Das Endspiel für Basis-Swaps?

Zinsbasis-Swaps können in zwei verschiedene Typen eingeteilt werden, mit variablen Seiten/Legs, die sich auf Folgendes beziehen:

1. Unterschiedliche Referenzindizes, z. B. USD Libor 3M vs. Fedfunds, oder
2. Laufzeitbasis zB USD Libor 3M vs. 6M

Basis-Swaps werden verwendet, um den Basis-Spread zwischen den Referenzindizes oder Libor-Laufzeiten abzusichern oder zu handeln, und werden häufig verwendet, insbesondere auf dem Händlermarkt, um Kundenaktivitäten in dem weniger liquiden Referenzindex oder Laufzeit abzusichern.

Mit dem Ende der IBORs wird es natürlich weniger Basisspreads in den meisten Währungen geben. Nicht gut für Makler und Händler, da weniger Produkte zum Handeln und Erschließen von Märkten, aber vielleicht besser für Kunden als Vereinfachung der Zinsabsicherung.

Schauen wir uns an, was bisher in GBP, EUR und USD passiert ist.

GBP-Basis-Swaps

Der GBP-Libor endete am 31. Dezember 2021, sodass nur noch SONIA als Referenzindex für das Pfund Sterling übrig blieb. Schauen wir uns also die monatlichen Volumina der Basis-Swaps ab dem 1. Januar 2021 an.

Erste weltweit freigegebene Bände ab CCPView.

• 120 Mrd. £, 210 Mrd. £, 150 Mrd. £ in den ersten 3 Monaten des Jahres 2021
• Dann bis auf 50 Mrd. £ im Mai und Juni 2021
• Ein Anstieg im September 2021 auf 118 Mrd. £, als die LCH-Libor-Konvertierungen stattfanden
• Dann 22 Mrd. £ im Okt. 2021 und 15 Mio. £ im Dez. 2021, danach nichts

Als nächstes der ausstehende geclearte Nominalwert.

• 3 Billionen £ Ende Januar 2021
• Konsequenter und stetiger Rückgang auf 2 Billionen £ bis Ende September 2021
• Dann LCH- und andere CCP-Konvertierungen ausstehender GBP-Libor-Swaps an Sonia
• Ausstehender Nominalwert bricht auf 260 Mrd. £ zusammen
• Eine kleine Steigerung Ende Januar 2022 auf 400 Mrd. £ (?)
• Mit nur noch 2 Mrd. £ Ende Juni 2022
• Was bald auf Null ablaufen wird.

Zusammenfassend zeigen die GBP-Basis-Swap-Volumina:

• ein geordneter Rückgang beginnend ein Jahr vor dem Libor-Enddatum, dann
• ein Zusammenbruch auf ein viel niedrigeres Niveau, als die CCP-Konversionen stattfanden, gefolgt von
• eine Abwicklung auf Null in den folgenden 6 Monaten.

Bevor wir uns EUR & USD ansehen, schauen wir uns zwei Charts von an SEFAnsicht und SDRView.

• Auf SEF-Volumen nach Monat
• Januar 2021 mit 32 Mrd. £, dann 24 Mrd. £, 12 Mrd. £ und 15 Mrd. £ in den Folgemonaten
• Das entspricht 27 %, 11 %, 8 % bzw. 17 % des weltweit abgewickelten Volumens
• Tradition am größten, gefolgt von Tullet und BGC
• Kein Volumen nach Oktober 2021.

Nächste von SDRView, monatliche Handelszählungen nach Off/On SEF und IBOR/RFR.

• 202 Trades im Januar 2021
• 88 Auf SEF und RFR, also SONIA gegen Libor
• 57 Auf SEF und IBOR, also Libor 6 Mio. vs. 1 Mio./3 Mio./12 Mio
• 34 Aus SEF und RFR
• 23 Aus SEF und IBOR
• Rückgang auf 61 Trades im Juni 2021 und 41 Trades im September
• Und nichts nach Januar 2022

Das war das Endspiel für GBP Basis Swaps; alle Volumes jetzt in OIS Sonia Swaps.

EUR-Basis-Swaps

Da Euribor reformiert wurde und voraussichtlich bis Ende 2025 bestehen wird, während €STR EONIA ersetzt hat, erwarten wir, dass die Daten in EUR-Basis-Swaps ganz anders aussehen werden als in GBP.

Beginnend mit gelöschten Volumina von CCPView.

• 220 Milliarden Euro im ersten Quartal 2021, der Höchststand für diesen Zeitraum
• Viel kleiner als die 480 Mrd. £ im ersten Quartal 2021 für GBP-Basis-Swaps
• Dann 200 Milliarden Euro im 2022. Quartal 1 und 160 Milliarden Euro im 2022. Quartal 2
• Das Volumen scheint 2022 höher zu sein als 2021

Als nächstes der ausstehende geclearte Nominalwert.

• Ende 2021Q1 ausstehender verrechneter Nominalwert von 430 Milliarden Euro
• Wieder viel kleiner als die 3 Billionen GBP Basis am selben Tag
• Ende 2022Q2 ausstehender Nominalwert von 500 Milliarden Euro
• Zeigt einen kontinuierlichen Anstieg des Bestands an EUR-Basis-Swaps

Da es keinen EUR-Basishandel mit SEFs gibt, schauen wir uns an, was die SDR-Handelsdaten zeigen.

