Rishi Sunak und die Auswirkungen auf die Initial Margin von GBP Swaps

Anfang Oktober haben wir darüber geschrieben Wie Kwasi Kwarteng Ihre Initial Margin erhöht hat, da im vergangenen Monat so viel passiert ist, wollte ich die Anfangsmargenzahlen für GBP-Swaps in diesem Artikel aktualisieren.

Bevor wir beginnen, zwei allgemeine Punkte, sehr schön illustriert durch zwei The Economist deckt.

Links „Gründe, fröhlich zu sein (Teil 3)“, in dem Rishi Sunaks Versprechen von Stabilität und einer Rückkehr zur Steuerkompetenz kommentiert wird.

Rechts „Welcome to Britaly“ mit dem Slogan „ein Land der politischen Instabilität, des geringen Wachstums und der Unterordnung unter die Anleihemärkte“.

Während also die Marktinstabilität bei britischen Gilts vorbei zu sein scheint, bleiben die Folgen politischer Fehler bestehen.

Höher, niedriger oder gleich der IM-Steigerung um 65 %?

Darin kürzlich erschienenen Artikel, stellten wir fest, dass IM für erhaltene feste GBP-Swaps im 65-Monats-Zeitraum von Anfang August bis Anfang Oktober um 2 % gestiegen waren.

Gestatten Sie mir eine Frage: Glauben Sie angesichts der Ereignisse des vergangenen Monats und wo wir jetzt stehen, dass dieser Anstieg um 65 % seit dem 1. August 2022 höher, niedriger oder gleich sein wird?

Eine beiläufige, unbedachte Antwort würde darauf hindeuten, dass die richtige Antwort niedriger ist, wenn die Marktvolatilität vorbei ist und die Zinsen wieder auf den Stand vor dem Mini-Budget gesunken sind (unter Berücksichtigung des jüngsten BOE-Zinsanstiegs).

Aber das ignoriert die Natur der IM-Berechnung und die Tatsache, dass die Ereignisse der jüngeren Geschichte nicht vergessen werden können.

Lassen Sie uns die Margenanalyse ausführen CHARME herausfinden.

LCH SwapClear IM

Am 5. Oktober stellten wir fest, dass der IM für einen 100-jährigen festen SONIA-Swap in Höhe von 10 Mio. GBP bei LCH (für ein Haus/Clearing-Mitglied) 7.2 Mio. GBP betrug.

Derselbe Trade hat jetzt einen IM von 7.7 Mio. £, also eine Steigerung von 14 %.

Oder um unsere Frage aus dem vorangegangenen Abschnitt zu beantworten, der Anstieg von 65 % seit dem 1. August beträgt jetzt 76 %, was in der Tat überraschend ist!

Lassen Sie uns in das LCH IM-Modell eintauchen, das ein historisches Simulations-Value-at-Risk-Modell ist, um den PL-Vektor der schlechtesten Bewegungen zu betrachten:

• Dies sind die gleichen schlimmsten Daten, die wir im Blog vom 5. Oktober notiert haben
• Nur dass die Beträge jeweils einen Hauch höher sind, und
• Die Reihenfolge ist dieselbe, außer dass der 2013. Juni 17 vom 5. zum 6. aufsteigt.
• Der IM ist ein Durchschnitt dieser 6 PLs.
• Die Suche nach dem Grund für die höheren PLs erfordert ein tiefes Eintauchen in das Unkraut
• Wenn wir das Obige aufschlüsseln und mit dem früheren Datum vergleichen, identifizieren wir zwei Hauptursachen
• Erstens sind die 10-jährigen Sonia-Swap-Sätze jetzt niedriger bei 3.82 % im Vergleich zu 4.17 %, die im Blog vom 5. Oktober verwendet wurden. Da wir also heute denselben Swap-Satz von 4.17 % zum Nennwert verwendet haben, ist unser DV01 mit 86 £ höher als 84 £; höheres Risiko, das zu höheren PLs und höheren IM führt.
• Zweitens unterliegen die 5-tägigen historischen Verschiebungen im IM-Modell einer Volatilitätsskalierung (Erhöhungen in Zeiten der Volatilität) und eine genauere Betrachtung zeigt, dass diese Verschiebungen jetzt auch höher sind, mit 10Y bei +122 bps im Vergleich zu +116 bps. Höhere Verschiebungen führen zu höheren PLs und höheren IM.
• Um sich ein Bild von der Auswirkung der Volatilitätsskalierung zu machen: Das Datum vom 2013. Juni 17 hatte eine 5-Tages-Verschiebung für 10-jährige von +50 Basispunkten, aber die skalierte Volatilitätsverschiebung für dieselben Daten beträgt jetzt +77 Basispunkte, ein Anstieg von 54 %.
• Hören wir auf, tief ins Unkraut einzutauchen …

