FTX-Pitch-Deck-Prognosen nicht durch "tragfähige Annahmen" gestützt, sagt Rechtsexperte

Da die Liste der ehrwürdigen Investmentfirmen, die durch den Zusammenbruch von FTX blaue Augen hinterlassen haben, von Tag zu Tag länger wird, bat The Block einen Rechtsexperten, ein von der bankrotten Krypto-Börse produziertes Pitch-Deck für 2020 auf Warnzeichen zu untersuchen, die möglicherweise übersehen wurden.  

Diese Woche der singapurische Staatsfonds Temasek angekündigt eine Abschreibung von 275 Millionen US-Dollar an Wetten auf FTX-Unternehmen – und versicherte den Lesern, dass sie „umfassende Due Diligence“ durchgeführt hätten. Das Silicon-Valley-Venture-Unternehmen Sequoia wies am 9. November auf seinen „rigorosen“ Sorgfaltsprozess hin Ankündigung dass es eine Investition von 213.5 Millionen Dollar in FTX auf Null abgeschrieben hatte.  

Aber gab es rote Fahnen, die die Blue-Chip-Unterstützer von FTX – zu denen auch BlackRock, Tiger Global Management und SoftBank gehören – übersehen haben? George Morris, Partner der Anwaltskanzlei Simmons & Simmons, glaubt das.

Ein von FTX im Februar 2020 für seine Finanzierungsrunde der Serie B produziertes und von The Block erhaltenes Pitch Deck enthält mehrere Projektionen, die Morris als „unbegründet“ bezeichnet. Das Deck war Teil eines Plans, bis zu 50 Millionen US-Dollar bei einer Bewertung von 1 Milliarde US-Dollar aufzubringen – obwohl die Runde letztendlich viel größer war.

Während Pitch Decks oft nur die erste Phase eines Due-Diligence-Prozesses sind, vermittelt das Dokument einen Eindruck von der kühnen und manchmal weit hergeholten Vision, die der ehemalige FTX-CEO Sam Bankman-Fried den Investoren präsentierte. 

Die Medienvertreter von Bankman-Fried und FTX reagierten nicht sofort auf Anfragen nach Kommentaren.  

Einnahmen und Kosten 

Morris – ein in London ansässiger Kryptospezialist, der auch vom Vorstand ernannter Anwalt der Lobbygruppe CryptoUK ist – sagte gegenüber The Block, dass die Behauptungen von FTX im Pitch Deck „sehr bedeutsam sind und nicht durch tragfähige Annahmen gestützt werden oder Berechnungen.“ Insbesondere die Umsatzzahlen für 2021 und 2022 passen nicht zu den prognostizierten Volumina und Gebühren, „was bedeutet, dass sie an nichts Bestimmtes gebunden zu sein scheinen“, sagte er.

Das Pitch Deck enthält auch Kostenprognosen – wie Miete, Gehaltsabrechnung und Marketing – und eine gesunde Nettogewinnprognose von 327 Millionen US-Dollar im Jahr 2022. FTX schätzte, dass die Gehaltsabrechnung im selben Jahr nur 7.65 Millionen US-Dollar kosten würde, was wahrscheinlich nicht einmal unterstützt werden würde 100 Mitarbeiter, so Morris. FTX hatte etwa 300 Mitarbeiter Berichten zufolge zum Zeitpunkt seines Zusammenbruchs. „Die Kosten, die diese Gewinnzahl untermauern, scheinen deutlich unterschätzt zu werden“, sagte Morris.  

Das Serie-B-Deck von FTX ist nicht das erste von Bankman-Frieds Unternehmen hergestellte Deck, das auf den Prüfstand gestellt wird. A 2018 Pitch-Deck Die von Alameda Research zusammengestellten Kredite versprachen potenziellen Investoren „hohe Renditen ohne Risiko“ für Kredite mit jährlichen Zinssätzen von 15 %. Tyler Gellasch, Präsident und CEO der gemeinnützigen Organisation Healthy Markets, sagte gegenüber The Block, dass die Sprache im Alameda-Deck wichtige rechtliche Warnsignale auslösen könnte, teilweise weil Unternehmer, die Gelder einwerben, Risiken angemessen offenlegen müssen. „Das ist ein blinkendes Rot Flagge für Ermittler“, sagte Gellasch, ein ehemaliger Mitarbeiter des Senats und der SEC. "Diese Art von Dokumenten ist wahrscheinlich ein Exponat in Gerichtsverfahren." 

