SEC gibt grünes Licht für einen Pensionstopf in Höhe von 35 Billionen US-Dollar, um den Zahlungsausfall von Clearing Houses zu beheben

Die Securities and Exchanges Commission (SEC) hat eine Obergrenze von 1 Milliarde US-Dollar für die Höhe der Pensionsfonds aufgehoben, die von der Options Clearing Corporation (OCC) angezapft werden können, falls eines ihrer Mitglieder ausfällt.

„In Bezug auf den Gesamtliquiditätsplan von OCC reduziert das Non-Bank Liquidity Facility-Programm die Konzentration des Kontrahentenrisikos von OCC, indem es seine Basis von Liquiditätsanbietern auf Banken und institutionelle Anleger von Nichtbanken und Nicht-Clearing-Mitgliedern wie Pensionsfonds oder Versicherungen diversifiziert Unternehmen“, sagte SEC.

Das OCC ist die einzige Clearingstelle für US-Aktien und Aktienoptionen, die an bei der SEC registrierten Börsen notiert sind.

Alle auf Apple oder Tesla platzierten Optionswetten durchlaufen diese Clearingstelle, wobei Optionen das bevorzugte Instrument für den Aktienhandel sind, insbesondere bei geringer Volatilität, da sie Gewinne und Verluste verstärken.

Ihre Popularität hat so stark zugenommen, dass Optionen inzwischen den Aktienhandel volumenmäßig überholt haben, wobei der durchschnittliche tägliche Nennwert der gehandelten Einzelaktienoptionen laut Cboe Global Markets-Daten auf mehr als 450 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 gestiegen ist, verglichen mit 405 Milliarden US-Dollar für Aktien .

Der Optionshandel ist in diesem Jahr weiter gestiegen auf 44 Millionen Optionen, die jeden Tag die Hände tauschen, verglichen mit weniger als 40 Millionen im letzten Jahr.

All diese Aktivitäten laufen durch den einzigen Engpass von OCC, das sich im Besitz von NYSE, Nasdaq und CBOE befindet.

Wenn eine dieser Börsen oder andere OCC-Mitglieder aufgrund extremer Volatilität ausfällt, muss die OCC eingreifen und alle Verbindlichkeiten erfüllen, da ihr Scheitern undenkbar ist, da Billionen bis zu dem Punkt ausgelöscht würden, an dem Clearinghäuser als zu groß für eine Kaution bezeichnet wurden.

Die OCC verlangt für solche Fälle Sicherheiten von ihren Mitgliedern, kann aber nun auch unbegrenzt über das Vermögen der Pensionskassen verfügen, es sei denn, die OCC selbst erklärt dies jederzeit. SEK sagt:

„Derzeit ist der Gesamtbetrag, den OCC über das Non-Bank Liquidity Facility-Programm beantragen kann, auf 1 Milliarde US-Dollar begrenzt.

Durch diese Vorankündigung schlägt OCC vor, die Finanzierungsgrenze von 1 Milliarde US-Dollar aufzuheben und die Kapazität seiner Nichtbanken-Liquiditätsfazilität auf einen Betrag zu erhöhen, der von Zeit zu Zeit vom OCC-Vorstand auf der Grundlage des Liquiditätsbedarfs von OCC zu diesem Zeitpunkt festgelegt wird, und a Reihe weiterer Faktoren.

Anstatt das Finanzierungslimit von 1 Milliarde US-Dollar für das Non-Bank Liquidity Facility-Programm beizubehalten, schlägt OCC vor, für alle externen Liquiditätsressourcen ein Ziel von mindestens 3 Milliarden US-Dollar festzulegen, was dem aktuellen Gesamtbetrag der externen Liquidität entspricht.“

Das hört sich nicht schlecht an, sie können statt auf 3 Milliarde Dollar auf 1 Milliarden Dollar Pensionsfondsvermögen zurückgreifen. Aber diese 3 Milliarden Dollar sind das „Ziel“, das sie sich zu diesem Zeitpunkt gesetzt haben.

Sie können es nach Belieben ändern, da die SEC keine Einwände gegen die Aufhebung der Obergrenze erhoben hat, die nun von OCC auf der Grundlage ihres „Liquiditätsbedarfs zu diesem Zeitpunkt“ festgelegt wird.

Theoretisch kann die OCC daher bei einem Zusammenbruch wie der Bankenkrise im Jahr 2008 die gesamten von Pensionsfonds gehaltenen 35 Billionen US-Dollar verwenden, um die Verbindlichkeiten der OCC zu begleichen, zusätzlich zu den Vermögenswerten der Versicherungsunternehmen.

