GBP Swaps Variation Margin in einer Finanzkrise

Wir haben die signifikante Erhöhung der Initial Margin für geclearte GBP-Swaps in zwei kürzlich erschienenen Blogs behandelt; Wie Kwasi Kwarteng Ihren IM erhöht hat und Rishi Sunak und die Auswirkungen auf GBP Swaps IM. Im ersten dieser Blogs fügte Chris gegen Ende einen kurzen Abschnitt über die Variation Margin hinzu, und ich wollte mir das genauer ansehen.

Variationsmarge

Ein Clearinghaus wird jeden Tag alle Swaps auf Mitglieds- und Kundenkonten bewerten und zu Marktpreisen (mtm) bewerten und die tägliche mtm-Änderung (PL) für jedes Konto entweder einziehen oder bezahlen. Diese Disziplin der unabhängigen Bewertung und des täglichen Ausgleichs des Gewinns oder Verlusts in bar ist eine Schlüsseldisziplin des Risikomanagements bei der Arbeit einer Clearingstelle und reduziert die Ausfallwahrscheinlichkeit und das systemische Risiko.

Clearing-Mitglieder und Kunden benötigen Bargeldliquidität, um ihren Variation-Margin-Anforderungen in der Währung des Engagements nachzukommen. Wenn die Märkte volatil sind, kann es zu einem großen und unerwarteten Bedarf an Bargeld kommen.

GBP Swaps VM – 1. August bis 14. September 22

Schauen wir uns die täglichen VM-Anrufe an, denen ein Konto mit GBP-Swaps ausgesetzt gewesen wäre, wenn es über den Zeitraum von sechs Wochen vom 1. August 22 bis zum 14. September 22 geführt worden wäre. In Übereinstimmung mit unseren früheren Blogs werden wir einen fixen Swap auf GBP SONIA 10Y 100million verwenden, der am 1. August 22 zum damaligen Nennsatz von 1.98 % abgeschlossen wurde.

• In absteigender Datumsreihenfolge werden die tägliche VM und die kumulative VM der letzten 5 Tage angezeigt.
• Der größte einzelne VM-Aufruf der CCP an das Mitglied/den Kunden belief sich am 1.167. August 5 auf 22 Millionen £
• Die größte einzelne VM, die von der CCP bezahlt wurde, betrug am 0.66. August 15 22 Millionen £
• Der größte 5-Tages-Drawdown der CCP betrug 3.9 Millionen £ (16. August bis 22. August).
• (Der IM für diesen Tausch betrug am 1. August 3.8 Mio. £ für das Haus oder 4.5 Mio. £ für den Kunden)
• Über den 6-Wochen-Zeitraum lag der kumulierte VM bei negativen 8.5 Millionen £, da die 10-jährigen Sonia-Swap-Sätze von 1.98 % auf 3.23 % stiegen und dieser Swaps mtm fiel

Nicht großartig, aber Mitglieder oder Kunden hätten kein Problem damit gehabt, für diesen Zeitraum Pfund Sterling aufzubringen.

GBP Swaps VM – 15. September bis 31. Oktober 22

Schauen wir uns nun die folgenden sechs Wochen an, eine Zeit politischer und Marktturbulenzen bei den GBP-Zinsen.

• Der größte einzelne VM-Aufruf der CCP belief sich am 2.69. September 26 auf 22 Millionen £
• Die größte einzelne VM, die von der CCP bezahlt wurde, belief sich am 2.94. Oktober 17 auf 22 Millionen £
• Der größte 5-Tages-Drawdown der CCP betrug 8.26 Millionen £ (21. September bis 27. August).
• Die kumulative VM vom 20. September bis zum 27. September betrug -9.6 Millionen £! (10-jährige Raten bis zu 4.7 %)
• Das macht die gesamte VM vom 1. August bis zum 27. September zu massiven -18.5 Millionen Pfund!
• Die kumulative VM vom 28. September bis zum 31. Oktober betrug +6.4 Millionen £ (10-jährige Zinsen auf 3.8 % gesunken).
• Und die Auflistung der politischen und Marktereignisse an diesen Daten
• Der 23. September 22 war der Tag, an dem Kwasi Kwarteng sein mittlerweile berüchtigtes Mini-Budget ankündigte
• 28. September 22 die BOA-Erklärung zum Kauf von Gilts, die die Ruhe wiederhergestellt und die Kurse gesenkt hat
• 14 Kwasi Kwarteng wird durch Jeremy Hunt als Kanzler ersetzt
• 20 Liz Truss trat als Premierministerin zurück
• 24 Rishi Sunak zum Premierminister gewählt

Pensionskassen und LDI

Extrapolieren wir das obige auf den Liquiditätsbedarf eines Pensionsfonds mit einer LDI-Strategie unter Verwendung von Swaps. Dafür müssen wir einen repräsentativeren 1-jährigen erhaltenen festen Swap von 10 Mrd. £ verwenden, der vom Pensionsfonds gehalten worden wäre.

• 1. August bis 14. September, 85 Millionen Pfund Bargeld werden über einen Zeitraum von 6 Wochen für Nachschussforderungen benötigt
• Schmerzhaft, aber beherrschbar
• Eine plötzliche Erhöhung vom 20. September auf den 27. September, ein Zeitraum von 6 Tagen, für den weitere 96 Millionen Pfund benötigt werden!
• Schock und Ehrfurcht und Diskussionen, die C-Level-Führungskräfte erreichten
• Es sind die großen täglichen Bewegungen an aufeinanderfolgenden Tagen, die zu Liquiditätsstress führten
• Dies führte dazu, dass Vermögenswerte verkauft werden mussten, in diesem Fall britische Gilts, was die Preise weiter nach unten trieb und die GBP-Zinsen erhöhte, bis es keine Käufer mehr für langlaufende britische Gilts gab, …
• Kein guter Ort, um zu sein
• Dann griff die BOE am 28. September 22 ein, um die Ruhe wiederherzustellen, und die Zinsen fielen zurück

Während die IM-Erhöhung, die wir in früheren Blogs behandelten, kostspielig war, waren es die VM-Aufrufe, die Liquiditätsstress verursachten und dazu beitrugen, dass die Zentralbank eingreifen sollte, um die Ordnung wiederherzustellen.

Ich meine mich zu erinnern, dass Kwasi Kwarteng gesagt hat: „Die Märkte werden tun, was sie tun“ unter Befragung im Unterhaus über die Auswirkungen seines Mini-Budgets; eine Aussage, die er machte, um dafür zu plädieren, die kurzfristige Marktvolatilität bei der Festlegung der Fiskalpolitik zu ignorieren, aber eine, die sich auf ganz andere Weise bewahrheitete.

Ich kann nicht umhin, mit dem mittlerweile berüchtigten Zitat aus den 1990er Jahren von James Carville (Bill Clintons Chefstratege) zu enden: „Früher dachte ich, wenn es eine Reinkarnation gäbe, wollte ich als Präsident oder Papst oder als 400-Baseball-Schläger zurückkommen. Aber jetzt möchte ich auf den Rentenmarkt zurückkommen. Du kannst jeden einschüchtern."

Das ist alles für heute.