Das Pitchdeck der Serie B von FTX ist vielleicht weniger brandgefährlich. Obwohl einige der Projektionen schlagkräftig sind, ist das meiste „relativ harmlos“, sagte Morris. „Mein Gesamteindruck ist, dass das Deck unter dem Gesichtspunkt des Risikomanagements sorgfältig zusammengestellt wurde, um kühne Behauptungen zu vermeiden.“

Bewegen Sie sich schnell und brechen Sie Dinge 

Dennoch fielen Morris zwei weitere Elemente des Decks auf: ein Mangel an Klarheit über den regulatorischen Status von FTX und die scheinbar übereilte Art der Erhöhung.

„Es gibt keinen Kommentar in Bezug auf die Regulierungsstrategie, die nicht als Zeichen dieser Zeit abgeschrieben werden kann, da FTX Derivate anbot, die lange Zeit vor Februar 2020 einem bestehenden und bekannten Regulierungssystem unterlagen, das wirft aus rechtlicher Sicht die Frage nach ihrer damaligen Ausgereiftheit auf“, sagte Morris.  

Er fügte hinzu, dass der Mangel an Aufmerksamkeit, der der Regulierung geschenkt wird, seltsam ist in einem Deck, in dem FTX auch ausführlich mit seinem Wachstum im Bereich der Einzelhandelsderivate prahlte. „Dies würde darauf hindeuten, dass eine Strategie, einen regulierten Status anzustreben, im Februar 2020 nicht in Betracht gezogen wurde, oder vielleicht hielten sie dies nicht für eine entscheidende Botschaft, die sie den Anlegern zu diesem Zeitpunkt vermitteln sollten.“ 

Abschließend bleibt noch die Frage des Timings. Vor der diesjährigen Baisse war die Mittelbeschaffung für Kryptofirmen ein hektischer Prozess. Im Juni sagte Accel-Partner Andrei Brasoveanu gegenüber The Block, dass der Markt für Risikokapitalinvestitionen in Krypto-Startups im Jahr 2021 war „übermäßig transaktional“, mit Unterstützern ständig im „Aufholmodus“. Die ehemalige Leiterin von FTX Ventures, Amy Wu, beschrieb erst am 5. November, wie Term Sheets während des Bullenmarktes oft innerhalb von 24 Stunden unterzeichnet wurden. Sie zurückgetreten weniger als eine Woche nach diesen Kommentaren. 

Aggressive Zeitpläne 

Die Fristen, die FTX offenbar von den Anlegern erwartet hatte, waren ähnlich aggressiv.  

„Es ist erwähnenswert, dass der Zeitrahmen für den Abschluss der Erhöhung extrem kurz war – das Deck wurde irgendwann nach dem 6. Februar 2020 produziert (angesichts der Daten in den Diagrammen der täglichen durchschnittlichen Benutzer auf Folie 20), aber die indikativen Angebote sollten es sein bis zum 2020. Februar 28 einreichen, die Runde endet am 2020. Februar XNUMX“, sagte Morris. Wenn sie eingehalten würden, würden solche Timings „wenig Chancen lassen, vor der Durchführung der Runde in irgendeiner Weise eine signifikante Due Diligence durchgeführt zu haben“, fügte er hinzu. 

Was genau aus der Spendenaktion der Serie B von FTX im Februar 2020 wurde, ist unklar, aber es ist bemerkenswert, dass sie an der Schwelle zum Ausbruch der Covid-19-Pandemie stand – die die Finanzmärkte zeitweise in einen Schock versetzte. Später lösten Covid-Lockdowns auf der ganzen Welt jedoch einen Boom im Einzelhandel sowohl mit Aktien als auch mit Krypto aus.  

Die Serie-B-Runde von FTX hat es letztendlich geschafft 900 Mio. US$ bei einer Bewertung von 18 Milliarden US-Dollar im Juli 2021.  

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