RFR Adoption – Ist das Murmeltiertag?

• Der ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator lag letzten Monat bei 51.4 %.
• Dies ist der vierte Monat in Folge, in dem es so geblieben ist 51%.
• Die SOFR-Akzeptanz erreichte mit 58.3 % ein neues Allzeithoch. 
• Die Einführung des €STR bleibt volatil.
• Im Anschluss an aus unserem letzten Blog, werfen wir einen Blick auf AONIA.

Der ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator für November 2022 wurde nun veröffentlicht.

Zeigen;

• Der Index ist leicht auf gestiegen 51.4%, seit 4 Monaten fast unverändert!
• Die SOFR-Akzeptanz erreichte mit 58.3 % ein neues Rekordhoch, geringfügig höher als im letzten Monat. 
• 48 % der Gesamtaktivität nach Nominalwerten waren vs. RFRs, ein neuer Rekord.
• Wir sahen mehr Handelsaktivitäten bei Futures, die 41 % des gesamten RFR-Risikos ausmachten – ein Allzeitrekord.

Wiederholt sich die Geschichte?

Groundhog Day scheint ein traditioneller Film zu sein, der eigentlich nicht zu Weihnachten spielt, aber mit dieser Jahreszeit in Verbindung gebracht wird. Die Einführung von RFR ist in gewisser Weise ähnlich – im Vorfeld des Jahres 2021 war es alles, worüber gesprochen wurde (na ja, in bestimmten Kreisen!), und die Regulierungsbehörden, die eine Jahresende-Grenze für (die meisten) LIBORs wählten, schienen einfach so grausam zu sein die Branche, von der ich bezweifle, dass sie jemand so schnell vergessen wird.

Vor diesem Hintergrund habe ich meinen Blog über November 2021 noch einmal überprüft, um mich daran zu erinnern, wie langsam die Einführung von RFR war, selbst wenn nur noch ~ 20 Tage verbleiben:

Regelmäßige Leser werden von der Höhe der Übertreibungen nicht überrascht sein, da wir versucht haben, die Umstellung auf RFRs so früh wie möglich voranzutreiben. Ereignisrisiken zu vermeiden, ist schließlich nur gutes Risikomanagement.

Allerdings war die RFR-Akzeptanz für die drei Währungen, denen ein Ende bevorsteht (GBP, CHF und JPY), immer noch in einem Bereich von 62-76 %. Sollten wir uns daher wundern, dass die USD-SOFR-Akzeptanz in den noch verbleibenden 6 Monaten „nur“ bei 58.3 % liegt, aber von Monat zu Monat langsam zunimmt? Es entspricht voll und ganz den bisherigen Erfahrungen.

Für den USD im November 2022 müssen wir zurückblicken GBP im Juni 2021. Damals machte SONIA 61 % des Marktes aus und fiel im Folgemonat sogar auf 59 %. Die USD-SOFR-Akzeptanz scheint einen sehr ähnlichen Verlauf zu nehmen, weshalb sie heutzutage ein „natürliches Plateau“ von rund 58% erreicht hat. So scheint der Kreislauf zu funktionieren. Das macht es nicht einmal schwer Blogs schreiben aber darüber!

In positiven Nachrichten

Wir haben eine positive Bewegung auf dem Markt, ohne schwache Verbindungen zu den Filmen der 1990er Jahre! Gemessen am Nominalwert steigt der Anteil des Marktes, der mit RFRs gehandelt wird, einfach weiter an und erreicht diesen Monat mit 48.3 % einen neuen Höchststand:

Und in verwandten Nachrichten stieg der Anteil des RFR-Risikos, der als Futures-Kontrakt („ETD“) gehandelt wurde, auf ein neues Allzeithoch von 41 %:

Diese beiden Tatsachen sind in gewisser Weise miteinander verbunden – mehr Futures-Handel in RFR bedeutet, dass sich ein größeres Risiko am kurzen Ende, mit dem sie verbunden sind, z. B. in SOFR bewegt. Dies wiederum erhöht die Menge der als RFRs gehandelten Nominalwerte, ohne dass sich die Nadel wirklich auf unsere bevorzugten DV01- (Risiko-)Metriken bewegt.

Es ist immer noch etwas verwirrend, dass wir bei einigen Schlüsselkennzahlen eine positive Dynamik haben können (sowie einen neuen Höchststand bei der SOFR-Akzeptanz) und der Schlagzeilen-Adoptionsindikator dennoch statisch bleibt.

AONIE

Eine der Metriken, die den Adoptionsindikator diesen Monat nach unten gezogen haben, war der AUD-Handel. Die Höhe des Risikos, das in einem bestimmten Monat als AONIA gehandelt wird, ist sehr volatil – siehe unten:

Zeigen;

• AONIA machte bereits im Februar 66 2020 % des gesamten AUD-Risikos aus.
• Er ist erst im Mai 3 auf 2021 % gesunken. Ich habe Ihnen gesagt, dass er volatil ist!
• In diesem Jahr war der Trend allmählich höher ... bis November.
• Bei solch volatilen Zeitreihen scheint es ganz auf die Markterwartungen von Zinsen und RBA-Maßnahmen zurückzuführen zu sein – ohne große Berücksichtigung der Marktstruktur oder Vereinfachung der AUD-Kurve.

Der Grund, mit dem ich ein bisschen Zeit verbracht habe USD diese Woche liegt daran, dass AUD und EUR wahrscheinlich eine ähnliche Dynamik aufweisen. Es sieht so aus, als würden die Laufzeitzinsen weitergehen, aber der Markt zeigt erste Anzeichen für eine Wahl den RFR handeln. Werden die RFRs genügend Zugkraft gewinnen, um einen konstanten Marktanteil zu gewinnen, oder werden sich die Aktivitäten weiterhin auf Short-End-Produkte konzentrieren?

Es ist ein sehr seltenes Ereignis, dass die Einführung von €STR die Einführung von AONIA übertroffen hat. Werden wir 2023 überhaupt eine Wende erleben?