Rundfahrt

Executive Summary

• Der starke Bitcoin-Aufwärtstrend stieß diese Woche auf Widerstand und erreichte ein neues Jahreshoch von 44.5 US-Dollar, bevor es im Jahr 2023 zum drittstärksten Ausverkauf kam.
• Mehrere On-Chain-Preismodelle deuten darauf hin, dass der „faire Wert“, der auf der Kostenbasis der Anleger und dem Netzwerkdurchsatz basiert, hinterherhinkt und zwischen 30 und 36 US-Dollar liegt.
• Als Reaktion auf den starken Preisanstieg in den letzten Monaten haben Bitcoin-Short-Term-Inhaber Gewinne in statistisch aussagekräftiger Höhe mitgenommen und den Anstieg unterbrochen.

Der Bitcoin-Markt hat diese Woche eine Rundreise vollzogen, eröffnete bei 40.2 US-Dollar und stieg auf ein neues Jahreshoch von 44.6 US-Dollar, bevor er am späten Sonntagabend stark auf 40.2 US-Dollar abverkaufte. Die Aufwärtsbewegung in Richtung des Jahreshochs bestand aus zwei Rallyes über +5.0 %/Tag (+1 Standardabweichungsbewegung). Der Ausverkauf war ebenso stark und fiel um über 2.5 US-Dollar (-5.75 %), was den drittgrößten Abwärtstrend an einem Tag im Jahr 2023 darstellte.

Wie wir letzte Woche besprochen haben (WM 49) hatte Bitcoin ein herausragendes Jahr, stieg seit Jahresbeginn auf dem Höhepunkt um über 150 % und übertraf die meisten anderen Vermögenswerte. Vor diesem Hintergrund ist es wichtig, im Auge zu behalten, wie Anleger gegen Ende des Jahres auf die Gewinne aus neuen Papieren reagieren.

Navigieren in Zyklen über On-Chain-Preismodelle

Ein nützliches Instrumentarium zum Navigieren in Marktzyklen ist die Anlegerkostenbasis, gemessen an den On-Chain-Transaktionen für verschiedene Kohorten. Die erste Metrik des Kostenbasismodells, die wir betrachten werden, ist Aktiver Investor realisierter Preis 🟠, was a berechnet Fairer Wert von Bitcoin basierend auf unserem Münzökonomie Rahmen.

Dieses Modell wendet einen Gewichtungsfaktor auf den realisierten Preis entsprechend dem Grad der Angebotsverknappung (HODLing) im gesamten Netzwerk an. HODLing in großem Maßstab schränkt das Angebot ein, erhöht den geschätzten „fairen Wert“ und umgekehrt. Die folgende Grafik zeigt Zeiträume, in denen der Spotpreis über dem klassischen realisierten Preis 🔵 (einem Bodenmodell), aber unter dem Allzeithoch des Zyklus liegt. Daraus ergeben sich einige Beobachtungen:

1. Die Zeit zwischen einem erfolgreichen Durchbruch des realisierten Preises und der Erreichung eines neuen ATH betrug in der Vergangenheit 14 bis 20 Monate (mit bisher 11 Monaten im Jahr 2023).
2. Der Weg zu einem neuen ATH war schon immer mit großen Schwankungen verbunden ±50 % um die herum Aktiver Investor realisierter Preis 🟠 (angezeigt in Oszillatoren für jeden Zyklus).

Sollten wir uns an der Geschichte orientieren, würde sie eine Roadmap über mehrere Monate unruhiger Bedingungen rund um dieses „Fair-Value“-Modell (derzeit bei ca. 36 US-Dollar) zeichnen.

Das Mayer-Multiple ist ein weiteres beliebtes technisches Preismodell für Bitcoin, das einfach das Verhältnis zwischen Preis und gleitendem 200-Tage-Durchschnitt beschreibt. Der 200-Tage-MA ist ein weithin anerkannter Indikator für die Feststellung einer makroökonomischen Bullen- oder Bären-Tendenz und somit ein nützlicher Referenzpunkt für die Beurteilung von überkauften und überverkauften Bedingungen.

In der Vergangenheit fielen überkaufte und überverkaufte Bedingungen mit Mayer-Multiple-Werten über 2.4 bzw. unter 0.8 zusammen.

Der aktuelle Wert des Mayer-Multiple-Indikators liegt bei 1.47, nahe dem Niveau von ~1.5, das in früheren Zyklen, einschließlich des ATH vom November 2021, häufig ein Widerstandsniveau bildete. Vielleicht als Indikator für die Schwere des Bärenmarktes 2021–22: Seit dem Durchbrechen dieses Niveaus sind 33.5 Monate vergangen, der längste Zeitraum seit dem Bärenmarkt 2013–16.