Zuvor wäre die SEC aufgrund ihres Mandats zum Schutz der Anleger zuerst von der OCC um Erlaubnis gebeten worden, Pensionsfondsvermögen von über 1 Milliarde US-Dollar zu verwenden. Jetzt gibt es jedoch keine solche Anforderung mehr, da es keine Obergrenze für den Betrag gibt, den das OCC verwenden kann.

So beim SEC-Vorsitzenden Gary Gensler sagte Lehrer sollten „für den Ruhestand investieren“ Am selben Tag, an dem die SEC diese Mitteilung veröffentlichte, dass es keine Einwände gegen den Vorschlag von OCC gibt, keine Begrenzung der Höhe des Pensionsfondsvermögens zu haben, das sie zur Deckung von Zahlungsausfällen verwenden können, wurde das Internet ballistisch.

„Sollten Sie nicht Kleinanleger schützen? Mach deinen Job!“, war eine Antwort.

„Tipp Nr. 1: Schauen Sie nicht, wo wir Ihr Rentengeld anlegen“, sagte ein anderer inmitten von Rücktrittsforderungen.

Wie ernst ist das?

Eine Clearingstelle, die untergeht, wäre, als würde die Bitcoin-Blockchain aus irgendeinem Grund aufhören zu funktionieren, quasi für immer.

Alle Bitcoins würden sofort wertlos, weil man sie nicht mehr umtauschen oder bewegen kann, und damit wären im Fall von OCC alle Optionen sofort wertlos.

So ein Ereignis darf nicht passieren, wobei unklar ist, ob Pensionskassen in jedem Fall etwas wert wären, wenn es doch eintritt.

Das Entfernen der Obergrenze ist jedoch ein bisschen so, als würde man die Ethereum-Blockchain dazu zwingen, nicht mehr zu funktionieren, wenn die Bitcoin-Blockchain nicht mehr funktioniert.

Das liegt daran, dass Sie sich einen Fall vorstellen können, in dem der Optionsmarkt nicht mehr funktioniert, aber der Spot-Aktienmarkt in Bewegung bleibt.

In diesem Szenario würden die Optionsbettler, bei denen es sich hauptsächlich um Händler wie Hedgefonds handelt, ausgelöscht, aber Pensionsfonds wären nicht in demselben Maße betroffen, da sie dazu neigen, hauptsächlich Kassaaktien für sehr langfristige Investitionen zu halten, wobei Kassaaktien dies tun eine eigene Clearingstelle.

Die Aufhebung der Obergrenze legt theoretisch nahe, dass es für Pensionsfonds keine Rolle spielt, ob sie riskante Aktien oder sicherere Aktien halten, da sie möglicherweise von den Wetten mit riskanten Aktienoptionen ausgelöscht werden.

Ein Billionen-Dollar-Markt auf einer „manuellen“ Blockchain

Optionen sind nur eine Klasse von Derivaten. Der Gesamtnennwert aller Derivate lag im Juni 600 bei über 2021 Billionen US-Dollar, während der Bruttowert – der tatsächliche Betrag, der den Besitzer wechselte – bei 12.4 Billionen US-Dollar lag.

Das sind jedoch hauptsächlich Zinsderivate und Devisen, wobei Aktienderivate für die USA 3.4 Billionen US-Dollar ausmachen gemäß an die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich.

Eine weitere Aufschlüsselung wird nicht bereitgestellt, aber der größte Teil dieser 3.4 Billionen US-Dollar sind Futures, doch Optionen tauschen täglich eine halbe Billion an Nominalwert.

Eine von CBOE angegebene Zahl liegt bei 20 Milliarden US-Dollar pro Tag, während die Gesamtmarktkapitalisierung von US-Aktien bei etwa 100 Billionen US-Dollar liegt.

Theoretisch kann das Engagement von Pensionsfonds gegenüber OCC durch diese Regeländerung daher insgesamt 35 Billionen US-Dollar betragen.

In der Praxis ist es jedoch wahrscheinlich unwahrscheinlich, dass es sich bei Extremereignissen auf mehr als eine halbe Billion beläuft, wobei die Antwort nicht allzu eindeutig ist, ob das OCC ungedeckelten Zugang zu diesen Pensionsfonds haben sollte oder nicht, weil das OCC einfach nicht gehen kann unter.

Aber Pensionsfonds sollten sich jetzt nach grundlegend sichereren Designs für den Wertaustausch umsehen, wie etablierte öffentliche Blockchains, die nicht einfach aufhören können, weil sie auf automatisiertem Code laufen, anstatt auf manueller Kontoführung basierend auf manuellen Sicherheiten durch fehlerhafte Menschen, die betrügen können und tun.

