Wissen Sie, was die Einstellung des LIBOR mit den Volumina gemacht hat?

Ich wollte zwei unserer 2022-Blogs weiterverfolgen, um die Auswirkungen der Einstellung des LIBOR auf die Gesamtvolumina in den GBP-, JPY- und CHF-Märkten abzuschätzen (die erst vor 7 Monaten war, ob Sie es glauben oder nicht!).

1. ENTSCHLÜSSELUNG DES ENDES DES LIBOR IN DEN DATEN
2. DAS ENDSPIEL FÜR BASIS-SWAPS?

Alle Daten in diesem Blog stammen von CCPView, und befasst sich mit den Auswirkungen der Einstellung des LIBOR auf das Handelsvolumen allein bei Zinsderivaten.

Gesamtvolumen

Ein Blick auf die Gesamtvolumina in Zinsprodukten in diesen 3 Währungen zeigt, dass die Gesamtvolumina in der Post-LIBOR-Welt jetzt niedriger sind:

Zeigen;

• Monatliche Volumina aller Rates-Produkte in GBP, JPY und CHF seit Januar 2020. Die Volumina werden in fiktiven Äquivalenten (Millionen USD) angezeigt.
• Dies umfasst kurzfristige Zinsfutures (STIR-Futures-Kontrakte), IRS, FRAs, OIS, Basis-Swaps, Inflation, Nullkupon-Swaps … eine ganze Liste!
• Da wir zuvor notiert, IRS sind aus unseren Daten verschwunden und werden jetzt durch OIS ersetzt.
• Es gibt keine FRAs.
• Die einzigen Basisswaps, die noch in GBP, JPY und CHF gehandelt werden, sind JPY TIBOR. Diese werden sowohl gegen andere Laufzeiten des TIBOR (3s6s-Basis) als auch gegen den RFR (TONAR) gehandelt.

Verschwindende Produkte

Um den Volumenrückgang zu quantifizieren, betrachten wir zunächst den absoluten Verlust, der sich aus dem Wegfall der folgenden Produkte ergibt:

• FRAs
• Basis-Swaps

Zeigen;

• Nominalvolumen aller in GBP, JPY und CHF gehandelten FRAs und Basis-Swaps.
• Im Jahr 2020 betrug das durchschnittliche monatliche Volumen dieser Produkte über 2.5 Billionen US-Dollar.
• Diese setzten sich zusammen aus ~2 Billionen $ in FRAs, die hauptsächlich kurzfristige Produkte sind, und ~0.5 Billionen $ in Basis-Swaps (längerfristig).
• Im Jahr 2021, nachdem die ISDA-Spreads bereits fixiert waren und die Umstellungspläne der CCPs auf RFR+-Spreads gut verstanden wurden, gingen diese Volumina drastisch zurück.
• Das durchschnittliche monatliche Volumen von FRAs im Jahr 2021 betrug nur 0.7 Billionen US-Dollar, was einem Rückgang von 66 % entspricht.
• Die Basis-Swap-Aktivität ging um fast den gleichen Anteil zurück, eine Reduzierung um 64 % auf 168 Mrd. USD pro Monat.

Dieser Betrag unterschätzt wahrscheinlich die Reduzierung des OTC-Volumens, weil:

• JPY FRAs werden nicht gehandelt. Sie wurden immer als Single Period Swaps gehandelt und erscheinen daher als IRS-Volumina in CCP-Berichten.
• Da in diesem Jahr die Zentralbanken im Spiel waren, hätte es eine hervorragende Zeit für Volumina in kurzlaufenden Produkten und insbesondere für FRA-Matching-Dienste werden können. Ich bin mir sicher, dass sie in USD sowieso gut abgeschnitten haben, aber was hätte in GBP und CHF sein können….

Wie auch immer, lassen Sie uns unsere bisher verlorenen Volumina in Höhe von 2.5 Billionen US-Dollar fortführen und als Ausgangspunkt nehmen.

Reduzierte OTC-Aktivität

Wir haben offensichtlich einen großen Anstieg der OIS-Aktivität gesehen RFRs sind heute das Standardprodukt für den Handel. Sind OIS-Produkte jedoch vollständig in die Fußstapfen zuvor gehandelter IRS-Märkte getreten? Schauen wir uns die Daten an:

Dieses Diagramm sieht nicht so schlecht aus! Schauen wir uns die Daten an;

• Nominalvolumen aller in GBP, JPY und CHF gehandelten IRS- und OIS-Swaps.
• Im Jahr 2020 lag das durchschnittliche monatliche Volumen in diesen Produkten bei über 7.2 Billionen US-Dollar und damit viel höher als bei Basis-Swaps und FRAs.
• Der RFR-Übergang begann für diese Währungen im Jahr 2021 ernsthaft.
• Im Jahr 2021 war das durchschnittliche monatliche Volumen dieser Produkte mit 7.1 Billionen Dollar nahezu identisch.
• Jetzt, im Jahr 2022, nach der Einstellung des LIBOR, sind die OIS-Volumen im Vergleich zu den OIS-Volumen des letzten Jahres etwas gestiegen, haben die IRS-Volumen jedoch nicht vollständig ersetzt.
• Im Jahr 2022 liegt das durchschnittliche monatliche Volumen nun bei 5.7 Billionen US-Dollar.