Eine weitere Linse zur Beurteilung des „fairen Werts“ von Bitcoin besteht darin, die Aktivität in der Kette mithilfe des NVT-Preismodells in den Preisbereich zu übertragen. Der NVT-Preis strebt eine grundlegende Bewertung des Netzwerks auf der Grundlage seiner Nützlichkeit als Abwicklungsschicht für auf USD lautende Werte an.

Hier betrachten wir eine 28-Tage-Variante 🟢 und eine 90-Tage-Variante 🔴, die jeweils ein Paar schneller und langsamer Signale liefern. In einer typischen Übergangsphase von Bär zu Bull wird die schnellere 28-Tage-Variante über dem 90-Tage-Modell gehandelt, ein Zustand, der seit Oktober im Spiel ist.

Das NVT Premium 🟠 kann auch verwendet werden, um die Spotpreise im Verhältnis zum langsameren 90-Tage-NVT-Preis zu bewerten. Die jüngste Rallye führte zu einem der stärksten Anstiege des NTV-Prämienindikators seit dem Markthöchststand im November 2021. Dies deutet auf ein mögliches kurzfristiges „Überbewertungssignal“ im Verhältnis zum Netzwerkdurchsatz hin.

Der Grenzinvestor

In früheren Ausgaben dieses Newsletters (WM 38) haben wir den übergroßen Einfluss untersucht, den neue Anleger (auch kurzfristige Inhaber genannt) auf die Gestaltung kurzfristiger Preisbewegungen wie lokaler Höchst- und Tiefststände haben. Umgekehrt hat die Aktivität von Langzeitinhabern tendenziell einen größeren Einfluss, wenn der Markt makroökonomische Extreme erreicht, wie z. B. den Durchbruch zu neuen Höchstständen oder bei schmerzhaften Kapitulationsereignissen und Bodenbildung (siehe Dem Smart Money folgen und Hoch kaufen und Tief verkaufen).

Um die Auswirkungen des STH-Verhaltens zu verdeutlichen, verdeutlicht das folgende Diagramm den Zusammenhang zwischen Preisbewegungen (Trends und Volatilität) und Veränderungen in der Rentabilität dieser Anlegerkohorte:

• STH-Angebot mit Gewinn 🟢: Die Anzahl der Münzen, die von STHs „im Gewinn“ gehalten werden und deren Kostenbasis unter dem aktuellen Spotpreis liegt.
• 30D-Boden 🟨: Der minimale „gewinnbringende“ STH-Münzenvorrat in den letzten 30 Tagen.
• 90D-Boden 🟥: Der minimale „gewinnbringende“ STH-Münzvorrat in den letzten 90 Tagen.

Mithilfe dieser 30D- und 90D-Indikatoren können wir den Anteil des STH-Kapitals messen, der über verschiedene Zeitfenster „gewinnbringend“ ist. Mit anderen Worten: Wir können diese Spuren vergleichen, um zu messen, wie viele STH-Münzen weniger als 30 Tage, 30 bis 90 Tage und mehr als 90 Tage „im Gewinn“ gehalten wurden.

Historisch gesehen fallen Rallyes in Richtung neuer ATHs mit dem Erreichen der 90-Tage-Metrik über 2 Mio. BTC zusammen, was auf eine mäßig lange Haltezeit dieser Kohorte (einer robusten Investorenbasis) hindeutet. Die Rallye seit Oktober hat in erster Linie die 30-Tage-Variante angehoben, was darauf hindeutet, dass seit dem Handel über der 30-Dollar-Marke in der Mitte des Zyklus noch keine solide STH-Grundlage geschaffen wurde (siehe WM 43).

Wir stellen außerdem fest, dass die Spuren im Jahr 2023 im Vergleich zu früheren Zyklen relativ gering sind, was die von uns behandelte relative Angebotsverknappung verstärkt WM 46.

Kurzfristige Angst und Gier

Der nächste Schritt besteht darin, ein Tool zu entwickeln, das Phasen erhöhter Angst und Gier bei diesen neueren Anlegern identifiziert und sich dabei auf Überkauf- (Obergrenzen) oder Überverkaufssignale (Untergrenzen) konzentriert. Wir haben das vorgestellt STH-Angebot Gewinn-Verlust-Verhältnis in WM 18, das einen proportionalen Überblick über nicht realisierte Gewinne und Verluste bietet. Wie in der folgenden Tabelle dargestellt:

• Gewinn-Verlust-Verhältnisse > 20 historisch gesehen mit Überhitzungsbedingungen in Einklang gebracht.
• Gewinn-/Verlustverhältnisse < 0.05 historisch gesehen mit überverkauften Konditionen übereinstimmen.
• Gewinn/Verlust-Verhältnis ~ 1.0 bedeutet Break-Even und tendiert dazu, sich an den Unterstützungs-/Widerstandsniveaus innerhalb des vorherrschenden Markttrends auszurichten.