Denn das Papiersystem ist, was es ist, und mit der Papiertechnologie können Sie das System nicht wirklich besser einrichten, als den einzelnen Börsen und Clearingstellen zu vertrauen, obwohl nicht klar ist, warum die Obergrenze vollständig entfernt werden sollte, außer dass sie wahrscheinlich daran denken Fälle, in denen das Timing von entscheidender Bedeutung ist.

Mit Code-Systemen können Sie jedoch eine Clearingstelle, eine Blockchain, einrichten, bei der der Wert durch Inhabervermögen und nicht durch ausfallende Verbindlichkeiten ausgetauscht wird.

Diese Lehrer sollten daher etwas mehr über den Ruhestand nachdenken und überlegen, ob es in der Spanne von 50 Jahren nützlich wäre, einen Vermögenswert zu haben, der so etwas wie Gold in Ihrem Heimtresor ist, wenn auch digital.

Und für dieses spezielle Szenario wären ein Bitcoin-ETF, ETN oder Aktien-Proxies wie COIN von Coinbase nutzlos, da sie alle dieselben Clearingstellen durchlaufen. Sie benötigen tatsächlich Spot-Bitcoin in Ihrer Brieftasche.

Langfristig sollen diese Clearingstellen auf die öffentliche Blockchain aufgerüstet werden, sodass solche Haftungsrisiken grundsätzlich entfallen.

Aber bis dahin bedeutet diese stillschweigende Regeländerung, dass bei Aktien die sicherste Anlageklasse theoretisch das gleiche Risikoniveau hat wie die riskantesten in Extremen.

Denn in der traditionellen Finanzwelt kann man nicht aufteilen, man kann so etwas wie Luna nicht isolieren, wenn nur die Luna-Blockchain ausfällt. Stattdessen würde das gesamte System zusammenbrechen, wobei sogar sanfte Kompartimentierungen, bei denen der „Anlegerschützer“ entscheidet, Obergrenzen abzubauen beginnen.

Ein Risiko

Bleibt nur noch die Frage: Warum jetzt. Warum ist „OCC jetzt der Ansicht, dass es versuchen sollte, seine Liquiditätsfazilitäten zu erweitern, um den Zugang von OCC zu Bargeld zu verbessern, um den Ausfall eines Mitglieds zu bewältigen.“

Die Antwort, die wir hoffen würden, ist, dass das Interesse an Optionen gestiegen ist und sie daher robustere Maßnahmen ergreifen müssen, aber die SEC liefert keinen guten Grund, warum die Obergrenze aufgehoben werden sollte.

Stattdessen sagen sie, dass diese Einrichtung seit 2015 in Betrieb ist und es kein Risiko für Pensionsfonds gegeben hat. Während sie die Anforderung einer Vorankündigung aufheben, sagen sie:

„Zusätzliche Zusagen wären nur dann ohne Vorankündigung zulässig, wenn sie zu im Wesentlichen ähnlichen Bedingungen wie die derzeitige Nichtbanken-Liquiditätsfazilität ausgeführt würden, gegen die die Kommission zuvor keine Einwände erhoben hat.“

Da sie diese Einrichtung bereits zuvor genehmigt haben, spielt es keine Rolle, wie groß sie wird, scheint die Ansicht von SEC zu sein. Zusätzlich:

„Die Kommission hat das Risiko für die Altersvorsorgefonds der Anleger im Verhältnis zu den Vorteilen einer Ausweitung der Liquiditätsfazilität für Nichtbanken sorgfältig abgewogen.

Da die Nichtbanken-Liquiditätsfazilität seit ihrer Einführung im Jahr 2015 auch institutionelle Nichtbanken-Investoren wie Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften zu ihren Liquiditätsgebern zählt und durchgehend im Wesentlichen dieselben Bedingungen beibehalten hat, hält die Kommission die vorgeschlagene Erweiterung nicht für sinnvoll der Nichtbanken-Liquiditätsfazilität würde neue Risiken für die Gegenparteien von OCC mit sich bringen.“

Also hat sich eigentlich nichts geändert, scheint ihre Antwort zu sein, außer dass das Risiko breiter gestreut wurde, da Lehrer, die zu ihrer Rente beitragen, nicht wirklich viel Mitspracherecht darüber haben, was die Rentenchefs mit OCC vereinbaren, die nun frei sind, diese Vermögenswerte zu verwenden im Falle eines Verzugs ohne weitere SEC-Aufsicht.