Wir sehen daher seit 1.5 eine Gesamtreduzierung des monatlichen Volumens um ~2020 Billionen US-Dollar.

Wenn wir dies zu der vorherigen Reduzierung um 2.5 Billionen US-Dollar hinzufügen, haben wir bisher eine nette runde Reduzierung des monatlichen Volumens um 4 Billionen US-Dollar. Und das gilt nur für OTC-Produkte.

Wenden wir uns nun den Futures zu.

Rührt

Geldmarkt-Futures wurden ebenfalls von LIBOR- auf RFR-basierte Kontrakte umgestellt. Wie haben Volumen geholfen?

Zeigen;

• Nominalvolumen aller STIR-Kontrakte, die über GBP-, JPY- und CHF-Futures-Produkte gehandelt werden. Wie wir wissen, GBP war eine Wettbewerbslandschaft, es gab also viele konkurrierende Verträge da draußen!
• Im Jahr 2020 betrug das durchschnittliche monatliche Volumen in diesen Produkten über 10.6 Billionen US-Dollar, was wiederum viel größer ist als das IRS- und OIS-OTC-Volumen.
• Im Jahr 2021 stiegen diese Volumina deutlich auf über 12.7 Billionen US-Dollar.
• Jetzt, im Jahr 2022, ist das Volumen auf 7.7 Billionen Dollar gesunken.

Selbst wenn die Zentralbanken in diesem Bereich so aktiv sind, hat die Einstellung des LIBOR die Volumina erheblich reduziert. Nennen wir dies eine Reduzierung um 34 % (der Durchschnitt der Jahre 2020 und 2021, da die Volumina erheblich gestiegen sind), was eine weitere Reduzierung der Aktivität um 4 Billionen US-Dollar bedeutet.

Unsere laufende Summe steht jetzt bei Verringerung der Aktivität um 8 Billionen US-Dollar ab LIBOR-Einstellung.

Und doch…

Und doch … hat eine LIBOR-Währung weitergearbeitet! Eine LIBOR-Währung bleibt noch übrig … und sie ist wirklich der Vater von allen. Wenn wir dieselben Daten ausführen, aber inklusive USD:

Zeigen;

• Monatliche Volumina aller Rates-Produkte in GBP, JPY, CHF und USD seit Januar 2020. Die Volumina sind in fiktiven Äquivalenten (Millionen USD) angegeben.
• Dies umfasst kurzfristige Zinsfutures (STIR-Futures-Kontrakte), IRS, FRAs, OIS, Basis-Swaps, Inflation, Nullkupon-Swaps … aber dieses Mal einfach in die Anlageklassen „OTC“ und „ETD (Futures)“ unterteilt.
• Die Einbeziehung von USD ändert die Geschichte wirklich, obwohl die Auswirkungen zwischen OTC („Swaps“) und ETD („Futures“) ziemlich unterschiedlich sind.
• Im OTC-Bereich betrug das durchschnittliche monatliche Volumen im Jahr 2020 28 Billionen US-Dollar. Im Jahr 2021 reduzierte sich dieser um ~8 % auf 25.6 Billionen US-Dollar.
• Im Jahr 2022 sind diese durchschnittlichen monatlichen Volumina im OTC auf über 28 Billionen USD gestiegen.
• Das OTC-Volumen ist daher um ca. 5 % höher, was zu einem zusätzlichen monatlichen Volumen von 1.34 Bio. $ führt.
• Offensichtlich ist dies alles auf gestiegene USD-Volumina zurückzuführen, da wir wissen, dass andere Währungen im gleichen Zeitraum um ~4 Billionen Dollar gefallen sind.

Es könnte jedoch argumentiert werden, dass diese OTC-Volumina eigentlich nur ein Rundungsfehler im Vergleich zu der Explosion der Futures-Handelsaktivität sind, die wir als Folge dessen gesehen haben erhöhte SOFR-Akzeptanz an den USD-Futures-Märkten.

• Das monatliche Volumen von STIRS im Jahr 2020 betrug 73 Billionen US-Dollar.
• Im Jahr 2021 stieg dieser auf 83 Billionen US-Dollar.
• Im Jahr 2022 liegt dieser nun bei 124 Billionen Dollar!

Sie können alles über eine magere Reduzierung von 8 Billionen Dollar von GBP, CHF und JPY vergessen, wenn der USD 45 Billionen Dollar pro Monat an Aktivität hinzufügt…

Zusammenfassend

• Als Folge der Einstellung der GBP-, JPY- und CHF-LIBORs hat sich die monatliche Nominalaktivität bei Zinsderivaten um $8 Bio. verringert.
• Diese Verringerung der Aktivität wurde gleichmäßig zwischen OTC- und ETD-Produkten aufgeteilt.
• Dieser Rückgang der Aktivität wurde jedoch durch die Explosion der USD-Handelsaktivität in den Schatten gestellt.
• Insbesondere bei ETDs (Futures) floriert die Handelsaktivität mit USD-Zinsen.
• Wie viel von diesem Volumen wird nach Juni 2023, dem endgültigen Einstellungsdatum des USD-LIBOR, nachhaltig sein?
• Folgen Sie unseren Daten, um es herauszufinden. Kontakt für eine CCPView-Abonnement.