Bei zahlungsfixierten 10-jährigen SONIA-Swaps ist es interessant festzustellen, dass die schlechtesten PL-Vektoren jetzt ein Datum vom 22. Oktober enthalten, was auf den Rückgang der Gilt Yields zurückzuführen ist, da sich die BOE zu Käufen verpflichtet hat, um die Marktstabilität wiederherzustellen.

2022. Oktober 12, der sich als drittschlimmster Verlust herausstellte, der aus einer 3-tägigen skalierten Verschiebung für 5 Jahre von -10 Basispunkten resultierte.

Die Asymmetrie zwischen Empfängern und Zahlern, die wir in der festgestellt haben früherer Blog, wo Receiver um 35 % teurer waren, ist jetzt mit 31 % etwas niedriger.

Pensionskassen und LDI

Ein paar Punkte zu einem Thema, das viel Presse hatte (z. LDI: wo ist die Belichtung).

• LDI-Strategien nutzen fixe Sonia Swaps
• Als die Sonia-Zinsen in die Höhe schnellten, wurde die Marktbewertung dieser Swaps zunehmend negativ
• Daraus resultieren Cash-Calls mit großer Variation Margin von LCH SwapClear
• Einige Pensionsfonds müssen Gilts verkaufen, um Geld zu beschaffen, um diesen Forderungen nachzukommen
• Dies trug weiter zum Rückgang der Gilt-Preise und zum Anstieg der Renditen bei
• ....
• Keine gute Schleife, um darin zu sein
• .....
• Mit der BOE-Aktion und Jeremy Hunt als neuem Kanzler stiegen die Gilt-Preise wieder
• Dies bedeutet, dass ein Großteil der von Pensionskassenkunden gezahlten Bar-VM zurückgegeben wurde
• Prnsion Funds sind jedoch jetzt darauf aufmerksam geworden, dass Sonia Swaps mehr Liquidität benötigen, um möglichen Variation Margin Calls nachzukommen, als dies in der Vergangenheit der Fall war
• Und die für ihre Swaps erforderliche Anfangsmarge ist gestiegen, was zu höheren Finanzierungskosten und weniger Hebelwirkung führt

Darüber hinaus sollten wir beachten, dass IM für einen vom Kunden geclearten Swap eine höhere Marge anzieht als Hausmitglieder-Swaps, da das LCH SwapClear-Modell eine 7-tägige Margin-Risikoperiode (MPOR) im Vergleich zu 5 Tagen verwendet, was bedeutet, dass IM sqrt ist ( 7/5) oder 18 % höher.

So erfordert ein 100-jähriger Sonia 10Y-Swap mit festem Par von GBP 9 Mio. jetzt eine Kunden-IM von 1 Mio. GBP, im Vergleich zu einem Par-Swap am 4.5. August, der 10 Mio. GBP erfordert, als die 1.98-jährigen Sonia-Swap-Sätze 3.8 % betrugen, verglichen mit jetzt XNUMX %.

Während ein 10-jähriger Pay Fixed Par Swap jetzt 6.9 Mio. £ erfordert, verglichen mit 4.8 Mio. £ damals.

Höhere IM, höhere Sterling-Zinssätze, was zu höheren Swap-Kosten führt.

Zusammenfassend

• GBP Swaps IM ist viel höher als in der Vergangenheit
• Dies ist angesichts der starken Ratenerhöhungen im Oktober 2022 zu erwarten
• Was in der historischen Rückschauperiode des Margenmodells bleiben wird
• Höhere jüngste Volatilität erhöht auch IM (ein Effekt, der mit der Zeit nachlässt)
• Die Finanzierungskosten von IM sind deutlich gestiegen (höhere IM und höhere Zinssätze)
• Festnetzempfang erfordert derzeit 30 % mehr IM als Festnetzempfang
• 2022 war ein unglaublich volatiles Jahr für GBP-Zinsen
• Inflation, steigende Zinsen und Fiskalpolitik sorgen dafür, dass die Volatilität hoch bleiben dürfte
• Gibt es natürlich Gründe zur Freude (wie niedrig die Messlatte auch sein mag)