründer und CEO von Euler Finance, Michael Bentley, um mehr über das Protokoll zu erfahren, und er hob zunächst die Unterstützung risikoreicherer Vermögenswerte durch das Protokoll hervor. „Euler wurde mit vielen Innovationen entwickelt, um die Kapitaleffizienz zu steigern und das Risiko zu reduzieren. Insbesondere wurde es entwickelt oder maßgeschneidert, um die mit volatilen Long-Tail-Token verbundenen Risiken zu bewältigen“, sagte er. Seit der Einführung im Dezember 2021 ist Euler auf 74 Assets angewachsen. Der Gesamtwert liegt derzeit bei rund 200 Millionen US-Dollar. 

Während erlaubnislose Märkte der Branche sicherlich zugute kommen, sollte betont werden, dass sie auch eine Vielzahl von Risiken mit sich bringen. Daher musste Euler während des Bauprozesses alle Gefahren berücksichtigen und Innovationen einführen. 

Wie Euler die genehmigungsfreie Auflistung von Vermögenswerten ermöglicht

Um ein erlaubnisfreies Kreditprotokoll zu erstellen, das die Kapitaleffizienz maximiert und gleichzeitig potenzielle Risiken mindert, hat Euler eine Reihe innovativer Lösungen entwickelt.

Eines seiner Hauptmerkmale ist ein Asset-Klassifizierungssystem. Ziel ist es, die potenziellen Spillover-Effekte, die Liquidationen verursachen könnten, durch die Klassifizierung von Vermögenswerten nach ihrem Risikoprofil abzumildern. Vermögenswerte sind in drei Ebenen unterteilt: Isolationsebene, Cross-Ebene und Sicherheitenebene. Vermögenswerte der Isolationsstufe können weder als Sicherheit verwendet werden, noch können sie zusammen mit anderen Vermögenswerten vom selben Konto ausgeliehen werden. Cross-Tier-Vermögenswerte, die eher auf der linken Seite der Risikokurve liegen, können nicht als Sicherheit verwendet werden, aber sie können zusammen mit anderen Cross- und Collateral-Tier-Vermögenswerten geliehen werden. Schließlich sind Vermögenswerte der Besicherungsstufe die einzigen Vermögenswerte, die als Sicherheit verwendet werden können.

Durch die Isolierung der riskantesten Vermögenswerte und die Einschränkung ihrer Verwendung als Sicherheit kann Euler eine erlaubnislose Notierung ermöglichen und Geldmärkte betreiben, ohne das gesamte Protokoll zu gefährden. Kreditprotokolle der ersten Generation wie Aave können diesen Ansatz nicht verfolgen, da eine potenzielle Liquidationskaskade in einem Markt auf einen anderen übergreifen und das Protokoll mit uneinbringlichen Schulden belasten könnte. Infolgedessen sind ihre Listungsanforderungen viel strenger. 

Wenn Vermögenswerte zum ersten Mal bei Euler gelistet werden, werden sie als Isolationsstufe eingestuft. Ihre Stufe kann bis zu einer Governance-Abstimmung geändert werden. Derzeit gibt es 59 Märkte mit Isolationsstufen, 11 Märkte mit mehreren Stufen und sieben Märkte mit Sicherheitenstufen.

Darüber hinaus verwendet Euler Uniswap V3 Zeitgewichteter Durchschnittspreis (TWAP) On-Chain-Oracle-Lösung, um seine Preis-Feeds zu beziehen, anstatt sich auf zentralisierte Oracle-Anbieter wie Chainlink zu verlassen. Dieser Ansatz hat zwei Hauptvorteile: Der TWAP von Uniswap ist in der Kette, was bedeutet, dass kein zentrales Eingreifen erforderlich ist, wenn auf Euler ein neuer Kreditmarkt entsteht. Zweitens ist die Durchführung wirtschaftlicher Angriffe auf Kreditmärkte mithilfe des TWAP-Orakels von Uniswap kapitalintensiv, was bedeutet, dass das Protokoll widerstandsfähiger gegen potenzielle Exploits im Zusammenhang mit Preismanipulationen ist als andere zentralisierte Alternativen.

