SOFR tauscht D2D-Volumes und Share aus

• SOFR-Swaps sind der Standardhandel für Dealer-to-Dealer-USD-Swaps
• Handel als Spreadovers, Outrights, Curves und Butterflys
• Der Marktanteil wird am besten mit einem paketbereinigten DV01 gemessen
• Neue Informationen ermöglichen es uns, dieser Metrik näher zu kommen
• Wir tun dies für den Band der letzten Wochen (23.-27. Januar 2023)
• Zeigt den folgenden Marktanteil
• SOFR Spreadovers, TP-ICAP (IGDL, ISWV, TPSE) beträgt 50 %
• Butterflys, Tradition (TSEF) hat 55 %
• Kurven, Tradition (TSEF) 43 %
• Gesamtsieger, IGDL 62 %
• Es gelten Einschränkungen (siehe unten)
• Für alle SOFR-Swaps ist es ein enger Call zwischen ICAP und TSEF, gefolgt von BGC
• Für die Daten und Methodik lesen Sie weiter

SOFR-Swap-Volumen bei D2D-SEFs

Bände in SEFAnsicht gemeldet von D2D SEFs gemäß den Vorschriften von CFTC Teil 16 für die letzte Woche.

Dies zeigt, dass Tradition mit 70 Milliarden US-Dollar am größten ist, gefolgt von TP mit 42 Milliarden US-Dollar und IGDL (ICAP) mit 32 Milliarden US-Dollar. Wir wissen jedoch, dass diese Zahlen in Bezug auf den Marktanteil, der den Umsatzanteil darstellt, für einen Vergleich von Äpfeln mit Äpfeln um mindestens zwei Faktoren angepasst werden müssen:

1. Fiktiv zu DV01, ein angemessenes risikoadjustiertes und vergleichbares Maß, da die Nominalwerte von kurzfristigen Trades viel höher sind als die von langfristigen und die Aggregation dieser Werte das kurzfristige Volumen gegenüber dem langfristigen überbewerten würde. SEF-Gebühren werden in Abhängigkeit von DV01 erhoben.
2. Angebote, sind die obigen Begriffe eine Summe aller Beine eines Pakets (ein Curve-Trade hat 2 Beine, ein Schmetterling hat 3 Beine) und übertreiben daher den Wert dieser im Vergleich zu Outrights (1 Bein). SEF-Gebühren werden auf ein paketangepasstes DV01 erhoben.

In SEFAnsicht, da wir Tenor-Informationen haben, können wir Ersteres tun, aber nicht Zweites, da das Volumen von SEFs auf aggregierter Transaktionsebene gemeldet wird (also die Summe aller 5-jährigen Volumina, unabhängig davon, ob es sich um Outrights, Curves, Fliegen oder Spreadovers).

Lassen Sie uns unsere frühere Tabelle in DV01 ändern.

Eine schnelle Untersuchung dieser Zahlen zeigt, dass TP im Verhältnis zur fiktiven Tabelle unten und IGDL (ICAP) oben ist. Dies ist sinnvoll, da wir wissen, dass ein höherer Anteil des TP-Volumens kürzere Laufzeiten und ein höherer Anteil von IGDLs längere Laufzeiten sind.

Quantifizierung als prozentualer Anteil für:

• Nominal – Tradition 38.6 %, TP 23.3 %, IGDL 17.3 %, BGC 15 %, Dealerweb 5.9 %
• DV01 – Tradition 37.5 %, IGDL 24.3 %, BGC 17.5 %, TP 12.7 %, DW 8 %

Dies ist jedoch immer noch nicht der richtige Anteil, da Pakete, die als Outright Legs (Punkt 2 oben) gemeldet werden, bestimmte Anteile überbewerten und unterbewerten. Wir wissen zum Beispiel, dass Tradition einen hohen Anteil an Schmetterlingen in ihren Volumen hat, also wird dieses Volumen dreimal gezählt (eins für jedes Bein) im Gegensatz zu einem einzelnen Bein (der Konvention nach in der Mitte).

Wie können wir uns darauf einstellen?

Tauschen Sie Daten-Repository-Volumes aus

Glücklicherweise, oder eigentlich beabsichtigt, haben sich die CFTC Part 43-Vorschriften kürzlich geändert, um sowohl Informationen zum Paket als auch zum Ausführungsplatz (platform_id) für jede gemeldete Transaktion aufzunehmen. So können wir dieselbe fiktive Tabelle erstellen SDRView unter Verwendung von Daten auf Handelsebene.

Der erste anzumerkende Punkt ist, dass die Spalte „Gesamt“ eine niedrigere Zahl für jede SEF anzeigt, verglichen mit dem, was wir in der ersten Tabelle von SEFView hatten. Zum Beispiel zeigt TSEF, was Tradition ist, 59.96 Milliarden Dollar darüber, nennen wir es 60 Milliarden Dollar, während wir in der SEFView-Tabelle 70.4 Milliarden Dollar hatten, eine Differenz von 10 Milliarden Dollar.

