Zur Verteidigung von Stablecoins

Dieser Kommentar erschien ursprünglich als „In Defense of Stablecoins“ auf der Financial Times Website  am Montag, 8. August 2022, und in der Printausgabe der Zeitung am Dienstag, 9. August 2022.

Kryptokritiker nutzen den Zusammenbruch der an den Dollar gebundenen virtuellen Währung Terra als Angriffsmunition stabile Münzen und die Kryptoindustrie insgesamt.

Das verlorene Gespräch ist jedoch die eigentliche Ursache der Turbulenzen. Ein besseres Verständnis dafür, was schief gelaufen ist – und warum – könnte dazu beitragen, die Verbraucher zu schützen und gleichzeitig Innovationen zu sichern.

Es ist wichtig, zuerst die Begriffe zu klären. Ein Stablecoin ist eine Kryptowährung, deren Preis ist nominell „gekoppelt“ zu einem stabilen Vermögenswert wie dem US-Dollar. Die Leute machen für die jüngste Explosion im Allgemeinen sogenannte „algorithmische Stablecoins“ verantwortlich, die typischerweise so programmiert sind, dass sie automatisch Anreize für die Schaffung und Zerstörung von Coins schaffen, um die Preisbindung aufrechtzuerhalten.

Der Angriff auf sie ist daneben. Abgesehen davon, dass TerraUSD niemals als „Stablecoin“ hätte betrachtet werden dürfen, hat das eigentliche Problem hier wenig mit Computercode zu tun und alles mit einem Konzept, das so alt ist wie das Finanzwesen selbst: Besicherung oder die Verwendung von Vermögenswerten zur Untermauerung des Werts.

Dies ist ein entscheidender Punkt, den politische Entscheidungsträger auf der ganzen Welt berücksichtigen müssen, wenn sie Gesetze entwerfen, um zukünftige Terra-ähnliche Zusammenbrüche zu verhindern. Wenn der Gesetzgeber den Algorithmen die Schuld zuschreibt, riskiert er, kontraproduktive, innovationshemmende Vorschriften zu erlassen. Schlecht gestaltete Gesetze könnten Märkte stören, Regulierungsarbitrage fördern und den Einfluss westlicher Demokratien in der aufstrebenden, dezentralisierten Internetökonomie, die als bekannt ist, verringern web3.

Das Versprechen der dezentralen Finanzierung – DeFi – beruht weitgehend auf der bahnbrechenden Fähigkeit von Blockchains, transparente, algorithmische Verträge mit sofortiger Endgültigkeit auszuführen.

Inmitten der jüngsten Marktvolatilität hat sich die überwiegende Mehrheit der „dezentralisierten“ Stablecoins, die durch Blockchain-Assets wie Bitcoin und Ether unterstützt werden, hervorragend entwickelt und extreme Preisschwankungen und beispiellose Rücknahmen ohne Fehler bewältigt. Im Allgemeinen sind Algorithmen bei modernen Stablecoins nicht das Problem. Stattdessen ergeben sich jetzt im Wesentlichen alle Risiken aus ihrer Sicherheitengestaltung.

Die riskantesten Stablecoins sind leicht ersichtlich: Sie sind deutlich unterbesichert (weniger als 1 US-Dollar an Sicherheiten sind erforderlich, um 1 US-Dollar an Stablecoins zu prägen) und sie sind auf „endogene“ Sicherheiten angewiesen (vom Emittenten erstellte Sicherheiten, wie z Macht über die Regeln und Verfahren einer Blockchain).

Endogene Sicherheiten ermöglichen ein gefährliches, explosives Wachstum: Wenn das Governance-Token eines Emittenten an Wert gewinnt, können Benutzer viel mehr Stablecoins prägen. Das klingt gut, bis man die Kehrseite betrachtet: Wenn der Preis fällt – wie es während eines Bank Runs praktisch garantiert ist – lösen kaskadierende Liquidationen von Sicherheiten zur Erfüllung von Rückzahlungen eine Todesspirale aus. Siehe TerraUSD als Beispiel.

Regulierung ist notwendig um ähnliche Pannen zu verhindern, aber allzu restriktive Regeln sind es nicht. Die Wahrheit sind Durchsetzungsmaßnahmen nach bestehenden Wertpapiergesetzen und Gesetze zur Betrugsbekämpfung hätten die Verbreitung fast aller bisher gescheiterten Stablecoins eindämmen können.

Dennoch könnte eine zusätzliche, gezielte Regulierung sinnvoll sein. Auch wenn es schwierig ist, genau festzulegen, wo die Regulierungsbehörden Besicherungsanforderungen festlegen sollten, ist klar, dass Stablecoin-Emittenten ohne Leitplanken erneut unangemessene Risiken eingehen könnten.

Eine gut zugeschnittene Regelsetzung könnte das Krypto-Ökosystem unterstützen und die Verbraucher schützen. Umfassende Änderungen – wie das Verbot der Verwendung von Algorithmen und digitalen Assets als Sicherheit insgesamt – würden die aufkeimende DeFi-Industrie enorm belasten, die Märkte für digitale Assets stören und Web3-Innovationen behindern.