Zu dieser Designentscheidung sagte Bentley, dass sie von entscheidender Bedeutung sei, wenn Euler jemals sein Ziel erreichen wolle. „Während Compound und Aave als Gatekeeper darüber fungieren, welche Vermögenswerte Benutzer verleihen oder leihen können, weil sie auf zentralisierte Orakel wie Chainlink angewiesen sind, haben wir auf Uniswap aufgebaut“, sagte er. „Man braucht ein dezentrales Preisorakel, wenn man jemals erlaubnisfreie Kredite und Kredite anbieten kann.“

Ein weiteres Merkmal, das Euler unter den Kreditprotokollen einzigartig macht, ist die Implementierung reaktiver Zinssätze, die das Problem der manuellen Bestimmung der richtigen Parameter für jeden Kreditmarkt lösen. „Wir haben Pionierarbeit bei reaktiven Zinssätzen geleistet, die inzwischen von einigen anderen Protokollen kopiert und implementiert wurden“, sagte Bentley und erklärte, dass die Funktion wie ein Thermostat funktioniert. Er sagte:

„Reaktive Zinssätze sind ein Mechanismus zur Steigerung der Kapitaleffizienz der Kreditmärkte. Sie funktionieren ähnlich wie ein Thermostat die Temperatur in Ihrem Haus reguliert: Sie stellen die gewünschte Temperatur ein und wenn es draußen kalt ist, dreht der Thermostat die Heizung hoch; Wenn es heiß ist, dreht es die Klimaanlage hoch. In ähnlicher Weise zielen reaktive Zinssätze darauf ab, die Auslastungsquote von Pools zu stabilisieren und somit die Kapitaleffizienz des Protokolls zu erhöhen, da Kreditgeber bei Euler ein besseres Preis-Leistungs-Verhältnis erhalten als anderswo.“

Insbesondere verwendet Euler einen Proportional-Integral-Derivativ-Regler (PID), um die Änderungsrate der Zinssätze zu verstärken oder zu dämpfen, je nachdem, ob der Auslastungsgrad für den spezifischen Kreditmarkt über oder unter einem bestimmten Auslastungszielwert liegt. Einfach ausgedrückt: Anstatt statische Modelle zu verwenden, die die Zinssätze eines bestimmten Kreditmarkts auf der Grundlage von Angebot und Nachfrage nach Kapital gemäß voreingestellten oder fest codierten Parametern anpassen, verwendet Euler ein flexibleres, reaktives Modell, das auf ein bestimmtes Auslastungsverhältnis abzielt, wodurch das Protokoll kapitaleffizienter wird.

Risikoadjustierte Kreditaufnahmekapazität

Neben den Sicherheitenfaktoren, die die Kreditaufnahmekapazität auf der Grundlage des Risikoprofils der Vermögenswerte bestimmen, hat Euler einen zweiseitigen Ansatz implementiert, der auch das Risikoprofil der geliehenen Vermögenswerte oder Verbindlichkeiten berücksichtigt, um die Risiken zu mindern, die mit der erlaubnislosen Kreditaufnahme und -vergabe von Long-Tail-Krypto-Assets verbunden sind. Bentley erklärte diese Funktion wie folgt:

„Wir sind äußerst kapitaleffizient, was meiner Meinung nach bei Compound und Aave nicht der Fall ist. Wir verfügen über sogenannte Borrow-Faktoren, die es ermöglichen, dass die Höhe der Kreditfähigkeit eines Benutzers sowohl von dem Vermögenswert, den er leiht, als auch von den von ihm gestellten Sicherheiten abhängt. Wenn man darüber nachdenkt, ist es für ein Kreditprotokoll, das auf das Long-Tail-Ende des Marktes ausgerichtet ist, nur sinnvoll, den Risikofaktor der geliehenen Vermögenswerte zu berücksichtigen.“

Kreditgeber auf dezentralen Geldmärkten können nicht überprüfen, ob Kreditnehmer kreditwürdig sind, weshalb die Kreditaufnahme in DeFi tendenziell überbesichert ist. LBeendigungsprotokolle stützen sich in der Regel auf sogenannte Sicherheitenfaktoren, die den Betrag bestimmen, den Benutzer basierend auf dem Risikoprofil der Vermögenswerte, die sie als Sicherheit verpfänden, ausleihen können. Wenn das Beleihungsverhältnis einen bestimmten Schwellenwert unterschreitet und sich einem Punkt nähert, an dem es nicht mehr ausreicht, den geliehenen Betrag zu decken, wird die Position zur Liquidation markiert.

In Kreditprotokollen der ersten Generation, die nur weniger riskante Token auflisten, wird das Beleihungsverhältnis allein auf der Grundlage des Risikofaktors der Sicherheit bestimmt. Wenn ein Benutzer beispielsweise ETH im Wert von 1,000 USD als Sicherheit für die Ausleihe von wBTC verpfänden möchte und der Besicherungsfaktor für ETH (durch die Governance) auf 0.7 festgelegt ist, kann der Benutzer nur wBTC im Wert von 700 USD ausleihen. Wenn der Wert der ETH-Sicherheit auf 700 US-Dollar sinkt oder der Wert der wBTC-Verbindlichkeit auf 1,000 US-Dollar steigt, wird die Position zur Liquidation markiert.