Seit Januar wird dieser Indikator über ~1 gehandelt, wobei auf diesem Niveau mehrere erneute Tests und Unterstützung gefunden wurden. Diese Bedingungen stehen in der Vergangenheit im Zusammenhang mit dem bei Aufwärtstrends üblichen „Buy-the-Dip“-Verhalten von Anlegern.

Wir stellen außerdem fest, dass die Rallye im Oktober diesen Indikator deutlich über den überhitzten Wert von 20 getrieben hat, was auf eine Struktur mit höherem Risiko und einen ähnlichen „überhitzten“ Zustand wie der NTV-Premium-Indikator hinweist.

Der obige Oszillator ist dafür verantwortlich Von STHs gehaltener nicht realisierter Gewinn/Verlust, was als ihr „Anreiz zum Ausgeben“ angesehen werden kann. Der nächste Schritt besteht darin, zu beurteilen, ob diese neuen Investoren Maßnahmen ergriffen haben und Realisierte Gewinne (oder Verluste), was das Angebot wieder auf den Markt bringt und Widerstand auf der Verkäuferseite erzeugt.

Die folgende Grafik stellt vier verschiedene Messgrößen für realisierte Gewinne/Verluste von STHs dar (alle normalisiert nach Marktkapitalisierung):

• 🟢 STH-Gewinnvolumen an Börsen und 🔵 STH-realisierter Gewinn
• 🟠 STH-Volumen im Verlust an Börsen und 🔴 STH realisierter Verlust

Die wichtigste Erkenntnis aus dieser Studie besteht darin, Zeiträume zu identifizieren, in denen es einen Messwert sowohl für den realisierten Gewinn/Verlust als auch für das Volumen der Gewinn/Verlust-zu-Wechsel-Paare gibt. Mit anderen Worten: STHs schicken beide viele Münzen an Börsen und das durchschnittliche Delta zwischen Erwerbs- und Entsorgungspreisen ist groß.

Vor diesem Hintergrund löste der Anstieg dieser Woche auf 44.2 US-Dollar ein hohes Maß an STH-Gewinnmitnahmen aus, was darauf hindeutet, dass diese Kohorte auf ihre Papiergewinne reagierte und die Nachfrageliquidität nutzte.

Wir können diese Beobachtung dann weiter verdeutlichen, indem wir Tage hervorheben, an denen der realisierte STH-Gewinn um mehr als eine Standardabweichung gegenüber dem letzten 90-Tage-Durchschnitt gestiegen ist 🟥. Wir können sehen, dass dieser Indikator in den letzten drei Jahren lokale Spitzenwerte verzeichnet hat.

Bei Verwendung desselben Arbeitsablaufs erreichen STHs in Zeiten hoher Verlustmitnahmen bei größeren Ausverkaufsereignissen typischerweise eine Standardabweichung. Dies signalisiert, dass Anleger in Panik geraten und kürzlich erworbene Münzen mit Verlust zur Entsorgung an die Börsen zurückschicken.

Natürlich können wir diese beiden Indikatoren in einem einzigen Diagramm zusammenfassen und so ein Tool erstellen, das dabei hilft, kurzfristig überhitzte/überverkaufte Bedingungen auf der Grundlage des Ausgabeverhaltens der STH-Kohorte zu identifizieren.

Wie wir sehen können, ging der jüngste Anstieg auf 44.2 US-Dollar mit einem statistisch bedeutsamen Ausmaß an Gewinnmitnahmen durch STHs einher. Neben der NTV-Prämie und der erweiterten realisierten Gewinn-/Verlustquote können wir ein Zusammentreffen von Faktoren erkennen, die darauf hindeuten, dass eine mögliche Sättigung der Nachfrage (Erschöpfung) im Spiel sein könnte.

Zusammenfassung

Bitcoin vollzog diese Woche eine Rundreise und erholte sich auf neue Jahreshöchststände, bevor es in Richtung seiner wöchentlichen Eröffnung wieder abverkaufte. Nach einem bisher so starken Jahr 2023 scheint insbesondere diese Rallye auf Widerstand gestoßen zu sein, wobei On-Chain-Daten darauf hindeuten, dass STHs ein wichtiger Treiber sind.

Wir stellen eine Reihe von Indikatoren und Rahmenwerken vor, die die lokale Über- und Unterbewertung von Bitcoin verdeutlichen. Diese Kennzahlen stützen sich sowohl auf die Anlegerkostenbasis, technische Durchschnittswerte als auch auf On-Chain-Fundamentaldaten wie Transaktionsvolumina. Wir können dann nach einem Zusammenfluss von (un)realisierten Gewinn-/Verlustkennzahlen suchen, die zeigen, wann Anleger anfangen, Chips vom Tisch zu nehmen.

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• Quelle: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2023/