Dies liegt daran, dass Stablecoins tatsächlich stabil sein können, wenn sie ihre Sicherheiten richtig verwalten. Bei „zentralisierten“ Stablecoins, die durch reale Vermögenswerte gedeckt sind, kann die Liquidität und Transparenz der Reserven gering sein, daher sollten die Sicherheiten weniger volatile Vermögenswerte wie Bargeld, Staatsanleihen und Anleihen umfassen. Aufsichtsbehörden können Parameter für diese Arten von Sicherheiten festlegen und regelmäßige Prüfungen verlangen.

Für „dezentralisierte“ Stablecoins hat die fast ausschließliche Verwendung von Blockchain-Assets wie Bitcoin oder Ether als Sicherheit Kompromisse. Digitale Assets sind zwar oft volatil, aber auch hochliquide und können transparent und algorithmisch verwaltet werden. Die Liquidität kann nahezu augenblicklich erfolgen, was viel effizientere Systeme ermöglicht. Infolgedessen könnten dezentrale Stablecoins letztendlich widerstandsfähiger sein als zentralisierte.

Algorithmische Stablecoins bieten eine einzigartige Gelegenheit, alle Arten von Vermögenswerten produktiv zu machen und den digitalen Handel auf der ganzen Welt voranzutreiben. Das Aufstellen von Leitplanken um ihre Sicherheiten könnte dazu beitragen, dieses Potenzial freizusetzen.

Herausgeber: Robert Hackett @rhhackett

***

Die hier geäußerten Ansichten sind die der einzelnen zitierten Mitarbeiter von AH Capital Management, LLC („a16z“) und nicht die Ansichten von a16z oder seinen verbundenen Unternehmen. Bestimmte hierin enthaltene Informationen stammen aus Drittquellen, einschließlich von Portfoliounternehmen von Fonds, die von a16z verwaltet werden. Obwohl sie aus als zuverlässig erachteten Quellen stammen, hat a16z solche Informationen nicht unabhängig überprüft und macht keine Zusicherungen über die aktuelle oder dauerhafte Genauigkeit der Informationen oder ihre Angemessenheit für eine bestimmte Situation. Darüber hinaus kann dieser Inhalt Werbung von Drittanbietern enthalten; a16z hat solche Anzeigen nicht überprüft und unterstützt keine darin enthaltenen Werbeinhalte.

Dieser Inhalt wird nur zu Informationszwecken bereitgestellt und sollte nicht als Rechts-, Geschäfts-, Anlage- oder Steuerberatung angesehen werden. Sie sollten diesbezüglich Ihre eigenen Berater konsultieren. Verweise auf Wertpapiere oder digitale Vermögenswerte dienen nur der Veranschaulichung und stellen keine Anlageempfehlung oder ein Angebot zur Erbringung von Anlageberatungsdiensten dar. Darüber hinaus richtet sich dieser Inhalt nicht an Anleger oder potenzielle Anleger und ist nicht für die Verwendung durch diese bestimmt, und es darf unter keinen Umständen darauf vertraut werden, wenn eine Entscheidung getroffen wird, in einen von a16z verwalteten Fonds zu investieren. (Ein Angebot zur Investition in einen a16z-Fonds wird nur durch das Privatplatzierungsmemorandum, den Zeichnungsvertrag und andere relevante Unterlagen eines solchen Fonds abgegeben und sollte vollständig gelesen werden.) Alle erwähnten, erwähnten oder erwähnten Investitionen oder Portfoliounternehmen oder Portfoliounternehmen Die beschriebenen Investitionen sind nicht repräsentativ für alle Investitionen in von a16z verwaltete Vehikel, und es kann nicht garantiert werden, dass die Investitionen rentabel sind oder dass andere Investitionen in der Zukunft ähnliche Merkmale oder Ergebnisse aufweisen werden. Eine Liste der Investitionen von Fonds, die von Andreessen Horowitz verwaltet werden (mit Ausnahme von Investitionen, für die der Emittent a16z keine Genehmigung zur öffentlichen Offenlegung erteilt hat, sowie unangekündigte Investitionen in öffentlich gehandelte digitale Vermögenswerte) ist unter https://a16z.com/investments verfügbar /.

Die darin bereitgestellten Diagramme und Grafiken dienen ausschließlich zu Informationszwecken und sollten bei Anlageentscheidungen nicht als verlässlich angesehen werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Der Inhalt spricht nur zum angegebenen Datum. Alle Prognosen, Schätzungen, Prognosen, Ziele, Aussichten und/oder Meinungen, die in diesen Materialien geäußert werden, können ohne Vorankündigung geändert werden und können von den Meinungen anderer abweichen oder ihnen widersprechen. Weitere wichtige Informationen finden Sie unter https://a16z.com/disclosures.