Dieser Unterschied ist zurückzuführen auf begrenzte fiktive Regeln, was zu einer Untertreibung des in der Capped-Spalte oben gezeigten Nominalwerts führt. Die für TSEF gemeldeten 17.9 Milliarden US-Dollar wären ohne die Begrenzung der Nominalbeträge großer Trades um 10 Milliarden US-Dollar höher gewesen.

(Außerdem haben wir als Randnotiz für TPSE am 4.5. Januar 26 ein begrenztes Nominalvolumen in Höhe von 2023 Milliarden US-Dollar ausgeschlossen, in der Annahme, dass dies eine nicht preisbildende Form ist, und von Matchbook, ihrem Service zum Zurücksetzen von Portfolioraten).

Wenden wir nun eine Paketanpassung auf die obigen Zahlen an, verwenden Sie also einen einzigen fiktiven Betrag für jedes Paket (aus einem der Abschnitte der Kurve oder des Fly und nicht aus der Summe aller).

Beachten Sie die Abnahme für jede SEF, mit einer größeren proportionalen Abnahme für TSEF (Tradition), IGDL (ICAP) und DWSF (Dealerweb).

Lassen Sie uns nun das obige tun, aber für DV01.

Zeigt eine stärkere Angleichung der Lautstärke zwischen TSEF, IGDL und BGCD.

Wenn wir dies als Marktanteilsprozentsatz quantifizieren, haben wir jetzt:

• Tradition 30.1 %, IGDL (ICAP) 27.9 %, BGC 22.5 %, TP 9.8 %, DW 7.3 %, ISWV (ICAP) 1.2 %

Vergleichen Sie das mit dem, was SEFView uns gegeben hat (ohne Paketanpassung):

• Tradition 37.5 %, IGDL 24.3 %, BGC 17.5 %, TP 12.7 %, DW 8 %

Wir planen, unsere Methodik zu verfeinern, um eine bessere Zahl zu erreichen.

IMM-Swaps

Wir können uns auch den obigen DV01 ansehen, indem wir das IMM-Swap-Volumen von den Standard-Spot-Start-Swaps trennen.

Ich weiß nicht, ob es sich bei dem oben genannten IMM-Volumen um Invoice Spreads (IMM Swaps vs. CME SOFR Futures) handelt, die an einem anderen Tag untersucht werden müssen.

Marktanteil nach Paket

Sehen wir uns nun den Marktanteil nach Pakettyp an. Outright, Spreadover, Curve, Butterfly.

Zuerst in DV01 Beträgen.

Dies zeigt, dass Spreadover mit 21.5 Millionen US-Dollar der mit Abstand größte Pakettyp ist, DV01 und SpreadoverCurves weitere 4 Millionen US-Dollar.

Butterfly ist mit 7.6 Millionen US-Dollar DV01 der zweitgrößte.

(Erinnern Sie sich, dass beide aufgrund begrenzter fiktiver Regeln etwas unterbewertet sind, nicht um einen großen Betrag, bei einer Schätzung irgendwo im Bereich von 10-25 %).

Es gibt auch eine Paketzeile, bei der es sich um einen Bucket für Transaktionen handelt, die als Teil eines Pakets gemeldet werden, die wir nicht in einen der anderen Typen einordnen konnten oder die einen neuen granularen Typ erfordern. Mit 8.8 Millionen Dollar DV01 ist dies viel größer als erwartet, insbesondere für TSEF, BGC und DWSF. Das ist also eine anstehende Aufgabe. Was ist mit Daten, immer etwas mehr zu analysieren, zu klassifizieren und zu verstehen!

Als nächstes die gleichen Daten als prozentualer Anteil von DV01.

Zeigt das in:

• Spreadovers, IGDL hat einen Anteil von 35 %, gefolgt von BGC mit 34 %
• Das Hinzufügen von ISWV zu IGDL (als beides ICAP) erhöht ICAP auf 40 %
• Beim Hinzufügen von TPSE zu ICAP erhalten wir TP-ICAP mit 50 %
• Der Anteil der Spreadover-Kurve wird oben separat angezeigt
• Schmetterling, Tradition hat einen Anteil von 55%
• Curves, Tradition hat einen Anteil von 43%
• Insgesamt hat IGDL einen Anteil von 62 %
• Paket müssen wir TSEF, BGC, DWSF neu klassifizieren

Wenn wir all dies aggregieren, um einen Anteil für alle Kassastart-SOFR-Swaps zu erhalten, erhalten wir:

• TSEF 29.5 %, IGDL 29.3 %, BGC 23 %, TPSE 9.25 %, DWSF 7.5 %, ISWV 2.5 %

Auch hier gelten Einschränkungen aufgrund begrenzter fiktiver Regeln und des Paket-Buckets, die beide zu einigen Änderungen an diesen führen werden.

Obwohl diese Zahlen nur für die letzte Woche gelten, stellen sie unsere beste Schätzung des Marktanteils dar.

Eine, die wir in den kommenden Wochen verbessern wollen.

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• Quelle: https://www.clarusft.com/sofr-swaps-d2d-volumes-and-share/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=sofr-swaps-d2d-volumes-and-share