Während dieses System beim Ausleihen sichererer Token gut funktionieren mag, berücksichtigt es nicht das Risiko, unbekanntere und riskantere Token auszuleihen. Als Reaktion darauf hat Euler einen zweiseitigen Ansatz implementiert, der zusätzlich zu den Sicherheitenfaktoren auch Kreditfaktoren einführt. 

Wenn ein Benutzer auf Euler über USDC im Wert von 1,000 US-Dollar verfügt, einen stabilen Vermögenswert mit einem hohen Besicherungsfaktor von 0.9, und sich ETH leihen möchte, einen volatileren Vermögenswert mit einem niedrigeren Kreditfaktor von 0.7, könnte der Benutzer ETH im Wert von bis zu 630 US-Dollar leihen. Der Betrag wird berechnet, indem die USDC-Sicherheit mit den beiden Kreditfaktoren (1,000 USD x 0.9 x 0.7) multipliziert wird. Auf Compound, das den Risikofaktor des geliehenen Vermögenswerts nicht berücksichtigt, könnte ein Benutzer ETH im Wert von 900 US-Dollar (1,000 US-Dollar x 0.9) leihen, wodurch seine Position einem höheren Liquidationsrisiko ausgesetzt ist. Für Vermögenswerte weiter rechts auf der Risikokurve weist Euler sogar noch niedrigere Kreditfaktoren auf. Beispielsweise beträgt der Leihfaktor für den SNX-Token von Synthetix 0.28.

Effiziente Liquidationsmaschine

Apropos Liquidationen: Euler hat auch in dieser Branche Innovationen hervorgebracht. Anstatt den Liquidatoren die Sicherheiten des Kreditnehmers mit einem festen prozentualen Abschlag anzubieten, wie es Aave und Compound tun, führt Euler insbesondere niederländische Auktionsliquidationen durch, die für Kreditnehmer weitaus weniger bestrafend sind und auch Gaskriege zwischen potenziellen Liquidatoren verhindern. 

Aave und Compound bieten einen festen Rabatt von 5 bis 10 % für Liquidationen, also wenn der Benutzer Wenn die Sicherheit den Liquidationspreis überschreitet, stürzen sich gleichzeitig diejenigen, die die Sicherheit liquidieren wollen, auf die Prämie. Dies führt zu vorrangigen Gasauktionen im Rahmen der sogenannten DeFi SEM Kriege, die negative externe Effekte für das breitere Ökosystem erzeugen. 

Darüber hinaus können feste Rabatte für große Kreditnehmer, die eine Liquidation erleiden, schwerwiegend sein und sie möglicherweise davon abhalten, die Protokolle in Zukunft jemals zu nutzen. Gleichzeitig sind sie möglicherweise auch zu klein, um Anreize für kleinere Liquidationen zu schaffen, was möglicherweise dazu führt, dass das Protokoll uneinbringliche Schulden aufweist. 

Das niederländische Auktionsverfahren von Euler ermöglicht es, die Höhe des Rabatts zu erhöhen, je nachdem, wie unter Wasser sich eine Position befindet. Da verschiedene Liquidatoren unterschiedliche Risiko- und Ertragserwartungen haben, wählen sie theoretisch unterschiedliche Zeitpunkte für die Liquidation und umgehen so die Notwendigkeit, Gaskriege zu führen. Da jedoch Bergleute oder sogenannte „Sucher“ – auf die MEV-Gewinnung spezialisierte Agenten – die Transaktion eines Liquidators vorantreiben und stehlen können, bietet Euler den Kreditnehmern einen Anreiz, Liquidatoren zu werden, indem er ihnen Rabattbooster zuweist. Dies verschafft den Kreditnehmern einen Vorteil gegenüber Spitzenreitern, da sie bei der niederländischen Auktion profitabler werden.

Eulers UX-fokussierte Innovationen

Zusätzlich zu den zentralen Unterscheidungsmerkmalen hat Euler mehrere kleinere Innovationen eingeführt, um das Benutzererlebnis der Plattform zu verbessern. Dazu gehören geschützte Sicherheiten, aufgeschobene Liquiditätsprüfungen, gebührenfreie Schnellkredite, ein interner Transaktions-Builder, Unterkonten und eine effiziente Hebelwirkung.