• Ein steigender Trend im Handel zählt
• RFR-Trades, also €STR vs. Euribor, am häufigsten mit 64 im Juni 2022
• IBOR-Trades, also Euribor 6m vs. 3m oder 1m vs. 3m, mit 24 Trades im Juni 2022
• Alle Trades sind Off SEF

Nicht in der Grafik dargestellt ist, dass die Anzahl der Uncleared-Werte in jedem Monat ähnlich ist wie die Cleared-Werte, was für Swaps überraschend ist.

USD-Basis-Swaps

USD-Basisswaps, Libor-Tenor und Referenzindex (FF vs. Libor, SOFR vs. Libor, FF vs. SOFR).

Beginnend mit gelöschten Volumina von CCPView.

• 3.7 Billionen US-Dollar im 2021. Quartal 1, 4.3 Billionen US-Dollar im 2021. Quartal 4 und 3.2 Billionen US-Dollar im 2022. Quartal 2
• So viel größer als der GBP-Basis-Swap-Markt (480 Mrd. £ im 2021. Quartal 1)

Als nächstes der ausstehende geclearte Nominalwert.

• Ende des ersten Quartals 2021 ausstehender Nominalwert von 1 Billionen US-Dollar
• Ende des ersten Quartals 2022 ausstehender Nominalwert von 2 Billionen US-Dollar
• Zeigt einen kontinuierlichen Anstieg des Bestands an USD-Basis-Swaps

Wenden wir uns als nächstes zu SEFAnsicht für Auf SEF-Volumen.

• Tullet ist mit Abstand der größte, gefolgt von Tradition und BGC
• 2022Q1 mit 1.4 Billionen US-Dollar und 2021Q2 mit 1.1 Billionen US-Dollar
• Auf SEF-Volumen rund 30 % des globalen Clearing-Volumens
• Der Rest muss Off SEF oder Nicht-US-Personen sein

Lassen Sie uns nun dasselbe SEF-Volume wie folgt aufteilen:

1. RFR, wobei eine Seite SOFR ist, die andere Libor oder FedFunds
2. IBOR, wobei eine Seite Libor ist, die andere Libor oder FF oder ein anderer Index (aber nicht SOFR)

• IBOR der höchste in jedem Quartal, mit Ausnahme des letzten Quartals
• IBOR mit 500 Milliarden US-Dollar im 2022. Quartal 2, verglichen mit 590 Milliarden US-Dollar im 2021. Quartal 1
• IBOR zeigt Anzeichen eines sinkenden QoQ
• Die RFR-Volumen sind im Vergleich dazu gestiegen
• Anstieg von 160 Milliarden US-Dollar im 2021. Quartal 1 auf 700 Milliarden US-Dollar im 2022. Quartal 1
• RFR umfasst hier jedoch auch SOFR vs. LIBOR, die enden werden

Zusammenfassend wird das gesamte IBOR-Volumen von 500 bis 700 Milliarden US-Dollar pro Quartal auf Null gehen.

Wenn das Muster in GBP in USD bestehen bleibt (siehe GBP SEFView-Diagramm, 3. von oben), mit einem verbleibenden Jahr bis zum Ende des USD-Libor im Juni 1, würden wir erwarten, dass sich der Volumenrückgang in den kommenden Monaten beschleunigt und gegen Null geht vor Juni 2023 (je nachdem, wann die CCP USD RFR-Konvertierungen stattfinden).

SEFs werden jedoch nicht nur 500 bis 700 Milliarden US-Dollar an Libor-Basisvolumen verlieren, sondern ein guter Teil des RFR-Basisvolumens ist SOFR vs. Libor, was ebenfalls enden wird und SOFR vs. FF-Volumen übrig lässt.

Wir haben keine leicht verfügbare Aufteilung des SEF-RFR-Volumens oben in SOFR vs. FF und SOFR vs. LIBOR, können uns aber an sie wenden SDRView um einen guten Kostenvoranschlag zu bekommen.

• Auf SEF-USD-Basis Swap-Trades, die an SDRs gemeldet werden
• Libor vs. SOFR in Rot, die Mehrheit, mit 585 Trades, 104 Mrd. USD nominell, 40 Mio. USD dv01
• FF gegen SOFR in Blau, mit 419 Trades, 106 Mrd. USD nominell, 22 Mio. USD dv01

Je nach Maß (counts/nominal/dv01) sind 50 % bis 65 % des Volumens Libor vs. SOFR.

Das bedeutet, dass das SEF-Volumen von 700 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal 2022 bis Juni 2 auf 350 Milliarden US-Dollar ansteigen wird, nennen wir es rund 2023 Milliarden US-Dollar pro Monat.

Es besteht natürlich die Möglichkeit, dass die Aktivität von SOFR vs. FF erheblich zunimmt oder neue Basis-Swaps gegen andere Referenzindizes (z. B. Term SOFR, BSBY, Ameribor, …) in erheblichen Mengen gehandelt werden. Es ist jedoch noch zu früh, dies in den Daten zu sehen.

Vorerst erwarten wir, dass USD-Basis-Swaps ein ähnliches (ähnliches) Muster des Rückgangs der Volumina und des ausstehenden Nominalwerts wie GBP aufweisen werden, mit Ausnahme der Tatsache, dass die SOFR- vs. FF-Basis-Volumina wesentlich sind und wahrscheinlich so bleiben oder steigen werden.

Das ist alles für heute im Endspiel.

Eines, das in den kommenden Monaten zu beobachten ist.