Im Gegensatz zu anderen Kreditprotokollen implementiert Euler eine spezielle Einzahlungskategorie namens „geschützte Sicherheiten“, die es Benutzern ermöglicht, Vermögenswerte zu hinterlegen, ohne sie sofort für die Ausleihe zur Verfügung zu stellen. Durch die Nutzung dieser Funktion können Benutzer Governance-Token sicher als Sicherheit verpfänden, da sie wissen, dass andere Benutzer sie nicht ausleihen können, um Governance-Entscheidungen zu beeinflussen oder Short-Positionen einzugehen. Zu dieser Funktion sagte Bentley:

„Vermögenswerte wie MKR oder andere Governance-Token werden nicht auf den Geldmärkten hinterlegt, weil sie befürchten, dass die Leute sie ausleihen, um abzustimmen und die Governance dieser Protokolle zu manipulieren. Aus diesem Grund haben wir eine besonders geschützte Vermögenskategorie geschaffen, in der Benutzer einen Vermögenswert als Sicherheit hinterlegen können – niemand kann ihn jedoch ausleihen. Auf diese Weise können wir einen normalen MKR-Markt und einen geschützten MKR-Markt haben, auf dem Benutzer MKR als Sicherheit verwenden können, ohne befürchten zu müssen, dass jemand seine Token zur Manipulation verwenden kann HerstellerDAO's Governance.“

Aufgeschobene Liquiditätsprüfungen hingegen ermöglichen es Benutzern, ein komplexes Positionsmanagement durchzuführen, ohne durch starre Sicherheitenbedingungen eingeschränkt zu sein. Während andere Kreditprotokolle die Liquidität eines Kontos zu Beginn einer Operation prüfen, können Euler-Benutzer das Protokoll anweisen, die Liquidität nur einmal am Ende ihrer Operation zu überprüfen. Anstatt beispielsweise Sicherheiten vor der Kreditaufnahme zu verpfänden, können Benutzer durch die Verschiebung der Liquiditätsprüfungen bei Euler Kredite aufnehmen, ohne Sicherheiten zu hinterlegen, eine Operation durchführen und den Kredit innerhalb einer Transaktion zurückzahlen. Dies ermöglicht es Benutzern effektiv, kostenlose Blitzkredite zu vergeben, um gehebelte Positionen aufzubauen, Arbitrage-Möglichkeiten in DeFi zu nutzen, Positionen neu auszugleichen, komplexe Geschäfte auszuführen und so weiter.

Euler hat außerdem einen Transaktions-Builder in die Benutzeroberfläche integriert, der es Benutzern ermöglicht, Transaktionen zu stapeln und alle auf einmal zu übermitteln, um Gasgebühren zu sparen. Darüber hinaus implementiert das Protokoll eine clevere Möglichkeit, die Übernahme von Hebelwirkungen zu vereinfachen. Anstatt Benutzer beispielsweise aufzufordern, mehrere Transaktionen in einer Schleife auszuführen, um Hebelwirkung zu erzielen, können sie mit Euler die Mint-Funktion des Protokolls verwenden, um alle ihre Aktivitäten in einer einzigen Transaktion durchzuführen. Die Mint-Funktion erstellt einen gleichen Betrag an Einlagen und Schulden für ein Konto, sodass Benutzer in einer Transaktion über selbstbesicherte Kredite Hebelwirkung erzielen können.

Abschließende Überlegungen

In einem Meer von Forks und Nachahmerprotokollen ist Euler eines der seltenen jüngeren DeFi-Projekte, das wirklich durch die Einführung neuer Funktionen hervorsticht dezentraler Kreditraum. Das Hauptproblem, das dadurch gelöst wird – die Ermöglichung eines erlaubnisfreien Geldmarkts, der speziell auf langfristige Vermögenswerte zugeschnitten ist – wurde in diesem Bereich noch nie zuvor angesprochen. Die Nutzungsdaten von Euler deuten darauf hin, dass trotz des jahrelangen Bärenmarkts von DeFi eine robuste organische Nachfrage nach einem solchen Produkt besteht.

In diesem Zusammenhang ist anzumerken, dass Euler nicht unbedingt ein überlegenes Produkt gegenüber früheren Kreditprotokollen ist. Vielmehr handelt es sich um ein anderes Protokoll, das eine Lücke im Kreditmarkt füllt, die andere Protokolle übersehen haben. 

Offenlegung: Zum Zeitpunkt des Schreibens besaß der Autor dieses Artikels die ETH und mehrere andere Kryptowährungen.

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